核心观点
　　随着国内经济逐步恢复，三季度下游需求进一步回暖，营收顺利恢复正增长。分业务看，厨房食品业务在餐饮及食品加工渠道的销售恢复情况较好，销量端有较大幅度增长，而家庭端需求的恢复节奏预计相对平稳。而公司饲料原料及油脂科技业务也出现明显修复，除销量增长因素外，部分产品价格也有所提升。盈利方面，毛利率得益于原料成本下行出现较大幅度地提升，在费用端相对平稳的情况下，带动公司盈利能力出现修复。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告：
　　报告期内，公司实现营业收入1885.22亿元，同比增长0.36%；归母净利润21.29亿元，同比下降9.53%；扣非归母净利润9.09亿元，同比下降59.75%。
　　Q3单季，公司实现营业收入698.09亿元，同比增长2.12%；归母净利润11.63亿元，同比增长208.42%；扣非归母净利润8.95亿元，同比增长643.15%。
　　简评
　　市场需求环比改善，营收恢复正增长
　　三季度随着国内经济逐步恢复，公司产品下游需求进一步回暖，尽管部分产品价格有所回落，但销量的增长最终使得整体营收表现出现环比改善，顺利实现正增长。具体分业务看，三季度期间，公司核心的厨房食品业务在餐饮及食品加工渠道的销售恢复情况较好，销量端有较大幅度增长，而家庭端需求的恢复节奏预计相对平稳。与此同时，公司饲料原料及油脂科技业务板块在三季度也出现较为明显地修复，除销量增长因素外，豆粕等饲料原料以及部分油脂科技产品的价格也有所提升，最终推动销售端实现较好增长。
　　成本下行提振毛利，盈利能力出现修复
　　公司23Q3毛利率为5.75%，同比/环比提升2.72/2.64pcts，毛利率的改善主要得益于原料成本下行以及部分产品价格的提升。其中，就厨房食品板块而言，上半年高价小麦库存消耗完毕后，成本逐渐回归正常，使得Q3公司面粉及副产品业务盈利能力出现好转。而饲料原料及油脂科技业务则受益于产品价格的提升。费用方面，公司23Q3销售/研发/财务费率同比变动分别为-0.04/+0.01/-0.04pcts，管理费率同比持平，费用端整体保持平稳。最终在毛利增长的带动下，公司23Q3归母净利率同比/环比提升1.11/1.47pcts至1.67%，盈利能力出现改善。
　　主业响应市场需求演变，新业务稳步推进
　　面对日益多样化的市场需求，作为粮油领域的龙头企业，公司通过综合品牌矩阵覆盖多品类产品、渗透多元化渠道，具有较高的市场影响力。在产品创新上，公司食用油业务在推出了风味型高端产品的同时也着力打造了主打健康理念的“零反”产品系列，迎合差异化、健康化的消费需求。大米业务方面，公司也通过技术创新推出了“六步鲜”系列大米，增加大米的新鲜度，打造出差异化的产品。在粮油主业之外，公司近年来也围绕厨房食品领域不断向调味品、央厨等业务延伸。其中调味品业务方面，公司通过与丸庄公司合作以及筹建自有工厂的方式逐步切入市场。而央厨项目则通过产业园区的运营模式，实现园区内上下游企业间的资源共享和合作，并根据当地特色推出相应的预制菜产品，不断丰富产品布局，挖掘业务增量。中长期看，新业务的布局和落地将助力公司在厨房食品领域实现稳步增长。
　　盈利预测：
　　结合公司最新财报，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现收入2672、2955、3190亿元，实现归母净利润32.68、46.23、59.24亿元，对应EPS为0.60、0.85、1.09元/股。若还原股权激励费用，预计2023-2025年实现归母净利润33.81、47.04、59.64亿元，对应EPS为0.62、0.87、1.10元/股。
　　风险提示：
　　1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农产品加工市场需求逐步回暖成本下金龙鱼300999SZ行驱动盈利改善核心观点维持买入安雅泽随着国内经济逐步恢复三季度下游需求进一步回暖营收顺利anyazecsccomcn恢复正增长分业务看厨房食品业务在餐饮及食品加工渠道的SAC编号s1440518060003销售恢复情况较好销量端有较大幅度增长而家庭端需求的恢SFC编号BOT242复节奏预计相对平稳而公司饲料原料及油脂科技业务也出现明显修复除销量增长因素外部分产品价格也有所提升盈利方陈语匆面毛利率得益于原料成本下行出现较大幅度地提升在费用端chenyucongcsccomcn相对平稳的情况下带动公司盈利能力出现修复SAC编号s1440518100010SFC编号BQE111发布日期2023年10月27日事件当前股价3282元公司发布2023年第三季度报告主要数据股票价格绝对相对市场表现报告期内公司实现营业收入188522亿元同比增长036归母净利润2129亿元同比下降953扣非归母净利润9091个月3个月12个月亿元同比下降5975-607-198-1940-1187-1978-2018Q3单季公司实现营业收入69809亿元同比增长212归12月最高最低价元47413134母净利润1163亿元同比增长20842扣非归母净利润895总股本万股54215915亿元同比增长64315流通A股万股5426471总市值亿元177937简评流通市值亿元17810近3月日均成交量万61672市场需求环比改善营收恢复正增长主要股东三季度随着国内经济逐步恢复公司产品下游需求进一步回暖BathosCompanyLimited8999尽管部分产品价格有所回落但销量的增长最终使得整体营收表现出现环比改善顺利实现正增长具体分业务看三季度期间股价表现26公司核心的厨房食品业务在餐饮及食品加工渠道的销售恢复情16况较好销量端有较大幅度增长而家庭端需求的恢复节奏预计6相对平稳与此同时公司饲料原料及油脂科技业务板块在三季-4度也出现较为明显地修复除销量增长因素外豆粕等饲料原料-14-24以及部分油脂科技产品的价格也有所提升最终推动销售端实现较好增长20231262023226202332620234262023526202362620237262023826202392620221026202211262022122620231026成本下行提振毛利盈利能力出现修复金龙鱼上证指数公司23Q3毛利率为575同比环比提升272264pcts毛利相关研究报告率的改善主要得益于原料成本下行以及部分产品价格的提升其中信建投食品饮料金龙鱼3009992023-05-中就厨房食品板块而言上半年高价小麦库存消耗完毕后成厨房食品需求回暖盈利能力进入修复03本逐渐回归正常使得Q3公司面粉及副产品业务盈利能力出现阶段中信建投食品饮料金龙鱼好转而饲料原料及油脂科技业务则受益于产品价格的提升费2023-03-300999Q4成本压力边际缓解静待2423年盈利逐渐修复中信建投食品饮料金龙鱼300999本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2023-02-上游成本高位回落Q4盈利能力边际23本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明改善2022-10-中信建投食品饮料金龙鱼30099930收入呈现稳健增长成本压力仍在金龙鱼A股公司简评报告用方面公司23Q3销售研发财务费率同比变动分别为-004001-004pcts管理费率同比持平费用端整体保持平稳最终在毛利增长的带动下公司23Q3归母净利率同比环比提升111147pcts至167盈利能力出现改善主业响应市场需求演变新业务稳步推进面对日益多样化的市场需求作为粮油领域的龙头企业公司通过综合品牌矩阵覆盖多品类产品渗透多元化渠道具有较高的市场影响力在产品创新上公司食用油业务在推出了风味型高端产品的同时也着力打造了主打健康理念的零反产品系列迎合差异化健康化的消费需求大米业务方面公司也通过技术创新推出了六步鲜系列大米增加大米的新鲜度打造出差异化的产品在粮油主业之外公司近年来也围绕厨房食品领域不断向调味品央厨等业务延伸其中调味品业务方面公司通过与丸庄公司合作以及筹建自有工厂的方式逐步切入市场而央厨项目则通过产业园区的运营模式实现园区内上下游企业间的资源共享和合作并根据当地特色推出相应的预制菜产品不断丰富产品布局挖掘业务增量中长期看新业务的布局和落地将助力公司在厨房食品领域实现稳步增长盈利预测结合公司最新财报我们下调此前盈利预测预计2023-2025年公司实现收入267229553190亿元实现归母净利润326846235924亿元对应EPS为060085109元股若还原股权激励费用预计2023-2025年实现归母净利润338147045964亿元对应EPS为062087110元股风险提示1大豆等原材料价格上涨风险调味品行业生产成本中直接材料占比较高大豆等大宗农产品价格近年来波动较大对公司盈利造成较大影响如后续原料价格仍进一步上行对公司业绩将带来不利影响2食品安全风险调味品在生产生活中使用频率较高使用范围广直接关系人们的饮食健康若出现相关食品安全事件将降低公众对公司产品的信任度对公司业务经营造成重大不利影响3需求恢复不及预期风险当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程若需求恢复不及预期短期内公司经营业绩仍将面临一定压力预测和比率2022A2023E2024E2025E营业收入百万257485267217295466319045营业收入增长率13823781057798净利润百万3011326846235924净利润增长率-271285341462814EPS元056060085109PE59543830资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1金龙鱼A股公司简评报告安雅泽食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各分析师介绍细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业陈语匆英国阿斯顿大学金融专业硕士2019年11月加入中信建投食品饮料团队专注调味品研究拥有跨行业复合研究经验研究助理王仕捷wangshijiebjcsccomcn请参阅最后一页的重要声明2金龙鱼A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3