受江南科友纳入合并报表影响，单Q3公司营收和利润高增。商密行业政策激励不断，公司新产品逐步投入市场，维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收2.36亿元，YoY+37.35%；归母净利润0.40亿元，YoY +33.24%；扣非净利润0.32亿元，YoY +35.54%；23Q3单季度实现营收1.33亿元，YoY+70.30%；归母净利润0.30亿元，YoY +90.88%；扣非净利润0.24亿元，YoY +54.97%。
　　并表影响下业绩高增，公司强化金融行业布局。单Q3公司营收与净利润实现高增，我们认为主要系公司合并范围增加了新收购的江南科友。江南科友21-22年营收为1.23/1.18亿元，净利润为0.18/0.22亿元，财务表现稳健，将对公司全年营收及利润水平带来积极影响。除并表影响外，下半年来公司与科友间的整合工作正式启动，科友在金融等行业的密码应用占据主导地位，将助力公司实现对金融领域的战略布局；公司在密码算法和密码硬件产品积累的解决方案和成本优势将对科友的业务提供巨大的促进。双方市场渠道及客户资源共享之下，将形成良好的产业协同效用。公司前三季度实现毛利率72.63%，较同期下降3.61pct。费用方面，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为26.13%/10.95%/29.53%，同比增加2.39/-0.85/ 1.68pct，我们认为主要系公司持续加大研发投入，不断提升自身以密码芯片为核心的硬实力。
　　商密政策推动持续，发布新产品完善芯片布局。政策方面，商用密码行业政策积极鼓励技术创新和产业创新，《商用密码管理条例》自2023年7月1日起施行；6月9日国家密码管理局研究起草的《商用密码应用安全性评估管理办法》于10月正式发布，将自2023年11月1日起施行。管理条例对商用密码管理制度进行了体系化的完善和细化，安全性评估是加强和规范商用密码应用的重要抓手，将推动行业提速发展。芯片成果方面，8月9日的2023商用密码大会上，公司发布随机数芯片XR100、物联网安全芯片XT100和XT200三款芯片，形成了覆盖高、中、低的密码芯片布局；应用于云端的XS100高性能芯片逐步完成对传统产品的升级，并已经形成单独的销售收入。
　　维持“强烈推荐”投资评级。商密行业政策激励不断，公司新产品逐步投入市场，考虑江南科友并表带来的积极影响，上调公司2023-2025年归母净利润至1.80/2.33/2.99亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧、成本上涨

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日三未信安688489SH强烈推荐维持TMT及中小盘计算机并表使得业绩高增商密政策推动持续目标估值NA当前股价4372元受江南科友纳入合并报表影响单Q3公司营收和利润高增商密行业政策激基础数据励不断公司新产品逐步投入市场维持强烈推荐投资评级总股本百万股114事件公司发布2023年三季度报告前三季度实现营收236亿元YoY已上市流通股百万股253735归母净利润040亿元YoY3324扣非净利润032亿元总市值十亿元50流通市值十亿元YoY355423Q3单季度实现营收133亿元YoY7030归母净利11每股净资产MRQ166润亿元扣非净利润亿元030YoY9088024YoY5497ROETTM62并表影响下业绩高增公司强化金融行业布局单Q3公司营收与净利润实资产负债率64现高增我们认为主要系公司合并范围增加了新收购的江南科友江南科友主要股东张岳公主要股东持股比例20821-22年营收为123118亿元净利润为018022亿元财务表现稳健将对公司全年营收及利润水平带来积极影响除并表影响外下半年来公司股价表现与科友间的整合工作正式启动科友在金融等行业的密码应用占据主导地位1m6m12m将助力公司实现对金融领域的战略布局公司在密码算法和密码硬件产品积绝对表现-7-44-16累的解决方案和成本优势将对科友的业务提供巨大的促进双方市场渠道及相对表现-2-33-13客户资源共享之下将形成良好的产业协同效用公司前三季度实现毛利率三未信安沪深3007263较同期下降361pct费用方面公司前三季度销售管理研发费用4020率分别为261310952953同比增加239-085168pct我们认为0主要系公司持续加大研发投入不断提升自身以密码芯片为核心的硬实力-20商密政策推动持续发布新产品完善芯片布局政策方面商用密码行业政-40策积极鼓励技术创新和产业创新商用密码管理条例自2023年7月1-60Dec22Mar23Jul23日起施行6月9日国家密码管理局研究起草的商用密码应用安全性评估管资料来源公司数据招商证券理办法于10月正式发布将自2023年11月1日起施行管理条例对商相关报告用密码管理制度进行了体系化的完善和细化安全性评估是加强和规范商用密码应用的重要抓手将推动行业提速发展芯片成果方面8月9日的20231三未信安688489积极布局新兴赛道看好商密行业提速发展商用密码大会上公司发布随机数芯片XR100物联网安全芯片XT100和2023-08-27XT200三款芯片形成了覆盖高中低的密码芯片布局应用于云端的XS1002三未信安688489Q1稳步增长政策完善助力夯实成长确定性高性能芯片逐步完成对传统产品的升级并已经形成单独的销售收入2023-04-25维持强烈推荐投资评级商密行业政策激励不断公司新产品逐步投入3三未信安688489利润快速市场考虑江南科友并表带来的积极影响上调公司2023-2025年归母净利增长结构优化促盈利能力稳步提升2023-03-28润至180233299亿元维持强烈推荐评级风险提示政策落地不及预期行业竞争加剧成本上涨刘玉萍S1090518120002liuyupingcmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E鲍淑娴研究助理营业总收入百万元270340538684868baoshuxiancmschinacomcn同比增长3426582727营业利润百万元85111187242309同比增长4331682928归母净利润百万元75107180233299同比增长4344682928每股收益元066094158205262PE667464276213167PB12926252320资料来源公司数据招商证券公司点评报告表1各季度业绩回顾百万元21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3一营业总收入611342767781683667133二营业总成本5171415162904855108其中营业成本17338151742111935营业税金及附加011001101营业费用131211111813161431管理费用6876868810研发费用151414161820191833财务费用0-10-10-1-7-8-6资产减值损失050318-144三其他经营收益2337154210其它收益2337154210公允价值变动收益000000000投资收益000000000四营业利润1366-11231783-81535加营业外收入000000000减营业外支出010000000五利润总额1365-11231683-81535减所得税08-2-116-411六净利润1258-9241577-41434减少数股东损益000000005七归属母公司所有者净利润1258-9241577-41430EPS011051-008021014068-003012026主要比率毛利率725752700770778747689720740主营税金率060521070605190410营业费率2089241816523778454213233管理费率975724290993822911276营业利润率206493-407339213493-221218266实际税率09115175-3956675264627净利率204432-338352199461-104207223YoY营业总收入增长率6533827325632708703营业利润增长率-1433-546320258280-3511122归母净利润增长率-2360-529242342589-408909资料来源公司数据招商证券PE-PBBand图1三未信安历史PEBand图2三未信安历史PBBand元元120450400100234x3508090x300182x75x2506060x200130x4045x15077x30x100205025x00Dec22Jun23Dec22Jun23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产3631848201022012445营业总收入270340538684868现金1341471145714981553营业成本7183126160202交易性投资00000营业税金及附加22456应收票据00000营业费用435487110140应收款项177317472601762管理费用2427445161其它应收款23579研发费用5068118144178存货4240506481财务费用12121212其他816253241资产减值损失411000非流动资产106126125125125公允价值变动收益00000长期股权投资00000其他收益916161616固定资产2125272930投资收益00000无形资产商誉71312119营业利润85111187242309其他7888878685营业外收入00000资产总计4691974213523272570营业外支出10000流动负债67708597112利润总额84111187241309短期借款50000所得税946810应付账款2127405165少数股东损益00000预收账款33456归属于母公司净利润75107180233299其他3841414141长期负债1520202020主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他1520202020年成长率负债合计8290104116131营业总收入3426582727股本5777777777营业利润4331682928资本公积金2081577157715771577归母净利润4344682928留存收益122229377556784获利能力少数股东权益00000毛利率736755765766767归属于母公司所有者权益3871883203122102439净利率276316336341344负债及权益合计4691974213523272570ROE2179492110128ROIC2119386105123现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率17546495051经营活动现金流306075105净负债比率1700000000净利润75107180233299流动比率54262237227219折旧摊销57666速动比率48257231221212财务费用00121212营运能力投资收益00161616总资产周转率0603030304营运资金变动48114173149187存货周转率1920282828其它27131215应收账款周转率1914141313投资活动现金流7120888应付账款周转率3935383535资本支出7120777每股资料元其他投资00161616EPS066094158205262筹资活动现金流71362224258每股经营净现金027-005-000066092借款变动3033100每股净资产3401654178319412141普通股增加020000每股股利000029048062079资本公积增加101370000估值比率股利分配00335470PE667464276213167其他126121212PB12926252320现金净增加额481337144155EVEBITDA2311781118566资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4