2023年前三季度实现收入57.31亿元，同比增长13.35%；实现归母净利润6.29亿元，同比增加224.64%；扣非后归母净利润5.85亿元，同比增加186.62%；基本EPS为0.54元/股，同比增加237.5%；加权平均ROE为8.45%，同比增加5.78pct。
　　 23Q3收入稳健增长，净利润大幅改善。公司2023年前三季度实现营业收入57.31亿元，同比增长13.35%；实现归母净利润6.29亿元，同比增长224.64%；实现扣非归母净利润5.85亿元，同比增长186.62%。分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度分别实现营业收入11.44亿元/24.84亿元/21.03亿元，同比+18.46%/+14.67%/+9.30%；实现归母净利润0.01亿元/3.83亿元/2.45亿元，同比+101.53%/+96.13%/+224.29%；实现扣非归母净利润-0.18亿元/3.66亿元/2.38亿元，同比+75.11%/+132.52%/+97.30%。
　　降本增效费用率降低，净利率显著改善。公司2023前三季度毛利率/净利率为32.36%/10.98%，分别同比+3.37pct/+7.19pct，其中23Q3毛利率/净利率为32.94%/11.66%，分别同比+1.97pct/+7.81pct。主因是报告期内公司各业务板块实现业绩正向增长，整体毛利增加。2023年前三季度公司主营业务期间费用率为18.33%，同比-6.32pct；其中销售/管理/研发/财务费用率同比-2.83pct/-3.26pct/+0.06pct/-0.29pct。公司整体费用率水平降低。
　　加码零售优势渠道，现金流质量好转。公司2023年前三季度经营活动产生的现金流净额为14.51亿元，去年同期为净流出0.55亿元，主要是充分发挥品牌渠道优势，发力零售优势渠道和优质工程，努力提升全价值链效率和效能，精益运营、降本增效所致。2023年前三季度收现比/付现比分别为1.24/1.06。受益于渠道结构的优化，公司三季度末应收账款及应收票据余额同比减少11.34%至12.32亿元。两大策略奏效，印证公司成长属性，（1）“1+N”多品类驱动：公司持续通过瓷砖的产品及渠道优势带动“1+N”产品销售，有效提升企业客单值和专业客户的复购率。（2）共享仓策略：公司由基地仓、中心仓和共享仓组成的遍布全国的仓储网络能有效增加对经销商的支持，提升交付效率、降低运输仓储成本，进一步支持公司对下沉市场的渗透能力。在公司特有的核心经销商共享仓模式下，中小经销商的经营能被有效盘活，实现多方共赢。
　　加强精益生产和渠道优化，维持“强烈推荐”评级。公司为国内瓷砖龙头企业之一，“1+N”和共享仓策略使企业降本增效，精益经营效果明显，渠道优化下现金流好转、坏账风险降低。我们维持先前盈利预测，预计公司2023-2024年EPS分别为0.70元、0.88元，对应PE分别为12.8x、10.2x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：房地产投资增速大幅下滑、原材料和能源成本大幅上涨、行业竞争加剧、应收账款回收不及时。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日东鹏控股003012SZ强烈推荐维持中游制造建材23Q3收入稳增盈利能力显著提升目标估值NA当前股价899元2023年前三季度实现收入5731亿元同比增长1335实现归母净利润629亿元同比增加22464扣非后归母净利润585亿元同比增加18662基础数据基本EPS为054元股同比增加2375加权平均ROE为845同比增总股本百万股1173加578pct已上市流通股百万股1167总市值十亿元10523Q3收入稳健增长净利润大幅改善公司2023年前三季度实现营业收流通市值十亿元105入5731亿元同比增长1335实现归母净利润629亿元同比增长每股净资产MRQ66ROETTM8322464实现扣非归母净利润585亿元同比增长18662分季度看资产负债率38623Q1Q2Q3单季度分别实现营业收入1144亿元2484亿元2103亿元主要股东宁波利坚创业投资合伙企业主要股东持股比例有限合伙2987同比18461467930实现归母净利润001亿元383亿元245亿元同比10153961322429实现扣非归母净利润-018亿股价表现元366亿元238亿元同比75111325297301m6m12m降本增效费用率降低净利率显著改善公司2023前三季度毛利率净利绝对表现-161124相对表现-112327率为32361098分别同比337pct719pct其中23Q3毛利率东鹏控股沪深300净利率为32941166分别同比197pct781pct主因是报告期内80公司各业务板块实现业绩正向增长整体毛利增加2023年前三季度公司60主营业务期间费用率为1833同比-632pct其中销售管理研发财务4020费用率同比-283pct-326pct006pct-029pct公司整体费用率水平降0低-20Oct22Feb23Jun23Sep23加码零售优势渠道现金流质量好转公司2023年前三季度经营活动产生资料来源公司数据招商证券的现金流净额为1451亿元去年同期为净流出055亿元主要是充分发相关报告挥品牌渠道优势发力零售优势渠道和优质工程努力提升全价值链效率1东鹏控股003012控费增和效能精益运营降本增效所致2023年前三季度收现比付现比分别为利效果显著盈利能力逐渐修复124106受益于渠道结构的优化公司三季度末应收账款及应收票据余2023-08-242东鹏控股003012零售工额同比减少1134至1232亿元两大策略奏效印证公司成长属性1程同发力23Q1回归稳健增长1N多品类驱动公司持续通过瓷砖的产品及渠道优势带动1N产2023-04-28东鹏控股弱需求品销售有效提升企业客单值和专业客户的复购率2共享仓策略公3003012高成本影响业绩零售布局持续强化司由基地仓中心仓和共享仓组成的遍布全国的仓储网络能有效增加对经2022-10-26销商的支持提升交付效率降低运输仓储成本进一步支持公司对下沉郑晓刚S1090517070008市场的渗透能力在公司特有的核心经销商共享仓模式下中小经销商的zhengxiaogangcmschinacomc经营能被有效盘活实现多方共赢n袁定云S1090523070010加强精益生产和渠道优化维持强烈推荐评级公司为国内瓷砖龙头yuandingyuncmschinacomcn企业之一1N和共享仓策略使企业降本增效精益经营效果明显渠道优化下现金流好转坏账风险降低我们维持先前盈利预测预计公司2023-2024年EPS分别为070元088元对应PE分别为128x102x维持强烈推荐投资评级风险提示房地产投资增速大幅下滑原材料和能源成本大幅上涨行业竞争加剧应收账款回收不及时公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元797969308316938310391同比增长11-13201311营业利润百万元63174692856982同比增长-941772982415归母净利润百万元15420282210311182同比增长-82323072515每股收益元013017070088101PE68652212810289PB1415131211资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告一2023年三季报收入稳健增长盈利大幅改善公司2023年前三季度收入稳健增长归母净利大幅改善公司2023年前三季度实现营业收入5731亿元同比增长1335实现归母净利润629亿元同比增长22464实现扣非归母净利润585亿元同比增长18662其中Q1Q2Q3分别实现营业收入1144亿元2484亿元2103亿元同比18461467930实现归母净利润001亿元383亿元245亿元同比10153961322429实现扣非归母净利润-018亿元366亿元238亿元同比7511132529730图1公司2023年前三季度收入同比1335图2公司2023年前三季度归母净利同比22464营业总收入亿元归母净利润百万元100同比增速右轴151000同比增速右轴250200801080015056060010004040050-5020200-10-500-150-1002018201920202021202220182019202020212022Q3Q32023Q1-2023Q1-资料来源ifind招商证券资料来源ifind招商证券图3公司2023年前三季度扣非归母净利同比18662图4公司2023年前三季度利润率有所改善扣非归母净利润百万元净利率毛利率右轴140400800同比增速右轴400120350700300600100300250500200802004001006015030004020010020100-100500-20000002021201820192020202220182019202020212022Q32023Q1-2023Q1-Q3资料来源ifind招商证券资料来源ifind招商证券毛利率和净利率均有提升公司2023前三季度毛利率净利率为32361098分别同比337pct719pct其中23Q3毛利率净利率为32941166分别同比197pct781pct主因是报告期内公司各业务板块实现业绩正向增长整体毛利增加叠加经营效益提升费用率降低整体净利率获得明显提升期间费用率显著改善仅研发费用率略增2023年前三季度公司主营业务期间费用率为1833同比-632pct其中销售管理研发财务费用率同比-283pct-326pct006pct-029pct公司整体费用率水平降低敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告图5公司2023Q3单季度营业总收入同比930图6公司2023Q3单季度归母净利同比22429营业总收入百万元归母净利润百万元3000同比增速右轴150700同比增速右轴2500600250020001005002000400150030015005010002001000100500005000-1000-50-200-5002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3资料来源ifind招商证券资料来源ifind招商证券图7公司2023Q3单季度扣非归母净利同比9730图8公司2023Q3单季度净利率和毛利率环比下降扣非归母净利润百万元净利率毛利率右轴200400400同比增速右轴800150350300600100300200400250501002002000000150-100-200-50100-200-400-10050-300-600-150002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3资料来源ifind招商证券资料来源ifind招商证券图9公司2023年前三季度期间费用率同比下降图10公司2023年前三季度除研发费用外其余费用均降期间费用率销售费用率管理费用率300研发费用率财务费用率202502001515010100505000202220182019202020212019202020212022-520182023Q1-Q32023Q1-Q3资料来源ifind招商证券资料来源ifind招商证券加码零售与优质工程现金流大幅好转公司经营活动产生的现金流净额为1451亿元去年同期为净流出055亿元公司现金流大幅改善主要是充分发挥品牌渠道优势深耕零售优势渠道和优质工程努力提升全价值链效率和效能精益运营降本增效所致现金比率为2532公司对现金流把控较为严格公司2023年前三季度收现比付现比分别为124106受益于渠道结构的优化公司三季度末应收账款及应收票据余额同比减少1134至1232亿元敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告图11公司总体现金流大幅好转图12公司收现比相对较优2023年前三季度为124经营性现金流净额百万元收现比付现比1600现金比率右轴30140140025120120010010002008080015060600100404005020200000002018201920202021202220182019202020212022Q32023Q1-2023Q1-Q3资料来源ifind招商证券资料来源ifind招商证券图13公司2023年前三季度应收款项同比-1134图14公司2023年前三季度应收款项周转率为460次应收账款及应收票据百万元应收账款及应收票据周转率次2000同比增速右轴5080040700150030600205001000400103005000200-101000000-202018201920202021202220182019202020212022Q32023Q1-2023Q1-Q3资料来源ifind招商证券资料来源ifind招商证券二盈利预测与投资建议公司为国内瓷砖龙头企业之一1N和共享仓策略使企业降本增效精益经营效果明显渠道优化下现金流好转坏账风险降低我们维持先前盈利预测预计公司2023-2024年EPS分别为070元088元对应PE分别为128x102x维持强烈推荐投资评级表1盈利预测简表会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元797969308316938310391同比增长11-13201311营业利润百万元63174692856982同比增长-941772982415归母净利润百万元15420282210311182同比增长-82323072515每股收益元013017070088101PE68652212810289PB1415131211资料来源ifind招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告六风险提示1房地产投资增速大幅下滑公司主营业务瓷砖下游以房地产客户为主若房地产投资增速大幅下滑将对公司主营产品产生不利影响2原材料和能源成本大幅上涨瓷砖的主要成本为釉料坯料等原材料及高温烧成所需要的燃料若原材料和燃料成本上涨将压缩公司的利润空间3行业竞争加剧当前瓷砖市场仍属于红海竞争市场随着需求下行行业竞争愈发激烈瓷砖终端价格下降若竞争进一步加剧会导致更激烈的价格战损害行业及上市公司的利润率4应收账款回收不及时公司面对下游房地产客户的话语权相对较低若应收账款回收不及时会导致计提和坏账风险图15东鹏控股历史PEBand图16东鹏控股历史PBBand元元502540203055x1545x20x2035x18x25x1016x1020x14x11x05Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23-100Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产71506441662278879224营业总收入797969308316938310391现金33892989253032804125营业成本56194869579765147207交易性投资00000营业税金及附加84678090100应收票据258112135152168营业费用904944105011561249应收款项12381148135415281692管理费用471582599657707其它应收款0213256289320研发费用196186190205227存货16241796212823912646财务费用4629122330其他642183219246273资产减值损失821232224561非流动资产58966319632163216320公允价值变动收益00000长期股权投资2377777777其他收益106561038883固定资产41174225432644154492投资收益2939233031无形资产商誉854913822740666营业利润63174692856982其他9031103109610901085营业外收入2924222524资产总计1304612760129431420915544营业外支出3025363030流动负债54005249474052365717利润总额61172679851975短期借款2501122000所得税9027131164189应付账款39733107369941574599少数股东损益33121518预收账款274240285321355归属于母公司净利润15420282210311182其他902780755759763长期负债319316316316316主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他319316316316316年成长率负债合计57195565505555526033营业总收入11-13201311股本11911173117311731173营业利润-941772982415资本公积金22892209220922092209归母净利润-82323072515留存收益38343804450952936165获利能力少数股东权益14931936毛利率296297303306306归属于母公司所有者权益73137186789186759548净利率192999110114负债及权益合计1304612760129431420915544ROE2128109124130ROIC0822104121126现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率438436391391388经营活动现金流891416131614741629净负债比率2290000000净利润15119981010151164流动比率1312141516折旧摊销544574616618619速动比率1009091012财务费用1630122330营运能力投资收益2939127119113总资产周转率0605060707营运资金变动42624122216存货周转率3728302929其它218107554应收账款周转率4850605959投资活动现金流17351129492500505应付账款周转率1514171716资本支出1124829619619619每股资料元其他投资611300127119113EPS013017070088101筹资活动现金流3161201282223280每股经营净现金076035112126139借款变动139428115300每股净资产623613673740814普通股增加1818000每股股利020010021026030资本公积增加979000估值比率股利分配352238117247309PE68652212810289其他16626122330PB1415131211现金净增加额1160593459750844EVEBITDA29923311610597资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明8