事件：富恒新材发布2023年三季度报告。23Q1-Q3实现营收3.9亿元，同比+17.3%；实现归母净利润4457.3万元，同比+46.5%；实现扣非归母净利润3760.4万元，同比+30.3%。其中，单Q3实现营收1.5亿元，同比+44.3%；实现归母净利润2144.1万元，同比+271.8%；实现扣非归母净利润1714.3万元，同比+240.7%。
　　新增大型客户比亚迪，订单放量助推业绩增长。23Q1-Q3公司营业收入同比增长17.3%。2023年公司客户订单稳步上升，根据公司公告，公司新增比亚迪等重要客户，向其销售的产品应用于其自有品牌新能源汽车车灯等零部件，与比亚迪合作的汽车轻量化内外饰件、发动机周边材料等项目正处于产品认证过程中。另外三诺电子等重要客户订单大幅增加。公司预计将在年内新增改性塑料粒子产能4万吨，承接大额订单的能力提升，有望进一步持续推动业绩增长。
　　聚焦高附加值产品，盈利能力稳定上升。23Q1-Q3公司毛利率达20.5%，净利率达11.3%，较去年同期分别上升0.9/2.0pp。其中，根据公司中报披露，相比于22年，23 H1毛利率较低的苯乙烯类产品业务占比减少13.4%，毛利率相对较高的改性工程塑料、聚烯烃类产品业务扩张，占比分别上升5.3pp与4.6pp。随着公司产品结构优化，高附加值产品占比提升，盈利能力有望稳健提升。
　　原材料与预付款项大幅增长，折射客户开拓信心。23Q1-Q3，公司预付款项和存货较上年期末分别增加339.3%、100.5%，达到5413.1万元、8330.2万元。根据公司公告，存货与预付款项大幅增加的原因为原材料备货增加。公司通过增加原材料库存支撑后续产能扩张，以此满足下游逐步增长的市场需求，折射出公司未来客户开拓与订单获取的强烈信心。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.6/1.0/1.3亿元，CAGR为42.8%，对应PE为11/6/5倍。考虑到公司切入比亚迪供应链，借势汽车轻量化趋势有望快速放量，叠加募投项目扩产，业绩有望高增。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。
　　风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险、募集资金投资项目风险、应收账款坏账的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月25日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价594元富恒新材832469基础化工目标价6个月Q3业绩超预期订单放量产品结构优化助力增长投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件富恒新材发布2023年三季度报告23Q1-Q3实现营收39亿元同比TableAuthor分析师刘言173实现归母净利润44573万元同比465实现扣非归母净利润执业证号S125051507000237604万元同比303其中单Q3实现营收15亿元同比443实电话023-67791663现归母净利润21441万元同比2718实现扣非归母净利润17143万元邮箱liuyanswsccomcn同比2407TableQuotePic相对指数表现新增大型客户比亚迪订单放量助推业绩增长23Q1-Q3公司营业收入同比增长1732023年公司客户订单稳步上升根据公司公告公司新增比亚迪等20富恒新材沪深30015重要客户向其销售的产品应用于其自有品牌新能源汽车车灯等零部件与比10亚迪合作的汽车轻量化内外饰件发动机周边材料等项目正处于产品认证过程520053中另外三诺电子等重要客户订单大幅增加公司预计将在年内新增改性塑料0粒子产能4万吨承接大额订单的能力提升有望进一步持续推动业绩增长-5-10聚焦高附加值产品盈利能力稳定上升23Q1-Q3公司毛利率达205净利-1523-0923-0923-1023-1023-1023-10率达113较去年同期分别上升0920pp其中根据公司中报披露相比于22年23H1毛利率较低的苯乙烯类产品业务占比减少134毛利率相对数据来源ifind较高的改性工程塑料聚烯烃类产品业务扩张占比分别上升53pp与46pp随着公司产品结构优化高附加值产品占比提升盈利能力有望稳健提升基础数据总股本TableBaseData万股1084200原材料与预付款项大幅增长折射客户开拓信心23Q1-Q3公司预付款项和流通A股万股317981存货较上年期末分别增加33931005达到54131万元83302万元52周内股价区间元526-725根据公司公告存货与预付款项大幅增加的原因为原材料备货增加公司通过总市值亿元644总资产亿元953增加原材料库存支撑后续产能扩张以此满足下游逐步增长的市场需求折射每股净资产元407出公司未来客户开拓与订单获取的强烈信心盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为061013亿相关研究元CAGR为428对应PE为1165倍考虑到公司切入比亚迪供应链1TableReport富恒新材832469改性塑料专精特借势汽车轻量化趋势有望快速放量叠加募投项目扩产业绩有望高增综上新小巨人切入比亚迪供应链放量可期2023-09-22维持买入投资评级建议关注风险提示宏观经济波动的风险原材料波动风险市场竞争加剧的风险募集资金投资项目风险应收账款坏账的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4675961237100092129725增长率1400309663452961归属母公司净利润百万元456859861022413295增长率2795310570813004每股收益EPS元042055094123净资产收益率ROE1647128218642057PE141165PB235138117100数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1富恒新材8324692023年三季报点评附表财务预测与估值利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入4675961237100092129725净利润451759861022413295营业成本377224892879775103779折旧与摊销644155425772738营业税金及附加242271455592财务费用1066229234544170销售费用337442722936资产减值损失-135-150-150-150管理费用955269444045513经营营运资本变动-3271-10059-23344-17374财务费用1066229234544170其他151015185180资产减值损失-135-150-150-150经营活动现金流净额2972-361-70532859投资收益-028-010-010-010资本支出-19158-5000-3500-1000公允价值变动损益000000000000其他3248190190190其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-15910-4810-3310-810营业利润507667491142114875短期借款1045144882724114242其他非经营损益-019-063-040-044长期借款10412000000000利润总额505766861138114831股权融资00414893000000所得税54070011571535支付股利-1233-1578-2067-3531净利润451759861022413295其他2816-6962-3154-3870少数股东损益-051000000000筹资活动现金流净额1304420842220196841归属母公司股东净利润456859861022413295现金流量净额16815671116578890资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金2700183713002838918成长能力应收和预付款项33548441547197393441销售收入增长率1400309663452961存货41544734785310321营业利润增长率3277329769233024其他流动资产2428220438894916净利润增长率2928325370813004长期股权投资000000000000EBITDA增长率2014561464722481投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程28848323573334431670毛利率1933201020302000无形资产和开发支出2472243123902350三费率504886857819其他非流动资产989765542319净利率96697810211025资产总计75137105016150019181935ROE1647128218642057短期借款5293197824702361265ROA601570682731应付和预收款项928688561512320103ROIC919102812681261长期借款21205212052120521205EBITDA销售收入1451173017441679其他负债1193784731181114741营运能力负债合计477215831695162117314总资产周转率074068078078股本8220108421084210842固定资产周转率1322405365479资本公积10887231582315823158应收账款周转率170183199181留存收益8329127372089430658存货周转率1041106912531132归属母公司股东权益27454467375489464658销售商品提供劳务收到现金营业收入23215少数股东权益-037-037-037-037资本结构股东权益合计27417467005485764621资产负债率6351555363436448负债和股东权益合计75137105016150019181935带息债务总负债5553702871707030流动比率178202160159业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率160188149148EBITDA6786105961745321783股利支付率2699263620222656PE14101076630484每股指标PB235138117100每股收益042055094123PS138105064050每股净资产253431506596EVEBITDA1139820588497每股经营现金027-003-065026股息率191245321548每股股利011015019033数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2富恒新材8324692023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分富恒新材8324692023年三季报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A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