23Q3单季度营收增速转正，归母净利润降幅收窄
　　久祺股份发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收15.53亿元（yoy-16.96%），归母净利9560万元（yoy-37.84%），扣非净利8411万元（yoy-42.28%）。其中Q3实现营收5.16亿元（yoy+1.25%，qoq-6.07%），归母净利4262万元（yoy-18.53%，qoq+8.96%）由于行业复苏强度低于我们预期，但依然长期看好自行车中高端市场发展，我们下调23-25年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.65、0.84、1.17元（前值2023-2025年0.77、1.10、1.45元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为25倍，给予公司23年25倍PE，目标价16.25元（前值16.94元），维持“买入”评级。
　　毛利率持续改善，23Q3单季度毛利率提升至17%
　　2023年前三季度，公司毛利率14.8%，同比+1.4pct。期间费用率方面，前三季度销售费用率6.2%，同比+0.4pct；管理费用率1.7%，同比+0.6pct；财务费用率-1.1%，同比+2.8pct；研发费用率1.3%，同比+0.5pct。其中Q3单季度毛利率17.0%，同比+2.9pct，环比+2.37pct；Q3单季度毛利率17.0%，同比+2.9pct。Q3单季度销售、管理、财务、研发费用率分别为6.46%/1.62%/-0.39%/1.53%，同比-1.0/+0.3/+6.1/+0.4pct；其中财务费用率增加较大主要系当期汇兑损益比去年同期减少所致。
　　公司积极参加展会，推广电动助力自行车
　　根据公司官方微信公众号，23年以来公司积极参与国际自行车展会、广交会、欧洲自行车展等多个展会。久祺股份作为中国自行车行业的领军企业，响应政府低碳政策，倡导“绿色运动、健康生活”的经营理念，致力于不断加强研发设计投入，提升智能制造水平，大力发展新能源电助力自行车产品的智能控制系统的研发，全方位满足消费者需求。
　　迈向全球的自行车制造商，长期发展值得期待
　　公司是国内主要的自行车产品出口商之一，产品远销全球五大洲80多个主要国家和地区。公司目前研发方向主要是对于电动助力车产品三电系统的研发。包括智能电控系统，电池性能，电机等模块的智能研发。伴随公司技术研发进一步突破，海外跨境电商业务持续发展，公司有望持续提升全球竞争力。
　　风险提示：国际宏观经济与消费需求波动风险；国际贸易政策风险；汇动风险；行业竞争加剧及盈利能力减弱风险；自有品牌拓展不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告久祺股份300994CH单季度营收增速转正期待需求复苏华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地运输设备目标价人民币1625研究员倪正洋23Q3单季度营收增速转正归母净利润降幅收窄SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228久祺股份发布三季报2023年Q1-Q3实现营收1553亿元yoy-1696归母净利9560万元yoy-3784扣非净利8411万元yoy-4228研究员邵玉豪其中Q3实现营收516亿元yoy125qoq-607归母净利4262SACNoS0570522120002shaoyuhaohtsccom万元由于行业复苏强度低于我们预期但依862128972228yoy-1853qoq896然长期看好自行车中高端市场发展我们下调23-25年盈利预测预计公司联系人张瑶珈2023-2025年EPS分别为065084117元前值2023-2025年077SACNoS0570122090160zhangyaojiahtsccom110145元可比公司23年Wind一致预期PE均值为25倍给予公8675582492388司23年25倍PE目标价1625元前值1694元维持买入评级基本数据毛利率持续改善23Q3单季度毛利率提升至17目标价人民币16252023年前三季度公司毛利率148同比14pct期间费用率方面前收盘价人民币截至10月26日1418三季度销售费用率62同比04pct管理费用率17同比06pct市值人民币百万3305财务费用率-11同比28pct研发费用率13同比05pct其中6个月平均日成交额人民币百万305252周价格范围人民币1297-2665Q3单季度毛利率170同比29pct环比237pctQ3单季度毛利率BVPS人民币479170同比29pctQ3单季度销售管理财务研发费用率分别为646162-039153同比-10036104pct其中财务费用股价走势图率增加较大主要系当期汇兑损益比去年同期减少所致久祺股份人民币相对沪深300公司积极参加展会推广电动助力自行车2710根据公司官方微信公众号23年以来公司积极参与国际自行车展会广交236会欧洲自行车展等多个展会久祺股份作为中国自行车行业的领军企业203响应政府低碳政策倡导绿色运动健康生活的经营理念致力于不断161加强研发设计投入提升智能制造水平大力发展新能源电助力自行车产品的智能控制系统的研发全方位满足消费者需求125Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23迈向全球的自行车制造商长期发展值得期待资料来源Wind公司是国内主要的自行车产品出口商之一产品远销全球五大洲80多个主要国家和地区公司目前研发方向主要是对于电动助力车产品三电系统的研发包括智能电控系统电池性能电机等模块的智能研发伴随公司技术研发进一步突破海外跨境电商业务持续发展公司有望持续提升全球竞争力风险提示国际宏观经济与消费需求波动风险国际贸易政策风险汇动风险行业竞争加剧及盈利能力减弱风险自有品牌拓展不及预期风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万37102376250429563532-6231359554018061947归属母公司净利润人民币百万2052116786151421965727285-3091182098029823881EPS人民币最新摊薄088072065084117ROE19051417113312821511PE倍16111969218316811211PB倍307293258224189EVEBITDA倍98110731283877573资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1久祺股份300994CH图表1可比公司估值一览表市值EPS元PE倍公司代码公司简称亿元20222023E2024E2025E23-25CAGR20222023E2024E2025E603298CH八方股份8391305251335431309516201512000528CH春风动力15394466704903116928872215119603611CH九号公司2276062578712611883546951402517平均381730251712注数据截至2023年10月26日资料来源WindBloomberg华泰研究图表2久祺股份PE-Bands图表3久祺股份PB-Bands人民币人民币久祺股份久祺股份48853645x64165x40x131x2430x4297x25x62x122115x28x00Aug-21Dec-21May-22Sep-22Jan-23Jun-23Oct-23Aug-21Dec-21May-22Sep-22Jan-23Jun-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2久祺股份300994CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产17801518204021102817营业收入37102376250429563532现金653715845267190980751181营业成本32412054215325192999应收账款6900331825683473916178571营业税金及附加232248261309369其他应收账款41381046441820325673营业费用1541915726145251626116953预付账款22884727266760624366管理费用29512958300535484238存货2103818713243412869537949财务费用165067992494665377其他流动资产1620436992369923699236992资产减值损失066068050059071非流动资产1502922115223402432227128公允价值变动收益263993200300400长期投资000000000000000投资净收益12711039100012001500固定投资1232911459117151313914980营业利润2467621293181082326232122无形资产4605190572863637205营业外收入4463465006001000其他非流动资产22395465489748204942营业外支出049043000000000资产总计19311739226323533088利润总额2507421597186082386233122流动负债849865558992943824181287所得税45534887353542955962短期借款000626626626626净利润2052116709150721956727160应付账款5124820092596373725482704少数股东损益000077069090125其他流动负债3373734870326804453945410归属母公司净利润2052116786151421965727285非流动负债346334334334334EBITDA2569122631182322315131880长期借款000000000000000EPS人民币基本127086065084117其他非流动负债346334334334334负债合计853325592293276827521291主要财务比率少数股东权益0005205513650464921会计年度202120222023E2024E2025E股本1942419424233092330923309成长能力资本公积5837158371544865448654486营业收入6231359554018061947留存公积3078634364494366900396163营业利润33561371149628463809归属母公司股东权益10771127127914751748归属母公司净利润3091182098029823881负债和股东权益19311739226323533088获利能力毛利率12631354140414791509现金流量表净利率553703602662769会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE19051417113312821511经营活动现金2713049567933242922556ROIC7119862653551243111491净利润2052116709150721956727160偿债能力折旧摊销9101434146717281961资产负债率44203216412235164180财务费用165067992494665377净负债比率60644896500263856536投资损失12711039100012001500流动比率209273219256219营运资金变动22481205346553127084995速动比率178228188212185其他经营现金943344301291306营运能力投资活动现金57742588149322092868总资产周转率248130125128130资本支出66844567165536624708应收账款周转率679471500550600长期投资000000000000000应付账款周转率750576540520500其他投资现金91021314116214531840每股指标人民币筹资活动现金44289128712438665377每股收益最新摊薄088072065084117短期借款000626000000000每股经营现金流最新摊薄001131029139097长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄462484549633750普通股增加48560003885000000估值比率资本公积增加459050003885000000PE倍16111969218316811211其他筹资现金6471134972438665377PB倍307293258224189现金净增加额37981537287393088420065EVEBITDA倍98110731283877573资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3久祺股份300994CH免责声明分析师声明本人倪正洋邵玉豪兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对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