事件：公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入42.35亿元（yoy+31%），归母净利润8.51亿元（yoy+67%），扣非归母净利润7.95亿元（yoy+73%）。其中，2023Q3单季度实现营业收入12.01亿元（yoy+23%），归母净利润为2.13亿元（yoy+98%），扣非归母净利润2.1亿元（yoy+108%）。
　　点评：
　　品牌OTC彰显增长韧性，利润增速表现靓丽：①在营收层面，公司展示品牌OTC的增长韧性，2023Q3单季度仍实现23%增速，在2023Q3医疗反腐整顿的背景下，该增速表现较为亮眼。我们认为，这一方面与公司渠道布局&品牌力相关，公司主要销售渠道为院外市场，医疗反腐影响较小，且公司已成功打造“小葵花”和“葵花”两个知名品牌，消费者的认知度较高。另一方面，由于流感等因素导致终端需求有所提升。②在利润层面，2023Q3单季度公司归母净利润增速及扣非归母净利润增速均大幅超过营收增速，主要系销售费用率降幅明显所致。2023Q3单季度销售费用率同比下降5.93个百分点（达24.06%），而公司净利率提升至5.99个百分点（达17.33%）。
　　坚守品牌OTC优势，开创业务新增量：①公司以儿童用药作为第一核心战略，深耕“一小、一老、一妇”特色用药领域。截至2023H1葵花成人精品药黄金大单品护肝片有望首次突破10亿，胃康灵、美沙拉嗪、康妇消炎栓等明星品种均实现较高幅度增长。同时，公司黄金大单品小儿肺热咳喘口服液/颗粒、流量型祛火类黄金大单品小葵花金银花露上半年高位持续增长。②以两大知名品牌为矛，“自研+外展”持续扩充产品矩阵。目前公司已成功打造“小葵花”和“葵花”两个知名品牌，叠加公司卓越的渠道&营销能力，我们认为公司细分市场的影响力有望持续提升。同时，公司通过“自研+外展”积极扩充产品矩阵和业务矩阵。在自研方面，2023H1阿莫西林颗粒获得通过一致性评价，聚乙二醇3350散及布洛芬混悬液提交CDE并获得受理通知书。在外部品种引进方面，公司引入了潜力品种蒲地蓝消炎片和赖氨肌醇维B12口服溶液。在大健康产品布局方面，2023H1开展普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康产品项目80个，而储备功能性食品项目51项。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为61.37亿元、65.04亿元、74.33亿元，同比增速分别为21%、6%、14%，归母净利润为12.02亿元、12.45亿元、14.7亿元，同比分别增长39%、4%、18%，对应2023/10/25股价的PE分别为11倍、11倍、9倍。
　　风险因素：销售不达预期；院外终端市场竞争加剧；药品安全风险；新品推出不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告品牌OTC彰显增长韧性利润增速靓丽公司研究TableReportDate2023年10月26日TableReportType公司点评报告TableSummary事件公司发布2023年三季报公司2023年前三季度实现营业收入4235TableStockAndRank葵花药业002737亿元yoy31归母净利润851亿元yoy67扣非归母净利润795投资评级无评级亿元yoy73其中2023Q3单季度实现营业收入1201亿元yoy23归母净利润为213亿元yoy98扣非归母净利润21亿元yoy108上次评级点评唐爱金TableAuthor医药行业首席分析师品牌OTC彰显增长韧性利润增速表现靓丽在营收层面公司展执业编号S1500523080002示品牌OTC的增长韧性2023Q3单季度仍实现23增速在2023Q3联系电话19328759065医疗反腐整顿的背景下该增速表现较为亮眼我们认为这一方面与邮箱tangaijincindasccom公司渠道布局品牌力相关公司主要销售渠道为院外市场医疗反腐影响较小且公司已成功打造小葵花和葵花两个知名品牌消费者的认知度较高另一方面由于流感等因素导致终端需求有所提升章钟涛医药行业研究助理在利润层面2023Q3单季度公司归母净利润增速及扣非归母净利润执业编号S1500123090001增速均大幅超过营收增速主要系销售费用率降幅明显所致2023Q3单联系电话15013009426季度销售费用率同比下降593个百分点达2406而公司净利率提邮箱zhangzhongtaocindasccom升至599个百分点达1733坚守品牌OTC优势开创业务新增量公司以儿童用药作为第一核心战略深耕一小一老一妇特色用药领域截至2023H1葵花成人精品药黄金大单品护肝片有望首次突破10亿胃康灵美沙拉嗪康妇消炎栓等明星品种均实现较高幅度增长同时公司黄金大单品小儿肺热咳喘口服液颗粒流量型祛火类黄金大单品小葵花金银花露上半年高位持续增长以两大知名品牌为矛自研外展持续扩充产品矩阵目前公司已成功打造小葵花和葵花两个知名品牌叠加公司卓越的渠道营销能力我们认为公司细分市场的影响力有望持续提升同时公司通过自研外展积极扩充产品矩阵和业务矩阵在自研方面2023H1阿莫西林颗粒获得通过一致性评价聚乙二醇3350散及布洛芬混悬液提交CDE并获得受理通知书在外部品种引进方面公司引入了潜力品种蒲地蓝消炎片和赖氨肌醇维B12口服溶液在大健康产品布局方面2023H1开展普通食品保健食品益生菌自有菌株研究等大健康产品项目80个而储备功能性食品项目51项TableOtherReport盈利预测我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6137亿元6504亿元7433亿元同比增速分别为21614归母净利润为1202亿元1245亿元147亿元同比分别增长39418对应20231025股价的PE分别为11倍11倍9倍信达证券股份有限公司风险因素销售不达预期院外终端市场竞争加剧药品安全风险新CINDASECURITIESCOLTD品推出不及预期风险北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元44615095613765047433增长率YoY28914220560143归属母公司净利润705867120212451470百万元增长率YoY20623138636181毛利率593577589585588净资产收益率ROE190206248205195EPS摊薄元121148206213252市盈率PE倍1882152911031065902市净率PB倍358315274218176TableReportClosing资料来源wind信达证券研发中心预测股价为2023年10月25日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产33934861552072749332营业总收入44615095613765047433货币资金13202399277944796383营业成本18172152252327013061应收票据营业税金及0000066697490103附加应收账款195152217225253销售费用11751274146715481747预付账款管理费用95144151162184467476565592662存货710632811840930研发费用13295117124141其他10731535156215671581财务费用-10-11-14-21-31非流动资产减值损失合22422171208019751867-32-29-30-30-30计长期股权投29487194117投资净收益249303030资固定资产其他合计154514491356126111648066938383无形资产营业利润3383673493313138851085150015531834其他330307304289274营业外收支9-4-1-1-1资产总计563570327600924911199利润总额8951081149915521833流动负债12532175207624102809所得税132171229238280短期借款净利润20042020220320762910126913151552应付票据少数股东损600005843677082益应付账款归属母公司541714806863978705867120212451470净利润其他5051041125013271511EBITDA9981372166517141987非流动负债EPS当447418382382382121148206213252年元长期借款340000其他414418382382382现金流量表单位百万元负债合计17002593245827933191会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现2262343013714538651971144415451855益金流归属母公司净利润37094205484060857555762910126913151552股东权益负债和股东折旧摊销563570327600924911199170271180183186权益财务费用-10-12849重要财务指单位百投资损失-24-9-30-30-30标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-46773-1145110其它动营业总收入446150956137650474331339282828同比投资活动现28914220560143-890-644-50-41-41金流归属母公司705867120212451470资本支出-118-149-48-48-48净利润同比20623138636181长期投资-792-517-23-23-23毛利率593577589585588其他2022213030筹资活动现ROE190206248205195金流-309-242-101419691EPS摊121148206213252吸收投资28221800薄元PE1882152911031065902借款307420-400200100支付利息或PB358315274218176-242-451-592-4-9股息现金流净增EVEBITDA855844632526363加额-334108438017001904研究团队简介TableIntroduction唐爱金医药首席分析师浙江大学硕士曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年史慧颖医药研究员上海交通大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天医药研究员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅医药研究员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣医药研究员上海交通大学生物医学工程本科及硕士曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块行业研究赵骁翔医药研究员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究曹佳琳医药研究员中山大学岭南学院数量经济学硕士2年医药生物行业研究经历曾任职于方正证券2023年加入信达证券负责医疗器械设备体外诊断ICL等领域的研究工作宋丹医药研究员中山大学中山医学院基础医学硕士2年证券从业经验2年创新药研发产业工作经验曾任职于方正证券研究所强生研发部2023年加入信达证券负责创新药板块行业研究章钟涛医药研究员暨南大学国际投融资硕士1年医药生物行业研究经历CPA专业阶段曾任职于方正证券2023年加入信达证券主要覆盖中药医药商业药店疫苗请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的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