事件：2023年10月20日，萤石网络发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收35.08亿元（同比+11.83%），归母净利润4.01亿元（同比+83.27%），扣非归母净利润3.89亿元（同比+82.93%）。
　　营收增速逐季提升，营收增长+毛利率提升+低基数带动2023Q3归母净利润高增。收入端：2023Q3实现营收12.23亿元，同比+17.00%，2023Q2和2023Q1营收同比分别为14.14%和4.27%，增速逐季提升；利润端：2023Q3实现归母净利润1.43亿元（同比+112.55%），扣非归母净利润1.37亿元（同比+111.78%），主要得益于营收增长、毛利率提升和2022Q3基数较低。
　　2023Q3毛净利率同比均显著提升，环比受公司因市场竞争加剧调整市场策略影响均有所下降。1）毛利率：2023Q3毛利率为44.30%，同比+7.02pct，环比-0.31pct，毛利率同比提升幅度较大主要或得益于公司收入结构、产品结构优化及供应链降本增效，毛利率环比有所下降主要是部分渠道和区域市场竞争激烈公司对产品价格进行了降价调整。2）净利率：2023Q3净利率为11.68%，同比+5.27pct，环比2.2pct，净利率增幅小于毛利率主系期间费用率增加所致。3）费用率：2023Q3期间费用率为33.33%（同比+2.27pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.00/3.58/14.53/0.22%，同比分别为+1.41/-0.03/-0.4/+1.29pct，销售费用增加主或系渠道拓展投入增加，财务费用优化较多主或系利息净收入和汇兑收益增加。
　　发布家用和商用扫地机新品，有望成为公司新增长极。2023年10月12日公司推出家用AI扫拖宝RS20 Pro和云视觉商用清洁机器人BS1,其中RS20 Pro创新3合1主动切毛滚刷、通过拖布自动拆卸和滚刷/边刷自动升降解决地毯清洁和拖地矛盾、搭载AI+3D智能避障可识别65+种常见障碍物等；BS1的推出标志着公司向商用清洁机器人领域正式进军，该产品融合了多目视觉、机器人控制和物联云等技术，并且机身较小可实现桌下、边角和大场景全覆盖，可为商业场景提供云视觉全链路清洁解决方案。我们认为，扫地机新品或以视觉算法优势成为公司新增长极。
　　投资建议：行业端，从单品和子系统的角度而言，智能家居已开始渗透至千家万户，智能摄像头、智能门锁、清洁机器人等品类渗透率均有望持续提升，同时随着智能化和互联互通技术的不断发展，智能家居正从智能单品互联互通向全屋智能系统发展。公司端，公司为智能家居安防龙头，智能家居摄像头作为公司“现金牛”业务持续为公司发展提供动力，智能门锁品类有望凭借领先的视频和视觉技术能力形成公司增长第二动力，扫地机新品或以视觉算法优势成为公司新增长极，同时云服务业务ToC和ToB双轮驱动高质量成长，看好公司长期发展。综合公司前三季度营收利润情况和市场环境，我们下调2023年盈利预测，我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为5.71/7.32/9.72亿元，对应EPS分别为1.01/1.30/1.73元，当前股价对应PE分别为50.93/39.71/29.91倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济变化导致市场需求下滑、市场竞争加剧、产品研发、专业人才稀缺或流失、云平台服务的数据安全及个人信息保护、上游行业发展制约、汇率波动等风险。