公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入11.26亿元，同比-13.00%，归母净利润1.58亿元，同比+47.03%，毛利率为13.67%，同比+5.98pct。其中，公司单Q2实现营收5.85亿元，同比-14.63%，归母净利润0.76亿元，同比+180.00%。23H1公司营收减少主要因为产品销售价格下降，净利润增加主要因为废纸、原煤等原材料采购价格下降的幅度大于产品销售价格下降的幅度。
　　高效循环利用资源，热电联产经济效益强。分产品看，23H1公司原纸及纸制品销售收入10.72亿元，同比-13.15%，蒸汽销售收入0.49亿元，同比-9.70%。23H1公司造纸产能进一步释放，产量增加。同时，公司通过热电联产方式，蒸汽除满足自身造纸、发电等生产需求外，还有偿供给给园区内其他企业，达成长期战略合作关系，为公司贡献部分收入。
　　产业链进一步延伸，协同优势凸显。随着下游纸包装的需求不断提升，公司进一步向下游延伸产业链，年产5亿平方绿色智能包装产业园项目一期已完投产运行，一期完全达产后将具备年产2亿平方米瓦楞纸板、纸箱的产能，能够帮助公司及时深入了解包装行业，把握下游最终用户的需求，合理制定和调整生产经营计划，进一步巩固公司上下游产业链一体化的优势。
　　技术研发能力强，提供差异化产品。公司引进了一流造纸设备和技术吨纸平均综合能耗、平均取水量较低，产品质量稳定性居行业前列。同时，公司积极投入研发，能够为客户提供差异化产品，提升公司影响力。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司为再生纸龙头，全产业链布局，具有区位优势。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.50亿元、4.71亿元、和6.58亿元，分别同比+108%、+34%，+40%，目前股价对应23年PE为12.6x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，环保政策变动。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月01日荣晟环保603165SH强烈推荐维持消费品轻工纺服23H1产能进一步释放包装项目投产巩固协同优势目标估值NA当前股价1581元基础数据公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入1126亿元总股本百万股278同比-1300归母净利润158亿元同比4703毛利率为1367已上市流通股百万股278同比598pct其中公司单Q2实现营收585亿元同比-1463归母总市值十亿元44净利润076亿元同比1800023H1公司营收减少主要因为产品销售流通市值十亿元44价格下降净利润增加主要因为废纸原煤等原材料采购价格下降的幅度大每股净资产MRQ73ROETTM108于产品销售价格下降的幅度资产负债率318主要股东冯荣华高效循环利用资源热电联产经济效益强分产品看23H1公司原纸及纸主要股东持股比例3751制品销售收入1072亿元同比-1315蒸汽销售收入049亿元同比-97023H1公司造纸产能进一步释放产量增加同时公司通过热电股价表现联产方式蒸汽除满足自身造纸发电等生产需求外还有偿供给给园区内1m6m12m绝对表现其他企业达成长期战略合作关系为公司贡献部分收入-01924相对表现62731荣晟环保沪深300产业链进一步延伸协同优势凸显随着下游纸包装的需求不断提升公司40进一步向下游延伸产业链年产5亿平方绿色智能包装产业园项目一期已完3020投产运行一期完全达产后将具备年产2亿平方米瓦楞纸板纸箱的产能100能够帮助公司及时深入了解包装行业把握下游最终用户的需求合理制定-10和调整生产经营计划进一步巩固公司上下游产业链一体化的优势-20-30Sep22Dec22Apr23Aug23技术研发能力强提供差异化产品公司引进了一流造纸设备和技术吨纸资料来源公司数据招商证券平均综合能耗平均取水量较低产品质量稳定性居行业前列同时公司相关报告积极投入研发能够为客户提供差异化产品提升公司影响力1荣晟环保603165芳纶纸国产替代化进程开启打造二次成长曲维持强烈推荐投资评级公司为再生纸龙头全产业链布局具有区位优线2023-06-04势我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为350亿元471亿元赵中平S1090521080001和亿元分别同比目前股价对应年为658108344023PEzhaozhongpingcmschinacomc126x维持强烈推荐投资评级n王月S1090523080003wangyue20cmschinacomcn风险提示原材料价格波动市场竞争加剧环保政策变动毕先磊S1090523030001bixianleicmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元24152563286537855275同比增长426123239营业利润百万元277186387520726同比增长11-331083440归母净利润百万元284168350471658同比增长23-411083440每股收益元102060126169236PE1552621269367PB2422201714资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产15281512144418992558营业总收入24152563286537855275现金2958197049231201营业成本20422357243531614332交易性投资6470000营业税金及附加1528324258应收票据0288322426593营业费用555710应收款项266259269355495管理费用3336405374其它应收款10000研发费用109129144190265存货104817699136财务费用90378其他215667396133资产减值损失53000非流动资产10541146114611461146公允价值变动收益2018181818长期股权投资108113113113113其他收益41153153153153固定资产725737748758767投资收益1910101010无形资产商誉75110998980营业利润277186387520726其他146186186186186营业外收入00000资产总计25822659259030453704营业外支出02222流动负债539640349437580利润总额277184385518724短期借款284300000所得税816354766应付账款178224231300411少数股东损益00000预收账款667912归属于母公司净利润284168350471658其他71109111129158长期负债17229292929主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他17229292929年成长率负债合计712668377466609营业总收入426123239股本263278278278278营业利润11-331083440资本公积金434463463463463归母净利润23-411083440留存收益11741249147118382354获利能力少数股东权益00000毛利率15480150165179归属于母公司所有者权益18701990221225783095净利率11866122124125负债及权益合计25822659259030453704ROE16187167197232ROIC15476157194229现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率276251146153164经营活动现金流102257231232325净负债比率110113000000净利润284168350471658流动比率2824414344折旧摊销7486959595速动比率2622394142财务费用1812378营运能力投资收益1910181181181总资产周转率1010111316营运资金变动2401337156253存货周转率248255310361370其它16141915应收账款周转率11063505556投资活动现金流486526868686应付账款周转率121117107119122资本支出94138959595每股资料元其他投资392665181181181EPS102060126169236筹资活动现金流9826443199133每股经营净现金036092083083117借款变动2697730000每股净资产6727157959261112普通股增加1015000每股股利033046038051071资本公积增加8829000估值比率股利分配17792128105141PE1552621269367其他92139378PB2422201714现金净增加额287519115219278EVEBITDA107141796347资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3