事件
　　公司公告2023年三季报。2023年前三季度，公司实现总收入82.53亿元（+10.33%），归母净利2.31亿元（-34.69%），扣非归母净利1.76亿元（-48.32%）。23Q3单季，公司实现总收入23.86亿元（+13.35%），归母净利0.80亿元（+144.76%），扣非归母净利0.34亿元（+19.45%）。
　　政府补助+费用率改善，Q3归母净利率同比提升
　　1）名酒批价波动，短期影响毛利率。2023年前三季度，公司毛利率为11.00%，同比-3.03pct；23Q3，毛利率为10.43%，同比-2.03%，22Q4以来部分名酒批价波动对毛利率有影响。
　　2）23Q3归母净利率同比提升，主要得益于政府补助增加、费用率改善。2023年前三季度，公司归母净利率为2.80%，同比-1.93pct，扣非归母净利率为2.14%，同比-2.42pct，主要受毛利率下降影响。23Q3，公司归母净利率为3.35%，同比+1.80pct，扣非归母净利率为1.41%，同比+0.07pct，归母净利率提升主要得益于：
　　a）政府补助增加：23Q3公司其他收益（主要为政府补助）为0.52亿元，而去年同期为0.01亿元，其他收益/收入同比+2.16pct。
　　b）费用率改善：23Q3，公司销售、管理、财务费用率分别同比-1.45、+0.10、-0.16pct至6.50%、1.80%、0.28%。
　　3）从周转看：23Q3末，公司存货为28.91亿元，同比+14.55%，较23H1-0.11%；公司预付款项为15.92亿元，同比+23.60%，较23H1-17.34%。
　　蓄势而“蛰”，静待复苏
　　1）短期来看：随着消费场景逐步复苏，名酒批价有望逐步企稳，公司名酒利润率有望回升，同时公司营销铁军储备力量充足，高毛利的精品酒（荷花酒等）销售增长有望领先，带动公司利润率提升。
　　2）中期来看：公司推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，对销售增量有帮助。
　　3）长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。
　　投资建议
　　公司是酒类流通领军企业，核心团队善于化危为机，成功构筑强势渠道力、保真品牌力，核心成长来源于酒类流通行业市占率提升、名酒成长带动、精品酒市场挖掘。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为2.79/4.05/5.47亿元，增速-23.82%/45.14%/35.10%，对应10月24日PE分别为28/19/14X（市值78亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费食品饮料与烟草证券研究报告华致酒行300755公司点评报告2023年10月25日TableInvestTableTitle收入增长稳健逐步复苏买入维持华致酒行2023年三季报点评TableSummary事件公司公告2023年三季报2023年前三季度公司实现总收入8253亿元1033归母净利231亿元-3469扣非归母净利176亿元-TableBase483223Q3单季公司实现总收入2386亿元1335归母净利基本数据080亿元14476扣非归母净利034亿元194552周最高最低价元35211841政府补助费用率改善Q3归母净利率同比提升A股流通股百万股416481名酒批价波动短期影响毛利率2023年前三季度公司毛利率为A股总股本百万股416801100同比-303pct23Q3毛利率为1043同比-20322Q4以流通市值百万元784231来部分名酒批价波动对毛利率有影响总市值百万元223Q3归母净利率同比提升主要得益于政府补助增加费用率改善7848312023年前三季度公司归母净利率为280同比-193pct扣非归母净过去一年股价走势TablePicQuote利率为214同比-242pct主要受毛利率下降影响23Q3公司归母净45利率为335同比180pct扣非归母净利率为141同比007pct28归母净利率提升主要得益于11a政府补助增加23Q3公司其他收益主要为政府补助为052亿元而去年同期为001亿元其他收益收入同比216pct-6b费用率改善23Q3公司销售管理财务费用率分别同比-145010-23至10241234247241023-016pct650180028华致酒行沪深3003从周转看23Q3末公司存货为2891亿元同比1455较23H1-资料来源WindIfind国元证券研究所整理011公司预付款项为1592亿元同比2360较23H1-1734蓄势而蛰静待复苏相关研究报告TableDocReport短期来看随着消费场景逐步复苏名酒批价有望逐步企稳公司名酒1国元证券公司研究-华致酒行3007552023年中利润率有望回升同时公司营销铁军储备力量充足高毛利的精品酒荷花报点评Q2收入增17逐步复苏20230901酒等销售增长有望领先带动公司利润率提升2中期来看公司推进华致名酒库向华致酒行的升级战略对销国元证券公司研究-华致酒行3007552023年一售增量有帮助季报点评短期承压着眼未来202304293长期来看a挤压式增长时代以茅五泸为代表的名酒的成长胜率进一步提升作为名酒厂金牌服务员的华致酒行自然受益b同时报告作者TableAuthor公司积极与各大名酒合作开发定制精品酒包括钓鱼台精品酒铁盖分析师邓晖荷花系列酒赖高淮古井1818等毛利率高于名酒凭借公司对消费者执业证书编号S0020522030002偏好的精准把握发现并弥补市场空白电话021-51097188投资建议邮箱公司是酒类流通领军企业核心团队善于化危为机成功构筑强势渠道力denghui1gyzqcomcn保真品牌力核心成长来源于酒类流通行业市占率提升名酒成长带动精品酒市场挖掘我们预计公司2023-2025年归母净利分别为279405547分析师朱宇昊亿元增速-238245143510对应10月24日PE分别为281914X执业证书编号S0020522090001市值亿元维持买入评级78电话021-51097188风险提示邮箱消费场景波动风险精品酒销售波动风险政策调整风险zhuyuhaogyzqcomcn附表盈利预测TableFinance分析师袁帆财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元74600087083998198311476491336820执业证书编号S0020522110001收入同比50971673127616871648电话021-51097188归母净利润百万元6755336633279064050454722邮箱yuanfangyzqcomcn归母净利润同比8103-4577-238245143510ROE197910077259651174每股收益元162088067097131联系人单蕾市盈率PE11622142281219381434电话021-51097188资料来源WindIfind国元证券研究所整理邮箱shanleigyzqcomcn请务必阅读正文之后的免责条款部分13TableFinanceDetail财务预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产650043794187870795924491995288营业收入74600087083998198311476491336820现金114144117838119016120207121409营业成本5896697486218548639816181133687应收账款1372329324268773158036688营业税金及附加22312754299836724196其他应收款96988513117841377216042营业费用57589604077070386074100262预付账款195115273919247910245405249411管理费用1311715539176762410130747存货304801342938441289487232540203研发费用000000000000000其他流动资产1256221656239182629631536财务费用13272159557345641972非流动资产3304849903448004375941762资产减值损失-1277-1410-663-1117-1063长期投资000000000000000公允价值变动收益000000000000000固定资产417024755243512385923269投资净收益197425311368339无形资产68793397710001021营业利润8258142089322564905667476其他非流动资产2819124215194721890017472营业外收入337428360375388资产总计6830918440909155959682501037051营业外支出286186280250239流动负债331707468452518719535692556847利润总额8263242331323364918067625短期借款5240613654514167011083473600所得税1381849803880786911767应付账款995912106167011721020119净利润6881437352284564131155858其他流动负债269341319801360348407648463128少数股东损益12617195508071136非流动负债32663797372937403755归属母公司净利润6755336633279064050454722长期借款000000000000000EBITDA8583946621404365653072671其他非流动负债32663797372937403755EPS元162088067097131负债合计334973472250522448539433560603少数股东权益676179358485929210428主要财务比率股本4168041680416804168041680会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积8572185721857218572185721成长能力留存收益213873236752257322292200338747营业收入50971673127616871648归属母公司股东权益341357363906384662419526466020营业利润7383-4903-233652083755负债和股东权益6830918440909155959682501037051归属母公司净利润8103-4577-238245143510获利能力现金流量表单位百万元毛利率20961403129514471520会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率906421284353409经营活动现金流-37349-32993105654418350829ROE197910077259651174净利润6881437352284564131155858ROIC21108857019321151折旧摊销19312372260629103223偿债能力财务费用13272159557345641972资产负债率49045595570655715406投资损失-197-425-311-368-339净负债比率16232914273420791339营运资金变动-110792-76900-36313-10976-18397流动比率196170168173179其他经营现金流156724491055467428512速动比率103096082081081投资活动现金流-8832-17222-1934-2069-2314营运能力资本支出722817809511557607总资产周转率134114112122133长期投资2041000000000000应收账款周转率52413705320635933587其他投资现金流437587-1423-1512-1707应付账款周转率58456785593557896074筹资活动现金流618853817-7452-40924-47313每股指标元短期借款16496841395125-30836-37234每股收益最新摊薄162088067097131长期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄-090-079025106122普通股增加000000000000000每股净资产最新摊薄81987392310071118资本公积增加000000000000000估值比率其他筹资现金流-10309-30322-12577-10088-10079PE11622142281219381434现金净增加额-400473621117811901202PB230216204187168EVEBITDA9391729199314261109资料来源WindIfind国元证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分23