本报告导读：
　　在门店调整升级、数字化能力建设、供应链优化等一系列措施推动下，看好盈利能力进一步回升、收入利润延续好转。
　　投资要点：
　　维持增持。前三季度营收92.5亿元/+0.32%，归母净利2.25亿元/+96%，扣非1.21亿元/+168%，经调整EBITDA为7.25亿元/-8.2%。我们维持预测2023-25年EPS为0.26/0.31/0.37元增速153/20/17%，维持目标价7.28元，维持增持。
　　盈利能力、经营现金流好转，超市业务承压。1)Q3单季度：①营收30.2亿元/+0.96%，归母净利993万元/+122%，扣非-1749万元/+78.8%；②购百/超市可比店同店收入增长分别+10.28%/-2.56%，利润总额增长分别+111%/-37.4%；2)前三季度：毛利率37.5%/+1.1pct，净利率2.42%/+1.18pct；②期间费用率36.6%/-0.81pct，各项费用均呈现优化；③经营净现金流21.45亿元/+30.7%
　　门店持续优化，购百客流亮眼。1)Q3新开1家门店、关闭2家，截止Q3末购百99家(加盟、管理输出5家)、超市117家(独立超市31家)，面积合计约449万平方米；已签约待开业储备项目13个(购百9个、独立超市4个)；2)7-8月暑期档，联名国产动漫头部IP“熊出没”，在全国8城12店倾力打造天虹“造趣节”，活动期间购物中心客流同增28%；3)持续强化线上业务+公域营销建设，全渠道表现优异。
　　持续推进数字产业化发展，打磨优势供应链。1)深化“数据+算法”上线新版搜索逻辑，上线自研推荐算法模型；天虹整体数字化会员人数近4600万，新会员消费转化率同比提升10%；2)灵智数科的业务客户数量稳定增长，Q3营收同增18%；3)持续加强战略核心商品群的打造，战略核心商品群销售额同增2%，大单品销售额同增40%；4)自持物业占比较高且位于各城市核心地区，望受益REITs政策。
　　风险提示：到家业务、门店升级、数字化能力建设不及预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest天虹股份002419评级增持上次评级增持经营稳健长期向好目标价格728上次预测728公天虹股份2023年三季报点评当前价格534司刘越男分析师陈笑分析师20231027021-38677706021-38677906更交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051802000252周内股价区间元501-718报总市值百万元6242本报告导读总股本流通A股百万股11691169告在门店调整升级数字化能力建设供应链优化等一系列措施推动下看好盈利能力流通B股H股百万股00流通股比例100进一步回升收入利润延续好转日均成交量百万股1187投资要点日均成交值百万元7072TableSummary维持增持前三季度营收925亿元032归母净利225亿元96资产负债表摘要扣非121亿元168经调整EBITDA为725亿元-82我们维持预TableBalance股东权益百万元4199测2023-25年EPS为026031037元增速1532017维持目标价728每股净资产359元维持增持市净率15盈利能力经营现金流好转超市业务承压1Q3单季度营收302净负债率-15732亿元096归母净利993万元122扣非-1749万元788购百超市可比店同店收入增长分别1028-256利润总额增长分别TableEpsEPS元2022A2023E111-3742前三季度毛利率37511pct净利率Q1024018242118pct期间费用率366-081pct各项费用均呈现优化Q2-010001证Q3-004004经营净现金流2145亿元307券Q4000003门店持续优化购百客流亮眼1Q3新开1家门店关闭2家截止Q3全年010026研末购百99家加盟管理输出5家超市117家独立超市31家面积究合计约449万平方米已签约待开业储备项目13个购百9个独立超市TablePicQuote52周内股价走势图报4个27-8月暑期档联名国产动漫头部IP熊出没在全国8城12店倾力打造天虹造趣节活动期间购物中心客流同增283持续强天虹股份深证成指告化线上业务公域营销建设全渠道表现优异36持续推进数字产业化发展打磨优势供应链1深化数据算法上线26新版搜索逻辑上线自研推荐算法模型天虹整体数字化会员人数近460017万新会员消费转化率同比提升102灵智数科的业务客户数量稳定增7长Q3营收同增183持续加强战略核心商品群的打造战略核心商-3-13品群销售额同增2大单品销售额同增404自持物业占比较高且位2022-102023-022023-062023-10于各城市核心地区望受益REITs政策风险提示到家业务门店升级数字化能力建设不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1226812125128891344413897绝对升幅-6-162-4-1643相对指数-1-414经营利润EBIT24748500613708-87-819502315TableReport相关报告净利润归母232120304367427--8-481532017盈利能力回升数字化供应链进一步发力每股净收益元02001002603103720230827每股股利元021016016017017Q1扣非高增181持续推进数字化20230429TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025EQ4进一步改善期待业绩企稳向上20230321经营利润率2004394651Q3亏损环比收窄到家业务发展亮眼净资产收益率563070788320221029投入资本回报率0801182124超市同店较亮眼继续打造优质供应链EVEBITDA90990525962311207520220825市盈率29465694224718651600股息率3627272929请务必阅读正文之后的免责条款部分5531220560032202310271040TablePage天虹股份002419TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231027财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1226812125128891344413897可选消费品营业成本74557662807383758605税金及附加96899599103批零贸易业销售费用40133869373838583975管理费用389367387390389EBIT24748500613708公允价值变动收益111116105113116TableStock投资收益0250131314天虹股份002419财务费用317254231252265营业利润358233465554640所得税9982131157183少数股东损益1-1000净利润232120304367427评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产78018114811482147814上次评级增持其他流动资产9883705949长期投资00000目标价格728固定资产合计59365712626269127622上次预测728无形及其他资产14961792176817421717资产合计3210730444314843243932930当前价格534流动负债1120311398121331272112785非流动负债1678714996149961499614996股东权益41174050435547215149投入资本IC2062818847195712049620928TableWebsite公司网址现金流量表wwwrainbowcnNOPLAT17428350429496折旧与摊销19041968186207225流动资金增量-201-3431727-19资本支出-742-523-707-841-920公司简介自由现金流11341129-154-178-218TableCompany经营现金流27342404375469599公司是中外合资的连锁零售企业其控投资现金流-630-124-785-898-962股股东是中国航空工业集团下属的中融资现金流-2096-1975410529-37现金流净增加额83050100-400国航空技术深圳有限公司公司根据目财务指标标顾客需求的不同以百货店大型购成长性物中心超市便利店的实体零售业态收入增长率40-12634334EBIT增长率868-8079499227154打造以亲和信赖享受生活为核净利润增长率-84-4831534205166心价值的品牌旗下拥有天虹君尚利润率毛利率spce微喔等零售品牌392368374377381EBIT率2004394651净利润率1910242731收益率净资产收益率ROE5630707883总资产收益率ROA0704101113投入资本回报率ROIC0801182124运营能力存货周转天数414463415413411应收账款周转天数3258343332总资产周转周转天数95529165891688078649净利润现金含量118200121314TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入6143556366偿债能力1m资产负债率8728678628548443m净负债率21161650163116011547估值比率12mPE29465694224718651600PB179199165167153-20-16-13-9-5-226EVEBITDA909905259623112075PS057056053051049股息率3627272929周内价格范围TableRange52501-718市值百万元6242股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债683657871221272844583062005203037900189121723749417733027088166-5-10-1066831552022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万天虹股份价格涨幅收入增长率净资产收益率天虹股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of35531220560032202310271040TablePage天虹股份002419本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of35531220560032202310271040