2023年前三季度收入同比增长13.01%，归母净利润同比增长18.11%。公司2023年前三季度实现营收30.37亿元，同比增长13.01%；归母净利润2.83亿元，同比增长18.11%。单季度看，2023年第三季度实现营收9.34亿元，同比下降3.99%；归母净利润0.83亿元，同比下降4.51%。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为22.97%/9.32%，同比变动+0.08/+0.40个pct；2023年第三季度毛利率/净利率分别为23.48%/8.93%，同比变动+2.44/-0.05个pct。费用端，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.20%/3.08%/2.16%/-0.17%，同比变动-0.64/-0.70/+1.13/+0.21个pct，研发投入持续增加。
　　高效节能成为电机行业发展共识，能效升级推动龙头份额提升。从需求侧看，国家“双碳”目标推进下游行业大力减排，高能效电机节能效果显著，已成为行业发展共识；从供给侧看，国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》，提高最低电机能效标准，且工信部政策文件提出2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，据此测算节能电机行业2023-2025年有望保持20%以上的增长。受益能效升级趋势，佳电股份/南阳防爆近5年收入CAGR达20%+/13%+，行业龙头企业增速远高于电机行业增速。
　　并购哈电动装增强三代核电竞争力，四代核电打开更打成长空间。公司拟收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，佳电股份系核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力，未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。
　　风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。
　　投资建议：公司作为特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机龙头，有望充分受益电机能效升级以及3/4代核电发展，考虑当前国内经济复苏低于预期，我们下调2023-25年归母净利润至3.96/4.81/5.85亿元（前值为4.42/5.63/6.88），对应PE值15/12/10倍，考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.40/5.27/6.54亿元，对应PE值13/11/9倍，维持“买入”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年10月26日佳电股份000922SZ买入2023年三季报点评前三季度归母净利润同比增长18持续加大研发投入核心观点公司研究财报点评2023年前三季度收入同比增长1301归母净利润同比增长1811公司电力设备电机2023年前三季度实现营收3037亿元同比增长1301归母净利润283证券分析师吴双联系人年亚颂亿元同比增长1811单季度看2023年第三季度实现营收934亿元0755-819813620755-81981159wushuang2guosencomcnnianyasongguosencomcn同比下降399归母净利润083亿元同比下降4512023年前三季度S0980519120001公司毛利率净利率分别为2297932同比变动008040个pct基础数据2023年第三季度毛利率净利率分别为2348893同比变动244-005投资评级买入维持个pct费用端2023年前三季度销售管理研发财务费用率分别为合理估值收盘价976元620308216-017同比变动-064-070113021个pct总市值流通市值58225710百万元52周最高价最低价1450878元研发投入持续增加近3个月日均成交额7122百万元高效节能成为电机行业发展共识能效升级推动龙头份额提升从需求侧市场走势看国家双碳目标推进下游行业大力减排高能效电机节能效果显著已成为行业发展共识从供给侧看国内多次更新强制性国家标准电动机能效限定值及能效等级提高最低电机能效标准且工信部政策文件提出2023年高效节能电机年产量达到17亿千瓦2025年新增高效节能电机占比达到70以上据此测算节能电机行业2023-2025年有望保持20以上的增长受益能效升级趋势佳电股份南阳防爆近5年收入CAGR达2013行业龙头企业增速远高于电机行业增速并购哈电动装增强三代核电竞争力四代核电打开更打成长空间公司拟收购哈电动装51股权哈电动装是国内三代核电主泵龙头华龙一号主资料来源Wind国信证券经济研究所整理泵市占率近50CAP1000系列主泵占据绝对份额佳电股份系核电电相关研究报告机领域龙头市占率约80公司收购哈电动装后进一步增强公司在佳电股份000922SZ-2023半年报点评归母净利润同比增三代核电设备方面竞争力未来有望充分受益三代核电批量建设四代长31有望受益三四代核电发展2023-08-18佳电股份000922SZ-拟现金收购哈电动装51股权充分核电方面高温气冷堆因其有更高安全性可用于制氢等优势发展快速受益三代核电批量化建设2023-07-21佳电股份000922SZ-特种电机隐形冠军三代及四代核电公司作为主氦风机核心供应商占据70以上份额未来有望打开更大成打开中长期空间2023-07-14长空间佳电股份000922SZ-2022年报2023一季报点评特种电机隐形冠军受益电机能效升级及四代核电发展风险提示下游需求不及预期核电进展不及预期原材料价格波动风险2023-06-21投资建议公司作为特种电机及34代核电主泵主氦风机龙头有望充分受益电机能效升级以及34代核电发展考虑当前国内经济复苏低于预期我们下调2023-25年归母净利润至396481585亿元前值为442563688对应PE值151210倍考虑并购后2023-25年备考归母净利润为440527654亿元对应PE值13119倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元30463579396945925319-286175109157158净利润百万元213351396481585--477645129213217每股收益元036059066081098EBITMargin70106109113119净资产收益率ROE79117120131142市盈率PE27416614712199EVEBITDA314206186164147市净率PB218194176159141资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1佳电股份2023Q1-Q3营收同比1301图2佳电股份2023Q1-Q3归母净利润同比1811资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3佳电股份盈利能力稳定图4佳电股份期间费用率有所下降资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5电股份研发费用维持高位图6佳电股份ROE稳定资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表1可比公司相对估值截至2023年10月25日证券代码证券简称投资评级总股本亿股总市值亿元收盘价EPSPE2021A2022A2023E2024E2021A2022A2023E2024E600580卧龙电驱未评级1311148051129075061097119150518511162950002249大洋电机未评级2393119164980110180230294527276721431717600416湘电股份未评级132518688141000701903304820143742142462923平均值8725401325171864000922佳电股份买入59758229760360590660812741165814691211资料来源Wind国信证券经济研究所整理注卧龙电驱大洋机电湘电股份为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7011483146116572152营业收入30463579396945925319应收款项11941982218925442942营业成本24352729303434974032存货净额11011001128614501733营业税金及附加2229323643其他流动资产939291357504498销售费用188235246289335流动资产合计46375466600068638033管理费用159123132148165固定资产587640609570531研发费用278291101112无形资产及其他135137133128124财务费用1411303542投资性房地产115111111111111投资收益2414191917资产减值及公允价值变长期股权投资00000动3937373837资产总计54746355685376728799其他收入149291101112短期借款及交易性金融负债423781107142营业利润226359444537654应付款项12331757177720252436营业外净收支1133000其他流动负债14211301165718612090利润总额237392444537654流动负债合计26573294351539944668所得税费用2441475669长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债13056281811归属于母公司净利润213351396481585长期负债合计13056281811现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计27873350354340124678净利润213351396481585少数股东权益00000资产减值准备8724445股东权益26873004331036604121折旧摊销6165738084负债和股东权益总计54746355685376728799公允价值变动损失3937373837财务费用1411303542关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动39231820522848每股收益036059066081098其它8724445每股红利016008015022021经营活动现金流705770301371659每股净资产448504555614691资本开支0100786974ROIC9231571161821其它投资现金流7026000ROE7941169121314投资活动现金流702106786974毛利率2024242424权益性融资00000EBITMargin711111112负债净变化00000EBITDAMargin912131313支付股利利息964991131125收入增长2918111616其它融资现金流282151552634净利润增长率-4865132122融资活动现金流21911824610590资产负债率5153525253现金净变动21678223196495股息率1608162221货币资金的期初余额917701148314611657PE27416614712199货币资金的期末余额7011483146116572152PB2219181614企业自由现金流0623175249528EVEBITDA314206186164147权益自由现金流083847306600资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032