事件
　　2023年10月26日，路德环境发布2023年三季度报告。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，利润环比改善
　　2023 Q1-Q3公司总营收2.32亿元（同增1%），归母净利润0.26亿元（同增13%），扣非归母净利润0.22亿元（同增14%）。2023Q3总营收1.07亿元（同增34%），归母净利润0.15亿元（同增201%），扣非归母净利润0.13亿元（同增242%），业绩符合预期，利润表现环比改善。盈利端，由于白酒糟生物发酵饲料业务占比逐步提升，2023Q3毛利率下降2pct至34.26%；净利率提升1pct至13.67%。费用端，2023Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别-0.3pct/+0.2pct/+1pct至1.24%/10.50%/0.90%，整体变动幅度较小。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为0.20亿元（同减104% ），销售回款2.34亿元（同增10%）；2023Q3经营活动现金流净额为-0.25亿元（同减286%），销售回款为1.04亿元（同增31%）。截至2023Q3末，合同负债0.06亿元（环比+106%）。
　　▌酒糟业务营收提速，看好长期布局
　　分业务看，2023Q1-Q3白酒糟生物发酵饲料/河湖淤泥处理服务/工程泥浆处理服务营收分别为1.39/0.46/0.38亿元，分别同比+33%/-41%/-18%。其中，古蔺路德营收1.14亿元，同增8.05%，毛利率提升3pct至33.64%。2023Q3白酒糟生物发酵饲料/河湖淤泥处理服务/公司工程泥浆处理服务营收分别为0.65/0.27/0.07亿元，分别同比+40%/+205%/-69%。白酒糟生物发酵饲料受益于金沙路德项目二季度投产及双胞胎等大客户有序推进，2023Q1-Q3销量为6.60万吨，同增32%，吨价2112.66元/吨，同增0.4%。其中，古蔺路德销量5.22万吨，吨价2175.55元/吨。河湖淤泥处理业务因去年同期基数较低叠加今年第三季度项目运营，实现较高增长。工程泥浆处理业务受到亚运会期间绍兴项目缓建或停工影响，营收有所下滑。今年8月公司收到洋河酒厂的成交通知书，预计形成酒糟处理量合计38万吨/年，加快公司浓香酒糟处置业务布局。未来随着白酒糟的逐步建成投产，将进一步稳固公司白酒糟饲料龙头地位。
　　 ▌盈利预测
　　我们看好公司产业转型，积极布局新业务白酒糟生物发酵饲料，打造第二增长曲线。暂不考虑可转债发行影响，根据公司三季度报告，我们调整公司2023-2025年EPS分别为0.45/0.75/1.19元（前值分别为0.69/1.30/2.12元），当前股价对应PE分别为59/36/22倍，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、原材料涨价风险、白酒糟生物发酵饲料竞争加剧风险、河湖淤泥及工程泥浆业务开展不及预期、项目落地不及预期风险、可转债发行不及预期风险等。
　　

研究报告全文：证券研2023年10月27日究报利润环比改善酒糟业务营收增长提速告路德环境688156SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S1050521110005sunsscfsccomcn2023年10月26日路德环境发布2023年三季度报告投资要点基本数据2023-10-26当前股价元2658业绩符合预期利润环比改善总市值亿元272023Q1-Q3公司总营收232亿元同增1归母净利润总股本百万股101026亿元同增13扣非归母净利润022亿元同增流通股本百万股92142023Q3总营收107亿元同增34归母净利润52周价格范围元2558-4014015亿元同增201扣非归母净利润013亿元同增242业绩符合预期利润表现环比改善盈利端由于日均成交额百万元4183白酒糟生物发酵饲料业务占比逐步提升2023Q3毛利率下降市场表现2pct至3426净利率提升1pct至1367费用端2023Q3公司销售费用率管理费用率营业税金及附加占比分别-03pct02pct1pct至1241050090整体变动幅度较小现金流端2023Q1-Q3经营活动现金流净额为-020亿元同减104销售回款234亿元同增102023Q3经营活动现金流净额为-025亿元同减286销售回款为104亿元同增31截至2023Q3末合同负债006亿元环比106资料来源Wind华鑫证券研究酒糟业务营收提速看好长期布局分业务看2023Q1-Q3白酒糟生物发酵饲料河湖淤泥处理服相关研究务工程泥浆处理服务营收分别为139046038亿元分1路德环境688156业绩符别同比33-41-18其中古蔺路德营收114亿元同合预期期待酒糟产能释放2023-增805毛利率提升3pct至33642023Q3白酒糟生物07-30发酵饲料河湖淤泥处理服务公司工程泥浆处理服务营收分2路德环境688156定增和别为065027007亿元分别同比40205-69白股权激励顺利落地项目投产加快酒糟生物发酵饲料受益于金沙路德项目二季度投产及双胞胎推进2023-05-302023Q1-Q3660公等大客户有序推进销量为万吨同增32吨价211266元吨同增04其中古蔺路德销量司522万吨吨价217555元吨河湖淤泥处理业务因去年研同期基数较低叠加今年第三季度项目运营实现较高增长究工程泥浆处理业务受到亚运会期间绍兴项目缓建或停工影响营收有所下滑今年8月公司收到洋河酒厂的成交通知书预计形成酒糟处理量合计38万吨年加快公司浓香酒糟处置业务布局未来随着白酒糟的逐步建成投产将进一步稳固公司白酒糟饲料龙头地位盈利预测证券研究报告我们看好公司产业转型积极布局新业务白酒糟生物发酵饲料打造第二增长曲线暂不考虑可转债发行影响根据公司三季度报告我们调整公司2023-2025年EPS分别为045075119元前值分别为069130212元当前股价对应PE分别为593622倍给予买入投资评级风险提示宏观经济下行风险原材料涨价风险白酒糟生物发酵饲料竞争加剧风险河湖淤泥及工程泥浆业务开展不及预期项目落地不及预期风险可转债发行不及预期风险等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元342350456654增长率-10522303434归母净利润百万元264676121增长率-657762659591摊薄每股收益元028045075119ROE315384124资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入342350456654现金及现金等价物259390485575营业成本222218276394应收款316220200215营业税金及附加2234存货49333749销售费用5688其他流动资产143146156164管理费用41455065流动资产合计7687908781004财务费用-2-3-4-6非流动资产研发费用14141826金融类资产115125133138费用合计58637293固定资产215274285277资产减值损失-15-9-6-4在建工程12149198公允价值变动0000无形资产57545149投资收益5555长期股权投资0000营业利润5163102160其他非流动资产35353535加营业外收入0210非流动资产合计429412391369减营业外支出1100资产总计1197120112681372利润总额5064103160流动负债所得税费用11121929短期借款80100115125净利润395284131应付账款票据1399092109少数股东损益136810其他流动负债49494949归母净利润264676121流动负债合计275245262290非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款8898106111成长性其他非流动负债3333营业收入增长率-10522303434非流动负债合计90100108113归母净利润增长率-657762659591负债合计366346370404盈利能力所有者权益毛利率352376394397股本92101101101四项费用营收169179158143股东权益831855898969净利率115149185200负债和所有者权益1197120112681372ROE315384124偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率306288292294净利润395284131营运能力少数股东权益136810总资产周转率03030405折旧摊销26172122应收账款周转率11162330公允价值变动0000存货周转率45667681营运资金变动-766917-13每股数据元股经营活动现金净流量3144131150EPS028045075119投资活动现金净流量-21341014PE947590356224筹资活动现金净流量3403-19-45PS72775941现金流量净额131151122119PB32343330资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所廖望州香港中文大学硕士CFA3年食品饮料行业研究经验覆盖啤酒卤味徽酒领域证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231027113813