三季度业绩增长稳健，盈利能力再创新高。公司2023年前三季度实现总营收52.49亿元（YOY+32.47%），归母净利7.46亿元（YOY+50.60%），扣非归母净利7.26亿元（YOY+52.18%），毛利率同增1.75pcts至71.18%，归母净利率同增1.71pcts至14.21%。其中，单三季度实现收入16.22亿元（YOY+21.36%），归母净利润2.46亿元（YOY+24.24%），归母扣非净利2.47亿元（YOY+25.95%），单季度毛利率同增0.67pcts至72.66%，销售费率同减1.09pcts至42.62%，管理费用率同减2.30pcts至5.83%，研发费率同减0.26pcts至2.30%，归母净利率同增0.35pcts至15.20%。营运指标方面。1-9月资产减值损失合计9914万，其中存货跌价损失8856万（主要系产品迭代升级后对升级前产品的计提）。
　　旗下品牌矩阵实现全面增长，主品牌进一步奠定国货龙头地位。2023Q3公司旗下多个品牌在行业淡季的背景下均实现良好增长，彰显出较强的集团化运营优势。其中，主品牌珀莱雅同增约30%-，营收占比约80%。彩棠同增约70%-，悦芙媞、OR同增50%+。主品牌珀莱雅核心系列如红宝石、双抗系列仍保持良好势能稳步放量。源力系列专门开设培育自播号，更精准匹配客群，日销具备较大提升空间。近期推出的中高端能量系列稳步夯实客群基础，在超头直播间推出套组初步试水，未来在线下渠道具备较大发展潜力。品牌后续将在产品端重点完善源力系列及防晒、美白品类，并在渠道端夯实运营优势，线上做好大促与日销、自播和达播的平衡，对线下商场专柜升级优化，提升柜台形象及单产，多维贡献增长驱动力。根据天猫预售榜单，2023年双11大促中，珀莱雅位列预售首日美妆行业TOP1，进一步彰显国货龙头地位。
　　子品牌表现可期，多点发力贡献业绩增量。子品牌中，彩棠后续将持续完善底妆类目，加快粉底液、气垫、粉饼、粉霜等底妆产品的升级推新，根据天猫预售榜单，2023年双11大促中，彩棠位列预售首日彩妆TOP2，后续仍具备较大成长空间；悦芙媞持续优化品类结构，后续在原料、配方等方面持续升级，提升产品科技力；OR将进一步整合研发和供应链资源，开发独有原料，升级配方，优化品牌定位。公司布局多个细分赛道共同奠定长期增长天花板，持续打磨自身集团化运营多品牌矩阵的能力，有望在行业淡季中持续贡献亮眼表现。
　　盈利预测与投资建议。公司践行大单品策略稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板，伴随组织协同及渠道高效运营，有望打造新一代平台型化妆品集团。我们维持预计公司2023-2025年收入分别为83.04/104.92/131.24亿元，同增分别30.0%/26.3%/25.1%，归母净利润分别11.07/14.53/18.67亿元，同增分别35.4%/31.3%/28.5%，公司当前市值对应2023年PE为36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月26日珀莱雅603605SH业绩在淡季中维持良好增长大促有望取得亮眼表现三季度业绩增长稳健盈利能力再创新高公司2023年前三季度实现总营收5249买入维持亿元YOY3247归母净利746亿元YOY5060扣非归母净利726股票信息亿元YOY5218毛利率同增175pcts至7118归母净利率同增171pcts至1421其中单三季度实现收入1622亿元YOY2136归母净利润行业化妆品246亿元YOY2424归母扣非净利247亿元YOY2595单季度前次评级买入毛利率同增067pcts至7266销售费率同减109pcts至4262管理费用10月25日收盘价元9941率同减至研发费率同减至归母净利率同增230pcts583026pcts230总市值百万元3944821035pcts至1520营运指标方面1-9月资产减值损失合计9914万其中存总股本百万股39682货跌价损失8856万主要系产品迭代升级后对升级前产品的计提其中自由流通股9949旗下品牌矩阵实现全面增长主品牌进一步奠定国货龙头地位2023Q3公司旗30日日均成交量百万股208下多个品牌在行业淡季的背景下均实现良好增长彰显出较强的集团化运营优势股价走势其中主品牌珀莱雅同增约30-营收占比约80彩棠同增约70-悦芙媞OR同增50主品牌珀莱雅核心系列如红宝石双抗系列仍保持良好势能稳步放量源力系列专门开设培育自播号更精准匹配客群日销具备较大提升珀莱雅沪深300空间近期推出的中高端能量系列稳步夯实客群基础在超头直播间推出套组初32步试水未来在线下渠道具备较大发展潜力品牌后续将在产品端重点完善源力16系列及防晒美白品类并在渠道端夯实运营优势线上做好大促与日销自播和达播的平衡对线下商场专柜升级优化提升柜台形象及单产多维贡献增长0驱动力根据天猫预售榜单2023年双11大促中珀莱雅位列预售首日美妆行-16业TOP1进一步彰显国货龙头地位-32子品牌表现可期多点发力贡献业绩增量子品牌中彩棠后续将持续完善底妆2022-102023-022023-062023-10类目加快粉底液气垫粉饼粉霜等底妆产品的升级推新根据天猫预售榜单2023年双11大促中彩棠位列预售首日彩妆TOP2后续仍具备较大成长空作者间悦芙媞持续优化品类结构后续在原料配方等方面持续升级提升产品科技力OR将进一步整合研发和供应链资源开发独有原料升级配方优化品牌分析师萧灵定位公司布局多个细分赛道共同奠定长期增长天花板持续打磨自身集团化运执业证书编号S0680523060002营多品牌矩阵的能力有望在行业淡季中持续贡献亮眼表现邮箱xiaolinggszqcom盈利预测与投资建议公司践行大单品策略稳步进行品牌升级多品牌矩阵卡位相关研究多个赛道打造高成长天花板伴随组织协同及渠道高效运营有望打造新一代平1珀莱雅603605SH主品牌迭代推新优质增长台型化妆品集团我们维持预计公司2023-2025年收入分别为多品牌矩阵活力焕发83041049213124亿元同增分别300263251归母净利润分别2023-09-19110714531867亿元同增分别354313285公司当前市值对应2珀莱雅603605SH业绩超预期增长多品牌多2023年PE为36倍维持买入评级产线强势接力2023-04-213珀莱雅603605SH大单品系列驱动高质量增长风险提示行业竞争加剧新品推广子品牌孵化不达预期产品质量管理风险差异化多品牌初露锋芒2022-10-28财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4633638583041049213124增长率yoy235378300263251归母净利润百万元576817110714531867增长率yoy210419354313285EPS最新摊薄元股145206279366471净资产收益率193235245259262PE倍685483357271211PB倍140114917256资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月25日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产31594147504260237537营业收入4633638583041049213124现金23913161370944495494营业成本15541935265133554204应收票据及应收账款139102211185310营业税金及附加41567392116其他应收款6674108121166营业费用19922786372946795827预付账款5891103143165管理费用237327465577709存货44866986110751352研发费用77128224273328其他流动资产5750505050财务费用-7-41-48-76-107非流动资产14741631189421562452资产减值损失-54-165-111-153-214长期投资1701391036730其他收益1639000固定资产55957086711571469公允价值变动收益00000无形资产397420418421426投资净收益-7-6-2-3-5其他非流动资产348502506510527资产处置收益00000资产总计46335778693681789988营业利润6711058132017412257流动负债10251428185220762463营业外收入01111短期借款200200200200200营业外支出45665应付票据及应付账款4835458649191315利润总额6681054131517362253其他流动负债342683788957948所得税111223246321422非流动负债721813725630541净利润557831106814151830长期借款696724637542453少数股东损益-1914-38-38-37其他非流动负债2688888888归属母公司净利润576817110714531867负债合计17462241257727063004EBITDA7501107132617332242少数股东权益1013-26-64-100EPS元145206279366471股本201284397397397资本公积834915801801801主要财务比率留存收益17982442318841755454会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益28773524438455367084成长能力负债和股东权益46335778693681789988营业收入235378300263251营业利润209575248319296归属于母公司净利润210419354313285获利能力毛利率665697681680680现金流量表百万元净利率124128133138142会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE193235245259262经营活动现金流8301111102213971735ROIC144180188208218净利润557831106814151830偿债能力折旧摊销96888087110资产负债率377388372331301财务费用-7-41-48-76-107净负债比率-516-629-620-644-664投资损失76235流动比率3129272931营运资金变动75-28-80-32-103速动比率2523222324其他经营现金流102256000营运能力投资活动现金流-342-298-345-353-411总资产周转率1112131414资本支出194171298298333应收账款周转率219530530530530长期投资-70-131353637应付账款周转率2938383838其他投资现金流-218-258-12-19-41每股指标元筹资活动现金流490-65-130-305-279每股收益最新摊薄145206279366471短期借款-990000每股经营现金流最新摊薄209280258352437长期借款69629-88-95-89每股净资产最新摊薄712875109213821772普通股增加08311300估值比率资本公积增加-381-11300PE685483357271211其他筹资现金流-104-257-42-210-190PB140114917256现金净增加额9767475487401046EVEBITDA506337277207155资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明