推荐逻辑：公司为国内精密制造龙头企业，主要业务线为消费电子、通信及汽车。1）消费电子：公司深度绑定苹果产业链，其MR新产品有望为公司带来新增量；2）汽车：公司与速腾、奇瑞达成战略合作，助力Tier1领导厂商目标，汽车业务或将为公司开辟新增长曲线；3）通信：公司先后收购科尔通、汇聚，提高自身产品覆盖率，随着AIGC等技术的发展，公司通信业务有望实现增长。
　　消费电子主业稳步发展，苹果MR业务有望注入成长动能。消费电子为公司主要收入来源，20-22年分别占比公司总收入88.5%/87.5%/84.0%。公司通过收购联滔电子切入果链，多年来通过内生+外延的方式与其深度绑定，相关业务包括Top Module代工、各类连接线、苹果TWS耳机及Apple Watch组装、iPhone声学器件等；第一大客户销售额占比逐年增长，2022年达73.3%。作为消费电子行业巨头，苹果市占率表现强劲，22年在全球智能手机市场份额为18.7%，在TWS耳机及智能手表市场市占率均达30%以上。随着新品不断发售，苹果有望保持较高的市占率，为公司业绩增长提供保障。此外，苹果首款MR产品Vision Pro预计24年正式发售，公司有望承接该产品的生产，为消费电子业务注入成长动能。
　　汽车四化趋势凸显，公司多元布局打开增长空间。1）公司深耕线束领域，目前产品已覆盖高低压整车线束、特种线束等，产品矩阵丰富；随着新能源汽车渗透率提升，高压线束的需求强劲，ASP有望提高并带动公司市场份额攀升。2）公司先后收购台湾光宝的CCM事业部以及影像事业部，20年又收购高伟电子44.9%的股权夯实摄像头相关业务能力，依托自身在消费电子行业的优势进军车载光学领域，相关产品包括ADAS先进驾驶辅助系统、车载摄像头、DVR行车记录仪等。3）公司与速腾聚创合作切入激光雷达市场，速腾2022年在全球车载激光雷达市场份额达15.4%，定点合作伙伴包括广汽、比亚迪、长城汽车等车企。22年，公司与奇瑞集团合作搭建整车ODM平台，协同赋能有助于公司实现汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。汽车精密零部件国产替代空间广阔，随着公司汽车业务不断放量，该业务或将为公司开辟长期增长曲线。
　　公司先后收购科尔通、汇聚，完善通信领域布局。受益于AIGC、5G等技术，ICT行业实现快速发展，电子政务、智慧城市等项目对数据中心的需求不断增长。公司以整机+核心零部件的战略双线发展，提升产品覆盖率，相关产品包括电连接、光连接、基站天线等。公司天线模组产品功能多样，无线充产品与苹果、小米、华为等多家头部品牌合作，业务规模有望保持增长状态。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润110/157/194亿元，复合增速有望达28.3%。基于公司汽车和MR相关业务放量有望开启新的增长曲线，给予公司2024年20倍PE，对应目标价43.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、产品研发迭代不达预期、客户集中度较高等风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月25日买入维持证券研究报告公司研究报告当前价3116元立讯精密002475电子目标价4380元6个月乘汽车四化之风多元布局MR有望注入成长动能投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑公司为国内精密制造龙头企业主要业务线为消费电子通信及汽分析师王谋车1消费电子公司深度绑定苹果产业链其MR新产品有望为公司带来新TableAuthor增量2汽车公司与速腾奇瑞达成战略合作助力Tier1领导厂商目标执业证号S1250521050001汽车业务或将为公司开辟新增长曲线3通信公司先后收购科尔通汇聚电话0755-23617478邮箱wangmouswsccomcn提高自身产品覆盖率随着AIGC等技术的发展公司通信业务有望实现增长消费电子主业稳步发展苹果MR业务有望注入成长动能消费电子为公司主要收入来源20-22年分别占比公司总收入885875840公司通过收TableQuotePic相对指数表现购联滔电子切入果链多年来通过内生外延的方式与其深度绑定相关业务包立讯精密沪深300括TopModule代工各类连接线苹果TWS耳机及AppleWatch组装iPhone27声学器件等第一大客户销售额占比逐年增长2022年达733作为消费电20子行业巨头苹果市占率表现强劲22年在全球智能手机市场份额为18713在TWS耳机及智能手表市场市占率均达30以上随着新品不断发售苹果有望保持较高的市占率为公司业绩增长提供保障此外苹果首款MR产品5VisionPro预计24年正式发售公司有望承接该产品的生产为消费电子业务-2注入成长动能-9221022122322342362382310汽车四化趋势凸显公司多元布局打开增长空间1公司深耕线束领域目前产品已覆盖高低压整车线束特种线束等产品矩阵丰富随着新能源汽车渗数据来源聚源数据透率提升高压线束的需求强劲ASP有望提高并带动公司市场份额攀升2公司先后收购台湾光宝的CCM事业部以及影像事业部20年又收购高伟电子基础数据449的股权夯实摄像头相关业务能力依托自身在消费电子行业的优势进军车总股本TableBaseData亿股7147载光学领域相关产品包括ADAS先进驾驶辅助系统车载摄像头DVR行车流通A股亿股7135记录仪等3公司与速腾聚创合作切入激光雷达市场速腾2022年在全球车52周内股价区间元2515-3482载激光雷达市场份额达154定点合作伙伴包括广汽比亚迪长城汽车等总市值亿元222714车企22年公司与奇瑞集团合作搭建整车ODM平台协同赋能有助于公司总资产亿元172332实现汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标汽车精密零部件国产替代空间广每股净资产元730阔随着公司汽车业务不断放量该业务或将为公司开辟长期增长曲线公司先后收购科尔通汇聚完善通信领域布局受益于AIGC5G等技术相关研究ICT行业实现快速发展电子政务智慧城市等项目对数据中心的需求不断增长TableReport公司以整机核心零部件的战略双线发展提升产品覆盖率相关产品包括电连1立讯精密002475业绩增长符合预期接光连接基站天线等公司天线模组产品功能多样无线充产品与苹果看好MR后续催化2023-09-01小米华为等多家头部品牌合作业务规模有望保持增长状态2立讯精密002475业绩增长稳健汽车和可穿戴业务注入增长动能盈利预测与投资建议预计公司23-25年归母净利润110157194亿元复合2023-05-11增速有望达283基于公司汽车和MR相关业务放量有望开启新的增长曲线给予公司2024年20倍PE对应目标价438元维持买入评级风险提示行业竞争加剧下游需求恢复不及预期产品研发迭代不达预期客户集中度较高等风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元21402839237406653034391236335842增长率3903109227811975归属母公司净利润百万元916310110363515651851936144增长率2960204441822370每股收益EPS元128154219271净资产收益率ROE1785184721302149PE24201412PB491417333268数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告立讯精密002475目录1公司概况公司为国内精密制造龙头企业111公司基本情况112公司业绩业绩持续稳健增长盈利水平相对稳定22消费电子产品矩阵丰满MR业务有望注入成长动能621消费电子市场规模逐步扩大苹果市占率表现亮眼622外延式拓展多元业务线产品矩阵逐步丰满923深度绑定苹果产业链VisionPro有望带来增量103通信控股汇聚完善布局整机零部件双线发展1731ICT行业稳步发展公司收购科尔通汇聚完善布局1732整机核心零部件双线发展业务规模持续增长194汽车乘汽车四化之风多元布局打开增长空间2041汽车四化趋势凸显智能时代加速来临2042收购光宝高伟电子进军车载光学与奇瑞携手实现Tier1目标2343高压线束连接器量价齐升公司产品线完善305盈利预测与估值3551盈利预测3552相对估值366风险提示36请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告立讯精密002475图目录图1公司发展沿革1图2公司股权结构图2图3公司2022年主营业务结构情况3图4公司2022年主营业务毛利情况3图5公司2017-2023Q3营业收入及增速3图6公司2017-2023Q3归母净利润及增速3图7公司2017-2022年毛利率和净利率情况4图8公司2017-2022年费用率情况4图9公司2017-2022年净资产收益率情况5图10公司2017-2022年人均创收及增速5图11公司2017-2022年人均创利及增速5图12公司2017-2023Q3经营活动现金流情况6图13公司2017-2022年净现比情况6图14全球消费电子市场规模及增速情况7图15中国消费电子市场规模及增速情况7图16全球智能手机出货量情况及增速7图17全球智能手机细分品牌出货量占比情况7图18中国智能手机分季度出货量情况及增速8图19中国智能手机细分品牌出货量占比情况8图20苹果在中国市场历年来出货量及份额变化8图21公司消费电子业务并购及产品线情况9图222016-2022年公司第一大客户销售额及占比情况10图232016-2022年公司消费电子业务销售额及增速10图24公司智能手机连接方案11图25iPhone15基础款功能升级情况12图26iPhone15Pro系列功能升级情况12图27美特科技产品介绍12图282020年起苹果耳机分季度出货量及市场份额情况13图292020-2022年全球TWS耳机市场份额情况13图30全球智能手表出货量及预测情况14图31中国智能手表市场规模及预测情况14图322022年全球智能手表厂商市场份额情况14图332022H2智能手表外包制造商市场份额情况14图3423Q3苹果新发布手表产品15图352016年起全球VR头显出货量情况万台16图362020-2023Q2中国VR头显出货量情况万台16图37VR头显市场主要玩家16图382017-2022年中国ICT市场规模17图392022-2026年全球AI服务器出货量预估17请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告立讯精密002475图402016-2021年全球服务器出货量及增速17图412016-2021年全球服务器出货金额及增速17图42公司通信业务发展沿革及相关产品18图43汇聚科技业务版图19图442018-2022年汇聚科技营收及净利润情况19图45公司通信业务布局20图46汽车向智能终端演进过程中迎来黄金十年21图472019-2022年全球新能源汽车销量及增速情况22图482013-2022年中国新能源汽车销量及增速情况22图492018-2022年中国新能源汽车渗透率情况22图50汽车电子占整车成本份额情况23图51汽车电子在各类车型中成本占比情况23图522022年中国新能源汽车销量前十情况23图532022年全球新能源汽车销量TOP20企业23图54公司汽车业务外延并购及相关产品情况24图55公司2015-2022年汽车业务收入及增速情况24图562021年全球车载激光雷达市场竞争格局26图57速腾聚创RS-LiDar-E1产品26图58速腾聚创RS-LiDAR-M1产品26图59全球及中国车载激光雷达市场规模及增速27图60奇瑞集团汽车业务板块28图61奇瑞新能源在售车型28图62奇瑞集团汽车销量情况及增速28图63奇瑞新能源汽车销量情况及增速28图64华为LUXEED智界S729图65立景创新手机及PC摄像模组30图66立景创新车载摄像头产品30图672016-2022年中国汽车线束市场规模及增速31图68汽车线束平均单车价值31图692016-2022年中国汽车高压线束市场规模及增速31图702016-2022年高压线束市场份额情况31图71公司线束产品情况32图722017-2022年全球连接器市场规模及预测32图732017-2022年中国连接器市场规模及预测32图742020年全球连接器市场竞争格局33图752020年全球连接器下游应用市场占比情况33图762017-2022年中国汽车连接器市场规模及预测34图772021-2025年中国高压连接器市场规模预测34图78公司连接器和结构件产品情况34请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告立讯精密002475表目录表1公司主要产品线介绍1表2公司切入大客户产业链时间10表3分业务收入及毛利率35表4可比公司估值36附表财务预测与估值37请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告立讯精密0024751公司概况公司为国内精密制造龙头企业11公司基本情况立讯精密成立于2004年于2010年在深交所上市公司是国内精密制造行业平台型龙头企业早期以电脑连接器业务起家多年来通过内生和外延的方式从零件模组到系统的垂直整合现已实现在不同应用场景下产品线的多元化布局目前公司产品广泛应用于消费电子汽车通讯医疗产业等领域图1公司发展沿革数据来源公司官网西南证券整理表1公司主要产品线介绍业务板块相关产品声学产品TWS耳机智能生活类Wifi可携式路由5GCPE稳步有序丰富产品矩阵业务主要涉及组装和零部件智能终端类可穿戴手表手环ARVRMR消费电子产品涵盖声学智能生活智能终端计算机配件等计算机配件类Deck扩充坞智能触控笔视频会议设备各类零售PCNB手机品牌的有线与无线高瓦数快充配件等线束整车线束特种线束充电枪在汽车产业电气化智能化网联化的趋势下针对汽连接器低压连接器高压连接器高速连接器等车板块进行长期性规划布局将产品线布局延申至舱汽车新能源PDUBDU逆变器内舱外多品类产品线现已覆盖汽车线束连接器智能网联路测单元车载通讯单元智能天线等智能网联智能座舱及新能源动力系统等核心零部件智能驾舱多媒体仪表信息娱乐系统无线充电电源网络隔离器等基于数据与通信的产品应用场景围绕数据中心的应电连接高速电连接器及线缆用及发展趋势逐步丰富自身产品系列包括电连接光连接AOC和光模块通信光链接射频通信热管理等产品系列进一步提升射频通信基站天线基站滤波器塔顶放大器等产品覆盖率热管理热管VC冷板轴流风扇等数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告立讯精密002475公司股权结构相对集中稳定公司实际控制人为王来春王来胜其中董事长王来春通过立讯有限公司间接持有公司192的股权公司前五大股东分别为立讯有限公司383香港中央结算有限公司79中国证券金融股份有限公司12中央汇金资产管理有限责任公司08申万宏源证券有限公司06公司有多个控股子公司包括立铠精密科技盐城有限公司昆山联滔电子有限公司立讯精密有限公司协讯电子吉安有限公司等图2公司股权结构图数据来源Wind西南证券整理截至2023Q312公司业绩业绩持续稳健增长盈利水平相对稳定121成长能力持续拓展产品矩阵业绩增长稳健公司的主营业务主要包括消费电子通讯互联产品及精密组件电脑互联产品及精密组件汽车互联产品及精密组件其他连接器及其他业务具体而言从营收结构来看2022年消费电子业务实现营业收入17967亿元同比增长334贡献840的收入为公司主要收入来源通讯电脑汽车业务分别实现营业收入12831128615亿元分别同比2926436484分别占收入比重约605329其他连接器及其他业务实现营业收入410亿元同比增长15收入占比1923H1公司消费电子业务实现营业收入8286亿元同比增长185贡献846的收入为公司主要收入来源通讯电脑汽车业务分别实现营业收入614419321亿元分别同比684-48519分别占收入比重约634333其他连接器及其他业务实现营业收入158亿元同比下降149收入占比16从毛利结构来看2022年消费性电子业务贡献毛利2070亿元毛利占比790请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告立讯精密002475毛利率为115通讯互联产品及精密组件业务电脑互联产品及精密组件业务汽车互联产品及精密组件业务分别贡献毛利14322999亿元毛利分别占比558838毛利率分别为111203161其他连接器及其他业务贡献毛利78亿元毛利占比30毛利率为191图3公司2022年主营业务结构情况图4公司2022年主营业务毛利情况2919383053886055839790消费性电子通讯互联产品及精密组件消费性电子通讯互联产品及精密组件电脑互联产品及精密组件汽车互联产品及精密组件电脑互联产品及精密组件汽车互联产品及精密组件其他连接器及其他业务其他连接器及其他业务数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理TopModule手机组装表现亮眼业绩保持稳健增长1营收端2017-2022年公司营业收入持续稳健增长从2283元增至21403亿元期间年复合增长率为565其中2022年公司营业收入同比增长390主要以为公司持续拓展业务线在消费电子领域产品上实现突破汽车业务需求强劲助力公司业绩高增2023H1公司实现营收9797亿元同比增长195其中单Q2实现营收4803亿元同比增长190主要系公司深度绑定A客户报告期内TopModule手机组装等业务表现亮眼立臻手机组装业务为公司贡献收益87亿元同比大幅增长2458立铠TopModule业务实现营收3276亿元同比增长140实现净利润64亿元同比增长184Q3单季度公司实现营收5790亿元环比增长206同比下降85主要系业务结构调整客户库存管控等原因所致2利润端2017-2022年公司归母净利润由169亿元增长至916亿元期间年复合增长率为402其中2022年公司归母净利润同比增长29623H1公司实现归母净利润436亿元同比增长151其中单Q2实现归母净利润234亿元同比增长180Q3单季度公司实现归母净利润302亿元同比增长154图5公司2017-2023Q3营业收入及增速图6公司2017-2023Q3归母净利润及增速2500801008070907020008060607050501500604040501000303040202030500101020100000-10营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告立讯精密00247523全年业绩保持高增长看好MR新机后续催化公司发布23年业绩预告表示公司全年预计实现归母净利润1077-1122亿元18-23扣非净利润1031-1093亿元22-30单Q4来看公司预计实现归母净利润339-385亿元23-39扣非净利润328-390亿元33-58随着A客户新机MR等产品陆续推出并量产公司组装TopModule业务份额或将提升叠加汽车业务加速布局未来表现值得期待122盈利能力盈利水平相对稳定费用端管控效果良好盈利水平相对稳定费用端管控效果良好1利润率方面2017-2022年公司毛利率整体呈下滑态势其中2022年毛利率约为10相较于2021年同比下滑22pp同期公司净利率相对较为稳定其中2022年净利率约为49较2021年微幅下降02pp截至23Q3公司毛利率和净利率分别为11853均保持平稳状态2费用率方面公司费用端控制效果良好2022年公司销售管理研发费用率分别为042440同比下滑01pp03pp04pp均较上一年有所收窄其中公司研发费用为845亿元同比增长272截至23Q1公司销售费用率为04同比下降03pp管理费用率为22同比下降01pp研发费用率为39同比下降04pp公司研发投入保持较为稳定23Q1-Q3研发费用为614亿元同比下降08图7公司2017-2022年毛利率和净利率情况图8公司2017-2022年费用率情况2587206155410325100201720182019202020212022201720182019202020212022毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理净资产收益率整体呈小幅上升趋势2017-2022年公司ROE由2018年的141上升89pp至230呈现平稳增长的态势截至23Q3公司ROE为151较上年同期下降15pp整体保持较为稳定的状态随着行业需求的持续修复公司ROE有望保持较高水平请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告立讯精密002475图9公司2017-2022年净资产收益率情况35302520151050201720182019202020212022ROE数据来源Wind西南证券整理123人均指标人均创收健康增长人均创利保持稳定人均创收健康增长人均创利保持稳定2017-2022年公司人均创收由417万元人上升至903万元人期间年均复合增长率达167同期间公司人均创利保持较为稳定的趋势由31万元人上升至39万元人公司营运管理能力不断提升随着业务持续拓展未来业绩稳步向上发展人均创收及人均创利均有望保持增长态势图10公司2017-2022年人均创收及增速图11公司2017-2022年人均创利及增速1004053020803041060203040102-102001-200-100-30201720182019202020212022201720182019202020212022人均创收万元人yoy人均创利万元人yoy数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理124盈利质量经营活动现金流增长可观净现比持续攀升1经营活动现金流净额2017-2022年公司经营活动现金流净额整体呈上升态势2022年经营活动现金净额为1273亿元相较去年同比增长74723Q1-Q3公司经营活动现金流净额为722亿元同比增长1439我们预计未来随着公司技术实力及盈利能力的提升公司经营活动现金流净情况有望持续保持健康水平2净现比公司净现比由2017年的01大幅上升至2022年的1423H1净现比持续增长达到20近年来公司净现比均保持在1以上随着公司经营活动现金流稳定增长净现比有望保持良好水平请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告立讯精密002475图12公司2017-2023Q3经营活动现金流情况图13公司2017-2022年净现比情况140200020120150010015801000605001040020050-50000经营活动现金流净额亿元yoy201720182019202020212022数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理2消费电子产品矩阵丰满MR业务有望注入成长动能21消费电子市场规模逐步扩大苹果市占率表现亮眼211消费电子行业市场规模逐步扩大设备发展百花齐放消费电子行业市场规模逐步扩大市场需求日益提高在消费电子行业应用技术的发展创新以及消费者需求的多元化增长加速了产品的迭代升级以及相应产品线的更新换代推动消费电子产品市场规模不断扩大根据Statista的统计2016-2021年全球消费电子行业市场规模呈现出逐步扩大的趋势由2016年的9050亿美元增长至2021年的10860亿美元期间年均复合增长率为3712022年全球消费电子市场规模略有下降为10566亿美元预计2023年整体市场规模有望恢复正增长并达到10794亿美元随着我国居民消费水平不断提升消费电子行业在我国总体工业中的重要性日益提高市场需求持续增长根据Statista的数据显示2022年中国消费电子市场规模为18649亿元2017-2022年期间复合增长率达30预计2023年中国消费电子市场规模有望达到19201亿元设备发展百花齐放终端产品内部元件集成化程度增长在5G与AI技术进步的持续推动下智能移动智能可穿戴ARVRMR智能家居及智能显示等IoT设备的发展百花齐放随着终端产品更新换代速度的逐渐加快内部电子元件的集成化程度亦相应增长技术门槛不断提高相关零部件及成品的机会也将进一步集中在能够为品牌客户提供制程更优集成度更高资源投入更少的一站式解决方案提供商在此大趋势之下公司的业务拓展和产业经营预计将充分受益请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告立讯精密002475图14全球消费电子市场规模及增速情况图15中国消费电子市场规模及增速情况11000820000810500619000610000418000495002170002900001600008500-215000-28000-414000-420162017201820192020202120222023E2017201820192020202120222023E市场规模亿美元yoy市场规模亿元yoy数据来源Statista中商情报网西南证券整理数据来源Statista中商情报网西南证券整理212智能手机市场需求疲软苹果手机出货量持续攀升全球智能手机市场需求疲软2024年有望迎来复苏根据StrategyAnalytics的数据显示2022年全球智能手机出货量为120亿台同比下降118分季度来看22年四个季度智能手机出货量均保持在29-31亿台左右手机需求量疲软主要系库存调整地缘政治等问题导致同时全球经济整体受疫情冲击受到影响进一步削弱消费者对智能手机及其他非必需品的需求23Q2全球智能手机出货量为26亿台预计2023年全年全球智能手机出货量将达1138亿元同比下降502024年手机出货量有望迎来复苏三星出货情况稳居第一23Q1苹果市占率达新高根据Canalys的数据显示三星在智能手机市场保持较高市占率2022年其总出货量为27亿台市占率为229苹果市场份额位居第二2022年出货量达22亿台占比182分季度来看尽管智能手机市场表现不及预期苹果表现依旧保持稳定其市场份额于23Q1达到历史最高水平为215出货量达5800万台随着Q3新机的发布苹果有望在市场维持较高份额图16全球智能手机出货量情况及增速图17全球智能手机细分品牌出货量占比情况1615100149010801270105608504060304-5202100-10020192020202120222023F21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2全球智能手机出货量亿台yoySamsungAppleXiaomiOPPOvivoothers数据来源StrategyAnalytics西南证券整理数据来源Canalys西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告立讯精密002475中国智能手机出货量环比修复Vivo荣耀市占率保持高位根据IDC的数据显示2022年中国智能手机出货量创有史以来最大降幅总出货量为286亿台同比下降132分季度来看Q1受市场需求不佳的影响导致出货量出现明显下降Q2系疫情反弹等影响出货量创近10年最低Q3起市场有所回暖但整体仍然延续了全年较为低迷的状态23Q1中国智能手机出货量为6544万台同比下降118依然处于较为低迷的状态23Q2中国智能手机出货量为6570万台同比下降21环比开始修复各厂商市场份额方面根据Canalys的数据显示2022年vivo和荣耀以182的市占率并列排名第一出货量均为5220万台苹果和OPPO分别以179175的份额位居第三四图18中国智能手机分季度出货量情况及增速图19中国智能手机细分品牌出货量占比情况9015100809010708057060605005040-5403030-102020-15101000-2021Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2智能手机出货量百万台yoyHUAWEIHONOROPPOvivoXiaomiAppleothers数据来源IDC西南证券整理数据来源Canalys西南证券整理苹果市占率近年来表现良好iPhone15系列手机需求旺盛根据IDC数据显示2015年至2019年期间苹果在我国出货量呈现下滑趋势由5840万台下降至3010万台主要由于pro系列价格偏昂贵消费者意愿不佳智能手机市场持续低迷等因素所致2020年苹果出货量开始恢复正增长2022年全年中国市场出货量为5130万台市占率达到182023年截至H1苹果在中国市场出货量为2370万台分季度来看22Q4苹果以164万台的出货量位居国内市场第一位占比22023Q1及23Q2苹果出货量分别为133104万台分别占据市场197162份额23Q2其份额排名位居第四位图20苹果在中国市场历年来出货量及份额变化70201860165014124010308206410200201520162017201820192020202120222023H1出货量百万台份额数据来源IDC西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告立讯精密00247522外延式拓展多元业务线产品矩阵逐步丰满公司通过内生式产品迭代升级外延式收购扩张实现了消费电子业务的逆势增长及零件-模组-系统全布局产品矩阵多元包括电脑手机可穿戴等多个领域1外延并购方面2010年公司通过收购博硕科技75的股权开拓线缆加工生产项目2011年公司收购昆山联滔60的股权正式进入苹果连接线供应链2014年公司收购苏州丰岛100的股权布局可穿戴设备及智能家居市场2016年公司通过子公司昆山联滔投资控股苏州美特51的股权进入声学部件领域2020年公司股东立讯有限收购江苏纬创及昆山纬新进入苹果整机代工领域同年公司收购高伟电子2021年公司收购立铠精密52的股份开展TopModule代工业务截至23H1公司共持有立铠精密498的股份2内生成长方面公司顺应市场变化不断垂直整合优势资源围绕元宇宙AIoT智能生活及高速传输等领域稳步有序丰富产品类别包括声学TWS蓝牙耳机智能终端可穿戴手环ARVRXR智能触控笔视频会议设备及各类零售PCNB手机品牌的有线与无线高瓦数快充配件等图21公司消费电子业务并购及产品线情况数据来源公司公告西南证券整理积极布局新业务原有产品线实现突破2022年受地缘政治全球通胀等外部因素的影响海内外消费需求出现不同程度下滑叠加第四季度华中地区重要系统厂商产能受阻公司部分零件及模组产品出货量短期呈现被动下滑趋势整体稼动率出现一定波动在外部条件的压力下公司加强研发在智能移动终端健康穿戴声学穿戴等系统组装业务以及智能终端显示模组系统封装音圈马达等核心零组件模组产品上均实现突破各产品线市场份额逐年提升在新业务方面公司充分肯定人机交互虚拟现实等产业未来在工业交通医疗娱乐等不同领域的发展空间并积极布局携手一流客户共同规划和落实下一个五年的黄金发展机遇请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告立讯精密00247523深度绑定苹果产业链VisionPro有望带来增量苹果业务稳定发展助力消费电子业务营收实现扩张公司自2011年通过收购联滔电子正式进入苹果供应链首先切入其Macbook及iPad内部连接线业务2013年正式增加iPhoneiPad及Macbook电源线业务2017年公司切入声学领域并于同期开始苹果TWS耳机的组装业务2020年公司开始提供手机组装业务2022年公司第一大客户销售额占比达到733较2016年增长401pp销售额为15683亿元同比增长3752016-2022年期间年均复合增长率高达803受益于大客户业务的稳定发展与扩张公司消费电子业务实现了稳步增长2022年实现收入17967亿元同比增长33442016-2022期间年均复合增长率为722作为公司收入重要构成部分2022年消费电子业务占比总收入840表2公司切入大客户产业链时间时间切入产品2011-2012年MacbookiPad内部连接线2013年iPadlighteningiPhonelighteningMacbook电源线2016年iPhone转接头2017年iPhone声学器件2018年线性马达LCP天线无线电充电接收端2017-2019年AirPodsAirPodspro组装2020年iPhone12迷你组装AppleWatch组装Sip封装2021年TopModuleHousing金属结构件iPhone13pro组装数据来源巴伦周刊中文版西南证券整理图222016-2022年公司第一大客户销售额及占比情况图232016-2022年公司消费电子业务销售额及增速1800140200014016001800120120140016001400120010010012001000801000808008006006060600400400404020020002002020162017201820192020202120222016201720182019202020212022第一大客户销售额亿元第一大客户占比yoy消费电子收入亿元yoy消费电子业务占比数据来源公司公告西南证券整理数据来源IDC西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告立讯精密002475231手机切入大客户TM代工iPhone15系列拥抱Type-C新机遇收购立铠精密切入大客户TopModule代工业务公司通过对江苏微创及昆山纬新的收购正式切入手机组装领域2021年1月公司发布公告表示公司以及其全资子公司立讯有限将分别以576亿元和24亿元与常熟立铠共同对日铠电脑进行投资投资完成后公司直接及间接持有日铠电脑共500的股权完成收购后日铠电脑更名为立铠精密为公司控股子公司立铠精密主要从事精密结构件制造业务公司收购立铠进一步完善在电脑及消费电子精密结构件模组领域的战略布局切入大客户TopModule代工及其他客户金属结构件相关业务被立讯收购之后立铠精密业绩表现良好2022年立铠精密实现营收7419亿元同比增长492实现规模净利润200亿元同比增长832未来随着大客户订单的增加以及新产品的导入立铠精密业绩有望保持较好的发展趋势图24公司智能手机连接方案数据来源公司官网西南证券整理2023年9月苹果推出全新iPhone15系列手机该系列手机采用Type-C接口取消了拨杆式静音键1iPhone15基础款沿用了A16仿生芯片该芯片采用4nm工艺制造包括多大160亿个晶体管无论是应付大型重负载游戏还是支持4K视频播放拍摄都不在话下镜头方面iPhone15采用上一代iPhone14pro系列的4800万像素主摄增加了两倍长焦支持拍摄4K视频2iPhone15Pro系列首次采用钛合金中框机身重量有所减轻同时Pro系列采用的A17Pro芯片是全球首款3nm手机芯片其采用6CPU6GPU的配置CPU速度提高了10GPU速度提升了20镜头方面Pro系列的长焦镜头可实现5倍光学变焦采用了创新的四重棱镜设计原理和潜望式镜头类似但在小体积下实现了120nm较短也支持光学防抖Pro系列还支持空间视频的拍摄通过超广角和主摄来拍3D视频并支持在VisionPro上展示该功能将会在今年晚些时候开放根据美联社的报告iPhone15在中国市场非常热销京东首发日预约用户达2307万人其中promax预约人数高达926万人预计iPhone15系列的推出有望带动苹果在中国市场出货量及市场份额进一步提升请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告立讯精密002475图25iPhone15基础款功能升级情况图26iPhone15Pro系列功能升级情况数据来源爱范儿公众号西南证券整理数据来源爱范儿公众号西南证券整理232声学领域投资美特光学领域收购高伟电子投资苏州美特切入大客户声学供应链2016年公司全资子公司昆山联滔投资苏州美特51的股权进入声学模组市场美特科技成立于2002年是台湾开发并量产超薄型小型扬声器及动圈式受话器的厂商在台湾美国香港深圳上海等地区各设有分支机构公司深耕声学领域多年产品覆盖耳机系统扬声器微机电麦克风电池听力保健等并与华为小米苹果亚马逊等国际一流企业开展合作截至目前公司已累计获得102项专利及32项奖项2017年立讯进一步外延扩张收购惠州美律加强其在声学模组领域的供应图27美特科技产品介绍数据来源美特科技官网西南证券整理收购高伟电子切入大客户光学供应链2020年立讯精密关联公司立景创新收购高伟电子进军光学领域截至目前合计持有其735的股份高伟电子是主要的移动设备相机模块供应商主要从事设计开发制造及销售各类相机模块用作具备相机功能的智能手机多媒体平板计算机及其他移动设备的重要部件2013年起高伟电子成为全球第六大请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告立讯精密002475相机模块供货商凭着以COB技术为基础而制造相机模块的经验及专业知识高伟电子于2012年开始利用先进的倒装芯片技术生产定焦相机模块公司最大的客户是苹果并从2009年起开始向高伟电子提供相机模块此外公司的主要客户还包括其他全球领先的移动设备制造商例如LG电子三星电子等233AirpodsAppleWatch双轮驱动主导可穿戴市场可穿戴设备市场空间广阔2016年公司通过收购上海美律正式进入声学部件供应领域并于2017年正式切入Airpods整机代工业务2019年公司正式切入AppleWatch系统组装供应链进一步扩展其可穿戴业务受益于通信技术的更新换代智能可穿戴设备的市场规模持续增长根据IDC的数据统计全球智能可穿戴设备出货量从2014年的2890万台增长至2020年的45亿台年复合增长率达577预计2024年全球智能可穿戴设备出货量将达到63亿台市场空间广阔在5G人工智能云计算等技术应用下智能可穿戴设备的更新换代速度逐渐加快带来大量新产能需求的同时其内部电子元件的集成化程度相应增长技术门槛不断提高苹果市占率远超其他厂商Airpods为TWS市场重要增长级TWS耳机指真无限立体声耳机分为充电盒和无线耳机两大部分第一款TWS耳机诞生于2014年2016年苹果推出Airpods其销量持续增加带动了TWS耳机行业的发展近年来苹果陆续推出Airpods一代二代三代AirpodsPro一代二代均在市场取得较好的反响根据Canalys的数据显示2020年起至今苹果Airpods系列耳机的市占率也始终维持在27以上2022年全年苹果耳机出货量为9140万台市占率为318远高于三星小米等厂商随着Airpods产品持续迭代预计苹果将在TWS耳机市场维持较高份额公司业绩有望受益于此迎来稳步上涨图282020年起苹果耳机分季度出货量及市场份额情况图292020-2022年全球TWS耳机市场份额情况4545100409035408030703525602050301540102530520020100202020212022苹果三星小米boAtSkullcandy其他出货量百万台份额数据来源Canalys西南证券整理数据来源Canalys西南证券整理智能手表市场保持稳定向上发展自2013年全球首款智能手表问世以来智能手表市场规模逐年增长根据艾媒咨询的数据显示2021年全球智能手表出货量为11亿件同比增长1622022年出货量预计保持稳定有望达到12亿件预计2025年出货量将超过15亿件中国市场方面2021年智能手表市场规模达到2950亿元同比增长852022年市场规模将达3360亿元2025年有望突破400亿元随着智能手表系统的完善以及各厂商产品的多元化创新智能手表市场有望保持增长态势请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告立讯精密002475图30全球智能手表出货量及预测情况图31中国智能手表市场规模及预测情况16254506040014502035012300401015250083020006101502004510010025000000市场规模亿元yoy出货量亿件yoy数据来源艾媒咨询西南证券整理数据来源艾媒咨询西南证券整理AppleWatch主导市场立讯为外包智能手表制造龙头根据CounterpointResearch数据显示2022年苹果AppleWatch在智能手表市场保持其主导地位出货量占比为341较2021年上涨15pp进一步拉开与其他厂商的差距排名第二的为三星其市占率为98此外2022H2全球智能手表外包制造出货量同比增长15占同期全球总出货量的69其中立讯精密承担了40的AppleWatch产量是2022H2最大的外包智能手表制造商占比21富士康和仁宝分别以16和12的市场份额位居第二第三排名前三的公司均受益于AppleWatch销量的增长其产量占全球智能手表外包出货量的50左右排名第四的华勤8与三星华为OPPO等公司合作出货量略有上升LINWEARIDOYawell出货量增长受益于印度NoiseFire-Boltt及boAt等专注50美元以下细分市场的品牌快速发展图322022年全球智能手表厂商市场份额情况图332022H2智能手表外包制造商市场份额情况2103412652903840401609840505556506780120AppleSamsungHUAWEINOISEFIREBOLTTGARMINAmazfitboat其他立讯精密富士康仁宝华勤LINWEARIDOYawell其他数据来源Counterpoint西南证券整理数据来源Counterpoint西南证券整理2023年9月苹果推出全新一代applewatchseries9售价为2999元起该款手表采用全新S9SiP性能和功能方面均实现显著提升续航时间可达18小时充分满足全天运行的需求此外S9芯片为series9提供了诸多新功能包括新的双击手势和在手表设备上处理Siri请求等借助新的双击手势用户只用一只手就能轻松控制其手表实现播放和关闭音乐停止计时器接听挂断电话用相机遥控器拍照等功能完全无需触摸显示屏同时苹果还推出了新一代高阶手表AppleWatchUltra2售价为6499元该款智能穿戴请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告立讯精密002475手表采用钛金属表壳双频GPS电池使用时长达36小时拥有丰富的健康功能例如体温感应睡眠追踪心脏健康通知血氧平衡车祸侦测紧急求救SOS等功能图3423Q3苹果新发布手表产品数据来源苹果官网西南证券整理234虚拟现实未来空间广阔苹果VisionPro24春季发售在即预计24年出货量将恢复增长MetaPico索尼为主要玩家近年来由于国家政策催化以元宇宙AIGC为核心的数字化概念爆发等原因虚拟现实市场实现了强劲的增长从出货量来看根据WellsennXR的数据显示2022年全球VR头显出货量达986万台23Q2全球出货量为144万台同比下降374环比下降209主要系Meta系列头显销售下滑PSVR2销量不及预期市场缺乏重磅新品发布等原因导致预计2023年全球VR销量为800万台同比下滑189主要系明年春季开售的苹果VisionPro对今年的VR潜在购买用户带来较强观望情绪23Q4Quest3发售大概率仍是存量用户更新升级等原因所致目前VR头显市场主要玩家为MetaQuest系列Pico索尼等23Q1MetaVR头显实现出货量121万台占比665Pico实现销量9万台占比50索尼旗下PlaystationVR2实现销量28万台占比1542022年我国VR头显出货量为121万台较2021年大幅增长218423Q2我国VR头显出货量为12万台同比下滑647环比下滑250主要系Pico因调整了运营策略和销售费用预算导致的大幅销量下滑叠加整体B端市场受经济和政府支出下滑影响在教育文旅党建等场景需求出现下滑所致苹果VisionPro发售在即立讯有望承接生产获得增量2023年6月苹果在WWDC2023上公布了其最新MR产品VisionPro售价3499美元预计将于2024年正式发售VisionPro在视觉光学等方面均有较好表现它搭载M2R1双芯片设计其中M2芯片提供计算性能R1芯片提供传输性能用户将通过注视来浏览应用图标或发出语音指令无需使用手柄该设备采用全新的VisionOS系统具有三维界面其应用体验不受显示器边界限制在视觉方面VisionPro拥有2300万像素的micro-OLED显示同时其独有的EyeSight系统可以使用户在使用期间仍保持于房间中其他人的联系立讯精密有请务必阅读正文后的重要声明部分15