事件：萤石网络发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收35.08亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润4.01亿元，同比增长82.27%；2023年单Q3实现营收12.23亿元，同比增长17.00%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长112.55%。
　　利润率水平持续改善，净利润维持高增，公司降本增效战略成果显著。根据此前公司2023年中报曾披露，公司持续加强精益化供应链管理、持续加强国内和国际渠道建设并加码电商渠道的两大降本增效战略，2023年前三季度毛利率分别为41.12%、44.61%、44.30%，同比增长6.23pct、8.63pct、7.02pct；2023年前三季度净利率分别为8.45%、13.88%、11.68%，同比增长1.86pct、5.95pct、5.27pct。在公司利润率水平显著提升的推动下，公司2023年前三个季度归母净利润维持高增，2023年Q1-Q3公司归母净利润分别为0.91亿元、1.67亿元、1.43亿元，同比增长33.70%、100.15%、112.55%，同比增速不断提升。
　　发布纯视觉商用清洁机器人BS1为标志，“AI+云+端”结合的具身智能产品开始落地。据蜂耘网微信公众号，萤石纯视觉商用清洁机器人BS1还搭载了萤石自研的“多目视觉计算系统ezMultiVCS++”，可感知到场景中更多的数据，应用语义三维识别ezSemantic3DRec、三维占据网格ezSemantic3DOcc、语义三维空间计算ezSemanticNeRFsc、语义建图ezSemantic Mapping、语义导航ezSemanticNav、语义清洁ezSemantic Sweeping等技术，有效解决复杂环境下清洁机器人运行不稳定的问题，并使得清洁机器人场景适应性得到较大提升；此外，萤石还发布家庭清洁机器人RS20 Pro，具备智能规划和路径规划功能，能够自动绘制清洁路线，高效地完成清洁任务，通过连接手机APP，用户可以随时随地远程控制和监控清洁机器人的工作状态，轻松实现智能家居管理。
　　投资建议：智能终端成为AI大模型的重要载体。在ChatGPT带来划时代的交互体验，作为直接面向C端终端硬件，全屋智能赛道天然具备产品多样化的优势。而在近期AI技术的快速跃迁带来消费侧智能家居的全面功能升华，萤石网络以视觉能力为核心，延伸软硬件产品能力与解决方案，践行复利思维，实现产品快速成长。纯视觉清洁机器人的发布有望在摄像头和智能锁之外构建全新增长点，最终实现萤石网络以视觉能力为核心，构建“1+4+N”生态体系，提供智能生活解决方案及开放式云平台服务，成为AI终端重要入口的光明前景，我们预计公司2023-2025年收入分别为45.67、55.30、69.34亿元，EPS分别为0.99、1.39、1.66元，2023年10月26日收盘价对应市盈率分别为49X、35X、29X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发风险，云平台服务的数据安全及个人信息保护风险。
　　

研究报告全文：萤石网络688475SH2023年三季报点评具身智能与GPT4V下重要商用场景2023年10月26日事件萤石网络发布2023年三季报2023年前三季度实现营收3508亿推荐维持评级元同比增长1183实现归母净利润401亿元同比增长82272023当前价格4859元年单Q3实现营收1223亿元同比增长1700实现归母净利润143亿元同比增长11255利润率水平持续改善净利润维持高增公司降本增效战略成果显著根据TableAuthor此前公司2023年中报曾披露公司持续加强精益化供应链管理持续加强国内和国际渠道建设并加码电商渠道的两大降本增效战略2023年前三季度毛利率分别为411244614430同比增长623pct863pct702pct2023年前三季度净利率分别为84513881168同比增长186pct595pct527pct在公司利润率水平显著提升的推动下公司2023年前三个季度归母净利润维持高增2023年Q1-Q3公司归母净利润分别为091亿元167亿元143亿元同比增长33701001511255同比增速不分析师吕伟断提升执业证书S0100521110003电话021-80508288发布纯视觉商用清洁机器人BS1为标志AI云端结合的具身智能产邮箱lvweiyjmszqcom品开始落地据蜂耘网微信公众号萤石纯视觉商用清洁机器人BS1还搭载了萤石自研的多目视觉计算系统ezMultiVCS可感知到场景中更多的数据相关研究应用语义三维识别ezSemantic3DRec三维占据网格ezSemantic3DOcc语1萤石网络688475SH2023年半年报点义三维空间计算ezSemanticNeRFsc语义建图ezSemanticMapping语义评公司利润率水平新高飞轮效应初步形成导航ezSemanticNav语义清洁ezSemanticSweeping等技术有效解决复-202308052萤石网络688475SH2022年年报点评杂环境下清洁机器人运行不稳定的问题并使得清洁机器人场景适应性得到较大智能家居AI终端龙头看好以云为重的AI提升此外萤石还发布家庭清洁机器人RS20Pro具备智能规划和路径规划生态建设-20230416功能能够自动绘制清洁路线高效地完成清洁任务通过连接手机APP用户3萤石网络688475SH首次覆盖报告广可以随时随地远程控制和监控清洁机器人的工作状态轻松实现智能家居管理厦万千以云为重-20230104投资建议智能终端成为AI大模型的重要载体在ChatGPT带来划时代的交互体验作为直接面向C端终端硬件全屋智能赛道天然具备产品多样化的优势而在近期AI技术的快速跃迁带来消费侧智能家居的全面功能升华萤石网络以视觉能力为核心延伸软硬件产品能力与解决方案践行复利思维实现产品快速成长纯视觉清洁机器人的发布有望在摄像头和智能锁之外构建全新增长点最终实现萤石网络以视觉能力为核心构建14N生态体系提供智能生活解决方案及开放式云平台服务成为AI终端重要入口的光明前景我们预计公司2023-2025年收入分别为456755306934亿元EPS分别为099139166元2023年10月26日收盘价对应市盈率分别为49X35X29X维持推荐评级风险提示产品研发风险云平台服务的数据安全及个人信息保护风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4306456755306934增长率1661211254归属母公司股东净利润百万元333559782935增长率-261678399196每股收益元059099139166PE82493529PB56524843资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1萤石网络688475计算机公司财务报表数据预测汇总利润表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入4306456755306934成长能力营业成本2738269931333742营业收入增长率16160621092538营业税金及附加20374455EBIT增长率-3882905643312001销售费用5435716911040净利润增长率-2610678039921957管理费用147160194243盈利能力研发费用6036177741040毛利率3642409043364604EBIT302575824989净利润率773122414141349财务费用-29-38-30-33总资产收益率ROA464722921984资产减值损失-30-12-13-16净资产收益率ROE685106513611488投资收益0000偿债能力营业利润3316018411005流动比率336327318298营业外收支1000速动比率299267257238利润总额3316018411005现金比率260218204181所得税-2425970资产负债率3234322332353385净利润333559782935经营效率归属于母公司净利润333559782935应收账款周转天数6071650065006500EBITDA3876859751130存货周转天数7870130001300013000总资产周转率079061068077资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金4806428845364807每股收益059099139166应收账款及票据7177819651222每股净资产86493310211117预付款项34162188224每股经营现金流131014150171存货59095011021317每股股利030050070084其他流动资产69259289347估值分析流动资产合计6216644070817918PE82493529长期股权投资0000PB56524843固定资产154357554670EVEBITDA6016339923902062无形资产234456447446股息收益率062104145173非流动资产合计966130314131583资产合计7182774284949501短期借款200200200200现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据9258139441128净利润333559782935其他流动负债72395410811329折旧和摊销85110151141流动负债合计1848196822252657营运资金变动312-651-142-162长期借款228287287287经营活动现金流73681845964其他长期负债246241235272资本开支-337-407-216-261非流动负债合计474528523559投资0200负债合计2323249527483216投资活动现金流-337-407-206-261股本563563563563股权募资3147000少数股东权益0000债务募资7943-360股东权益合计4859524757466285筹资活动现金流3168-192-390-432负债和股东权益合计7182774284949501现金净流量3574-518248271资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2萤石网络688475计算机分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3