公司发布2023第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入16.79亿元，同比-13.16%，实现归母净利润2.22亿元，同比+64.39%。其中，公司单Q3实现营业收入5.53亿元，同比-13.50%，实现归母净利润0.64亿元，同比+131.05%。23Q3公司原材料成本下降，促使产品毛利率提升，公司盈利大幅增加。
　　营运能力优异，周转率高，净利率领先。公司推行精细化管理体系，制定了严格的原材料库存管理制度，引进一流的造纸设备和技术，吨纸平均综合能耗、平均取水量较低，23Q3公司期间费用率为6.91%，净利率13.23%，处于行业领先水平。
　　箱板瓦楞价格上行，原材料价格稳定。2023年8月以来，箱板瓦楞纸的价格已连续2个月出现反弹，随着Q4传统旺季的来临，仍有机会继续上涨，同时，箱板瓦楞纸的主要原材料废纸价格稳定，吨纸净利有望提升。目前，公司产能布局有望稳步推进，依托热电联产、资源高效循环的优势，有望延续Q3的高盈利状态。
　　芳纶纸国产替代进程开启，应用场景拓展盈利可期。芳纶纸性能优异，广泛用于国防军工、航空航天、民用等领域。目前，我国芳纶纸技术已成熟，随产能提升，将逐渐替代国外产能。公司与陕西科技大学深度合作的年产2000吨芳纶新材料项目建设顺利，投产后有望进一步打开成长空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司为再生纸龙头，顺周期&强阿尔法兼具。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.83亿元、3.64亿元、和4.42亿元，分别同比+68%、+29%，+21%，目前股价对应23年PE为13.3x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，芳纶纸拓展不及预期，进口纸冲击。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日荣晟环保603165SH强烈推荐维持消费品轻工纺服原料成本下降Q3净利高增旺季来临吨利有望提升目标估值NA当前股价1352元基础数据公司发布2023第三季度报告2023年前三季度公司实现营业收入1679总股本百万股278亿元同比-1316实现归母净利润222亿元同比6439其中公已上市流通股百万股278司单Q3实现营业收入553亿元同比-1350实现归母净利润064亿元总市值十亿元38同比1310523Q3公司原材料成本下降促使产品毛利率提升公司盈流通市值十亿元38每股净资产MRQ利大幅增加78ROETTM118资产负债率387营运能力优异周转率高净利率领先公司推行精细化管理体系制定了主要股东冯荣华严格的原材料库存管理制度引进一流的造纸设备和技术吨纸平均综合能主要股东持股比例3751耗平均取水量较低23Q3公司期间费用率为691净利率1323处于行业领先水平股价表现1m6m12m绝对表现-15-128箱板瓦楞价格上行原材料价格稳定2023年8月以来箱板瓦楞纸的价相对表现-91032格已连续2个月出现反弹随着Q4传统旺季的来临仍有机会继续上涨荣晟环保沪深300同时箱板瓦楞纸的主要原材料废纸价格稳定吨纸净利有望提升目前60公司产能布局有望稳步推进依托热电联产资源高效循环的优势有望延40续Q3的高盈利状态200芳纶纸国产替代进程开启应用场景拓展盈利可期芳纶纸性能优异广泛-20用于国防军工航空航天民用等领域目前我国芳纶纸技术已成熟随Oct22Feb23Jun23Sep23产能提升将逐渐替代国外产能公司与陕西科技大学深度合作的年产2000资料来源公司数据招商证券吨芳纶新材料项目建设顺利投产后有望进一步打开成长空间相关报告1荣晟环保60316523H1产维持强烈推荐投资评级公司为再生纸龙头顺周期强阿尔法兼具我能进一步释放包装项目投产巩固协们预计2023-2025年公司归母净利润分别为283亿元364亿元和442同优势2023-09-012荣晟环保603165芳纶纸国亿元分别同比目前股价对应年为68292123PE133x产替代化进程开启打造二次成长曲维持强烈推荐投资评级线2023-06-04赵中平S1090521080001风险提示市场竞争加剧原材料价格波动芳纶纸拓展不及预期进口纸zhaozhongpingcmschinacomc冲击n王月S1090523080003财务数据与估值wangyue20cmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E毕先磊S1090523030001营业总收入百万元24152563281937255191bixianleicmschinacomcn同比增长426103239营业利润百万元277186313402488同比增长11-33682921归母净利润百万元284168283364442同比增长23-41682921每股收益元102060102131159PE13222413310385PB2019181614资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产15281512138017522240营业总收入24152563281937255191现金295819650788897营业成本20422357246732224490交易性投资6470000营业税金及附加1528314157应收票据0288317419584营业费用555710应收款项266259264349487管理费用3336405373其它应收款10000研发费用109129142187261存货1048177101140财务费用90367其他215667295132资产减值损失53000非流动资产10541146114611461146公允价值变动收益2018181818长期股权投资108113113113113其他收益41153153153153固定资产725737748758767投资收益1910101010无形资产商誉75110998980营业利润277186313402488其他146186186186186营业外收入00000资产总计25822659252728983386营业外支出02222流动负债539640353445600利润总额277184311400486短期借款284300000所得税816283644应付账款178224234306426少数股东损益00000预收账款归属于母公司净利润284168283364442667912其他71109112130161长期负债17229292929主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他17229292929年成长率负债合计712668381473628营业总收入426103239股本263278278278278营业利润11-33682921资本公积金434463463463463归母净利润23-41682921留存收益11741249140416842016获利能力少数股东权益00000毛利率15480125135135归属于母公司所有者权益18701990214524252757净利率118661009885负债及权益合计25822659252728983386ROE16187137159171ROIC15476129157168现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率276251151163186经营活动现金流102257177131125净负债比率110113000000净利润284168283364442流动比率2824393937折旧摊销7486959595速动比率2622373735财务费用1812367营运能力投资收益1910181181181总资产周转率1010111417营运资金变动2401323150239存货周转率248255312362372其它16140915应收账款周转率11063505556投资活动现金流486526868686应付账款周转率121117108119123资本支出94138959595每股资料元其他投资392665181181181EPS102060102131159筹资活动现金流9826443279103每股经营净现金036092064047045借款变动2697730000每股净资产672715770871990普通股增加1015000每股股利033046031039048资本公积增加8829000估值比率股利分配1779212885109PE13222413310385其他92139367PB2019181614现金净增加额287519169138109EVEBITDA98130857161资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3