公司2023年三季度业绩环比大增，利润改善趋势延续。在主营产品价格大幅下跌的背景下，公司凭借产销规模扩大和产业链扩容，实现了收入增长和盈利能力恢复。我们维持公司2023-25年归母净利润预测为4.19/9.41/11.88亿元。给予公司2023年1.6倍PB估值，维持目标价47元，维持“买入”评级。
　　▍三季度业绩持续改善，公司盈利能力显著恢复。2023年前三季度，公司实现营业收入39.71亿元，同比增长8.66%，实现归母净利润2.41亿元，同比下滑42.90%，其中三季度单季实现营收15.20亿元，同比增长57.09%，实现归母净利润1.60亿元，同比增长228.11%，环比增长120.15%，创出2022年二季度以来的单季最好水平，公司业绩延续了二季度以来大幅改善的趋势。
　　▍产销量上升抵消价格下跌影响，公司收入保持增长。2023年前三季度，公司主营产品铜、钴价格分别同比下滑5%和40%，但公司收入实现增长，表明公司铜钴产品销量较2022年同期实现较大幅度增加。根据公司三季报，截至2023年9月30日，公司赣州本部已建成2万吨钴、1万吨镍产能，刚果腾远则已具备年产4万吨铜、1万吨钴中间品产能。公司铜钴镍等产品产能较2022年实现较大幅度提升，有效抵御了价格下跌对盈利的不利影响。
　　▍公司钴铜湿法冶炼产能继续扩张。公司公告计划投资9000万美元在刚果（金）建设钴铜湿法冶炼厂四期项目，项目建设完成后，将形成1万吨钴、6万吨铜、20万吨硫酸、1.65万吨液体二氧化硫、4.5万吨硫化碱及21MW/H发电的规模，公司预计项目将于2024年12月建成投产。随着公司在刚果（金）布局的湿法冶炼产能及配套设施进一步完善，公司上游环节盈利有望增厚。
　　▍公司前驱体和电池回收业务顺利推进。公司公告赣州腾驰一期一阶段2万吨三元前驱体和0.5万吨四氧化三钴产线公司预计于2023年底试产，公司产品线将从冶炼向材料延伸。公司本部已建成1.5万吨电池废料综合回收产能以及5000吨碳酸锂产能，通过发力电池回收和前驱体业务，公司有望将其在冶炼领域的优势扩大至锂电新能源材料制造领域。
　　▍风险因素：钴铜产品价格大幅下跌的风险；公司产能新增、扩张进展不及预期；电池材料技术路线变更的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2023年三季度业绩环比大增，利润改善趋势延续。在主营产品价格大幅下跌的背景下，公司凭借产销规模扩大和产业链扩容，实现了收入增长和盈利能力恢复。我们维持公司2023-25年归母净利润预测值为4.19/9.41/11.88亿元，对应EPS预测为1.42/3.19/4.03元。采用PB估值法，当前可比公司华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业2023年预测PB均值为1.8倍（Wind一致预期）。鉴于公司前驱体业务尚未放量，在行业均值基础上适度折价，给予公司2023年1.6倍PB估值，维持目标价47元，维持公司“买入”评级。
　　

研究报告全文：腾远钴业3012192023年三季报点评三季度业绩继续改善铜钴冶炼产能再扩张2023-10-26公司2023年三季度业绩环比大增利润改善趋势延续在主营产品价格大幅下跌的背景下公司凭借产销规模扩大和产业链扩容实现了收入增长和盈利能力恢复我们维持公司2023-25年归母净利润预测为4199411188亿元给予公司2023年16倍PB估值维持目标价47元维持买入评级三季度业绩持续改善公司盈利能力显著恢复2023年前三季度公司实现营业收入3971亿元同比增长866实现归母净利润241亿元同比下滑4290其中三季度单季实现营收1520亿元同比增长5709实现归母净利润160亿元同比增长22811环比增长12015创出2022年二季度以来的单季最好水平公司业绩延续了二季度以来大幅改善的趋势产销量上升抵消价格下跌影响公司收入保持增长2023年前三季度公司主营产品铜钴价格分别同比下滑5和40但公司收入实现增长表明公司铜钴产品销量较2022年同期实现较大幅度增加根据公司三季报截至2023年9月30日公司赣州本部已建成2万吨钴1万吨镍产能刚果腾远则已具备年产4万吨铜1万吨钴中间品产能公司铜钴镍等产品产能较2022年实现较大幅度提升有效抵御了价格下跌对盈利的不利影响公司钴铜湿法冶炼产能继续扩张公司公告计划投资9000万美元在刚果金建设钴铜湿法冶炼厂四期项目项目建设完成后将形成1万吨钴6万吨铜20万吨硫酸165万吨液体二氧化硫45万吨硫化碱及21MWH发电的规模公司预计项目将于2024年12月建成投产随着公司在刚果金布局的湿法冶炼产能及配套设施进一步完善公司上游环节盈利有望增厚公司前驱体和电池回收业务顺利推进公司公告赣州腾驰一期一阶段2万吨三元前驱体和05万吨四氧化三钴产线公司预计于2023年底试产公司产品线将从冶炼向材料延伸公司本部已建成15万吨电池废料综合回收产能以及5000吨碳酸锂产能通过发力电池回收和前驱体业务公司有望将其在冶炼领域的优势扩大至锂电新能源材料制造领域风险因素钴铜产品价格大幅下跌的风险公司产能新增扩张进展不及预期电池材料技术路线变更的风险盈利预测估值与评级公司2023年三季度业绩环比大增利润改善趋势延续在主营产品价格大幅下跌的背景下公司凭借产销规模扩大和产业链扩容实现了收入增长和盈利能力恢复我们维持公司2023-25年归母净利润预测值为4199411188亿元对应EPS预测为142319403元采用PB估值法当前可比公司华友钴业寒锐钴业洛阳钼业2023年预测PB均值为18倍Wind一致预期鉴于公司前驱体业务尚未放量在行业均值基础上适度折价给予公司2023年16倍PB估值维持目标价47元维持公司买入评级