事件
　　2023年10月26日，金龙鱼发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌业绩环比修复，盈利能力大幅回升
　　2023Q1-Q3总营收1885.22亿元（同增0.4%），归母净利润21.29亿元（同减10%），主要系厨房食品/饲料原料/油脂科技产品销量同比上涨但价格回落所致；2023Q3总营收698.09亿元（同增2%），归母净利润11.63亿元（同增208%），三季度营收环比恢复，盈利能力大幅提升。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为4.74%/1.10%，分别同比-1pct/-0.2pct；2023Q3毛利率/净利率分别为5.75%/1.84%，分别同比+3pct/+1pct，大豆/大豆油/棕榈油等主要原材料成本下降拉升毛利率增长。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为2.42%/1.41%，分别同比-0.01pct/+0.1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为2.24%/1.27%，分别同比-0.04pct/-0.004pct，费率基本保持稳定。
　　▌推进基础产品高端化，央厨产能布局加快
　　产品端，厨房食品上，2023Q1-Q3餐饮/食品工业渠道的低毛利产品销量大幅增长，导致厨房食品利润同比减少。2023Q3公司小麦库存成本恢复到正常水平，面粉业务利润同比上涨；饲料原料及油脂科技上，2023Q3饲料原料利润同比增加，主要系大豆供给偏紧，豆粕等产品价格有所回升，压榨利润同比大幅增长，同时随着价格回升和销量增加，油脂科技产品2023Q3利润同比也有明显增长。整体上，公司不断推进基础产品发展高端化品项，满足消费者对于高端产品的需求。渠道端，零售渠道上，原材料成本下降带动零售渠道产品毛利率同比增长；餐饮渠道上，在宏观环境低迷的情况下，由于公司具备从原料加工到产品营销全环节的成本优势，在餐饮渠道的竞争力有望进一步提升。央厨业务，目前杭州/兴平/周口/重庆央厨已投产，公司计划通过“自营+招商”模式助推央厨发展，一站式实现食材上下游整合打通，不断扩充企业和品牌的综合竞争力。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司作为厨房食品龙头，积极寻求多元化发展，央厨业务起势后有望释放公司业绩增长空间。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.51/0.76/1.03元（前值分别为0.70/0.96/1.31元），当前股价对应PE分别为65/43/32倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。

研究报告全文：证券研2023年10月27日究报业绩环比修复看好央厨业务新增量告金龙鱼300999SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年10月26日金龙鱼发布2023年前三季度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-10-26当前股价元3282业绩环比修复盈利能力大幅回升总市值亿元17792023Q1-Q3总营收188522亿元同增04归母净利润总股本百万股54222129亿元同减10主要系厨房食品饲料原料油脂科流通股本百万股543技产品销量同比上涨但价格回落所致2023Q3总营收6980952周价格范围元3134-4741亿元同增2归母净利润1163亿元同增208三季度营收环比恢复盈利能力大幅提升盈利端2023Q1-Q3日均成交额百万元27704毛利率净利率分别为474110分别同比-1pct-市场表现02pct2023Q3毛利率净利率分别为575184分别同金龙鱼沪深300比3pct1pct大豆大豆油棕榈油等主要原材料成本下降30拉升毛利率增长费用端2023Q1-Q3销售费用率管理费用20率分别为242141分别同比-001pct01pct1002023Q3销售费用率管理费用率分别为224127分别同-10比-004pct-0004pct费率基本保持稳定-20-30推进基础产品高端化央厨产能布局加快产品端厨房食品上2023Q1-Q3餐饮食品工业渠道的低毛资料来源Wind华鑫证券研究利产品销量大幅增长导致厨房食品利润同比减少2023Q3公司小麦库存成本恢复到正常水平面粉业务利润同比上相关研究涨饲料原料及油脂科技上2023Q3饲料原料利润同比增1金龙鱼300999业绩阶段加主要系大豆供给偏紧豆粕等产品价格有所回升压榨承压期待后续改善2023-08-13利润同比大幅增长同时随着价格回升和销量增加油脂科2金龙鱼300999一季度业技产品2023Q3利润同比也有明显增长整体上公司不断推绩增长显著全年利润弹性望释进基础产品发展高端化品项满足消费者对于高端产品的需放2023-04-29求渠道端零售渠道上原材料成本下降带动零售渠道产3金龙鱼300999央厨等业品毛利率同比增长餐饮渠道上在宏观环境低迷的情况务稳步推进经营面有望持续向公下由于公司具备从原料加工到产品营销全环节的成本优好2023-03-24司势在餐饮渠道的竞争力有望进一步提升央厨业务目前研杭州兴平周口重庆央厨已投产公司计划通过自营招商模式助推央厨发展一站式实现食材上下游整合打通究不断扩充企业和品牌的综合竞争力盈利预测我们看好公司作为厨房食品龙头积极寻求多元化发展央厨业务起势后有望释放公司业绩增长空间根据三季报我们调整2023-2025年EPS为051076103元前值分别为070096131元当前股价对应PE分别为654332证券研究报告倍维持买入投资评级风险提示宏观经济波动风险行业政策变动风险消费复苏不及预期下游需求波动原材料价格波动等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元257485261781285599310188增长率138179186归母净利润百万元3011275941255583增长率-271-84495353摊薄每股收益元056051076103ROE32304460资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入257485261781285599310188现金及现金等价物39462464884808848083营业成本242868248329269718291742应收款15035152861667618112营业税金及附加634681714744存货53066544085908963908销售费用5986628365696824其他流动资产28564288552971730525管理费用3290366538564032流动资产合计136126145037153570160628财务费用709834853908非流动资产研发费用244248271294金融类资产20105202552033520335费用合计10229110301154812059固定资产36131395383922837543资产减值损失-16212030在建工程969238771551620公允价值变动-262470400300无形资产14756140181328012580投资收益19890750650长期股权投资2918291829182918营业利润3817329749586772其他非流动资产28320283202832028320加营业外收入112625550非流动资产合计91817886718529781981减营业外支出64514540资产总计227943233707238867242608利润总额3866330849686782流动负债所得税费用7416199241255短期借款8801397013102013104013净利润3125268940445527应付账款票据88769100988310689少数股东损益114-70-81-55其他流动负债15246152461524615246归母净利润3011275941255583流动负债合计116486125783131968135190非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款16223127231172312223成长性其他非流动负债1951195119511951营业收入增长率138179186非流动负债合计18174146741367414174归母净利润增长率-271-84495353负债合计134660140457145642149364盈利能力所有者权益毛利率57515659股本5422542254225422四项费用营收40424039股东权益93283932519322593245净利率12101418负债和所有者权益227943233707238867242608ROE32304460偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率591601610616净利润3125268940445527营运能力少数股东权益114-70-81-55总资产周转率11111213折旧摊销3133314733373279应收账款周转率171171171171公允价值变动-262470400300存货周转率46464646营运资金变动-5385-1437-5669-5841每股数据元股经营活动现金净流量725479920313210EPS056051076103投资活动现金净流量-11953225925562615PE591645431319筹资活动现金净流量182552778-70-3008PS07070606现金流量净额7027983645182818PB20202020资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所廖望州香港中文大学硕士CFA3年食品饮料行业研究经验覆盖啤酒卤味徽酒领域证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231027130322