核心观点
　　23Q3公司实现营收2.29亿元/-8.8%，扣非归母净利润2674.60万元/+33.3%，毛利率23.5%/+5.8pct，净利率12.3%/+2.1pct，随低价木浆到库使用，盈利能力如期修复。公司是国内中高端医疗和食品一次包装原纸领先企业，2021年在国内医疗包装原纸、医疗透析纸、非容器食品包装原纸市场市占率分别为16.8%、22.2%、12.7%。基于医疗、食品特种纸的较高壁垒，以及公司在细分领域的领先地位，公司盈利能力处于行业前列，22年净利率仅次于华旺科技。政策催化下，医疗、食品等包装纸市场空间广阔，23Q4公司新产线投产后产能将增至16万吨，助力未来成长。
　　事件
　　公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营收6.13亿元/-11.7%，归母净利润7019.60万元/-18.2%，扣非归母净利润6362.28万元/-15.3%。经营活动产生的现金流量净额-2.57亿元/-366.8%，Q3末存货4.61亿元，较年初+246.1%，主要系公司加大原材料采购，存货增长、采购款流出增加所致。EPS（基本）为1.01元/股，同比变动-21.1%，ROE加权为10.22%/-5.62pct。
　　单季度看，2023Q3营收2.29亿元/-8.8%，归母净利润2814.61万元/+9.5%，扣非归母净利润2674.60万元/+33.3%。
　　简评
　　收入下滑主要系其他业务影响，23Q3盈利能力修复如期兑现。2023年前三季度公司收入同比下滑11.7%，主要系公司其他业务（木浆贸易）收入22年高基数以及主营业务小幅下滑影响。前三季度公司毛利率20.8%/-0.6pct，净利率11.4%/-0.9pct。单季度看，23Q3公司毛利率23.5%/+5.8pct，较23H1提升4.3pct，净利率12.3%/+2.1pct，较23H1提升1.4pct,盈利改善主要系上半年采购的低价木浆逐渐到库并使用。
　　医疗及非容器食品包装原纸领先者，细分领域市场份额领先。恒达新材成立于2002年，是国内中高端医疗和食品一次包装原纸领域领先企业，产品包括医疗包装原纸、非容器食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸，主要服务于医疗大健康产业、食品消费等下游行业。2021年公司在国内医疗包装原纸、医疗透析纸、非容器食品包装原纸市场市占率分别为16.8%、22.2%、12.7%。
　　16-22年收入、业绩CAGR为17.3%、20.2%，医疗、食品包装原纸两大核心品类贡献主要营收和增长。16-22年公司营收从3.65亿元增长至9.53亿元，CAGR达17.3%，归母净利润从0.32亿元增长至0.97亿元，CAGR达20.2%。分产品来看，医疗、食品包装原纸两大核心品类贡献主要营收和增长。公司医疗包装原纸由医疗透析纸（主要用于最终灭菌一次性医疗耗材及器械的透析性包装面）和非透析性医疗包装原纸构成，2022年收入5.78亿元，占主营业务收入比重为63.2%，16-22年间CAGR达23.6%。公司食品包装原纸主要用于肯德基、德克士等连锁快餐企业的食品一次包装以及星巴克、喜茶等连锁饮品店的纸吸管，2022年收入2.99亿元，占主营业务收入比重为32.8%，16-22年间CAGR达14.8%。
　　医疗及食品特种纸行业壁垒较高，公司客户优质稳定。医疗和食品包装用纸除强调生产材料的安全卫生和环保健康外，还对产品的透气性、阻菌性、防水防油性、生物相容性等性能有特殊的要求，行业具备较高的壁垒，包括质量壁垒和客户壁垒等：1）质量壁垒：与普通造纸行业相比，医疗及食品等特种纸包装原纸工艺精度高，生产过程中的木浆浓度、纤维分布、工作车速、工作压力、工作温度、水分控制等多种因素都会对产品质量产生显著影响，产品质量管控尤其重要；2）客户壁垒：在医疗及食品特种纸原纸领域，终端客户对产品质量要求很高，大型客户对新供应商的导入普遍较为谨慎，且认证周期普遍较长。公司医疗包装原纸主要供应给包括奥美医疗、振德医疗、稳健医疗和威海威高等在内的国内知名医疗耗材及器械生产商，食品包装原纸终端主要用于肯德基、德克士、汉堡王、赛百味等知名连锁快餐企业。公司与主要客户合作时间达5年以上，客户优质稳定。
　　盈利能力处于行业前列。基于医疗、食品用特种纸行业的较高壁垒，以及公司在中高端医疗和食品包装原纸领域的领先地位，公司盈利能力处于行业前列，20-22年公司特种纸业务平均毛利率为23.80%，平均净利率为12.42%，分别高出同行业可比公司平均水平5.0、4.1个百分点。
　　政策催化下，医疗、食品等包装纸空间广阔。根据《中国造纸年鉴》，2011年至2020年我国特种纸产量从298万吨增长至718万吨，年复合增长率为10.26%。细分品种中，1）医疗包装原纸：2021年我国医疗包装原纸产量23.5万吨，13-21年CAGR为11.61%，近几年增速进一步加快，18-21年CAGR为19.33%。2020年11月、2021年4月实施的两项医疗器械国家标准，要求输液器或注射器在采用环氧乙烷灭菌时，初包装应至少采用一面是具有透气功能的材料包装（如透析纸）。受益于政策驱动最终灭菌模式普及下的医用包装升级，以医疗透析纸为代表的医用包装纸前景广阔。2）食品包装原纸：2021年我国食品包装特种纸市场规模约267万吨，11-21年CAGR为9.54%，近几年增速进一步加快，18-21年CAGR为18.32%。2020年1月国家发改委、生