研究报告全文：股票研究TableindustryInfo计算机信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest卫宁健康300253评级增持上次评级增持多产品重磅发布积极拥抱AI浪潮目标价格1040上次预测1758公当前价格703司李沐华分析师伍巍研究助理20231026010-83939797021-38031029更交易数据limuhuagtjascomwuwei028683gtjascomTableMarket新证书编号S0880519080009S088012307015752周内股价区间元680-1497报总市值百万元15099本报告导读总股本流通A股百万股21481849告流通股股百万股WinGPT医疗大模型与WiNEXCopilot医护智能助手重磅发布WiNEX系列产品经BH00流通股比例86过数年打磨在产品交付架构上全面进入就绪状态日均成交量百万股3502投资要点日均成交值百万元25795TableSummary维持增持评级调整目标价至1040元-718元公司2023-2025TableBalance资产负债表摘要年EPS预测分别为019007025006036008元股东权益百万元5338目标价调至1040元对应2023年PE56倍维持增持评级每股净资产249卫宁WinGPT医疗大模型与WiNEXCopilot医护智能助手重磅发布市净率28净负债率601WinGPT迭代7B13B两个版本支持针对医疗场景的优化定制以及低成本交付公司与Intel合作推出基于CPU的部署方案模型部署成TableEpsEPS元2022A2023E本在10w以内WiNEXCopilot赋能患者服务病例文书质量控Q1001-003制影像报告健康管理等应用场景Q2002004证Q3003007券WiNEX系列产品经过多年打磨已经在产品交付架构上全面进入Q4-001011就绪状态产品覆盖多应用场景包括医院基础业务门诊医生站全年005019研电子病历住院护士站急诊会诊管理等场景WiNEX系列产品与究TablePicQuote报WiNEX集成平台WinDHP生态服务开放平台协同互联覆盖350个服52周内股价走势图务支持1700w高峰流量可实现交付周期缩短50交付效率提升卫宁健康深证成指告2071卫宁配备智慧医院智慧运营WiNEXDnA智慧区卫WiNEXRegion53三大智能解决方案8大自动化交付工具结合11N交付组织体3415系保障项目快速交付-3风险提示新业务进展不及预期风险竞争加剧风险-222022-102023-022023-062023-10升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入27503093359544985662绝对升幅-1-8-19-2112162526相对指数55-9经营利润EBIT377299431580853--34-21443547TableReport相关报告净利润归母378108399532766--23-712683344宏观因素扰动业绩短期承压看好长期发展每股净收益元01800501902503620230419每股股利元002001001002003业绩受疫情拖累看好公司长期发展20220426TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩符合预期WiNEX落地稳步推进经营利润率1379712012915120211028净资产收益率74217186111p1投入资本回报率5818577195EVEBITDA73415151281922021533市盈率413414419391829412041股息率0301010304请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage卫宁健康300253TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231026财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入27503093359544985662信息科技营业成本14761742199524743086税金及附加2626324051计算机销售费用387496503585736管理费用199212252315368EBIT377299431580853公允价值变动收益156-25000TableStock投资收益-39-66222228卫宁健康300253财务费用3640-10-16-18营业利润37540440595871所得税19245371104少数股东损益-24-94-12-80净利润378108399532766评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产16011282158717092018上次评级增持其他流动资产3945515763长期投资511494476459441目标价格1040固定资产合计502491451390333上次预测1758无形及其他资产584505527631615资产合计749678228522948710719当前价格703流动负债12741582178022112733非流动负债10491113110111011101股东权益51735127564161756886投入资本IC61226194668772217932TableWebsite公司网址现金流量表wwwwinningcomcnNOPLAT358113379510751折旧与摊销104125105100103流动资金增量-70-190-160-407-502资本支出-286-323-216-258-160公司简介自由现金流106-275108-55192TableCompany经营现金流368100393352499公司是国内第一家专注于医疗健康信投资现金流-343-350-175-218-114息化的上市公司致力于提供医疗健康融资现金流576-12088-12-77现金流净增加额601-369305122309卫生信息化解决方案不断提升人们的财务指标就医体验和健康水平公司通过持续的成长性技术创新自主研发适应不同应用场景收入增长率213125162251259EBIT增长率-341-207439346471的产品与解决方案业务覆盖智慧医净利润增长率-230-7132680332441院区域卫生基层卫生公共卫生利润率医疗保险健康服务等领域是中国医毛利率463437445450455EBIT率13797120129151疗健康信息行业最具竞争力的整体产净利润率13835111118135品解决方案与服务供应商收益率净资产收益率ROE74217186111总资产收益率ROA5014475671投入资本回报率ROIC5818577195运营能力存货周转天数319238220222217应收账款周转天数846954939852832总资产周转周转天数88718915818372076424净利润现金含量1009100707TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入104105605728偿债能力1m资产负债率3103453383493583m净负债率449526511536557估值比率12mPE413414419391829412041PB705432277253227-23-19-16-12-8-4-13EVEBITDA73415151281922021533PS568506435348276股息率0301010304周内价格范围TableRange52680-1497市值百万元15099股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2611715756953442335335473430193230511517166292849-331342625472232345-22-1010p22022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万卫宁健康价格涨幅收入增长率净资产收益率卫宁健康相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16TablePage卫宁健康300253173718目录1公司发布WiNGPT与Copilot积极拥抱大模型411涌现初现凸现三大行业技术趋势进行时412人工智能领域新产品WiNGPTWiNEXCopilot正式发布52WiNEXReady逐步进入就绪状态721WiNEX系列产品源远流长开启快速扩张通道722五大核心特质为WiNEX注入灵魂823WiNEX解决方案与支付体系走向成熟1024全面打造智慧医院智慧运营智慧区卫三大解决方案1025交付体系不断打磨积累呈现完整态123盈利预测与投资建议1431盈利预测1432估值及投资建议154风险提示15p3请务必阅读正文之后的免责条款部分3of16TablePage卫宁健康3002531公司发布WiNGPT与Copilot积极拥抱大模型11涌现初现凸现三大行业技术趋势进行时首先AI大模型的涌现将带来更多的实践落地其次苹果VisionPro发布后意识空间交互初现最后是凸现的信创受到的关注越来越多近几年来医疗信息化一直在朝着数字化智慧化转型和突破与此同时人工智能在经过三起两伏之后来到了涌现这一时刻AI与医疗的相遇必将给医疗行业的创新带来更多活力大模型涌现带来了思路的变化一个是底层的信息价值流的变化另一个是交互界面的变化在经典的信息价值框架DIKWDataInformationKnowledgeWisdom中目前产业聚焦在信息流层这一层的价值流经历降维和升维两个变化分别对应数字化和智能化经过一降一升之后信息的内涵和本质均发生了巨变整个信息价值流的底层逻辑也发生改变在交互界面方面过去聚焦在单一的技术界面而AI带来了多元的体验工作大模型作为一个简单的语言模型带来了语言式交互上的进步语言的交互会形成内容交互的界面关系的界面甚至情感的界面卫宁通过三个路径重塑现有应用来拥抱大模型第一是AI-Enabled不需要改变现有系统就可以增加一些功能进行助力第二是AI-PoweredAR作为驱动力来推动整个特定场景的创新能够创造一个全新的产品与现有场景结合第三是AI-Native从底层架构去重构整个应用可以根据自己的场景选择不同的构建方式卫宁的Winex就是选择了AInative的架构其次卫宁认为ToB行业要在设计方法上寻找突破大模型带来的设计改变并不仅仅是聊天交互目前所采用的设计方法更多是EA企业架构设计而现在在业务架构应用架构数据架构和技术架构这四层架构上每一层都要考虑AI的因素最终形成一个EAAI的并行架构空间交互初现苹果visionPro的发布带来更多的交互场景卫宁认为在数字医疗中很多虚拟和现实之间的交互触点上将发生很多变化基于过去的ARVR数字人等技术卫宁在交互方面打造出个人场景的空间重建由此实现立体空间的数字孪生未来也会看到越来越多相关的实践落地信创的加速凸现主要推动力分为三个因素第一是信创技术的成熟技术走过了易用到可用并开始步入好用阶段第二是先行行业的验证这些行业积累的丰富经验提供最重要参考第三是医疗行业的政策提速很多地方都提出了明确的计划包含分场景分批次的推进要求卫宁在WiNEX设计初就考虑到了信创的需求并制定了原生支持信创的原则目前卫宁已经进行了大多数产品的信创适配完成了超过14类系统的主流信创改造适配厂商也在逐渐增加p4请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16TablePage卫宁健康300253图1空间计算解锁数字医疗中虚拟现实的交互触点图2卫宁探索面向患者临床管理全场景数据来源WinningWorld2023数据来源WinningWorld2023除了技术上的发展政策的引导和启动也值得关注多个三年的行动计划的连续发布对卫宁的产品设计围绕质量安全效率和体验这些核心主题提出了更高的要求技术趋势行业政策共同作用推进卫宁的产品持续革新图3政策指导持续推动医疗质量变革效率变革与动力变革数据来源WinningWorld202312人工智能领域新产品WiNGPTWiNEXCopilot正式发布10月18日卫宁正式发布人工智能领域的两款产品分别是卫宁医疗领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEXCopilot一WiNGPT医疗垂直领域的大模型WiNGPT是一个面向医疗垂直领域的大模型基于通用大模型并结合高质量的医疗数据针对医疗场景优化和定制的一款产品WiNGPT的目标是满足各种医疗业务场景的智能知识服务的要求相较于其他大模型WiNGPT具备易交付高质量可定制场景化等特征WiNGPT具有三大特点第一个是小而专大模型上的小模型卫宁采用快速迭代的方式目前已经做到第二代陆续发布了70亿参数和130亿参数的两个版本目前经过验证很多场景基本可以适配并且为了回馈社区卫宁将7B的模型进行了开源卫宁在模型训练和构造有两个核心特质一个是高质量的数据另一个是大模型上的小模型p5第二个特点是低成本交付卫宁一直在和英特尔合作探讨在CPU上部署异形态的模型如何降低成本在某个试点医院的影像报告场景下已经能做到25秒生成45个token模型部署成本控制在10w以内效率请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16TablePage卫宁健康300253已经接近GPU同时卫宁也和整机厂商如深信服在计算的架构上进行合作对整个模型的推理运算进行优化图4WiNGPT特点一小而专图5WiNGPT特点二低成本交付数据来源WinningWorld2023数据来源WinningWorld2023第三个特点是支持可定制的私有化部署为什么要谈这个问题因为回到工程层面来看模型是要去迭代发布与部署的所以卫宁交付的是多个小模型同时医疗机构出于安全的考虑一定会要求私有化部署所以反复的部署需要一个技术平台来帮助解决部署交付的问题而Winex平台可以满足这种交付部署的要求图6WiNGPT特点三支持可定制的私有化部署数据来源WinningWorld2023二WiNEXCopilot医护智能助手模型的价值不仅在于构建而是对应用场景的支撑相信越来越多的人达成了共识WiNEXCopilot的定位是医护工作者的智能助手它紧密地集成于医护工作站聚焦伙伴式的辅助深度的数据洞察高质量的知识服务三大功能WiNEXCopilot作为模型和应用系统之间的衔接器重点打造了三个能力第一是支持灵活的业务系统对接模型和业务系统间需要对接方式Copilot提供了各种组件可以让应用系统更容易地使用大模型第二是要支持内外的模型管理不仅支持WiNGPT还要和外部的模型生态进行整合第三是开发p6和配置Copilot的管理工具目前WiNEXCopilot正在和其他产品对接临床使用已经发布支持30多个场景覆盖整前整中整后以及医疗管理多环节请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16TablePage卫宁健康300253Copilot覆盖五大应用场景Copilot患者服务助手Copilot从患者的角度出发以对话形式回答患者的问题可用于分诊问诊开单等环节甚至以数字人的方式提供医疗的知识服务此外CopilotCDSS可以基于大模型去全面提升智能辅助的能力Copilot病例文书助手通过输入双斜杠即时触发Copilot知识支持一键生成满足医疗规范匹配患者信息的结合上下文的病例文书比传统的模板更连贯更丰富从而减少书写工作量Copilot质控助手将传统基于规则和模板维护的构建方式升级为模型自学习的方式该功能可以满足多个医疗场景的质控要求目前覆盖了病例内涵质控不良事件填报非计划再次手术等场景Copilot影像报告助手可以结合患者的病情数据快速生成影像报告该模型是由公司基于影像报告的数据专门训练而成在上海的一家试点医院平均每周使用300多次数学效率已经有了较大幅度的提升Copilot健康管理助手能够智能化分析患者的健康状况针对所收集的信息进行全面智能评估从而给出有效的健康管理路径并支持医生一键引用未来在人工智能领域卫宁将以WiNGPT为基础Copilot为抓手持续优化公司产品提升智能化能级2WiNEXReady逐步进入就绪状态21WiNEX系列产品源远流长开启快速扩张通道WiNEX经过数年打磨目前已经进入快速推广期回首整个WiNEX产品的发展之旅首先从产品层面来看2021年公司首先发布了以临床为核心的八款产品也称为临床全家桶到2022年公司加速扩大了应用和产品的范围形成了WiNEX解决方案生态包含WiNEX门诊WiNEXDnA和WiNEXRegion等18款产品2023年公司发布了涵盖核心业务的全系列产品25个WiNEXReady已经逐步进入就绪状态一个产品的落地必须要经历交付验证的过程2022年是公司WiNEX交付的验证之年这一年卫宁经历了各种模式的交付验证包括一体化的交付及全系WiNEX产品的交付模块化的组装交付以及一些分阶段式的交付模式集团分布交付和集团云化交付的模式这些典型的客户的落地充分地验证了公司产品的交付能力与此同时在北京大学人民医院的项目上公司经历了4个多月的时间就完成了整体上线复兴健康也在一年内完成了分布在四个城市的多家医院上线这是对公司产品落地的一个非常充分的验证过程p7请务必阅读正文之后的免责条款部分7of16TablePage卫宁健康300253图7WiNEX产品不断迭代进入快速扩张期图8多场景验证推动WiNEX走向成熟数据来源WinningWorld2023数据来源WinningWorld2023技术层面WiNEX逐步形成了一个可拆可合组装式架构体系在早期的微服务10中公司用领域封装完成了产品的快速开发和迭代当研发进入多产品并行的时候共享和集成成为主要工作公司也迭代形成了微服务20的体系而当下产品的体系越来越成熟为了适应各种不同的部署形态和提升运行效率产品呈现组装式的生产这个微服务的30体系就是公司的PPC模式这是技术层面的一个验证22五大核心特质为WiNEX注入灵魂WiNEX在产品设计之初公司注入了5个in的核心特质这五特质分别是一体化协同化在线化交互化智能化一体化是最核心的理念基于医院业务全景按照不同角色专业领域拆分重塑再按场景进行灵活组装形成一体化整体架构一体化被定义为三个纬度分别是系统一体化组装流程一体化公司业务一体化在整个产品设计和落地过程中得到了充分体现图9一体化横跨系统纵跨流程立跨业务数据来源WinningWorld2023WiNEX的第二个特征是协同化不仅关注传统异构互联的集成模式也考虑了同构之间微服务的微服务网关集成服务以及对外的互联网服务集成这三大集成服务构成了一体化的设计实现了全场景和全链路的互操作目前已覆盖p8350多个服务支持高达1700万的高峰流量在协同化特征下WiNEX集成平台2023已成功构建了全域服务的资源池此外还利用低代码工具引擎实现了协议和消息格式的适配和转换请务必阅读正文之后的免责条款部分8of16TablePage卫宁健康300253服务编排以及路由等功能目前该平台已经内置了标准化服务657项同时集成平台内部的一些工具使得整个交付周期缩短了50并且平台的运行效率提高了20以上图10协同化实现全场景全链路的互操作生态图11WiNEX集成平台成功构建全域服务资源池数据来源WinningWorld2023数据来源WinningWorld2023在线化是WiNEX的第三个特征它承载着公司1x战略中的能力WiNDHP提供的这种平衡态化服务经历了从最早期的互联到发展到交互一直到现在实现了分布式部署模式针对不同用户不同层级的安全要求WiNDHP可以自行的选择公司对应的一些部署的方式持续地提供这种安全的在线化的服务在WiNDHP2023之上卫宁重点发布两款产品统一支付平台和全景对账平台统一支付平台统一了支付渠道让用户在支付过程中支付无感全景对账平台统一了医院内的所有核对口径让医院对账无忧图12在线化承载着公司1x战略中的能力图13在WiNDHP上两款产品重点发布数据来源WinningWorld2023数据来源WinningWorld2023交互化作为WiNEX的第四特征不仅涉及过去所关注的产品内部交互体验还关注各业务间随时随地交互的移动化去年发布的WiNEXMY是移动医疗的全新模态自发布以来产品的覆盖范围辅助场景和入驻应用方面都得到了加强并在多个医疗机构得到了使用p9请务必阅读正文之后的免责条款部分9of16TablePage卫宁健康300253图14交互化多端协同随时随地访问数据来源WinningWorld202323WiNEX解决方案与支付体系走向成熟24全面打造智慧医院智慧运营智慧区卫三大解决方案一智慧医院在智慧医院中的智慧服务解决方案中WiNEX患者服务往往是以场景的形式去展现的近三年场景应用的数量得到了一个大幅提升同时也面向患者服务的群体进行了分类以及深层的管理和场景拓展来不断强化产品的服务理念另外WiNEX患者服务对于不同的服务的场景进行抽象然后构建统一的结构化规则引擎来赋能所有的患者服务产品医疗资源是医院运行发展的根本卫宁今年新建全院统一的资源管理系统可以对全院乃至整个集团的专家床位治疗以及各类医疗设备等30多种类型的医疗资源进行抽象和统一管理智慧医技产品在WiNEX整体的框架下融入了AI的能力WiNEXPACS不仅融合了Copilot的报告自动生成和辅助决策还进一步深化了集团化和区域化的各类协同业务WiNEX体检2023作为全新发布实现了检查前中后全流程的闭环针对体检中运营财务以及客户管理等场景增加了200多个功能点以及3000多项的知识和规则同时融入Copilot能力实现体检报告的自动智能生成WiNEX病理也是全新发布不仅可以满足院内区域的多场景需求还能充分利用计算机视觉技术为病理科提供全流程精细化高效能的数字化病理解决方案图15WiNEX对全院医疗资源进行抽象和统一管理图16智慧医技产品持续升级和重构数据来源WinningWorld2023数据来源WinningWorld2023p10智慧管理方面主要是医疗业务的管理当前医疗业务管理的信息化主要是条线型的如医务管理护理管理而还有一些是专项的比如抗菌药物的管理病案的管理等呈点状分布为解决医疗管理和医疗业务分请务必阅读正文之后的免责条款部分10of16TablePage卫宁健康300253割的局面公司构建了统一的医院管理平台将医疗管理涉及的各类模型内置到管理平台上同时构建了符合医疗质量安全18项核心制度的一个智能引擎以支撑基于数据驱动的智能管理解决方案WiNEX在医务院感病案三个方面进行了升级在医务方面实现了从终末管理到数据驱动智能化过程管理的转变在院感方面原来主要聚焦点状目标性管理现在可以关注全流程甚至进行前瞻性监测管理在病案方面依托数据实现了全过程智能控制在WiNEX体系框架下产品实现了业务与医疗业务的融合无缝衔接和协同例如在医疗业务执行过程中发现紧急情况时会报告给医疗业务管理系统处理后返回到临床系统实现数字化驱动下的闭环管理二智慧运营WiNEXDnA智慧运营方面业内共识到数据已成为公立医院高质量发展的基础为发挥数据的最大价值新技术应用是实现价值最大化的根本技术WiNEXDnA致力于构建数据基座并基于基座积极拓展应用领域基于批流一体的架构WiNEXDnA实现了秒级的数据采集与数据运算同时还构建了一套低代码可视化的数据工厂实现了从数据的建模集成治理到服务全过程的一体化的开发和管理目前WiNEXDnA已经在北大人民浙江省中等医院项目上成功落地WiNEXDnA以统一的数据基座为坚实后盾积极拓展三大应用领域一是实现临床数据实时共享提供基于数据的诊疗的事前智能评估包括VTE风险评估以及事中辅助决策和事后质控的闭环二是持续提升产品运营能力以更高效地支持多样化实施场景的分析需求三是系统数据上报的功能通过数据自动评估和校验功能极大提高数据上报的质量WiNEX报表方面公司搭建了VinexDVE这一数据化的可视化的引擎支撑报表的标准化和自定义生成预制的标准报表有100多套基本满足医院报表的需求实现快速的交付同时用户也可以通过像拖拉拽这种简单的方式去轻松地完成自定义报表的制作让数据能够快速响应用户需求这些功能依托于新一代的数据分析平台WiNEXDnA卫宁致力于实现医疗数据的价值图17WiNEXDnA拓展三大应用领域图18WiNEX报表实现标准化可视化敏捷交付p11数据来源WinningWorld2023数据来源WinningWorld2023三智慧区卫WiNEXRegion请务必阅读正文之后的免责条款部分11of16TablePage卫宁健康300253智慧区卫WiNEXRegion融合基于WiNEX体系框架实现了语言化多端一体和全面支持信创依托于WiNEXDnA数据基座卫宁全新开发了新一代的区域卫生信息平台并融入了GPT和智能语音两大新型人工智能技术赋能各级医疗机构医疗集团医共体以及卫健委的用户智慧区卫的两大解决方案分别是数字云健解决方案和区卫信息平台解决方案数字健康云解决方案主要是面向中小医疗机构提供一套即开即用全面云化的医院管理信息系统像门诊部中医馆还有连锁诊所这种不同类型的医疗机构都可以根据需求选择符合自己的功能套餐实现即租即用目前已经向佛山市南海区一家支撑全区900多家民营医疗机构的云化系统客户提供租赁服务区卫信息平台解决方案依托于WiNEXDnA的低代码开发平台赋能医疗机构参与数据模型的映射工作减轻了传统数据对接过程中接口改造的工作量公司还基于元数据管理的理念搭建了一个全链路数据管理平台显著提升了平台的数据质量图19智慧区卫实现语言化多端一体图20智慧区卫的两大解决方案如下数据来源WinningWorld2023数据来源WinningWorld2023各类应用也进行了一个深度的升级以支撑更加个性化的健康画像与视图和更加智能的协同应用并且能够更快响应管理的各类需求面对行业的一个快速发展与变革公司依托于WiNEX的产品体系快速地生成各类应用持续打造多项解决方案不断深化服务25交付体系不断打磨积累呈现完整态交付体系方面WiNEX经过多年的打磨已经积累了几百个项目的验证公司逐渐形成了一个完整的交付体系5D价值交付体系的成型与价值医疗相吻合公司聚焦在工具交付快速交付和标准化交付三个方面从工具交付体系上来看卫宁已经逐渐从单个的工具发展到了完整的工具链打造了统一的交付和运营的管理平台WxP涵盖了研发交付和运维多个方面的应用在近一年的时间里公司优化了120多项功能新增工具30余项已经建立起一个完整的研发体系和交付体系卫宁具有四大工具链第一个工具链是支撑着整个平台运行的服务链p12公司去年引进了PPC架构之后对包括运行编译和打包等各个方面进行持续完善和成熟化此外卫宁基于PPC的架构升级了整个应用系统像门诊住院基础服务都依赖于PPC架构真正意义上可以实现积木式请务必阅读正文之后的免责条款部分12of16TablePage卫宁健康300253的组装交付整个的运行效率得到提升第二个工具链是运行监控公司实现了全链路可观测预警通过一个traceID就可以从用户请求调用响应整个全链路进行跟踪和展示可以快速地帮助用户排查问题并在产品部署和申请方面加强整个灰度发布实现无感升级图21工具交付实现积木式的组装交付图22运行监控实现全链路可观测预警数据来源WinningWorld2023数据来源WinningWorld2023第三个工具链是低代码平台整个研发效率的引擎卫宁在实践中持续优化和提升各个组件不断迭代升级从而满足各方面的研发需要比如一个打印的功能就可以有各种各样的场景和各种各样的方式需要打印低代码平台在这上面不断精雕细琢未来卫宁希望能将低代码平台逐渐推广到全产品第四个工具链是交付工具链在过去的一年多时间里公司一直致力于研发和优化项目交付的六大过程所需的工具旨在将过程中的知识和流程进行固化并通过自动化工具来提高工作效率这些工具包括用于项目管理的八大系统自今年7月份发布以来已在多个项目中得到应用并取得了显著的成果图23低代码平台整个研发效率的引擎图248大工具助力交付自动化数据来源WinningWorld2023数据来源WinningWorld2023交付的第二个重要的要素是快速交付除了技术工具卫宁形成了p1311N的组织体系来提供保障需要一个组织来强化快速交付公司交付工作的重心也逐渐的去中心化最终形成了中心出厂交付现场交付运维对应比例721的一个交付模式和体系在中心端完成70基于请务必阅读正文之后的免责条款部分13of16TablePage卫宁健康300253知识和内容的交付出场交付在现场完成20的用户个性化的需求在后续的运维中再完成10的优化工作图25卫宁形成11N组织体系保障快速交付数据来源WinningWorld2023标准化交付是整个交付体系第三个重要要素因为在大规模推广中标准化尤为重要卫宁在5D交付基础上重点关注了数据业务和知识建立了数字化的交付底座实现知识化的模板交付标准化的数据交付以及专业化的业务流程的交付其次WinCloud云化标准的交付模式近几年持续迭代最近一年里卫宁通过与多个云服务厂商的合作已经验证了云化的异地双活模式云上系统对线下系统的容灾模式以及支持更多的应用的云化入驻经过近几年的打磨WiNEX韧性成长未来在AI浪潮的推动下卫宁有望开启新一轮的加速3盈利预测与投资建议31盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为359444975661亿元EPS分别为019007025006036008元由于2022年公司毛利率波动期间费用率上升创新业务亏损加大拉低了当年归母净利润水平主要系宏观环境影响导致项目实施延缓所致而2023年上半年公司加大投入销售费用订单放量有望在三四季度体现到收入端并且公司重磅发布多款新产品随着下半年期间费用率有望得到控制以及毛利率的回升整体业绩将明显回暖回归高速成长我们预计公司2023-2025年的整体收入水平仍将维持较高增速表1收入预测及同比增速业务细分营业收入亿元同比增速2023E2024E2025E2023E2024E2025E互联网医疗78812612018406060硬件销售482506537556软件销售17332080p142392152015技术服务59064971451010合计359444975661162526数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of16TablePage卫宁健康30025332估值及投资建议维持增持评级调整目标价至1040元-718元目标价调至1040元对应2023年PE56倍维持增持评级PE估值法公司是医疗信息化龙头企业A股同属医疗信息化相关公司有创业慧康久远银海东软集团等2023年行业平均PE为3621倍我们预测公司2023年EPS为019元综合考虑公司在行业中的龙头地位公司毛利率处于领先位置且研发投入位居高位同时人工智能领域新产品领先发布催化业绩高增给予2023年56倍PE的溢价合理股价为每股1040元表2可比公司PE估值公司名称收盘价EPSPE202310252023E2024E2025E2023E2024E2025E创业慧康658021028037321023581803久远银海2392060077094399331152538东软集团921025035045365926442062平均值362127062134数据来源Wind国泰君安证券研究加公司盈利预测来自于Wind一致预期4风险提示1新业务进展不及预期公司产品新发布存在订单放量不及预期的风险且未来产品存在进一步迭代优化的空间随着实践场景的复杂度提升相关技术也需要进一步迭代升级相关场景的验证工作存在落地不及预期的风险2行业竞争加剧风险人工智能技术带来的产品更新换代可能引发行业竞争进一步加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分15of16TablePage卫宁健康300253本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分16of16