投资要点：
　　珀莱雅发布2023年三季报：2023年前三季度实现收入52.49亿元，同比增长32.47%；归母净利润7.46亿元，同比增长50.60%，扣非归母净利润7.26亿元，同比增长52.18%。摊薄EPS为1.85元；加权平均净资产收益率19.52%。
　　简评及投资建议：
　　1.3Q业绩增势稳定，多品牌势能释放。2023年前三季度收入52.49亿元，同比增长32.47%，归母净利润7.46亿元，同比增长50.60%，毛利率增加1.75pct至71.18%。前三季度业绩亮眼主因线上渠道营收同比增长，以及公司第二成长曲线品牌较快增长。单3Q收入16.22亿元，同比增长21.36%；归母净利润2.46亿元，同比增长24.24%，毛利率增加0.67pct至72.66%。据前三季度分品类数据：
　　（A）护肤类产品（含洁肤）收入13.70亿元，同比增长15.81%，占总收入比重为84.50%，产品平均售价64.36元/支，同比增加57.05%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比上升；
　　（B）美容彩妆类产品收入1.97亿元，同比增长36.36%，占总收入比重为12.13%，产品平均售价101.29元/支，同比增加37.19%，主因美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌收入占比上升。
　　（C）洗护类产品收入0.51亿元，占总收入比重为3.15%，产品平均售价103.66元/支，同比增加82.28%，主因线上直营销售占比增加。
　　2.2023年前三季度期间费用率同比下降0.12pct，高效运营优化盈利能力。1-3Q23公司销售费用率同比上升0.34pct至43.27%，单3Q同比下降1.09pct点至42.62%；1-3Q23管理费用率同比下降0.49pct至5.46%，单3Q同比下降2.30pct至5.83%；1-3Q23研发费用率同比上升0.05pct至2.46%，单3Q同比下降0.26pct至2.30%；1-3Q22财务费用率同比降低0.02pct至-0.84%，单3Q同比增加0.46pct至-0.84%。最终1-3Q23整体期间费用率同比下降0.12pct至50.35%，单3Q同比下降3.19pct至49.91%。
　　3.2023年前三季度营业利润同比增长57.96%，归母净利润同比增长50.60%。1-3Q23投资净收益同比增加504万元至-162万元，其他经营收益合计-162万元。此外，有效税率同比升高2.01pct至20.88%，少数股东损益同比增加2009.25万元，最终1-3Q23归母净利润同比增长50.60%至7.46亿元，扣非归母净利润同比增长52.18%至7.26亿元。
　　维持对公司的判断。公司近年来打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，沿多品牌多品类路径稳步迈进。公司2022年7月发布新一期限制性股权激励方案，凸显龙头持续成长信心。在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下，公司中长期成长确定性价值尤为突出。
　　更新盈利预测。我们预计公司2023-2025年收入各82.38亿元、101.77亿元、123.38亿元，同比增长29.0%、23.5%、21.2%；归母净利润11.39亿元、14.42亿元、17.78亿元同比增长39.3%、26.7%、23.3%，EPS各2.87元、3.63元、4.48元。
　　参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N战略”持续强化综合实力，且扁平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高，公司处于快速发展期，按照2024年给以其35-40倍PE，对应合理市值505-577亿元，合理价值区间127.21-145.38元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、产品结构相对单一、市场竞争加剧。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易专营零售证券研究报告珀莱雅603605公司季报点评2023年10月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持3Q收入增21净利增24龙头淡季增股票数据势稳定TableStockInfo10月25日收盘价元9941TableSummary52周股价波动元9213-19535投资要点总股本流通A股百万股397395总市值流通市值百万元3944839247珀莱雅发布2023年三季报2023年前三季度实现收入5249亿元同比增长相关研究3247归母净利润746亿元同比增长5060扣非归母净利润726亿TableReportInfo1H23业绩超预期提质提效扩大优势元同比增长5218摊薄EPS为185元加权平均净资产收益率1952202309121Q23逆势高增长迈入多品牌共振期简评及投资建议202304223Q22业绩近预告上限多品牌矩阵初现13Q业绩增势稳定多品牌势能释放2023年前三季度收入5249亿元同成长确定性兼备20221031比增长3247归母净利润746亿元同比增长5060毛利率增加175pct市场表现至7118前三季度业绩亮眼主因线上渠道营收同比增长以及公司第二成长TableQuoteInfo珀莱雅海通综指1534曲线品牌较快增长单3Q收入1622亿元同比增长2136归母净利润246834亿元同比增长2424毛利率增加067pct至7266据前三季度分品类134-566数据-1266-1966202210202312023420237A护肤类产品含洁肤收入1370亿元同比增长1581占总收入比重为8450产品平均售价6436元支同比增加5705主要系单价较高的大单品精华面霜类同比销量增加收入占比上升沪深300对比1M2M3MB美容彩妆类产品收入197亿元同比增长3636占总收入比重为绝对涨幅-4203-961213产品平均售价10129元支同比增加3719主因美容彩妆类产相对涨幅155809品中平均售价较高的彩棠品牌收入占比上升资料来源海通证券研究所洗护类产品收入亿元占总收入比重为产品平均售价TableAuthorInfoC05131510366元支同比增加8228主因线上直营销售占比增加22023年前三季度期间费用率同比下降012pct高效运营优化盈利能力1-3Q23公司销售费用率同比上升034pct至4327单3Q同比下降109pct点至42621-3Q23管理费用率同比下降049pct至546单3Q同比下分析师李宏科降230pct至5831-3Q23研发费用率同比上升005pct至246单3QTel02123154125同比下降026pct至2301-3Q22财务费用率同比降低002pct至-084Emaillhk11523haitongcom单3Q同比增加046pct至-084最终1-3Q23整体期间费用率同比下降证书S0850517040002012pct至5035单3Q同比下降319pct至4991分析师汪立亭32023年前三季度营业利润同比增长5796归母净利润同比增长5060Tel021232193991-3Q23投资净收益同比增加504万元至-162万元其他经营收益合计-162万Emailwanglthaitongcom元此外有效税率同比升高201pct至2088少数股东损益同比增加200925证书S0850511040005万元最终1-3Q23归母净利润同比增长5060至746亿元扣非归母净利联系人李艺冰润同比增长5218至726亿元Emaillyb15410haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元4633638582381017712338-YoY235378290235212净利润百万元576817113914421778-YoY210419393267233全面摊薄EPS元145206287363448毛利率665697706708710净资产收益率200232256263262资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珀莱雅6036052维持对公司的判断公司近年来打造以产品内容运营等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织沿多品牌多品类路径稳步迈进公司2022年7月发布新一期限制性股权激励方案凸显龙头持续成长信心在当前行业分化加剧马太效应凸显的环境下公司中长期成长确定性价值尤为突出更新盈利预测我们预计公司2023-2025年收入各8238亿元10177亿元12338亿元同比增长290235212归母净利润1139亿元1442亿元1778亿元同比增长393267233EPS各287元363元448元参照可比公司估值考虑到公司作为美妆新国货的领军者围绕6N战略持续强化综合实力且扁平化模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高公司处于快速发展期按照2024年给以其35-40倍PE对应合理市值505-577亿元合理价值区间12721-14538元维持优于大市评级风险提示研发和创新不及预期新产品开发和注册风险产品结构相对单一市场竞争加剧表1公司单季度合并损益表分析3Q20224Q20221Q20232Q20233Q20231-3Q20221-3Q2023营业总收入万元133613242338162151200548162158396207524857同比增长2207495129274622213631533247营业总成本万元111594200393135890162777131438335740430106营业成本万元3742572356485925835744336121129151285毛利万元96188169981113560142191117822275079373572毛利率7199701470037090726669437118营业税金及附加万元959213817802067101635024863营业税金及附加营业收入072088110103063088093销售费用万元58399108493700928790769113170091227112销售费用营业收入4371447743234383426242934327管理费用万元1085891589518969594532357228666管理费用营业收入813378587483583595546研发费用万元34303264518739653734953712886研发费用营业收入257135320198230241246财务费用万元-17448-8743-13898-16455-13682-3225-4404财务费用营业收入-131-036-086-082-084-081-084营业利润万元22038435762822039227307776218298224同比增长26067825367210112396645665796营业外收入万元3057607617961315营业外支出万元373702434830092591利润总额万元22031432632803739254306566215297497同比增长26017964360010125391545565759所得税费用万元2466105565820864459881173120452有效所得税率1119244020762202195318872088净利润万元19565327082221630610246685042177495同比增长41265583311511997260845245370净利润率1464135013701526152112731476少数股东损益万元-27349914131464218892898归母净利润万元19838322092080329146246474953274596同比增长43555205313211041242435965060资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珀莱雅6036053表2珀莱雅收入预测的主要假设百万元2020-2025E2020202120222023E2024E2025E电商渠道收入2624392457887662958911724收入增速5859158594750323825152226直营收入159128034478609077359591收入增速796376165979360027002400经销收入103311211310157218552133收入增速34368581680199918001500线下渠道收入1124696573548554573收入增速-2311-38051762-463120350日化专营店收入846503443416416429收入增速-1926-4052-1196-600000300其他包含商超单品牌店其他收入279193131131138144收入增速-3281-3054-3233001500500总营业收入37524633638582381017712338收入增速201323473782290123542123毛利率635566466970705770827101资料来源Wind海通证券研究所表3可比公司估值情况倍估值可比公司贝泰妮丸美股份上海家化华熙生物平均PE倍202419092488196827072268PS倍2024391349185408333PEG倍2024071100100107094资料来源Wind一致预期海通证券研究所注所有市值数据均截止2023年10月25日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珀莱雅6036054财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入638582381017712338每股收益206287363448营业成本1935242429703576每股净资产888112113841708毛利率697706708710每股经营现金流280304403477营业税金及附加567390109每股股利072083101123营业税金率09090909价值评估倍营业费用2786363545525580PE8131351327732250营业费用率436441447452PB1886899728590管理费用327414435484PS448486393324管理费用率51504339EVEBITDA3644243618681478EBIT1153151019062316股息率04081012财务费用-41666盈利能力指标财务费用率-06010100毛利率697706708710资产减值损失165495432净利润率128138142144投资收益-6-6-6-6净资产收益率232256263262营业利润1058146918602293资产回报率141164172177营业外收支-3000投资回报率69891912471585利润总额1054146918602293盈利增长EBITDA1242151219102321营业收入增长率378290235212所得税223310393485EBIT增长率573309262215有效所得税率211211211211净利润增长率419393267233少数股东损益14192430偿债能力指标归属母公司所有者净利润817113914421778资产负债率388356337317流动比率29323335速动比率24272830资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率22252628货币资金3161411252696640经营效率指标应收账款及应收票据102229253319应收帐款周转天数691019194存货6697058611038存货周转天数1054106110591059其它流动资产215251298349总资产周转率12131313流动资产合计4147529766828346固定资产周转率113142171203长期股权投资139139139139固定资产570588604609在建工程207217227237无形资产420420420420现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1631165916851700净利润817113914421778资产总计57786956836710046少数股东损益14192430短期借款200200200200非现金支出259515837应付票据及应付账款5457068401021非经营收益2121212预收账款0111营运资金变动19-136236其它流动负债6827569661146经营活动现金流1111120815991892流动负债合计1428166220062368资产-167-30-30-20长期借款0000投资-131000其它长期负债813813813813其他0-6-6-6非流动负债合计813813813813投资活动现金流-298-36-36-26负债总计2241247528193181债权募资0000实收资本284397397397股权募资16611300普通股股东权益3524444954916779其他-231-334-406-496少数股东权益13325787融资活动现金流-65-221-406-496负债和所有者权益合计57786956836710046现金净流量74895111571371备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珀莱雅6036055信息披露分析师声明李宏科TableAnalyst批发和零售贸易行业社会服务行业s汪立亭批发和零售贸易行业社会服务行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports小商品城北京人力爱美客特海国际名创优品京东集团-SW天目湖广州酒家富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司巨子生物永辉超市百联股份海底捞安克创新贝泰妮潮宏基步步高重庆百货复星旅游文化周大生百胜中国美团-W奈雪的茶雍禾医疗老凤祥王府井投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明