核心观点
　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入82.5亿元（yoy+10.3%）；实现归母净利润2.3亿元（yoy-34.7%）、扣非归母净利润1.8亿元（yoy-48.3%）。单三季度来看，公司实现营业收入23.9亿元（yoy+13.3%），实现归母净利润0.8亿元（yoy+144.8%）、扣非归母净利润0.3亿元（yoy+19.4%），业绩增速环比向好。
　　预计精品酒和名酒协同发力，推动Q3业绩增长。精品酒端，公司对新品金蕊天荷采用“BC一体化”销售战略，同时结合大量品鉴会的开展，预计金蕊天荷销量增长较快。公司推出的新品赖高淮·珍藏版在扩充精品酒产品矩阵的同时，极大地拔高品牌价值，进一步塑造公司的高端品牌形象。名酒端，预计茅五汾凭借强品牌力动销良好，也对公司业绩增长有所贡献。
　　毛利率下滑，费用率下降，政府补助带动盈利水平提升。2023前三季度，公司毛利率为11.0%（yoy-3.0pct），预计因双节促销力度加大；公司销售/管理费用率分别为6.3%/1.7%，分别同比-0.2pct/+0.2pct；其他收益为0.5亿元（yoy+502.0%），主要因政府补助增加。2023Q3，公司毛利率为10.4%（yoy-2.0pct）；销售费用率为6.5%（yoy-1.5pct），预计因公司加强费率控制；管理费用率为1.8%（yoy+0.1pct）；其他收益为0.5亿元（yoy+6841.9%）。综合，23年前三季度，公司销售净利率为2.9%（yoy-1.9pct），23Q3净利率为3.5%（yoy+1.9pct）。
　　保持较快开店速度，新门店模式有望助力公司发展提速。公司积极推动华致酒库向3.0版华致酒行的门店转型，高度重视下，预计Q3保持较快的开店速度；门店转型升级将以大店模式、高端模式、精品模式吸引中高档酒水消费人群，同时通过名酒引流促进精品酒动销，有望实现收入、盈利双增。预计公司对华致酒行门店的客户门槛有所提升，客户所拥有的客群资源、流动资金也将助推公司发展提速。
　　盈利预测与投资建议
　　根据三季报，对23-25年下调收入、毛利率，下调费用率。我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.61、1.15、1.61元（原预测为1.05、1.64、2.21元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的17倍市盈率，对应目标价为19.55元，维持买入评级。
　　风险提示：供应商合作关系不稳定、经济复苏不及预期、下游渠道管理不当风险

研究报告全文：公司研究季报点评华致酒行300755SZ买入维持业绩增速环比向好精品酒名酒协同发力股价2023年10月25日1915元目标价格1955元52周最高价最低价35321831元总股本流通A股万股4168041648A股市值百万元7982国家地区中国核心观点行业食品饮料事件公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入825亿元报告发布日期2023年10月26日yoy103实现归母净利润23亿元yoy-347扣非归母净利润18亿元yoy-483单三季度来看公司实现营业收入239亿元yoy1331周1月3月12月实现归母净利润08亿元yoy1448扣非归母净利润03亿元绝对表现-073-911-266-1884yoy194业绩增速环比向好相对表现221-345-1611-1545预计精品酒和名酒协同发力推动Q3业绩增长精品酒端公司对新品金蕊天荷沪深300-294-566-1049-339采用BC一体化销售战略同时结合大量品鉴会的开展预计金蕊天荷销量增长较快公司推出的新品赖高淮珍藏版在扩充精品酒产品矩阵的同时极大地拔高品牌价值进一步塑造公司的高端品牌形象名酒端预计茅五汾凭借强品牌力动销良好也对公司业绩增长有所贡献毛利率下滑费用率下降政府补助带动盈利水平提升2023前三季度公司毛利率为110yoy-30pct预计因双节促销力度加大公司销售管理费用率分别为6317分别同比-02pct02pct其他收益为05亿元yoy5020主要因政府补助增加2023Q3公司毛利率为104yoy-20pct销售费用率为65yoy-15pct预计因公司加强费率控制管理费用率为18yoy01pct其他收益为05亿元yoy68419综合23年前三季度公司销售净利率为29yoy-19pct23Q3净利率为35yoy19pct叶书怀yeshuhuaiorientseccomcn执业证书编号S0860517090002保持较快开店速度新门店模式有望助力公司发展提速公司积极推动华致酒库向蔡琪021-63325888607930版华致酒行的门店转型高度重视下预计Q3保持较快的开店速度门店转型caiqiorientseccomcn升级将以大店模式高端模式精品模式吸引中高档酒水消费人群同时通过名酒执业证书编号S0860519080001引流促进精品酒动销有望实现收入盈利双增预计公司对华致酒行门店的客户周翰021-633258887524门槛有所提升客户所拥有的客群资源流动资金也将助推公司发展提速zhouhanorientseccomcn执业证书编号S0860521070003盈利预测与投资建议根据三季报对23-25年下调收入毛利率下调费用率我们预测公司2023-2025姚晔yaoyeorientseccomcn年每股收益分别为061115161元原预测为105164221元结合可比公司我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的17倍市盈率对应目标价为1955元维持买入评级盈利承压但环比改善产品渠道持续蓄力2023-09-21风险提示供应商合作关系不稳定经济复苏不及预期下游渠道管理不当风险精品酒占比有望回升看好毛利提升空间2023-04-25疫情影响业绩短期承压看好未来精品酒2022-10-26增厚盈利公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7460870896891143713157同比增长510167113180150营业利润百万元826421298564782同比增长738-490-293896386归属母公司净利润百万元676366254480671同比增长810-458-306888399每股收益元162088061115161毛利率210140115137147净利率9142264251净资产收益率21710467117146市盈率118218314166119市净率2322201816资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明华致酒行季报点评业绩增速环比向好精品酒名酒协同发力投资建议根据三季报对23-25年下调收入毛利率下调费用率我们预测公司2023-2025年每股收益分别为061115161元原预测为105164221元结合可比公司我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的17倍市盈率对应目标价为1955元维持买入评级表1可比公司估值表最新价格元每股收益元市盈率公司代码202310252022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E家家悦603708107000804205206212814255420421724舍得酒业600702110605066077809802186182314171129洋河股份0023041187062373487110231907161613631160水井坊60077957852492623183792324220918211526泸州老窖00056820605704895110213362926230118701542贵州茅台60051916775049935901689379983360284324332097重庆百货60072929062173363694121337866787706调整后平均211714数据来源Wind东方证券研究所表2盈利预测调整表调整前调整后主要财务信息2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元10275124891449796891143713157变动幅度-57-84-92销售费用率686565646363变动幅度-04-02-02管理费用率181717181717变动幅度000000营业利润百万元5118041071298564782变动幅度-418-298-270归属母公司净利润百万元436684919254480671变动幅度-417-298-269每股收益元105164221061115161变动幅度-419-298-271毛利率143154164115137147变动幅度-28-17-17净利率425563264251变动幅度-16-13-12数据来源Wind东方证券研究所表3业务预测调整表调整前调整后收入分类预测表2023E2024E2025E2023E2024E2025E白酒销售收入百万元9227112801314387011029711880变动幅度-57-87-96毛利率131143154102126139变动幅度-29-17-15葡萄酒销售收入百万元698796892680775868变动幅度-26-26-26有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2华致酒行季报点评业绩增速环比向好精品酒名酒协同发力毛利率250250260230230230变动幅度-20-20-30进口烈性酒销售收入百万元195244292172215259变动幅度-115-115-115其他业务销售收入百万元154170170136149149变动幅度-120-120-120合计10275124891449796891143713157变动幅度-57-84-92综合毛利率143154164115137147变动幅度-28-17-17风险提示供应商合作关系不稳定风险公司主要销售名优酒品上游供应商较为集中若供应商与公司的合作关系出现重大变动将对公司经营产生不利影响经济复苏不及预期风险公司主营白酒产品包括名酒和精品酒如果经济复苏较慢可能对目标客户消费力产生负面影响从而降低精品酒购买频次或档次对公司营收盈利估值产生不利影响下游渠道管理不当风险公司下游基本实现了酒类全渠道覆盖门店与客户数量众多若未来出现管理不当窜货乱价假冒伪劣等现象将损伤公司的品牌声誉和销售有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3华致酒行季报点评业绩增速环比向好精品酒名酒协同发力附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金1141117896911441316营业收入7460870896891143713157应收票据账款及款项融资141297331390449营业成本589774868571987511217预付账款19512739234931203639营业税金及附加2228293439存货30483429384142274690营业费用576604623723831其他219298238271300管理费用及研发费用131155170192221流动资产合计650079427727915310394财务费用1322455674长期股权投资00000资产信用减值损失1625151515固定资产42248258267277公允价值变动收益00000在建工程00000投资净收益24233无形资产79630其他1928602020其他282242197196200营业利润826421298564782非流动资产合计330499461467477营业外收入34444资产总计683184418188962010871营业外支出32222短期借款5241365125117982109利润总额826423299566783应付票据及应付账款15692165247828553243所得税138504280104其他12241154444518487净利润688374257485679流动负债合计33174685417351715840少数股东损益137368长期借款00000归属于母公司净利润676366254480671应付债券00000每股收益元162088061115161其他3338373737非流动负债合计3338373737主要财务比率负债合计335047224210520858772021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益6879828896成长能力实收资本或股本417417417417417营业收入510167113180150资本公积857857857857857营业利润738-490-293896386留存收益21392368262230513626归属于母公司净利润810-458-306888399其他12111获利能力股东权益合计34813718397744124994毛利率210140115137147负债和股东权益总计683184418188962010871净利率9142264251ROE21710467117146现金流量表ROIC193865793111单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润688374257485679资产负债率490559514541541折旧摊销182316153净负债率005374151161财务费用1322455674流动比率196170185177178投资损失24233速动比率103096092095097营运资金变动770868395803715营运能力其它3211243681应收账款周转率581405313322318经营活动现金流3733304325837存货周转率2423232425资本支出16203101010总资产周转率1311121313长期投资00000每股指标元其他10431233每股收益162088061115161投资活动现金流88172877每股经营现金流-090-079-010-062009债权融资209000每股净资产81987393510371175股权融资00000估值比率其他42548159440142市盈率118218314166119筹资活动现金流62538158440142市净率2322201816汇率变动影响10-0-0-0EVEBITDA8615920611686现金净增加额40036210175172EVEBIT8816721611986资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布华致酒行季报点评业绩增速环比向好精品酒名酒协同发力分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素