核心观点
　　2023年上半年收入同比增长22.65%，归母净利润同比增长31.09%。公司2023年上半年实现营收21.03亿元，同比增长22.65%；归母净利润2.00亿元，同比增长31.17%。单季度来看，2023年第二季度实现营收11.02亿元，同比增长19.78%；归母净利润1.01亿元，同比增长31.17%。2023年上半年公司毛利率/归母净利率为22.74%/9.49%，同比变动-1.20/+0.61个pct；2023年第二季度毛利率/归母净利率为25.38%/9.16%，同比变动-1.27/+0.80个pct。费用端，2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.68%/3.25%/1.69%/-0.26%，同比变动-1.06/-0.75/0.67/0.15个pct，主要系公司加大新产品研发试制、技术人员薪酬等所致。
　　防爆电机、普通电机快速增长。分产品看，2023年上半年公司防爆电机/普通电机收入分别为10.96/9.18亿元，同比增长25.66%/29.66%，毛利率分别为27.97%/16.27%，同比分别变动+0.61/-1.68个pct。
　　并购哈电动装增强核电竞争力。公司拟收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，截止2023年6月30日，哈电动装核电历史累计14个合同，合同总额92.36亿元，目前未确认核电收入56.43亿元；佳电股份系在核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增加佳电股份在三代核电设备方面竞争力。
　　三代核电批量化建设趋势形成，四代核电打开更大成长空间。三代核电方面，我国三代核电已形成批量化建设趋势，公司在二代核电市占率超80%，三代核电领域已实现了多系统电机的国产化，未来解决同业竞争事宜后，将充分受益核电批量化建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望充分受益四代核电。
　　风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。
　　投资建议：公司作为特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机隐形冠军，主业受益电机能效升级趋势带来的份额提升平稳增长，三代核电业务保障且加速未来三年成长，四代核电打开长期成长空间。我们维持2023-25年归母净利润为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE值17/13/11倍，考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.86/6.09/7.5亿元，对应PE值15/12/10倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月18日佳电股份000922SZ买入2023半年报点评归母净利润同比增长31有望受益三四代核电发展核心观点公司研究财报点评2023年上半年收入同比增长2265归母净利润同比增长3109公司2023电力设备电机年上半年实现营收2103亿元同比增长2265归母净利润200亿元证券分析师吴双联系人年亚颂同比增长3117单季度来看2023年第二季度实现营收1102亿元同0755-819813620755-81981159wushuang2guosencomcnnianyasongguosencomcn比增长1978归母净利润101亿元同比增长31172023年上半年公S0980519120001司毛利率归母净利率为2274949同比变动-120061个pct2023基础数据年第二季度毛利率归母净利率为2538916同比变动-127080个投资评级买入维持pct费用端2023年上半年销售管理研发财务费用率分别为合理估值收盘价1238元568325169-026同比变动-106-075067015个pct主总市值流通市值73857243百万元52周最高价最低价1450788元要系公司加大新产品研发试制技术人员薪酬等所致近3个月日均成交额10652百万元防爆电机普通电机快速增长分产品看2023年上半年公司防爆电机普市场走势通电机收入分别为1096918亿元同比增长25662966毛利率分别为27971627同比分别变动061-168个pct并购哈电动装增强核电竞争力公司拟收购哈电动装51股权哈电动装是国内三代核电主泵龙头华龙一号主泵市占率近50CAP1000系列主泵占据绝对份额截止2023年6月30日哈电动装核电历史累计14个合同合同总额9236亿元目前未确认核电收入5643亿元佳电股份系在核电电机领域龙头市占率约80公司收购哈电动装后进一步增加佳电股份在三代核电设备方面竞争力三代核电批量化建设趋势形成四代核电打开更大成长空间三代核电方资料来源Wind国信证券经济研究所整理面我国三代核电已形成批量化建设趋势公司在二代核电市占率超相关研究报告80三代核电领域已实现了多系统电机的国产化未来解决同业竞争佳电股份000922SZ-拟现金收购哈电动装51股权充分受益三代核电批量化建设2023-07-21事宜后将充分受益核电批量化建设四代核电方面高温气冷堆因其佳电股份000922SZ-特种电机隐形冠军三代及四代核电打开中长期空间2023-07-14有更高安全性可用于制氢等优势发展快速公司作为主氦风机核心供佳电股份000922SZ-2022年报2023一季报点评特种电应商占据70以上份额未来有望充分受益四代核电机隐形冠军受益电机能效升级及四代核电发展2023-06-21风险提示下游需求不及预期核电进展不及预期原材料价格波动风险投资建议公司作为特种电机及34代核电主泵主氦风机隐形冠军主业受益电机能效升级趋势带来的份额提升平稳增长三代核电业务保障且加速未来三年成长四代核电打开长期成长空间我们维持2023-25年归母净利润为442563688亿元对应PE值171311倍考虑并购后2023-25年备考归母净利润为48660975亿元对应PE值151210倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元30463579434051936075-286175213196170净利润百万元213351442563688--477645259273223每股收益元036059074094115EBITMargin70106114118123净资产收益率ROE79117132150160市盈率PE348210167131107EVEBITDA371241199171152市净率PB276246221197172资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1佳电股份2023H1营收同比2265图2佳电股份2023H1归母净利润同比3109资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3佳电股份盈利能力稳定图4佳电股份期间费用率有所下降资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5电股份研发费用维持高位图6佳电股份ROE有所上升资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表1可比公司相对估值截至2023年8月17日证券代码证券简称投资评级总股本亿股总市值亿元收盘价EPSPE2021A2022A2023E2024E2021A2022A2023E2024E600580卧龙电驱未评级13111595912170750611001221623199512131001002249大洋电机未评级2383129175420110180260334927301120511661600416湘电股份未评级132522638170800701903705724400898946252979平均值10317466526301880000922佳电股份买入597738512380360590740943476210316711313资料来源Wind国信证券经济研究所整理注卧龙电驱大洋机电湘电股份为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7011483145916742241营业收入30463579434051936075应收款项11941982239428773360营业成本24352729330339354579存货净额11011001140216361972营业税金及附加2229364149其他流动资产939291390570569销售费用188235260312365流动资产合计46375466635374658851管理费用159123149177206固定资产587640600558515研发费用2782100114128无形资产及其他135137133128124财务费用1411303543投资性房地产115111111111111投资收益2414191917资产减值及公允价值变长期股权投资00000动3937474142资产总计54746355719782629601其他收入1492100114128短期借款及交易性金融负债423781107142营业利润226359495627769应付款项12331757193722852773营业外净收支1133000其他流动负债14211301180520982379利润总额237392495627769流动负债合计26573294382444905294所得税费用2441536581长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债13056281811归属于母公司净利润213351442563688长期负债合计13056281811现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计27873350385245085305净利润213351442563688少数股东权益00000资产减值准备8724355股东权益26873004334537554296折旧摊销6165738084负债和股东权益总计54746355719782629601公允价值变动损失3937474142财务费用1411303543关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动39231825227262每股收益036059074094115其它8724355每股红利016008017026025经营活动现金流705770310411753每股净资产448504561629720资本开支0100786974ROIC9231571182124其它投资现金流7026000ROE7941169131516投资活动现金流702106786974毛利率2024242425权益性融资00000EBITMargin711111212负债净变化00000EBITDAMargin912131314支付股利利息9649101153147收入增长2918212017其它融资现金流282151552634净利润增长率-4865262722融资活动现金流219118256127112资产负债率5153545555现金净变动21678224215567股息率1307142120货币资金的期初余额917701148314591674PE348210167131107货币资金的期末余额7011483145916742241PB2825222017企业自由现金流0623183290620EVEBITDA371241199171152权益自由现金流083854347694资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业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