投资要点
　　公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入2.17亿元，同比-17.9%；实现归母净利润0.72亿元，同比-16.9%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比-19.6%。23Q3公司实现营业收入0.77亿元，同比-28.2%；实现归母净利润0.32亿元，同比-24.3%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比-26.29%。业绩低于预期。
　　23Q3食用益生菌收入预计环比增长，复配等其他业务承压：公司益生菌技术壁垒较高，下游客户资源丰富，我们预计大客户订单放量下23Q3食用益生菌收入有望同比增长超过30%，环比增长超过20%，食用益生菌业务收入占比较23Q2进一步提升。蒙牛常温酸纯甄为公司复配业务下游核心产品，渠道调研反馈23Q3纯甄延续同比下滑态势，需求疲软下我们预计23Q3公司复配收入同比下降较大。考虑到下游牧场、生猪养殖企业经营压力较大，我们预计动植物微生态制剂业务23Q3同样承压，进一步拖累公司业绩。
　　产品结构优化，23Q3公司盈利能力提升：2023Q3公司毛利率58.3%，同比+2.89pct，我们认为主因高毛利的食用益生菌业务收入占比提升。2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.5/-1.2/+6.9/-6.7pct，我们认为销售费用增加或因公司加大渠道建设力度。综合来看，23Q3公司归母净利率41.1%，同比+2.1pct，公司盈利能力强化。
　　战略调整阵痛期，期待战略合伙人赋能：23年公司业务重心从复配业务切换到益生菌业务，处于战略规划调整阵痛期。10月20日公司公告实控人孙天松完成股权转让后，战略合伙人林伟持股比例达到6.3927%，我们预计后续林伟总或将参与公司经营，公司营销和销售能力有望改善，公司将进入发展新阶段。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司23Q3业绩低于预期，我们下调公司23-25年收入预期至3.27/4.25/5.45亿元（此前预期为4.2/5.6/7.3亿元），同比-12%/30%/28%，下调23-25年归母净利润预期至0.98/1.27/1.69亿元（此前预期为1.29/1.84/2.51亿元），同比-11%/+30%/+32%，对应PE分别为53/41/31x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、客户集中度较高、新客户开拓不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告化学制品科拓生物300858年三季报业绩点评转型阵痛期静待20232023年10月27日业绩拐点证券分析师汤军增持维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王颖洁营业总收入百万元369327425545执业证书S0600522030001同比1-123028wangyjdwzqcomcn证券分析师李昱哲归属母公司净利润百万元11098127169执业证书S0600522090007同比032-113032liyzhdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股042037048064PE现价最新股本摊薄4728531940793081股价走势TableTag关键词业绩不及预期科拓生物沪深30052TableSummary46投资要点40342822公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入217亿1610元同比-179实现归母净利润072亿元同比-169实现扣非归4-2母净利润061亿元同比-19623Q3公司实现营业收入077亿元-8202210272023225202362620231025同比-282实现归母净利润032亿元同比-243实现扣非归母净利润029亿元同比-2629业绩低于预期市场数据23Q3食用益生菌收入预计环比增长复配等其他业务承压公司益生菌技术壁垒较高下游客户资源丰富我们预计大客户订单放量下23Q3收盘价元1972食用益生菌收入有望同比增长超过30环比增长超过20食用益生一年最低最高价14983900菌业务收入占比较23Q2进一步提升蒙牛常温酸纯甄为公司复配业务市净率倍304下游核心产品渠道调研反馈23Q3纯甄延续同比下滑态势需求疲软流通A股市值百下我们预计23Q3公司复配收入同比下降较大考虑到下游牧场生猪377872养殖企业经营压力较大我们预计动植物微生态制剂业务23Q3同样承万元压进一步拖累公司业绩总市值百万元519612产品结构优化23Q3公司盈利能力提升2023Q3公司毛利率583基础数据同比289pct我们认为主因高毛利的食用益生菌业务收入占比提升2023Q3销售管理研发财务费用率分别同比25-1269-67pct我们每股净资产元LF650认为销售费用增加或因公司加大渠道建设力度综合来看23Q3公司资产负债率LF400归母净利率411同比21pct公司盈利能力强化总股本百万股26350战略调整阵痛期期待战略合伙人赋能23年公司业务重心从复配业务流通A股百万股19162切换到益生菌业务处于战略规划调整阵痛期10月20日公司公告实控人孙天松完成股权转让后战略合伙人林伟持股比例达到63927相关研究我们预计后续林伟总或将参与公司经营公司营销和销售能力有望改科拓生物3008582023年半善公司将进入发展新阶段年度业绩点评复配业务边际改盈利预测与投资评级考虑到公司23Q3业绩低于预期我们下调公司善益生菌业务低于预期23-25年收入预期至327425545亿元此前预期为425673亿元同比-123028下调23-25年归母净利润预期至098127169亿2023-08-04元此前预期为129184251亿元同比-113032对应PE科拓生物30085822年报分别为534131x维持增持评级23年一季报点评复配低迷风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争加剧消费复苏不及预期益生菌高增业绩低于预期客户集中度较高新客户开拓不及预期2023-04-2313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告科拓生物三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1327116912161296营业总收入369327425545货币资金及交易性金融资产1157101610301067营业成本含金融类177153198249经营性应收款项115110130160税金及附加4345存货51405166销售费用27354352合同资产0000管理费用30283342其他流动资产4444研发费用22313950非流动资产464667736802财务费用3131111长期股权投资2334加其他收益781011固定资产及使用权资产205216235261投资净收益981114在建工程39103146181公允价值变动0222无形资产53616671减值损失1000商誉2222资产处置收益0000长期待摊费用0111营业利润128107140185其他非流动资产163282282282营业外净收支2000资产总计1791183619512098利润总额126107140185流动负债8586112141减所得税16101317短期借款及一年内到期的非流动负债1222净利润11098127169经营性应付款项36354762减少数股东损益0000合同负债17293438归属母公司净利润11098127169其他流动负债31202939非流动负债9131313每股收益-最新股本摊薄元042037048064长期借款0000应付债券0000EBIT11594129174租赁负债7777EBITDA133111151199其他非流动负债2666负债合计9499125154毛利率5198531353405442归属母公司股东权益1697173718261944归母净利率2977299229993092少数股东权益0000所有者权益合计1697173718261944收入增长率125115530062840负债和股东权益1791183619512098归母净利润增长率032111030383239现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流148123131163每股净资产元1139659693738投资活动现金流3732209087最新发行在外股份百万股263263263263筹资活动现金流618553851ROIC751497656838现金净增加额394152225ROE-摊薄648562697867折旧和摊销18172225资产负债率525538640732资本开支841009090PE现价最新股本摊薄4728531940793081营运资本变动3118715PB现价173299285267数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn