事项：
　　公司发布2023年半年报：上半年公司实现营业收入11.92亿元，同比增长8.75%；归母净利润1659.16万元，同比下滑75.20%；扣非净利润亏损4510.60万元，同比下滑165.44%。2023Q2单季度，公司实现营业收入7.43亿元，同比增长14.19%；归母净利润8012.63万元，同比增长128.06%；扣非净利润2892.21万元，同比下滑24.59%。
　　评论：
　　订单延后、交付延缓，短期业绩承压。2023H1，受宏观环境影响，公司部分订单延后，医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长，在手订单实施和项目交付验收部分延缓。公司短期业绩承压，归母净利润同比下滑75.20%；毛利率同比下滑3.87pcts至40.67%；费用端，2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+4.48pct/+0.43pct/+3.01pct。公司于2023年1月开展了医疗垂直领域的大语言模型WiNGPT的研发和训练工作，研发费用金额同比增长37.76%至1.70亿元。
　　医疗信息化市场回暖，未来增速可期。根据公司半年报转引2023年3月IDC预测，医院应用软件系统市场从2023年开始恢复高速增长，预计到2027年市场规模将达到347.9亿元，2022至2027年的年复合增长率为18.2%；在《"十四五"全民健康信息化规划》的促进下，区域卫生信息平台及应用软件系统解决方案市场将会加速增长，预计到2027年市场规模将达到110.9亿元，2022至2027年的年复合增长率为19.9%。
　　连续三年市场份额第一，稳居医院核心系统龙头地位。根据公司半年报转引2023年7月IDC研究报告，2022年卫宁健康占中国医院核心系统市场份额12.3%，排名第一（公司已连续三年排名第一）。2023年H1公司医疗卫生信息化行业营收10.69亿元，同比增长16.55%，表现强劲。
　　投资建议：考虑到实际医疗信息化市场恢复节奏不及预期，下调盈利预测。我们预计2023-2025年营业收入为38.21/47.41/60.06亿元，对应增速分别为23.5%/24.1%/26.7%（原2023-24年预测值39.43/47.79亿元）；归母净利润4.05/5.62/7.91亿元，对应增速分别为273.3%/38.9%/40.7%（原2023-24年预测值5.93/7.55亿元）。参考可比公司估值水平，给予公司2023年43倍PE，对应目标价8.17元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：云化转型进程存在不确定性；医疗IT需求释放不及预期；行业竞争加剧；股权激励作用不及预期

研究报告全文：公司研究证券研究报告行业应用软件2023年09月22日卫宁健康3002532023年半年报点评推荐维持目标价817元短期业绩承压医疗IT市场逐步回暖当前价元699事项华创证券研究所公司发布2023年半年报上半年公司实现营业收入1192亿元同比增长证券分析师吴鸣远875归母净利润165916万元同比下滑7520扣非净利润亏损451060万元同比下滑165442023Q2单季度公司实现营业收入743亿元同邮箱wumingyuanhcyjscom比增长1419归母净利润801263万元同比增长12806扣非净利润执业编号S0360523040001289221万元同比下滑2459评论公司基本数据总股本万股21477370订单延后交付延缓短期业绩承压2023H1受宏观环境影响公司部分订已上市流通股万股18490479单延后医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长在手订单实施和项总市值亿元15013目交付验收部分延缓公司短期业绩承压归母净利润同比下滑7520毛流通市值亿元12925利率同比下滑387pcts至4067费用端2023H1公司销售费用率管理费用资产负债率3289率研发费用率同比448pct043pct301pct公司于2023年1月开展了医疗每股净资产元239垂直领域的大语言模型WiNGPT的研发和训练工作研发费用金额同比增长12个月内最高最低价14976283776至170亿元市场表现对比图近12个月医疗信息化市场回暖未来增速可期根据公司半年报转引2023年3月IDC预测医院应用软件系统市场从2023年开始恢复高速增长预计到2027年市2022-09-212023-09-21场规模将达到3479亿元2022至2027年的年复合增长率为182在十125四五全民健康信息化规划的促进下区域卫生信息平台及应用软件系统解80决方案市场将会加速增长预计到年市场规模将达到亿元20271109202235至2027年的年复合增长率为199-10连续三年市场份额第一稳居医院核心系统龙头地位根据公司半年报转引2209221223022304230723092023年7月IDC研究报告2022年卫宁健康占中国医院核心系统市场份额卫宁健康沪深300123排名第一公司已连续三年排名第一2023年H1公司医疗卫生信息化行业营收1069亿元同比增长1655表现强劲相关研究报告投资建议考虑到实际医疗信息化市场恢复节奏不及预期下调盈利预测我卫宁健康300253重大事项点评公司发布股们预计2023-2025年营业收入为382147416006亿元对应增速分别为权激励计划巩固发展信心235241267原2023-24年预测值39434779亿元归母净利润2022-10-02405562791亿元对应增速分别为2733389407原2023-24年预测值593755亿元参考可比公司估值水平给予公司2023年43倍PE对应目标价817元股维持推荐评级风险提示云化转型进程存在不确定性医疗IT需求释放不及预期行业竞争加剧股权激励作用不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万3093382147416006同比增速125235241267归母净利润百万108405562791同比增速-7132733389407每股盈利元005019026037市盈率倍138372719市净率倍29272523资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号卫宁健康年半年报点评3002532023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1282167517742030营业总收入3093382147416006应收票据9152027营业成本1742212926103300应收账款931147614271865税金及附加26394757预付账款586783100销售费用496573664811存货98244251294管理费用212245308378合同资产1745160224853076研发费用314363465559其他流动资产189302348426财务费用40182124流动资产合计4312538063867817信用减值损失-142-20-20-20其他长期投资30374557资产减值损失-129-129-129-129长期股权投资494494494494公允价值变动收益-25-25-25-25固定资产491512526543投资收益-66303030在建工程0000其他收益137137137137无形资产505585675726营业利润40446619870其他非流动资产1990199319961999营业外收入0000非流动资产合计3510362137363819营业外支出1111资产合计782290011012211636利润总额39445618870短期借款4386129171所得税246793130应付票据0224净利润15378525739应付账款6037299161134少数股东损益-94-26-37-52预收款项0000归属母公司净利润108405562791合同负债194240298377NOPLAT30394543759其他应付款226226226226EPS摊薄元005019026037一年内到期的非流动负债49494949其他流动负债467106014492001主要财务比率流动负债合计15822393306939642022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券951951951951营业收入增长率125235241267其他非流动负债162162162162EBIT增长率-8094927378399非流动负债合计1113111311131113归母净利润增长率-7132733389407负债合计2695350641825077获利能力归属母公司所有者权益5110549359766656毛利率437443449451少数股东权益172-36-97净利率0599111123所有者权益合计5127549559406560ROE217494119负债和股东权益782290011012211636ROIC21110136167偿债能力现金流量表资产负债率345389413436单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比235227217203经营活动现金流100547344520流动比率27222120现金收益162472630858速动比率27212019存货影响36-146-7-44营运能力经营性应收影响-107-431157-333总资产周转率04040505经营性应付影响140128187220应收账款周转天数9511311099其他影响-130524-624-181应付账款周转天数113113113112投资活动现金流-350-164-188-170存货周转天数24293430资本支出-17-176-188-163每股指标元股权投资17000每股收益005019026037其他长期资产变化-349120-8每股经营现金流005025016024融资活动现金流-1209-57-93每股净资产238256278310借款增加116434343估值比率股利及利息支付-49-101-134-180PE138372719股东融资91919191PB3332其他影响-278-24-58-47EVEBITDA86302216资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2卫宁健康年半年报点评3002532023计算机组团队介绍首席研究员组长吴鸣远上海交通大学硕士曾任职于东方证券兴业证券研究所所在团队于20202022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名2023年加入华创证券研究所分析师魏宗中国人民大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员梁佳上海财经大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所研究员胡昕安工学硕士曾任职于海康威视2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3卫宁健康年半年报点评3002532023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4卫宁健康年半年报点评3002532023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5