事件：10月25日，公司发布2023年三季报，报告期内实现营收（4亿元，-23.03%），归母净利润（2.45亿元，-23.54%）。
　　业绩受交货节奏影响阶段性承压，后续有望恢复增长
　　2023前三季度，公司做好生产备货工作，依照客户需求保障交付。Q1-Q3分别实现收入（2.07亿元，+19.58%）/（1.09亿元，-23.38%）/(0.84亿元，-58.83%)，归母净利润（1.48亿元，+63.68%）/（0.61亿元，-35.34%）/（0.36亿元，-73.67%）,Q3收入环比下降22.94%，归母净利润环比下降40.98%，主要系Q1交付正常，Q2、Q3客户生产安排阶段性时间延后，产品交付放缓，收入确认减少所致，预计后续交付回归正常节奏后，业绩有望恢复增长。
　　盈利能力保持稳定，研发强度不断加大。2023前三季度公司毛利率为75.73%，同比增长1.46pct，净利率为61.28%，同比下降0.41pct，净利率略有下滑主要系期间费用率同比增加17.14pct至24.75%，其中研发费率同比增加13.70pct，主要系报告期内研发项目持续投入进程加快，研发费用同比增长194.72%所致。若剔除研发费率，其他期间费用率合计6.21%，同比增加3.44pct，其中，管理费用率同比增加2.69pct，主要系三期试生产期间折旧费计入，管理费用同比提升30.95%所致。
　　扩产项目稳步推进，经营性现金流有所改善。2023Q1-Q3公司存货较期初增加460.64%，主要系报告期内交付放缓所致，待后续交付节奏恢复后，有望兑现至业绩端。公司在建工程较期初增加101.17%，主要系三期项目持续投入所致，据半年报，截止6月30日，三期项目土建、设备安装及调试基本完成，目前处于工艺调试和试生产阶段，后续投产后有助于公司产能提升夯实业绩基础。此外，2023前三季度公司经营性现金流净额同比增加32258.70%，主要是报告期内收回部分应收账款所致。
　　积极推动新产品供应，培育业绩新增长点。据公司公告，ZT9H碳纤维是公司在某些装备新的需求牵引下研制的新产品，具备高强度、大伸长率、高模量等特点（强度、模量较ZT7H碳纤维分别高出18%以上、24%以上），可满足航空、航天结构材料应用特性需求，应用场景广阔。公司正积极推进ZT9H的应用，目前已进入批量供货阶段并形成批量销售，初步满足了某些装备研发、试制亟需，后续公司将积极配合做好交付保障。通过协同创新链、产业链合作方，公司着力推动ZT9H在相关领域的应用，随着应用场景进一步丰富，公司有望孵化业绩新增长点。
　　持续推进产能建设，夯实业绩增长基础。公司现有产能可分为百吨线、千吨线及三期项目，其中，据公司公告，百吨线产能120吨、千吨线产能330吨，主要用于全力保障成熟产品ZT7H。三期项目则规划了三条各200吨/年（6K）的产线，据半年报，三期项目按计划有序推进，基础建设、设备安装及调试工作平行开展，达到工艺调试和试生产状态。随着三期项目各生产线陆续投产，公司系列化产品稳定供应能力有望大幅提升，解决供需矛盾的同时也为公司业绩增长打下坚实基础，并有利于公司开拓航空航天、兵器、舰船及其他中高端民用市场。
　　投资建议：公司是国内高性能碳纤维龙头供应商，随着下游航空航天领域需求的加速释放，公司碳纤维产品有望核心受益。此外，公司积极募投扩产，布局航空航天领域，随着募投项目有序达产，公司未来业绩有望进一步增长。考虑到下游客户交货节奏阶段性波动，调整公司2023-2025年归母净利润分别为3.5、7.1及9.1亿元，给予23年45倍pe，对应6个月目标价36元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：募投项目投产不及预期；客户开发进度不及预期；产品价格下降的风险；客户相对集中风险

研究报告全文：公司快报中简科技2023年10月26日公司快报中简科技300777SZ证券研究报告交付放缓业绩短期承压研发投入持续国防军工加大投资评级买入-A维持评级事件10月25日公司发布2023年三季报报告期内实现营6个月目标价36元收4亿元-2303归母净利润245亿元-2354股价2023-10-253085元交易数据总市值百万元1356088业绩受交货节奏影响阶段性承压后续有望恢复增长流通市值百万元13068372023前三季度公司做好生产备货工作依照客户需求保障交付总股本百万股43957Q1-Q3分别实现收入207亿元1958109亿元-2338流通股本百万股42361084亿元-5883归母净利润148亿元636812个月价格区间30615745元061亿元-3534036亿元-7367Q3收入环比下股价表现降2294归母净利润环比下降4098主要系Q1交付正常中简科技沪深300Q2Q3客户生产安排阶段性时间延后产品交付放缓收入确认16减少所致预计后续交付回归正常节奏后业绩有望恢复增长6-4-14-24盈利能力保持稳定研发强度不断加大2023前三季度公司毛-34利率为7573同比增长146pct净利率为6128同比下降-442022-102023-022023-062023-10041pct净利率略有下滑主要系期间费用率同比增加1714pct资料来源Wind资讯至2475其中研发费率同比增加1370pct主要系报告期内研升幅1M3M12M发项目持续投入进程加快研发费用同比增长19472所致若相对收益-57-154-390绝对收益-114-258-424剔除研发费率其他期间费用率合计621同比增加344pct张宝涵分析师其中管理费用率同比增加269pct主要系三期试生产期间折SAC执业证书编号S1450522030001旧费计入管理费用同比提升3095所致zhangbhessencecomcn马卓群分析师SAC执业证书编号S1450522120002mazqessencecomcn扩产项目稳步推进经营性现金流有所改善2023Q1-Q3公司存相关报告货较期初增加46064主要系报告期内交付放缓所致待后续2023H1归母净利润2023-08-30交付节奏恢复后有望兑现至业绩端公司在建工程较期初增加1328扩产加快支撑业绩10117主要系三期项目持续投入所致据半年报截止6月30增长23H1归母净利润2023-07-11日三期项目土建设备安装及调试基本完成目前处于工艺调8331916产能扩充夯试和试生产阶段后续投产后有助于公司产能提升夯实业绩基础实增长基础此外2023前三季度公司经营性现金流净额同比增加3225870归母净利润19588盈利2023-04-26能力大幅提升主要是报告期内收回部分应收账款所致扣非归母净利润同比2023-01-211323216397业绩创历史新高更正积极推动新产品供应培育业绩新增长点据公司公告ZT9H扣非归母净利润同比2023-01-201323216397业绩创碳纤维是公司在某些装备新的需求牵引下研制的新产品具备高历史新高强度大伸长率高模量等特点强度模量较ZT7H碳纤维分别高出18以上24以上可满足航空航天结构材料应用特性需求应用场景广阔公司正积极推进ZT9H的应用目前已进入批公司快报中简科技量供货阶段并形成批量销售初步满足了某些装备研发试制亟需后续公司将积极配合做好交付保障通过协同创新链产业链合作方公司着力推动ZT9H在相关领域的应用随着应用场景进一步丰富公司有望孵化业绩新增长点持续推进产能建设夯实业绩增长基础公司现有产能可分为百吨线千吨线及三期项目其中据公司公告百吨线产能120吨千吨线产能330吨主要用于全力保障成熟产品ZT7H三期项目则规划了三条各200吨年6K的产线据半年报三期项目按计划有序推进基础建设设备安装及调试工作平行开展达到工艺调试和试生产状态随着三期项目各生产线陆续投产公司系列化产品稳定供应能力有望大幅提升解决供需矛盾的同时也为公司业绩增长打下坚实基础并有利于公司开拓航空航天兵器舰船及其他中高端民用市场投资建议公司是国内高性能碳纤维龙头供应商随着下游航空航天领域需求的加速释放公司碳纤维产品有望核心受益此外公司积极募投扩产布局航空航天领域随着募投项目有序达产公司未来业绩有望进一步增长考虑到下游客户交货节奏阶段性波动调整公司2023-2025年归母净利润分别为3571及91亿元给予23年45倍pe对应6个月目标价36元维持买入-A评级风险提示募投项目投产不及预期客户开发进度不及预期产品价格下降的风险客户相对集中风险TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入418057114141净利润2060357191每股收益元046135079161207每股净资产元306885139415341714盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍674228392191149市净率倍10135222018净利润率489747602624644净资产收益率15015356105120股息收益率0308040708ROIC216590175319348数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报中简科技财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入418057114141成长性减营业成本0919142834营业收入增长率57936-280980240营业税费-01-0101营业利润增长率-1351591-3411054281销售费用-01---净利润增长率-1341959-4201051281管理费用0603030303EBITDA增长率321194-263893293研发费用0405050504EBIT增长率-041571-2961055288财务费用--01-01-02-02NOPLAT增长率-1261939-4241055288资产减值损失-----投资资本增长率77943125180-117加公允价值变动收益-0203--净资产增长率1351897575100118投资和汇兑收益-01010101营业利润23593980102利润率加营业外净收支-----毛利率771756750755762利润总额23593980102营业利润率551738675700723减所得税03-01040911净利润率489747602624644净利润2060357191EBITDA营业收入684775793758790EBIT营业收入506672657682709资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数615443814433381货币资金1925215288367流动营业资本周转天数211169265156128交易性金融资产15155166112144流动资产周转天数568784223715341425应收帐款2376248311应收帐款周转天数183223313170120应收票据0907193238存货周转天数2410282631预付帐款--010201总资产周转天数12541363343722141987存货0302070915投资资本周转天数8346571281747614其他流动资产-12050608可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE15015356105120长期股权投资-----ROA1331325494113投资性房地产-----ROIC216590175319348固定资产73124136137161费用率在建工程0324445430销售费用率0807040202无形资产0411111111管理费用率14940553020其他非流动资产0117172018研发费用率10867904030资产总额151452643754802财务费用率-02-15-17-18-14短期债务-----四费营业收入263991315437应付帐款0521093521偿债能力应付票据0223083112资产负债率1101394710559其他流动负债0303040303负债权益比1241624911863长期借款-----流动比率66258821007711630其他非流动负债0616091012速动比率63758520667581588负债总额1763307948利息保障倍数-21633-4613-3774-3878-4996少数股东权益-----分红指标股本4044444444DPS元008025011022026留存收益94345569630710分红比率181185146136124股东权益134389613675754股息收益率0308040708现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润2060357191EPS元046135079161207加折旧和摊销0708080911BVPS元306885139415341714资产减值准备-0101---PEX674228392191149公允价值变动损失--0203--PBX10135222018财务费用---01-02-02PFCF1042-4021288425112投资收益--01-01-01-01PS32917023611996少数股东损益-----EVEBITDA86631821110974营运资金的变动03-7208-3130CAGR521151141521151经营活动产生现金流量26115246130PEG1315280410投资活动产生现金流量-23-205-5334-42ROICWACC融资活动产生现金流量-04195190-08-09REP资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报中简科技公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报中简科技免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要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