事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.1亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长1.5%。Q3单季度来看，实现营业收入1.3亿元，同比增长12.4%，环比增长0.4%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长0.8%，环比减少12.2%。
　　宏观需求略弱，公司积极开发国内外市场，营收保持稳健；原材料价格低位运行，毛利率同比增加。2023年前三季度，国内整体经济形势较弱，公司主要产品模切工具和锯切工具需求较差，公司积极开发新客户，营收保持稳健。2023年前三季度，公司综合毛利率为29.2%，同比增加1.0个百分点；Q3单季度为28.9%，同比增加2.8个百分点，环比持平；公司毛利率同比提升主要系原材料价格低位运行。
　　加大新业务布局，期间费用率略有提升，净利率略有下滑。2023年前三季度，公司期间费用率为9.1%，同比增加0.7个百分点；Q3单季度为10.2%，同比增加2.0个百分点，环比增加1.2百分点；公司期间费用率提升主要系滚动功能部件仍处于布局前期，规模效应差。2023年前三季度，公司净利率为17.7%，同比减少1.2个百分点；Q3单季度为15.5%，同比减少1.8个百分点，环比减少2.2个百分点。
　　直线导轨大批量出货，滚动功能部件有望成为增长新引擎。滚动功能部件是常用且重要的传动部件，广泛应用于数控机床、工业机器人等各类机械设备，根据《金属加工》杂志，2022年预计我国滚动功能部件市场规模330亿，但高端产品严重依赖进口。公司在金属材料与热处理研究及产业化应用方面拥有二十余年的技术经验积累，2021年以来积极推进滚动功能部件项目产业化，截止2023H1，公司已经完成该项目累计设备投资1.0亿元，2023H1直线导轨产品实现销售收入978.8万元，是2022年全年销售收入的2.2倍，2023Q3加速出货。随着公司直线导轨产品规格、系列、型号不断丰富，市场认可度不断提高，产能持续释放，滚动功能部件将成为公司增长新引擎。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0、1.3、1.7亿元，未来三年归母净利润复合增速为20.3%，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、新产品拓展或不及预期、行业竞争加剧风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月26日持有维持证券研究报告2023年三季报点评当前价3108元恒而达300946机械设备目标价元6个月Q3业绩保持稳健看好滚动功能部件业务拓展投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报2023年前三季度实现营收41亿元同比增TableAuthor分析师邰桂龙长80实现归母净利润072亿元同比增长15Q3单季度来看实现执业证号S1250521050002营业收入13亿元同比增长124环比增长04实现归母净利润021电话021-58351893亿元同比增长08环比减少122邮箱tglswsccomcn宏观需求略弱公司积极开发国内外市场营收保持稳健原材料价格低位运分析师王宁行毛利率同比增加2023年前三季度国内整体经济形势较弱公司主要产执业证号S1250523070007品模切工具和锯切工具需求较差公司积极开发新客户营收保持稳健2023电话021-58351893邮箱wnswsccomcn年前三季度公司综合毛利率为292同比增加10个百分点Q3单季度为289同比增加28个百分点环比持平公司毛利率同比提升主要系原材料TableQuotePic相对指数表现价格低位运行恒而达沪深30017加大新业务布局期间费用率略有提升净利率略有下滑2023年前三季度10公司期间费用率为91同比增加07个百分点Q3单季度为102同比3增加20个百分点环比增加12百分点公司期间费用率提升主要系滚动功能部件仍处于布局前期规模效应差2023年前三季度公司净利率为177-3同比减少12个百分点Q3单季度为155同比减少18个百分点环比减-10少个百分点-1722221022122322342362382310直线导轨大批量出货滚动功能部件有望成为增长新引擎滚动功能部件是常数据来源聚源数据用且重要的传动部件广泛应用于数控机床工业机器人等各类机械设备根据金属加工杂志2022年预计我国滚动功能部件市场规模330亿但高端基础数据产品严重依赖进口公司在金属材料与热处理研究及产业化应用方面拥有二十总股本TableBaseData亿股120余年的技术经验积累2021年以来积极推进滚动功能部件项目产业化截止流通A股亿股03452周内股价区间元2834-39632023H1公司已经完成该项目累计设备投资10亿元2023H1直线导轨产品总市值亿元3730实现销售收入9788万元是2022年全年销售收入的22倍2023Q3加速出总资产亿元1401货随着公司直线导轨产品规格系列型号不断丰富市场认可度不断提高每股净资产元921产能持续释放滚动功能部件将成为公司增长新引擎相关研究盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为1013171TableReport恒而达300946重点布局滚动功能部亿元未来三年归母净利润复合增速为203维持持有评级件直线导轨批量出货2023-08-30风险提示宏观经济波动风险新产品拓展或不及预期行业竞争加剧风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元48288559467094191582增长率603158626802910归属母公司净利润百万元952497281263116589增长率-115721429843134每股收益EPS元079081105138净资产收益率ROE89785410141196PE39383022PB352328299269数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1恒而达3009462023年三季报点评盈利预测关键假设假设12023年国内宏观需求相对较弱公司模切刀具及锯切刀具受到影响增速放缓随着2024年国内逐步进入补库存周期模切刀具及锯切刀具景气度有望反转假设2024-2025年刀具业务营收保持15-20左右的复合增速假设2公司作为国内模切工具及锯切工具的领军企业行业市占率较高价格体系稳定假设2023-2025年模切工具及锯切工具毛利率保持稳定假设32023年公司直线导轨业务已实现量产随着产能释放与客户验证不断推进该业务将实现高速增长假设2024-2025年保持翻倍以上增速基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入26209275193164736395模切工具增速38750015001500毛利率2225250025002500收入18461206762481229774锯切工具增速538120020002000毛利率3599360036003600收入1675217728303679智能数控装备增速1899300030003000毛利率1133150015001500收入44440001000020000滚动功能部件增速-800091500010000毛利率-100025003000收入1498157316521735其他业务增速887500500500毛利率8883900090009000收入48288559467094191582合计增速603158626802910毛利率2873294329963050数据来源Wind西南证券相对估值我们选取贝斯特泰嘉股份华锐精密3家公司作为可比公司其中贝斯特主要从事精密零部件和智能装备及工装产品业务并于2023年布局直线滚动功能部件泰嘉股份和华锐精密主要从事金属切削工具业务3家可比公司2023-2025年平均PE分别为312116倍恒而达金属切削工具业务稳健增长重点布局滚动功能部件逐步进入放量阶段未来请务必阅读正文后的重要声明部分2恒而达3009462023年三季报点评增长动能充沛预计公司2023-2025年归母净利润分别为101317亿元未来三年归母净利润复合增速为203维持持有评级表2可比公司估值截至2023年10月26日EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E300580SZ贝斯特253811408310513316292318002843SZ泰嘉股份240606206510914033372217688059SH华锐精密835837730445259343281914平均值31312116数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3恒而达3009462023年三季报点评附表财务预测与估值利润表百万元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入48288559467094191582净利润951497281263116589营业成本34416394804968663652折旧与摊销2354219721972197营业税金及附加285336426549财务费用-125078072296销售费用795111913481648资产减值损失-184500500500管理费用2394425253926869经营营运资本变动4523-3495-10471-14313财务费用-125078072296其他-14121-1348-1203-967资产减值损失-184500500500经营活动现金流净额1962766037264302投资收益140200200200资本支出-22597-20000-20000-10000公允价值变动损益779500500500其他26153700700700其他经营损益000000000000投资活动现金流净额3556-19300-19300-9300营业利润9615108811421818768短期借款4096954190919884其他非经营损益-193300300300长期借款1389000000000利润总额9422111811451819068股权融资000000000000所得税-092145418872479支付股利-2800-1905-1946-2526净利润951497281263116589其他748-233-072-296少数股东损益-009000000000筹资活动现金流净额-2544815170737062归属母公司股东净利润952497281263116589现金流量净额5326-682515002064资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金12426014817611106成长能力应收和预付款项19789237853252544236销售收入增长率603158626802910存货2624327444352259336营业利润增长率-1740131730663200其他流动资产1317812831359314627净利润增长率-116622429843134长期股权投资0000EBITDA增长率-1226110825322895投资性房地产0000获利能力固定资产和在建工程43801621778055288927毛利率2873294329963050无形资产和开发支出513457940293478三费率635974960962其他非流动资产2807278627642743净利率1970173917801811资产总计12336514491418516224452ROE89785410141196短期借款1576112393300547104ROA771694725814应付和预收款项12169154972058327886ROIC12079599911089长期借款1389138913891389EBITDA销售收入2453235223242321其他负债2136215327953753营运能力负债合计1727302795777180132总资产周转率040042045048股本12001120011200112001固定资产周转率269247337472资本公积59436594365943659436应收账款周转率539554592591留存收益34603431435589772829存货周转率141138144145归属母公司股东权益10603911458127334144265销售商品提供劳务收到现金营业收入9830少数股东权益056056056056资本结构股东权益合计106095114635127389144321资产负债率1400187328473194负债和股东权益合计12336514491418516224452带息债务总负债1717377958495977流动比率456286181171业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率289163101094EBITDA11844131561648721260股利支付率2940195815401523PE3916383429532248每股指标PB352328299269每股收益079081105138PS772667526407每股净资产88494910381155EVEBITDA2958276723151832每股经营现金016064031036股息率075051052068每股股利023016016021数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4恒而达3009462023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分恒而达3009462023年三季报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn上海陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn魏晓阳销售经理1502648011815026480118wxyangswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分恒而达3009462023年三季报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分