Q3盈利承压低于预期，后续开工提速有望促业绩边际改善。2023Q1-3公司实现营业总收入456亿元，同降2.1%；实现归母净利润14亿元，同降16%；扣非归母净利润13亿元，同降12.4%，整体低于预期，业绩降幅较大主要因期间费率提升1pct以及减值增加。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收106/207/144亿元，同比+0.3%/+1.1%/-8%；实现归母净利润2.4/8.8/2.9亿元，同比+0.5%/+1.4%/-50%，Q3营收下滑主要因受土地政策、征拆等因素影响，公司在手订单开工不及预期、施工进度放缓；业绩大幅下降主要因单季费率大幅提升2pct。根据公司2022年报，2023年公司营业收入/净利润预算数分别为711/32.6亿元，同增9.3%/2.6%，预计随着项目开工情况恢复，后续营收业绩有望迎边际改善。
　　毛利率持续提升，费用率有所上行。2023Q1-3公司毛利率12.1%，同比提升0.8个pct，盈利水平持续提升，预计主要受益于公司强化成本管控及业务结构优化。Q1-3期间费用率6.18%，同比+1.03个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.23/+0.28/+0.52个pct，财务费用率提升较多，主要系有息负债规模增长。资产（含信用）减值损失较同期多计提1.2亿元。所得税率20.97%，同比提升0.7个pct。净利率3.09%，同降0.52个pct。Q1-3公司经营性现金流净流出36亿元，较去年同期多流出21亿元，主要因销售回款与采购支付时间有所错配。
　　H1新签订单额高增141%，后续收入转化有望提速。2023H1公司中标并新签订单合计531亿元，同增141%；其中Q2单季新签328亿元，同增126%，延续较快增长；累计中标新签与中标未签约之和为825亿元，同增30%。截止2023Q2末，公司已签约订单未完工部分为1335亿元，为2022年收入2倍。近期中央财政表示将增发国债一万亿元并通过转移支付方式安排给地方，指出要“加大项目推进力度，确保新开工项目尽快开工建设”，叠加专项债发行提速、“化债”方案陆续落地，基建资金面有望迎边际改善。公司当前在手订单充裕，且2023年以来签单持续高增，后续随着订单执行进程提速，营收有望稳步恢复。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.0/27.3/30.0亿元，同比增长-4.3%/13.9%/9.8%，EPS分别为1.53/1.75/1.92元，当前股价对应PE分别为4.1/3.6/3.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单执行进度不及预期、政策落地效果不及预期、山东省内基建需求下行等。

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月27日山东路桥000498SZQ3盈利承压后续订单有望加速转化Q3盈利承压低于预期后续开工提速有望促业绩边际改善2023Q1-3公司买入维持实现营业总收入亿元同降实现归母净利润亿元同降456211416股票信息扣非归母净利润13亿元同降124整体低于预期业绩降幅较大主要因期间费率提升1pct以及减值增加分季度看Q1Q2Q3分别实现营收行业基础建设106207144亿元同比0311-8实现归母净利润248829前次评级买入亿元同比0514-50Q3营收下滑主要因受土地政策征拆等10月26日收盘价元624因素影响公司在手订单开工不及预期施工进度放缓业绩大幅下降主要总市值百万元974056因单季费率大幅提升2pct根据公司2022年报2023年公司营业收入净总股本百万股156099利润预算数分别为711326亿元同增9326预计随着项目开工情其中自由流通股9339况恢复后续营收业绩有望迎边际改善30日日均成交量百万股737股价走势毛利率持续提升费用率有所上行2023Q1-3公司毛利率121同比提升08个pct盈利水平持续提升预计主要受益于公司强化成本管控及业务结构优化Q1-3期间费用率618同比103个pct其中销售管理研山东路桥沪深30023发财务费用率分别同比持平023028052个pct财务费用率提升较多主要系有息负债规模增长资产含信用减值损失较同期多计提12亿11元所得税率2097同比提升07个pct净利率309同降052个0pctQ1-3公司经营性现金流净流出36亿元较去年同期多流出21亿元-11主要因销售回款与采购支付时间有所错配-23H1新签订单额高增141后续收入转化有望提速2023H1公司中标并-342022-102023-022023-062023-10新签订单合计531亿元同增141其中Q2单季新签328亿元同增126延续较快增长累计中标新签与中标未签约之和为825亿元同增30截止2023Q2末公司已签约订单未完工部分为1335亿元为2022作者年收入2倍近期中央财政表示将增发国债一万亿元并通过转移支付方式安分析师何亚轩排给地方指出要加大项目推进力度确保新开工项目尽快开工建设执业证书编号S0680518030004叠加专项债发行提速化债方案陆续落地基建资金面有望迎边际改善邮箱heyaxuangszqcom公司当前在手订单充裕且2023年以来签单持续高增后续随着订单执行分析师程龙戈进程提速营收有望稳步恢复执业证书编号S0680518010003投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为240273300亿邮箱chenglonggegszqcom元同比增长-4313998EPS分别为153175192元当前股研究助理李枫婷价对应PE分别为413633倍维持买入评级执业证书编号S0680122060010邮箱lifengting3gszqcom风险提示订单执行进度不及预期政策落地效果不及预期山东省内基建需求下行等相关研究1山东路桥000498SZQ3新签订单同增68Q4经营有望改善2022-10-28财务指标2021A2022A2023E2024E2025E2山东路桥000498SZ业绩增长超预期高基数营业收入百万元5752265019682707646284108上持续突破2022-08-30增长率yoy67013050120100归母净利润百万元21352505239627282996增长率yoy595173-4313998EPS最新摊薄元股137160153175192净资产收益率137138116116117PE倍4639413633倍PB0908070605资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231026请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6166873294785509088496110营业收入5752265019682707646284108现金730567018192917510093营业成本5075357093599686721073931应收票据及应收账款997711216108071555913952营业税金及附加129152158173193其他应收款24713052274837483397营业费用116579预付账款17831489194619012331管理费用13801532164518352019存货24982571275432143350研发费用12571683157017591934其他流动资产3763348265521035728562985财务费用488391828976940非流动资产2171929756316283344535125资产减值损失-311-288-478-535-589长期投资48985778672176758630其他收益1227000固定资产32373543405945114691公允价值变动收益-14011-3无形资产365419479547622投资净收益166195128149160其他非流动资产1321920015203692071221182资产处置收益9716000资产总计83387103050110179124328131234营业利润33943879374641174650流动负债5553468049725438368387410营业外收入1224121315短期借款44915966134561711121398营业外支出1414111213应付票据及应付账款3725347416448435117150803利润总额33923889374741184653其他流动负债1378914668142431540015209所得税641716772790897非流动负债784012049120531198511678净利润27513173297533283756长期借款709911086110671097410641少数股东损益616668579601760其他非流动负债74196398610111037归属母公司净利润21352505239627282996负债合计6337480098845969566899087EBITDA42565239490155226323少数股东权益64887243782284229183EPS元137160153175192股本21502152215221522152资本公积12721289128912891289主要财务比率留存收益69659136116261446617684会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1352515710177612023922964成长能力负债和股东权益83387103050110179124328131234营业收入67013050120100营业利润863143-3499129归属于母公司净利润595173-4313998获利能力毛利率118122122121121现金流量表百万元净利率3739353636会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE137138116116117经营活动现金流-2356152-21221049616ROIC106103767676净利润27513173297533283756偿债能力折旧摊销591862701810983资产负债率760777768769755财务费用488391828976940净负债比率356529699716735投资损失-166-195-128-149-160流动比率1111111111营运资金变动-6444-5154-6497-3914-4905速动比率0403030303其他经营现金流4241075-1-13营运能力投资活动现金流-2945-3082-2445-2476-2506总资产周转率0807060707资本支出533449-199186-20应收账款周转率6761625857长期投资-2118-2820-943-954-955应付账款周转率1713131415其他投资现金流-4530-5452-3587-3244-3481每股指标元筹资活动现金流49782129-1433-1245-1481每股收益最新摊薄137160153175192短期借款8821474000每股经营现金流最新摊薄-151010-136067039长期借款7563987-19-93-333每股净资产最新摊薄68182195211111285普通股增加13000估值比率资本公积增加3418000PE4639413633其他筹资现金流3306-3352-1414-1151-1147PB0908070605现金净增加额-346-773-6000-2672-3370EVEBITDA6463807773资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月26日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-3812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