公司2023年前三季度业绩逐季改善，盈利能力持续回升。在落后产能加速出清背景下，我们看好公司作为国内铸造业企业标杆，立足三大主营业务，提高机加工产能，实现上下游产业链延伸发展。中长期看，公司产品技术储备充分、客户基础坚实，有望纵向延伸产品价值链，横向拓展增长新动能。我们预计公司2023-2025年营收、净利润CAGR分别为9%、27%，给予公司2023年17倍PE，维持目标价15元，维持“买入”评级。
　　▍23Q3业绩符合我们预期，逐季改善趋势明确。公司2023年前三季度实现营收23.53亿元（YoY-5.8%），归母净利润2.82亿元（YoY +12.6%）。分季度而言，23Q1、23Q2、23Q3公司分别实现营收7.61亿元（YoY-14.0%）、7.74亿元（YoY-10.1%）、8.18亿元（YoY +8.9%）；分别实现归母净利润0.77亿元（YoY-23.6%）、1.00亿元（YoY+25.3%）、1.05亿元（YoY +50.1%）。压缩机零部件毛利率的提升，以及生铁和再生资源等低毛利率业务的收缩，带动公司盈利能力持续提升，23Q1、23Q2、23Q3公司毛利率分别为21.7%、25.1%、27.3%；2023年前三季度公司毛利率达到24.7%（相较于2022年全年+5.91pcts）。公司在2022年已对存货、商誉进行较大幅度的计提减值，2023年前三个季度业绩已处于环比向好的进程中，23Q4有望继续保持逐季回升态势。
　　▍纵向延伸产品价值链，横向拓展增长新动能。（1）通过“IPO+可转债”两次募投项目的逐步投产，公司有望实现压缩机零部件毛坯产品100%机加工，持续提升盈利能力；2022年公司进一步延伸产品加工产业链，完成“压缩机泵体机芯组装”工序的技术突破和市场开拓，不仅在公司内部实现了组装工序从“0”到“1”的突破，也在业内率先开辟了“部件交付”的供应模式，根据其2023年中报，未来公司将持续提升加工件和组装件的交付能力。（2）2023年公司持续进行横向拓展，成功进入洗衣机零部件供应商体系，提升产品种类的多元化；在汽零领域，公司亦完成了多款“轻量化材料铸件”的小批量交付和审核认证，将继续进行产品开发和市场开拓；根据公司公告，公司已和太原理工大学等高校建立校企合作，开始镁铝合金、钛合金等材料产品的研究与开发，深化公司产品多元化的发展策略。
　　▍控股股东拟全额认购定增，彰显公司发展信心。根据公司2023年9月20日发布的《向特定对象发行股票证券募集说明书（申报稿）》，公司拟向控股股东华翔实业发行不超过3663万股，发行价格8.19元/股，募集资金总额不超过3亿元，将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。控股股东计划全额认购定增，彰显了对公司未来的发展信心。
　　▍公司营收有望持续受益于行业集中度的提升，以及三大核心业务下游需求的稳定增长。全球铸件市场产能平稳，中国产量占比持续提升；在供给侧结构调整下，落后产能加速出清，头部企业市占率有望提升。我国白色家电市场景气度向好。根据国家统计局数据，2023年前三季度我国空调累计产量达19366.2万台，同比增长13.7%。海外工程机械销量整体有望保持温和复苏趋势，Off-Highway Research预计2021-2026年全球除中国外的其他地区工程机械销量CAGR为2.55%。我国汽车零部件行业增长速度高于我国整车行业，中汽协数据显示，2016-2021年我国汽车零部件销售收入从3.46万亿元增长至4.90万亿元，CAGR为7.0%。我们预计公司营收将持续受益于行业集中度的提升，以及下游领域的稳定增长。
　　▍风险因素：宏观经济环境恶化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率大幅变动风险；公司募投项目实施进展或效果不及预期风险；下游需求增长不及预期。
　　▍投资建议：在落后产能加速出清背景下，我们看好公司作为国内铸造业企业标杆，立足三大主营业务，提高机加工产能，实现上下游产业链延伸发展。中长期看，公司产品技术储备充分、客户基础坚实，有望纵向延伸产品价值链，横向拓展增长新动能。由于公司盈利能力进一步提升，我们调整公司2023-2025年EPS预测分别为0.89/1.06/1.22元（原预测值为0.87/1.05/1.21元）。我们预计公司2023-2025年营收、净利润CAGR分别为9%、27%。可比公司恒工精密、联德股份、明志科技2023年Wind一致预期PE平均值约为23x。考虑到可比公司多涉足风电、光伏等热门赛道，而公司主要深耕传统领域，给予公司2023年17倍PE，维持目标价15元，维持“买入”评级。

研究报告全文：华翔股份6031122023年三季报点评业绩符合预期盈利逐季改善持续拓展长期增长新动能2023-10-26公司2023年前三季度业绩逐季改善盈利能力持续回升在落后产能加速出清背景下我们看好公司作为国内铸造业企业标杆立足三大主营业务提高机加工产能实现上下游产业链延伸发展中长期看公司产品技术储备充分客户基础坚实有望纵向延伸产品价值链横向拓展增长新动能我们预计公司2023-2025年营收净利润CAGR分别为927给予公司2023年17倍PE维持目标价15元维持买入评级23Q3业绩符合我们预期逐季改善趋势明确公司2023年前三季度实现营收2353亿元YoY-58归母净利润282亿元YoY126分季度而言23Q123Q223Q3公司分别实现营收761亿元YoY-140774亿元YoY-101818亿元YoY89分别实现归母净利润077亿元YoY-236100亿元YoY253105亿元YoY501压缩机零部件毛利率的提升以及生铁和再生资源等低毛利率业务的收缩带动公司盈利能力持续提升23Q123Q223Q3公司毛利率分别为2172512732023年前三季度公司毛利率达到247相较于2022年全年591pcts公司在2022年已对存货商誉进行较大幅度的计提减值2023年前三个季度业绩已处于环比向好的进程中23Q4有望继续保持逐季回升态势纵向延伸产品价值链横向拓展增长新动能1通过IPO可转债两次募投项目的逐步投产公司有望实现压缩机零部件毛坯产品100机加工持续提升盈利能力2022年公司进一步延伸产品加工产业链完成压缩机泵体机芯组装工序的技术突破和市场开拓不仅在公司内部实现了组装工序从0到1的突破也在业内率先开辟了部件交付的供应模式根据其2023年中报未来公司将持续提升加工件和组装件的交付能力22023年公司持续进行横向拓展成功进入洗衣机零部件供应商体系提升产品种类的多元化在汽零领域公司亦完成了多款轻量化材料铸件的小批量交付和审核认证将继续进行产品开发和市场开拓根据公司公告公司已和太原理工大学等高校建立校企合作开始镁铝合金钛合金等材料产品的研究与开发深化公司产品多元化的发展策略控股股东拟全额认购定增彰显公司发展信心根据公司2023年9月20日发布的向特定对象发行股票证券募集说明书申报稿公司拟向控股股东华翔实业发行不超过3663万股发行价格819元股募集资金总额不超过3亿元将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款控股股东计划全额认购定增彰显了对公司未来的发展信心公司营收有望持续受益于行业集中度的提升以及三大核心业务下游需求的稳定增长全球铸件市场产能平稳中国产量占比持续提升在供给侧结构调整下落后产能加速出清头部企业市占率有望提升我国白色家电市场景气度向好根据国家统计局数据2023年前三季度我国空调累计产量达193662万台同比增长137海外工程机械销量整体有望保持温和复苏趋势Off-HighwayResearch预计2021-2026年全球除中国外的其他地区工程机械销量CAGR为255我国汽车零部件行业增长速度高于我国整车行业中汽协数据显示2016-2021年我国汽车零部件销售收入从346万亿元增长至490万亿元CAGR为70我们预计公司营收将持续受益于行业集中度的提升以及下游领域的稳定增长风险因素宏观经济环境恶化风险市场竞争加剧风险原材料价格波动风险汇率大幅变动风险公司募投项目实施进展或效果不及预期风险下游需求增长不及预期投资建议在落后产能加速出清背景下我们看好公司作为国内铸造业企业标杆立足三大主营业务提高机加工产能实现上下游产业链延伸发展中长期看公司产品技术储备充分客户基础坚实有望纵向延伸产品价值链横向拓展增长新动能由于公司盈利能力进一步提升我们调整公司2023-2025年EPS预测分别为089106122元原预测值为087105121元我们预计公司2023-2025年营收净利润CAGR分别为927可比公司恒工精密联德股份明志科技2023年Wind一致预期PE平均值约为23x考虑到可比公司多涉足风电光伏等热门赛道而公司主要深耕传统领域给予公司2023年17倍PE维持目标价15元维持买入评级