【策略观点】
　　目前轧花厂抢收预期已经证伪，机采籽棉收购价格不断下滑，折皮棉成本后对盘面的支撑减弱；储备棉销售与进口棉增加缓解了供应缺口，消费负反馈不断凸显，尚未有足够的利多驱动支撑郑棉大幅反弹，同时一旦期间反弹幅度过大，又会给轧花厂带来足够的套保空间。中期内，我们认为，随着南疆大规模采摘，其最终产生的籽棉收购价格将引导盘面定价，郑棉大幅下跌空间有限，但仍处于下跌中继，后期或以时间换空间

研究报告全文：20221122棉花期货周报国元期货研究咨询部2023年10月26日下跌中继后期或以时间换空间策略观点投资咨询业务资格目前轧花厂抢收预期已经证伪机采籽棉收购价格不断下滑折京证监许可201276号皮棉成本后对盘面的支撑减弱储备棉销售与进口棉增加缓解了供应缺口消费负反馈不断凸显尚未有足够的利多驱动支撑郑棉大幅反弹同时一旦期间反弹幅度过大又会给轧花厂带来足够的套保空间吴菁琛中期内我们认为随着南疆大规模采摘其最终产生的籽棉收购价电话010-84555056格将引导盘面定价郑棉大幅下跌空间有限但仍处于下跌中继后邮箱期或以时间换空间wujingchenguoyuanqhcom期货从业资格号F3051432投资咨询资格号Z0013764韩广宇电话010-84555171邮箱hanguangyuguoyuanqhcom期货从业资格号F03099424棉花期货周报目录一行情回顾1二全球棉花供需格局分析121新年度美棉出口销售数据黯淡122美棉收割提速优良率再次下滑223美棉基金净多仓环比续降3三国内棉花供需格局分析431籽棉收购价与盘面价相互强化432储备棉与进口棉有效补充国内供给433下游疲态依旧轧花厂谨慎收购5四后市展望6棉花期货周报一行情回顾国庆之后郑棉连续下跌空头不断加仓多头从一开始的充满幻想硬扛到最后砍仓认赔而郑棉盘面的下跌同时也导致新疆籽棉收购价格的松动进而导致新疆棉农挺价意愿松动从新棉上市伊始的8元公斤逐渐降到了73-75元公斤而籽棉收购价格的下落也迅速反馈到了盘面导致盘面进一步下跌图表1国内外棉花期现货价格国内外棉花期现货价格1900095180009017000851600080150007514000701300065中国棉花价格指数328日元吨郑棉主力收盘价日元吨美棉主力收盘价日美分磅数据来源Wind国元期货二全球棉花供需格局分析21新年度美棉出口销售数据黯淡美棉出口销售报告显示10月12日止当周美国棉花出口销售为173万吨环比小幅回升但仍明显处于偏低水平其中美国当前市场年度棉花出口销售净增157万吨下一市场年度美棉出口销售净增016万吨第1页共8页棉花期货周报图表2美棉出口签约量美棉出口情况单位吨140000120000100000800006000040000200000-20000-400001月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日202120222023数据来源Wind国元期货22美棉收割提速优良率再次下滑据美国农业部周度作物生长报告显示截至2023年10月22日当周美国棉花优良率为29前一周为30上年同期为30截至当周美国棉花收割率为41前一周为33去年同期为44五年均值为39图表3美棉优良率美棉优良率80706050403020100201819201920202021202122202223202324数据来源Wind国元期货第2页共8页棉花期货周报图表4美棉收割进度美国棉花收割进度90802016年702017年602018年502019年402020年302021年202022年102023年09月10月11月12月数据来源Wind国元期货23美棉基金净多仓环比续降美棉减产的利好逐渐被黯淡的出口数据对冲同时由于美债收益率创高位基金看涨热情减退据CFTC公布的数据显示截至10月17日当周对冲基金及大型投机客持有的棉花净多头仓位环比降至33237手创近三个月低位其中非商业多头持仓减至71672手空头持仓增至38435手图表5美棉非商业持仓环比变化美棉非商业持仓环比变化150001000050000-5000-10000-15000ICE2号棉花非商业多头持仓持仓数量周环比增减周张ICE2号棉花非商业空头持仓持仓数量周环比增减周张数据来源Wind国元期货第3页共8页棉花期货周报三国内棉花供需格局分析31籽棉收购价与盘面价相互强化今年由于北疆单产下降较多北疆率先开始采摘棉农挺价意愿较强收购价格最高8元公斤以上但由于部分地区生长末期降雨较多所采新棉回潮率较高存在霉变风险此类棉农交售意愿将对较强目前北疆新棉收获已经接近尾声南疆新棉大规模收获开始由于前期新疆农商行限贷等各种原因籽棉收购价不断下滑最近出现了明显松动而籽棉收购价的下滑通过皮棉成本这一传导变量又带动了郑棉盘面价格下滑甚至短期超跌在这场序贯价格博弈中看似棉农手握减产的棉花资源轧花厂产能过剩但在博弈中占主导的是轧花厂因为隐藏变量为新棉回潮风险目前机采棉收购均价已经降到了73-75元公斤收购僵局已经打破棉农存在严重的卖跌不卖涨的心理最终结局将是机采棉收购价还会下降甚至有下降至7元公斤的可能最后的收购价将会由南疆整体收购价格水平来决定图表6籽棉交售率籽棉交售率1201008060402009月12日10月12日11月12日12月12日1月12日2月12日3月12日4月12日5月12日6月12日201920202021202122202223202324数据来源Wind国元期货32储备棉与进口棉有效补充国内供给2023年郑棉的一路上涨主要是受供给端的利多驱动而2023年国庆节之前的盘面见顶和节后的快速下跌也是受供给端的影响主要是储备棉的持续销售以及进口棉数量的增加自7月底至今储备棉成交总量已经超过了70万吨平均成交率在85左右近期成交率不断下滑一是因为新棉即将上市供应缺口补充二是因为下游需求确实不好纱线库存太高不好消化纺企织厂对棉花采购偏谨慎进口棉方面自滑准税配额发放之后外棉进口量增加2023年9月进口量2356万吨环比增加347同比增加166202324年度累计进口2356万吨同比增加166第4页共8页棉花期货周报图表7中国棉花进口当月值万吨中国棉花进口当月值万吨4540352016年年3020172018年252019年202020年152021年102022年2023年501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind国元期货33下游疲态依旧轧花厂谨慎收购2023年棉价一路上涨市场缺货市场看涨情绪较浓贸易商逢低采购但金九银十旺季并没有很大起色下游走货不畅棉纱库存处于高位纺企的利润也持续亏损如何消化高位成品库存成为明年纺企关键的问题故现阶段纺企对原料的采购意愿较低轧花厂也不敢贸然高价收购同样也会承受无法顺利销售皮棉的风险此外目前基差位置不佳没有给轧花厂好的套保机会综合来看后面轧花厂将继续谨慎收购图表8C32棉纱纺纱利润元吨C32S棉纱纺纱利润元吨3000200010000-1000-2000-3000数据来源Wind国元期货第5页共8页棉花期货周报图表9纱线库存天纱线库存天4540352023年302017年252018年年2020192020年152021年102022年501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind国元期货图表10棉花基差元吨棉花基差元吨300025002000150010005000-500-1000-15001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国元期货四后市展望目前轧花厂抢收预期已经证伪机采籽棉收购价格不断下滑折皮棉成本后对盘面的支撑减弱储备棉销售与进口棉增加缓解了供应缺口消费负反馈不断凸显尚未有足够的利多驱动支撑郑棉大幅反弹同时一旦期间反弹幅度过大又会给轧花厂带来足够的套保空间中期内我们认为随着南疆大规模采摘其最终产生的籽棉收购价格将引导盘面定价郑棉大幅下跌空间有限但仍处于下跌中继后期或以时间换空间第6页共8页棉花期货周报免责声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策第7页共8页棉花期货周报联系我们全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层9层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室即深圳营业部磐基商务楼2501室地址广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道电话0592-53129222008号中国凤凰大厦1号楼10B大连分公司电话0755-82891269地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A杭州营业部座期货大厦24072406B地址浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4电话0411-84807840幢2201-3室西安分公司电话0571-87686300地址陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西通辽营业部塔6层06室地址内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦电话029-8860408812层西侧上海分公司电话0475-6380818地址中国上海自由贸易试验区浦电路577号16层实上海中山北路营业部际楼层13层04室地址上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话021-50872756电话021-52650802021-52650801广州分公司北京分公司地址广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B单元室电话020-89816681电话010-84555050第8页共8页