公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司经过数十年的技术磨炼和沉淀，在钴产品的湿法冶炼上具有较强的技术优势、工艺优势和成本优势，成为钴盐细分行业的龙头。2022年腾远本部钴产能达到2万吨，刚果腾远电积铜产能达到4万吨，钴中间品产能1万吨，电积铜远期产能达到6万吨。
　　领先的技术优势使得公司毛利率和成本控制处于行业前列。公司凭借生产技术优势、工艺和设备开发优势、资源获取优势、管理和人才优势，使得公司钴产品毛利率和成本控制处于行业前列。2021年，公司钴产品毛利率为43.22%，略低于盛屯矿业的44.08%，远高于同行业可比公司；2021年公司钴产品加工成本为22,182元/吨，明显低于同行业可比公司。公司预计2022年底拥有钴/铜产能2万吨/4万吨，其中，铜远期产能规划达到6万吨/年，钴远期规划产能达到4.6万吨/年。铜钴产能的大幅扩张以及价格触底反弹有望驱动公司业绩实现稳步增长。
　　积极布局自然资源+二次资源，实现双轮驱动。目前，刚果腾远在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。此外，公司积极拓展二次资源拓展渠道，提高自我资源的保障能力。2022年12月，公司被列入符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第四批）。EVTank预计2026年中国理论废旧锂离子电池回收量将达到231.2万吨，市场规模将达到943.2亿元。
　　能源转型助推全球对钴铜金属的长期需求。自2022年6月以来，铜钴价格出现大幅下跌，目前价格已经企稳，我们预计未来铜钴价格将会保持稳定。在供给端，钴资源的分布不均衡以及国内对钴资源的高度依赖，原料成本为钴价提供底部支撑；需求端，传统消费电子需求疲软，预期未来需求保持稳定。新兴消费电子为钴提供了新的增长空间。新能源汽车作为钴消费最重要的增长点，尽管高镍化会带来正极材料中钴含量的减少，但是电动车产量的高速增长以及单车带电量的显著提升仍然使得动力电池领域成为钴需求增长的最大驱动力。铜作为能源转型的关键金属，矿山开发滞后导致铜资源供应受到约束，新能源加速发展为铜等关键金属打开广阔需求空间，我们预计全球铜价长期向好趋势不变。
　　积极打造镍钴能源资源-冶炼加工-锂电材料-废料回收的闭环生态链，实现优势互补。公司借助在钴产品上具有的技术优势、工艺优势和成本优势，不断向下游延伸，积极打造产业链闭环。2022年8月，公司提出五年战略规划，积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属，致力成为新能源电池材料领域最具竞争力的企业。2022年11月，公司对募投项目进行扩能及新增相关配套项目。扩能完成后，公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品4.6万吨、镍产品6万吨、锰产品2.5万吨，碳酸锂2万吨，三元前驱体12万吨。
　　盈利预测与投资评级：考虑到腾远本部年产2万吨钴、1万吨镍预计在2022年12月竣工并投产；15,000吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。公司预计2022年底刚果腾远将具备年产4万吨铜产能，1万吨钴中间品产能，刚果三期结束后，将形成年产6万吨铜产能。三元前驱体项目目前已在前期准备和设计中，公司预计2022年四季度开工建设。根据公司项目建设进度及投产进度，综合考虑市场情况，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为2.90、12.83、19.63亿元，EPS分别为1.28/5.66/8.66元/股，当前股价对应的PE分别为56x、13x、8x。考虑到钴价处于低位，叠加公司产能的释放，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险因素：铜、钴价格波动导致的业绩波动风险；公司产能释放不及预期；电池技术路线变化导致钴需求风险；海外经营风险；下游消费不及预期。
　　

研究报告全文：腾远钴业技术领先一体化布局未来可期TableCoverStock腾远钴业301219公司首次覆盖报告TableReportDate2023年2月8日TableCoverAuthor娄永刚金属新材料首席分析师黄礼恒金属新材料联席首席分析师S1500520010002S1500520040001010-8332671618811761255louyonggangcindasccomhuanglihengcindasccomTableTitle证券研究报告腾远钴业技术领先一体化布局未来可期公司研究TableReportDate2023年2月8日报告内容摘要TableReportType公司首次覆盖报告TableSummary公司主要从事钴铜产品的研发生产与销售为国内领先的钴盐生产企业之一公司经过数十年的技术磨炼和沉淀在钴产品的湿法冶炼上TableStockAndRank腾远钴业301219具有较强的技术优势工艺优势和成本优势成为钴盐细分行业的龙投资评级买入头2022年腾远本部钴产能达到2万吨刚果腾远电积铜产能达到4万吨钴中间品产能1万吨电积铜远期产能达到6万吨上次评级领先的技术优势使得公司毛利率和成本控制处于行业前列公司凭借生TableChart腾远钴业沪深300产技术优势工艺和设备开发优势资源获取优势管理和人才优势使得公司钴产品毛利率和成本控制处于行业前列2021年公司钴产品200毛利率为4322略低于盛屯矿业的4408远高于同行业可比公-20司2021年公司钴产品加工成本为22182元吨明显低于同行业可比-40公司公司预计2022年底拥有钴铜产能2万吨4万吨其中铜远期-60产能规划达到6万吨年钴远期规划产能达到46万吨年铜钴产能的-80220322072211大幅扩张以及价格触底反弹有望驱动公司业绩实现稳步增长积极布局自然资源二次资源实现双轮驱动目前刚果腾远在刚果资料来源万得信达证券研发中心金取得两项探矿权和一项采矿权并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作此外公司积极拓展二次资源拓展渠道提高自我资源的保障能力2022年12月公司被列入符合新能源汽车废旧TableBaseData公司主要数据动力蓄电池综合利用行业规范条件企业名单第四批EVTank预计收盘价元72052026年中国理论废旧锂离子电池回收量将达到2312万吨市场规模将52周内股价波动区间6610-12511元达到9432亿元最近一月涨跌幅191能源转型助推全球对钴铜金属的长期需求自2022年6月以来铜钴价总股本亿股227格出现大幅下跌目前价格已经企稳我们预计未来铜钴价格将会保持流通A股比例2021总市值亿元16334稳定在供给端钴资源的分布不均衡以及国内对钴资源的高度依赖资料来源Wind信达证券研发中心原料成本为钴价提供底部支撑需求端传统消费电子需求疲软预期未来需求保持稳定新兴消费电子为钴提供了新的增长空间新能源汽车作为钴消费最重要的增长点尽管高镍化会带来正极材料中钴含量的减少但是电动车产量的高速增长以及单车带电量的显著提升仍然使得动力电池领域成为钴需求增长的最大驱动力铜作为能源转型的关键金属矿山开发滞后导致铜资源供应受到约束新能源加速发展为铜等关键金属打开广阔需求空间我们预计全球铜价长期向好趋势不变积极打造镍钴能源资源-冶炼加工-锂电材料-废料回收的闭环生态链实现优势互补公司借助在钴产品上具有的技术优势工艺优势和成本优势不断向下游延伸积极打造产业链闭环2022年8月公司提出五年战略规划积极布局全球钴镍锂铜锰等能源金属致力成为新能源电池材料领域最具竞争力的企业2022年11月公司对募投项目进行扩能及新增相关配套项目扩能完成后公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品46万吨镍产品6万吨锰产品25万吨碳信达证券股份有限公司酸锂2万吨三元前驱体12万吨CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼盈利预测与投资评级考虑到腾远本部年产2万吨钴1万吨镍预计在邮编1000312022年12月竣工并投产15000吨电池废料综合回收车间拆解线破碎线已进入试产阶段公司预计2022年底刚果腾远将具备年产4万吨铜产能1万吨钴中间品产能刚果三期结束后将形成年产6万吨铜产能三元前驱体项目目前已在前期准备和设计中公司预计2022年四季度开工建设根据公司项目建设进度及投产进度综合考虑市场情况我们预计公司2022-2024年归母净利分别为29012831963亿元EPS分别为128566866元股当前股价对应的PE分别为56x请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom213x8x考虑到钴价处于低位叠加公司产能的释放首次覆盖给予公司买入评级风险因素铜钴价格波动导致的业绩波动风险公司产能释放不及预期电池技术路线变化导致钴需求风险海外经营风险下游消费不及预期TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元178741605098811510930增长率YoY271328225592347归属母公司净利润513115029012831963百万元增长率YoY36591241-7483427530毛利率328416145260287净资产收益率ROE23334635134170EPS摊薄元226507128566866市盈率PE倍3183142056351273832市净率PB倍743491196170141资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年2月7日收盘价TableReportClosing请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录投资聚焦6植根于技术研发上下游一体化布局7国内领先的钴盐生产商7营收与净利率稳步提升9技术优势为公司业务发展和开拓提供持续动力12自然资源二次资源双轮保障资源供给14钴盐锂电材料共同打造产业闭环15募投项目扩能夯实成长基础产能优势持续提升15能源转型助推全球对钴铜金属的长期需求17钴周期底部已现需求长期看好17铜能源转型关键金属供应约束逐渐凸显21回收回收市场广阔赛道风口将至23盈利预测估值与投资评级25盈利预测及假设25估值与投资评级26风险因素26表目录表1腾远钴业控股子公司8表2腾远钴业主要产品及应用9表3公司核心技术人员12表4公司产品生产核心技术12表5公司提质增效核心技术13表6公司生产设备制备核心技术13表7公司三废处理及资源化利用核心技术13表8腾远钴业持有的境外矿权及开发情况14表9公司在电池回收方面的研发投入15表10公司在前驱体方面的技术储备和研发投入15表11公司募投项目扩能及新增相关配套项目内容吨16表122016年以来我国出台的部分动力电池回收政策23表13盈利预测关键假设万元25表14可比公司估值比较表26图目录图1钴行业产业链分布图7图2公司历史沿革及发展历程7图3公司股权结构图截至2022年三季报8图4公司营业收入及同比增速亿元9图5公司归母净利及同比增速亿元9图6公司净利率与毛利率10图7公司四费占营业收入比例10图82017-2023年长江有色铜钴价格元吨10图9公司研发费用占比与同业公司对比10图10公司营收结构按产品划分万元11图11公司营收结构按地区划分万元11图12公司毛利结构按产品划分万元11图13公司分产品毛利率11图14公司钴产品毛利率与同行公司对比14图15公司加工成本与同行公司对比元吨14图16公司铜产品产能规划吨16图17公司铜产品产销量吨16图18公司钴产品产能规划吨16图19公司钴产品产销量吨16图201995-2021年全球钴储量变化万吨17图212021年刚果金钴资源储量全球占比45817图222011-2021年全球钴资源产量变化万吨18图232021年刚果金钴资源产量占比70618图242017-2022年中国钴原料进口量金属吨18图252017-2022年中国钴湿法冶炼中间品进口量及单价18请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图262016-2022年国内手机出货量万部19图272016-2022年全球智能手机出货量百万部19图282016-2022年全球平板电脑出货量百万台19图292016-2022年全球PC出货量百万台19图302016-2022年全球TWS耳机出货量亿台19图312017-2023年全球VR头显出货量百万台19图322017-2022年中国新能源汽车销量万辆20图332017-2022年全球新能源汽车销量万量20图342018-2022年国内动力电池产量GWh20图352018-2022年国内动力电池装机量GWh20图36全球铜矿山产量万吨21图37全球精炼铜产量万吨21图38铜产业扩张性资本开支亿美元21图39全球铜显性库存处于历史低位吨22图40清洁能源产业所需要的矿产资源使用量22图412018-2026年中国废旧锂离子电池理论回收量及预测万吨23图422022-2026年中国废旧锂离子电池回收市场规模亿元23图432022年中国废旧锂电回收数据吨24请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5投资聚焦公司作为国内钴盐行业的细分龙头主要专注于钴铜产品的研发生产与销售公司自从2004年成立以来一直专注于钴盐行业冶炼技术的开发拥有发明专利8项实用新型专利20项此外公司掌握钴盐三元前驱体以及电池回收等二十余项业内领先技术在钴产品的湿法冶炼上具备较强的技术优势工艺优势和成本优势系国内少有的能自主规划设计并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商公司的核心管理团队稳定主要核心技术人员均具有逾30年的冶金行业研发及企业管理经验经营和技术团队优势互补团结协作共同推进公司发展我们对腾远钴业的核心推荐逻辑如下1公司是钴盐行业的细分龙头完善的产业链布局和领先的冶炼工艺为企业带来明显的成本优势公司2021年钴产品加工成本为22182元吨明显低于同业可比公司在周期底部仍能够维持较为稳定的盈利水平2传统钴铜产品受益于产能的扩张公司预计2022年底拥有钴铜产能2万吨4万吨其中铜远期产能规划达到6万吨年钴远期规划产能达到46万吨年有望持续为企业提供稳定的现金流3积极布局二次资源依托钴盐产品优势不断延伸锂电材料布局积极打造镍钴能源资源-冶炼加工-锂电材料-废料回收的闭环生态链42022年11月公司对募投项目进行调整募投项目扩能完成后公司整体钴镍锰锂的生产规模将分别达到钴产品46000含一期金属吨镍产品60000金属吨锰产品25000含一期金属吨碳酸锂20000吨前驱体120000吨产能规模的大幅增长资源的优势互补以及价格的触底反弹有望驱动公司业绩稳步上行请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6植根于技术研发上下游一体化布局国内领先的钴盐生产商公司主要从事钴铜产品的研发生产与销售为国内领先的钴盐生产企业之一公司的核心产品为氯化钴硫酸钴等钴盐及电积铜钴产品主要用于锂电池正极材料合金磁性材料等领域铜则应用于电子电气机械制造国防建筑材料等领域是应用范围最广的金属之一图1钴行业产业链分布图资料来源公司招股说明书信达证券研发中心公司前身系赣州腾远钴业有限公司成立于2004年2008年引入核心技术股东加盟2016年完成股份制改造刚果腾远初建刚果腾远于2018年开始采购铜钴矿2020年9月完成老厂区的搬迁工作2020年12月新厂区产出合格钴盐成品46553金属吨2021年上半年新厂区产出312986金属吨钴产品基本达到正常生产条件并稳定产出2021年刚果腾远三期项目正式启动2022年成功登陆深交所创业板募投项目二期完成主体搭建电钴车间投产图2公司历史沿革及发展历程2021年刚果腾远三期2004年赣州腾远2016年完成股份2020年9月完成老项目正式启动钴业有限公司成立制改造厂区搬迁工作2004年2008年2016年2018年2020年9月2020年12月2021年2022年2022年成功登陆深交所创业板募2008年引入核心2018年刚果腾远2020年12月新厂区产出合投项目二期完成主体搭建电钴车技术股东加盟开始采购铜钴矿格钴盐成品46553金属吨间投产资料来源公司官网公司招股说明书信达证券研发中心公司控股股东为罗洁谢福标吴阳红三人合计持有公司3789的股份其中罗洁为公司法定代表人公司董事长总经理谢福标和吴阳红均为公司董事副总经理在请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7前十大股东中还有厦门钨业赣锋锂业晨道投资社保基金等产业资本合计持股比例为2261图3公司股权结构图截至2022年三季报厦门钨业股份有江西赣锋锂业股份有宁波梅山保税港区晨道投全国社保基金一罗洁谢福标吴阳红张静童高才罗丽珍限公司限公司资合伙企业有限合伙一二组合2243103690560951451245233184181赣州腾远钴业新材料股份有限公司100100100100100赣州腾驰新能源材料技术江西新美特建筑材料有限赣州腾远循环科技有限公腾远有色金属上海有赣州摩通贸易有限公司有限公司公司司限公司资料来源天眼查信达证券研发中心公司当前拥有6家全资子公司分别为上海腾远摩通贸易维克托香港腾远江西新美特五家一级子公司以及刚果腾远一家二级子公司其中上海腾远作为腾远钴业在国内的信息交流平台借助上海发达的经济区位优势获取市场动态及进行产业政策交流提升公司的市场影响力另一方面作为公司境内的贸易平台充分发挥上海的发达经济区位优势进行部分钴产品的区域销售维克托作为刚果腾远对外销售的贸易和结算平台江西新美特作为腾远钴业固体废物循环利用平台利用浸出渣废水处理沉淀渣等生产加气混凝土砌块并对外销售刚果腾远在刚果金进行钴中间品湿法冶炼及铜湿法冶炼生产同时为腾远钴业提供钴中间品等原材料表1腾远钴业控股子公司公司名称成立日期主营业务与发行人主营业务的关系腾远有色金属上2011年11有色金属化工产品的销售从事货物与技术腾远钴业信息交流及境内贸易平台海有限公司月27日的进出口业务赣州摩通贸易有限2016年9自营和代理各类商品和技术的进出口及进出口腾远钴业二级子公司刚果腾远的国内采购平台在国公司月6日业务的咨询服务内采购刚果腾远所需的工程物资辅料及生活物资钴铜镍锰等有色金属的进出口贸易技维克托国际贸易有2016年7腾远钴业的国际贸易平台刚果腾远与腾远钴业之间术劳务项目及工程建材的进出口对外劳限公司月15日的贸易和结算平台务工程承包等腾远新材料香2016年5港投资控股有限对外投资等腾远钴业投资刚果腾远的平台月5日公司江西新美特建筑材2014年4轻质建筑材料制造及销售腾远钴业固体废物循环利用平台料有限公司月4日腾远钴铜资源有限2016年5采购铜钴矿生产及销售钴中间品及电积铜等为腾远钴业提供钴中间品等钴原料腾远钴业电积铜公司月12日产品主要生产基地资料来源公司招股说明书信达证券研发中心公司的核心产品为氯化钴硫酸钴等钴盐电积钴及电积铜钴产品主要用于锂电池正极材料合金磁性材料陶瓷色釉料电子元件材料饲料添加剂电镀石化催化剂医药试剂等领域铜则应用于电子电气机械制造国防建筑材料民用器具等领域是应用范围最广的金属之一请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8表2腾远钴业主要产品及应用序号产品名称示意图主要用途主要用于制造消费类电池材料四氧化三钴电镀干湿指1氯化钴示剂陶瓷着色剂油漆干燥剂医药试剂等主要用于制造动力电池材料钴颜料蓄电池电镀陶2硫酸钴瓷搪瓷釉彩以及用作催化剂泡沫稳定剂催干剂等主要用于制造消费类锂电池材料电阻色釉料磁性材料3四氧化三钴及其他用途的氧化剂4电积铜用于电子电气机械制造建筑材料国防工业等资料来源公司招股说明书信达证券研发中心凭借良好的信誉和优异的产品质量公司与中伟股份摩科瑞万宝矿产湖南雅城厦门钨业当升科技金川科技杉杉股份等以世界500强企业为代表的行业内知名企业建立了长期紧密的合作关系营收与净利率稳步提升2021年公司业绩实现跨越式增长营收和归母净利润大幅提升2021年受益于铜钴价格持续增长以及公司铜钴产量的增长公司实现销售收入4160亿元同比增长13281公司实现归属于上市公司股东的净利润1150亿元同比增长124132021年全球新能源车产业呈现快速发展趋势与此同时全球3C电子消费需求稳定增长由5G驱动下各种穿戴设备及新型电子设备快速增长公司作为3C电池和动力锂电池原材料氯化钴和硫酸钴的重要供应商新能源汽车赛道的快速增长和3C消费电子赛道的稳定增长为公司的长足发展提供了有力的支撑受铜钴价格下跌影响2022年前三季度营收增速下降2022年前三季度公司实现营业收入3655亿元同比增长251实现归属于上市公司股东的净利润422亿元同比增长-4445图4公司营业收入及同比增速亿元图5公司归母净利及同比增速亿元营业收入亿元同比增速右归母净利润亿元同比增速右45200148004012351506003010100258400205062001541000520-500-200资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9公司主营业务收入主要来自铜钴产品毛利受铜钴价格波动影响较大2018年5月以后由于原材料供应过剩预期等因素影响导致钴市场价大幅下降而公司从原材料采购生产到销售平均耗时2至3个月成本下降幅度滞后于售价下降2019年开始刚果腾远铜产品产能逐步释放铜产品产销量大幅增长当地采购成本较低且生产效率提升致毛利率增长2020年由于钴产品平均售价较2019年略有上涨此外刚果腾远对公司供货增加且刚果腾远生产效率提高导致钴产品成本下降导致公司毛利大幅提升2021年随着下游行业需求旺盛钴铜产品售价增加较多因此毛利大幅提升2022年前三季度由于铜价和钴价下跌导致公司毛利率下降至2736公司研发费率保持高位总费用率逐年下降公司重视研发投入2021年研发投入达1119035万元较上年同期增长17066占营业收入比例2692022年前三季度研发投入为846002万元占营收比例231自2014年公司期间费用呈现逐年下降趋势2021年公司管理费率下降至272降幅明显同时销售费率和财务费率分别降至025和053在2022年前三季度公司财务费用为-604381万元主要系募集资金增加致使存款收益增加图6公司净利率与毛利率图7公司四费占营业收入比例毛利率净利率销售费用营业收入管理费用营业收入45研发费用营业收入财务费用营业收入4162403956总费用35100032753080028722765273625251926492346002015400110811551020056330000-200-400资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图82017-2023年长江有色铜钴价格元吨图9公司研发费用占比与同业公司对比铜价左侧钴价右侧90000800000350腾远钴业华友钴业寒锐钴业盛屯矿业80000700000300700006000006000050000025050000400000400002003000003000015020000200000100100001000000005000020182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心分产品来看公司营业收入主要来源于钴产品和铜产品2021年公司铜钴产品营业收入实现大幅增长分别为12672727亿元营收占比分别为304565562021年公司钴产品销量为8208吨同比增长7547公司新厂投产后稳定产出运营效果良好请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10达产率较高产能利用率较高钴产品产销量均大幅提高2021年公司电积铜产能比上年末增加12万吨提升了公司的抗风险能力和整体盈利能力从销售区域来看公司产品主要市场在中国公司通过刚果腾远向矿业公司和当地贸易商采购铜钴矿刚果腾远采购铜钴矿及原辅材料后在刚果当地加工成电积铜和钴中间品电积铜通过维克托在全球范围内直接销售钴中间品运回国内后进一步加工制成硫酸钴和氯化钴成品公司2016年开始在刚果金投资建厂自2018年6月刚果腾远的电积铜生产线陆续投产及扩产电积铜产品销量持续增长且铜价表现良好使得其电积铜产品的收入和利润持续增加进而导致公司的海外销售占比不断提高2022年H1公司海外销售达到518亿元占比达到1927随着刚果腾远产能的逐步扩大公司的海外销售占比有望不断提升图10公司营收结构按产品划分万元图11公司营收结构按地区划分万元钴产品铜产品其他中国大陆国外中国大陆占比450000300000120400000250000100350000300000200000802500001500006020000015000010000040100000500002050000000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心公司铜钴产品毛利率居于行业领先地位2021年公司铜钴产品毛利率分别为420843222018年大部分毛利来自钴产品2019年-2020年铜产品毛利占比较高2019-2020年钴产品毛利占主营业务毛利持续下降主要系一方面原材料供应过剩预期导致MB钴金属价格自2018年5月以后持续下跌至2019年二季度企稳且维持低位震荡导致钴产品毛利大幅减少另一方面2019年开始刚果腾远铜产品产能逐步释放铜产品产销量大幅增长当地采购成本较低且生产效率提升致毛利率增长导致铜产品毛利占主营业务毛利比重大幅增加2021年随着下游需求旺盛钴铜产品售价增加较多但由于钴产品成本增加滞后于售价增加钴产品毛利率增加较多导致钴产品毛利占比增加图12公司毛利结构按产品划分万元图13公司分产品毛利率钴产品铜产品钴产品铜产品其他2000005043221800004540314196389416000040359342083514000029411200003025100000282927828000020151943600001678400001095320000500201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11技术优势为公司业务发展和开拓提供持续动力公司的核心管理团队稳定主要核心技术人员均具有逾30年的冶金行业研发及企业管理经验公司经营和技术团队优势互补团结协作共同推进公司发展公司主要核心技术人员从行业发展趋势到产品生产工艺设备自主设计工厂生产组织再到企业管理流程都有着深入的理解和应用主要管理团队的技术储备和经验积累使得公司能够持续准确把握行业的发展动态不断更新工艺技术细节从而保持公司在行业内的技术领先优势使公司能够在市场竞争中抢得先机表3公司核心技术人员核心技术人员学历背景专业资质荣誉称号对公司研发的具体贡献作为主要负责人完成了稀土改性新能源电池材料技术研究开发项目钴产能由3000吨冶金专业正高级工程师1990年提升到6500吨的产能升级完成新成品车间的试运行作为主要负责人完成了刚果腾毕业于中南工业大学入选江西远一期建设包括冶炼工艺路线新产品定型生产线的设计实现了刚果腾远谢福标省2019年百千万人才工程赣一期正常运行作为主要负责人完成电池级硫酸锰萃取生产线产业化并确定了工州市十大科技创新人物2019年艺路线产线设计成功进行了电池级硫酸锰的试运行完成了科研成果的产业化转赣州优秀科技工作者化作为总指挥组织公司年产2万吨钴1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目的建设作为主要项目人员完成了稀土改性新能源电池材料技术研究开发项目并建立了四氧化高级工程师1990年毕业于中南三钴车间实现产业化生产作为主要参与人员完成冶炼萃取工艺技术改造使公司钴工业大学中国有色金属学会会金属量产能由3000吨提升到6500吨钴金属量生产能力作为主要负责人完成了新员研究院学术委员会职称委成品车间的技术改造开发了新的硫酸钴蒸发工艺实现新车间的正常运转作为主要吴阳红员会成员获中国有色金属工业负责人完成刚果腾远二期建设并实现了刚果腾远二期正常运转做为主要参科技技术奖湿法制取微细镍粉与人员完成了电池级硫酸锰萃取生产工艺的研究并完成了科研成果的产业化转化作的研究三等奖并多次获南通为主要参与人员组织公司年产2万吨钴1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改市赣州市科学技术进步奖造升级及原辅材料配套生产项目的建设作为主要参与人员完成了稀土改性新能源电池材料技术研究开发项目取得了1项发明专利授权作为主要参与人员完成了钴产能由3000吨提升到6500吨的产能升级完高级工程师1990年毕业于中南童高才成新硫酸钴蒸发车间的试运行作为项目负责人完成了电池级硫酸锰萃取生产工艺的研工业大学究并确定了工艺路线设备选型成功进行了电池级硫酸锰的试运行完成了科研成果的产业化转化具有丰富的工程化经验和技术经验工程师硕士学历2013年毕业于中南大学曾获中国五矿集团科技进步二等奖发表论文羟2017年2月入职公司后负责参与锰萃取工艺的研发树脂吸附Cd的工艺研究钴肟类萃取剂从高浓度的硫酸溶液许亮矿钴中间品中副产物镍的回收相关工艺研究作为核心成员参与公司年产2万吨钴1中萃取钒机理研究被评为第六万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目的建设届全国稀有金属学术交流会优秀论文一等奖赣州市2020年度先进科技工作者资料来源公司招股说明书信达证券研发中心公司系国内较早专业从事钴湿法冶炼技术研发与应用的领先企业一直以来专注于钴冶炼技术的开发为国家高新技术企业截止2021年12月31日公司拥有发明专利8项实用新型专利20项公司掌握高纯硫酸钴高纯氯化钴制备技术等二十余项核心技术形成了一定的技术优势该技术优势为公司现有业务的持续发展和新业务的开拓奠定了良好的基础表4公司产品生产核心技术序号产品生产核心技术技术来源在主要产品中的应用技术保护状态1高纯硫酸钴制备技术集成创新硫酸钴专有技术保密2高纯氯化钴制备技术集成创新氯化钴专有技术保密3电池级四氧化三钴制备技术集成创新四氧化三钴专有技术保密4钴溶液深度净化技术自主研发原始创新氯化钴硫酸钴专利保护5锰废液生产硫酸锰技术自主研发原始创新硫酸锰专利保护请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom126四氧化三钴合成技术自主研发原始创新四氧化三钴专利保护7低温烘干技术自主研发原始创新氯化钴硫酸钴专有技术保密资料来源公司招股说明书信达证券研发中心技术支撑是公司提质增效的源动力公司持续推进技术高标准应用公司生产的氯化钴和硫酸钴产品质量优于国家标准和行业标准各项杂质品质指标控制稳定能够满足新能源行业对前端原料品质日益严苛的要求赢得了行业内知名企业的广泛认可并建立了长期紧密的合作关系目前腾远钴业已经成为新能源汽车3C电池行业供应链重要成员之一表5公司提质增效核心技术序号提质增效核心技术技术来源在主要产品中的应用技术保护状态1常温浸出净化技术自主研发原始创新浸出工序专有技术保密2铜钴矿两浸两萃与铜电积相结合技术自主研发原始创新电积铜专有技术保密3球磨浸出技术自主研发原始创新浸出工序专有技术保密4硫化沉钴技术自主研发原始创新钴中间品专有技术保密5硫化铜钴矿焙烧技术自主研发原始创新钴矿加工专利保护6络合沉钴技术自主研发原始创新钴中间品专有技术保密7多样性钴资源回收利用技术自主研发原始创新钴产品专有技术保密资料来源公司招股说明书信达证券研发中心工业生产设备自主开发实现生产技术工艺流程设计与生产线建造有机结合公司拥有较强的设备设计建造能力生产相关的主要工艺设备均自行研制建造或自行设计委托制造同时自制设备对工艺的适用性强维修维护简单此外公司可根据自身实际生产情况以及行业内前沿技术发展趋势适时地对设备以及相关工艺流程进行改进提升有效地大幅提高工作效率降低生产成本表6公司生产设备制备核心技术序号生产设备制备核心技术技术来源在主要产品中的应用技术保护状态1自动化智能化生产线制备技术自主研发原始创新各类产品通用专有技术保密2钴矿制样回收装置制备技术自主研发原始创新浸出工序专利保护3尾矿污泥脱水设备制备技术自主研发原始创新钴矿浸出工序专利保护资料来源公司招股说明书信达证券研发中心三废资源化利用增强企业效益同时彰显社会价值公司现有核心技术可以实现废水可回收系统回用实现循环利用废渣资源化产品利用生产过程自动化智能化具有长期低污染化低能耗化低成本化优势表7公司三废处理及资源化利用核心技术序号生产设备制备核心技术技术来源在主要产品中的应用技术保护状态1萃取除CaMg技术自主研发原始创新钴萃取专有技术保密2石灰乳法提取硫酸铵废水中氨技术自主研发原始创新环保处理专利保护请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom133钴冶炼渣资源化技术自主研发原始创新环保处理专有技术保密4石膏渣资源化技术自主研发原始创新资源再回收专利保护资料来源公司招股说明书信达证券研发中心领先的技术优势使得公司毛利率和成本控制处于行业前列公司凭借生产技术优势工艺和设备开发优势资源获取优势管理和人才优势使得公司钴产品毛利率和成本控制处于行业前列2021年公司钴产品毛利率为4322略低于盛屯矿业的4408远高于同行业可比公司2021年公司钴产品加工成本为22182元吨明显低于同行业可比公司图14公司钴产品毛利率与同行公司对比图15公司加工成本与同行公司对比元吨腾远钴业华友钴业盛屯矿业60腾远钴业华友钴业寒锐钴业盛屯矿业450004000050419643224408350004034383000031522941282925000217492218230200002016781500010000105000002017201820192020202120202021资料来源wind各公司公告信达证券研发中心资料来源wind各公司公告信达证券研发中心自然资源二次资源双轮保障资源供给目前刚果腾远在刚果金取得两项探矿权和一项采矿权并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作公司利用自行研发的多样性钴资源回收利用技术等一系列核心技术高效低成本地处理刚果各种含钴原料对于品位低伴生金属复杂的矿石也能做到进料加工和来料处理大大增加了原料来源的多样性也是公司资源获取优势的重要手段拓宽了和当地大型矿业公司从铜冶炼过程回收副产钴的合作空间表8腾远钴业持有的境外矿权及开发情况序矿权类别权利证书编号矿权证面积法平方公里位置有限期限权利限制号1探矿权CAMICR718717133921120220806无刚果金卢阿拉2探矿权CAMICR7188171339313巴省科卢韦齐市穆20220806无查查地区CAMICEPM7182203采矿权132581520220426无17资料来源公司招股说明书信达证券研发中心公司积极拓展二次资源拓展渠道提高自我资源的保障能力2022年12月公司被列入符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件企业名单第四批公司在二次资源获取和回收利用上具有技术渠道规模融资渠道等优势在技术上公司的冶炼能力比较强公司拥有长期的技术积淀可实现二次资源的高回收率在渠道上公司拥有稳定的下游客户渠道且客户均是业内龙头企业在规模上公司国内外均有工厂扩能扩产速度较快并拥有通畅的融资渠道请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14表9公司在电池回收方面的研发投入主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标电池废料预处理分离铜为公司发展废旧锂电池回解决电池废料直接酸浸处理工艺除铝困难铜片回收率低降扩大实验铝工艺研究项目收做技术储备低回收成本铝去除率95铜片回收率98电池废料优先提锂工艺研为公司发展废旧锂电池回中试缩短锂回收流程减少废水处理量锂回收率95究项目收做技术储备树脂回收钴萃余液中镍的开发低浓度镍离子的回收产业化设计在更友好的生产环境下提高镍回收率镍回收率96工艺研究工艺提高镍收率资料来源公司公告信达证券研发中心钴盐锂电材料共同打造产业闭环公司依托钴盐产品优势与合伙伙伴共同向下游三元前驱体等领域延伸公司硫酸钴溶液生产工艺成熟硫酸镍与硫酸锰溶液制备方式与硫酸钴相似生产工艺可进行平移公司自2015年开始在三元前驱体制备方面进行研究开发并取得突破性进展2016年9月公司取得制备三元前驱体的相关专利并对三元前驱体的制备进行了完整的研发及试验结果良好目前公司在研项目动力电池用镍钴锰三元材料前驱体制备工艺研究已进入中试阶段根据公司2022年中报三元前驱体目前已在前期准备和设计中预计2023年开工建设2022年11月公司对募投项目进行调整将三元前驱体由40000吨扩能80000吨扩能完成后公司前驱体生产规模将达到12万吨表10公司在前驱体方面的技术储备和研发投入主要研发项目名称项目目的项目进展研发成果拟达到的目标锂离子电池镍钴锰三元氢氧化确定工艺参数及控制指标已结题产品的技术指标产品性能符合行业标准物前驱体研究开发利用氢氧化镍及钴原料中所带的钴锰及镍钴锰三元氢氧化物中所需的少量伴生镍生产高品质符合镍钴锰已结题产品的技术指标产品性能符合行业标准原料硫酸盐的开发生产项目三元氢氧化物所需的硫酸盐溶液三元锂电池正极材料前驱体制新厂建设完成通过黑粉经过浸出萃取后得到相关的溶液通省基建投资增强制造业核心竞争力项目备和金属钴生产项目后产业化过管道运输至三元前驱体产线直接合成前驱体动力电池用镍钴锰三元材料前为公司三元材料前驱体产品产业化做技推进国内锂电池前驱体材料产业的优化升级中试驱体制备工艺研究术储备增加产品多样化延伸公司产业链三元前驱体制备过程中产生的为公司发展三元材料前驱体产业的废水将三元前驱体制备废水中的氨通过转换回收含氨废水回收处理新工艺小试处理做技术储备实现氨盐分离提高氨盐副产品的附加值研究资料来源公司公告信达证券研发中心募投项目扩能夯实成长基础产能优势持续提升公司预计2022年底刚果腾远将形成4万吨铜的产能远期产能规划达6万吨2018年5月刚果腾远一期电积铜产线完工年产5000吨电积铜2019年9月二期电积铜产线完工年产电积铜15万吨刚果腾远三期于2020年5月开工建设其设计产能为4万吨电积铜完全建成后刚果腾远电积铜产能将扩大至6万吨年请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15图16公司铜产品产能规划吨图17公司铜产品产销量吨7000025000产量销量60000200005000040000150003000010000200005000100000020182019202020212022远期2018201920202021资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心公司预计2022年钴盐产能将扩至2万吨刚果腾远钴中间品产能达到1万吨截至2022年6月30日腾远本部年产2万吨钴1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目中13500金属吨钴10000金属吨镍部分浸出萃取成品车间以及15000吨电池废料综合回收车间等厂房已建设完成大型主体设备已安装完毕目前各车间正在进行辅助设备管道电气等施工安装预计2022年12月前竣工投产电积钴已于2022年第二季度开始销售图18公司钴产品产能规划吨图19公司钴产品产销量吨5000010000产量销量4500040000800035000300006000250002000040001500010000200050000020182019202020212022远期2018201920202021资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心募投项目扩能完成后打造一体化产业链2022年11月公司对募投项目进行调整募投项目扩能完成后公司整体钴镍锰锂的生产规模将分别达到钴产品46000含一期金属吨镍产品60000金属吨锰产品25000含一期金属吨碳酸锂20000吨表11公司募投项目扩能及新增相关配套项目内容吨产品当前产能募投产能扩能及新增产能共计钴湿法冶金能力6500135002600046000镍湿法冶金能力100005000060000锰湿法冶金能力318068201500025000电积钴50020002500三元前驱体4000080000120000碳酸锂10056994420000请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16四氧化三钴2000020000氧化亚钴20002000资料来源公司公告信达证券研发中心能源转型助推全球对钴铜金属的长期需求钴周期底部已现需求长期看好世界钴资源储量基本稳定分布较不均衡根据美国地质调查局USGS数据显示1995年世界钴资源储量为400万吨随后持续增长自2002年后基本维持在700万吨左右2021年全球陆地钴资源储量为760万吨同比增长70世界钴资源分布较不均衡刚果金因其优异钴矿资源禀赋储量居世界首位2021年钴储量350万吨占全球总储量的458其次是澳大利亚印度尼西亚古巴菲律宾俄罗斯和加拿大上述7个国家钴资源储量合计占比达到全球的880图201995-2021年全球钴储量变化万吨图212021年刚果金钴资源储量全球占比458800巴布亚新几其他美国700俄罗斯澳大利亚内亚菲律宾600摩洛哥500马达加斯加印度尼西亚加拿大400中国300古巴2001000刚果金资料来源USGS信达证券研发中心资料来源USGS信达证券研发中心总体产量持续增长超7成钴资源来源于刚果金根据USGS数据显示2021年全球钴资源产量170万吨同比增长1972021年刚果金产量12万吨全球占比706其他国家产量均在1万吨以下根据刚果金铜-钴矿业发展现状刚果金随着资源的不断开采高品位氧化矿日益减少而低品位铜钴氧化矿在浮选领域属于难选矿在湿法浸出时其伴生的大量碳酸盐脉石矿物会导致大量的酸耗因此高效处理低品位氧化矿混合矿和硫化矿逐渐成为刚果金矿业发展的主要问题此外刚果金政治环境复杂政府政策多变政府信用和履约意识不强个别地区非法武装活动仍然猖獗恶性案件时有发生这些因素都可能使得刚果金钴矿供应出现阶段性下滑进而引发钴价上涨请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17图222011-2021年全球钴资源产量变化万吨图232021年刚果金钴资源产量占比706180巴布亚新几俄罗斯美国澳大利亚其他加拿大160内亚菲律宾140摩洛哥120马达加斯加中国100印度尼西亚80古巴60402000刚果金资料来源USGS信达证券研发中心资料来源USGS信达证券研发中心中国钴资源对外依赖度高钴湿法冶炼中间品主要来源于刚果金根据中国海关数据2022年中国钴原料进口累计1015万吨其中钴湿法冶炼中间品为969万吨占比高达955而来自刚果金的钴湿法冶炼中间品为964万吨占比高达995占全部钴原料进口量的950资源的高度依赖导致钴产品价格波动较大而刚果金政府政策的不确定性以及不稳定的时局物流不畅等因素也可能给未来的钴价格带来更多的扰动图242017-2022年中国钴原料进口量金属吨图252017-2022年中国钴湿法冶炼中间品进口量及单价刚果金其他单价美元吨120000钴精矿钴湿法冶炼中间品未锻轧钴120000180001600010000010000014000800008000012000100006000060000800040000400006000400020000200002000000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源中国海关信达证券研发中心资料来源中国海关信达证券研发中心传统消费电子需求疲软预期未来需求保持稳定受疫情影响及全球消费不振全球消费电子市场需求疲软根据Counterpoint数据显示全球智能手机市场面临来自全球经济状况持续低迷的压力2022年第三季度全球智能手机出货量同比下降12为301亿部受经济困境影响2022年智能手机出货量较先前预测调低至124亿部全球智能手机市场将在2023年同比增长2达到1262亿部根据中国信通院数据显示2022年1-11月国内市场手机总体出货量累计244亿部同比下降232其中5G手机出货量191亿部同比下降202占同期手机出货量的783根据国际数据公司IDC全球个人计算设备季度跟踪报告的初步结果显示2022年第四季度传统PC的全球出货量低于预期出货量为6720万台比上年下降281尽管有所下降2022年全年出货量仍远高于疫情前的2923亿台随着防疫政策优化以及全球经济复苏消费电子需求有望企稳请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18图262016-2022年国内手机出货量万部图272016-2022年全球智能手机出货量百万部18007000Q1Q2Q3Q41600600014005000120040001000300080020006001000400020002020-082016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032021-012021-062021-112022-042022-092016-012016201720182019202020212022E资料来源Wind信达证券研发中心资料来源WindCounterpoint信达证券研发中心图282016-2022年全球平板电脑出货量百万台图292016-2022年全球PC出货量百万台200Q1Q2Q3Q4400Q1Q2Q3Q435015030025010020015050100500020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind信达证券研发中心资料来源WindIDC信达证券研发中心新兴消费电子为钴提供了新的增长空间随着5G技术的商用化加速应用场景的增加智能手机等移动设备的单机带电量有望大幅提升同时随着技术创新的进一步应用在消费电子领域也涌现出一批新产品例如可穿戴设备ARVR消费级无人机等新兴消费电子发展迅速应用于健康医疗游戏娱乐个人安全等领域未来消费电子新型产品的不断涌现有望进一步推动对3C类电池的需求增长从而推动钴的消费量增长图302016-2022年全球TWS耳机出货量亿台图312017-2023年全球VR头显出货量百万台3531160015011390301400243252331200109520100015129800670100466000502375350390009400002000201720182019202020212022E2023E资料来源中商情报网信达证券研发中心资料来源中商情报网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19新能源汽车是钴消费最重要的增长点根据EVTank数据2022年全球新能源汽车销量达10824万辆同比增长6162022年中国新能源汽车销量达到6884万辆在全球的比重增长至636EVTank表示2023年随着美国IRA法案的落地实施其将在需求侧拉动美国新能源汽车市场的销量并在一定程度上影响全球新能源汽车产业链各环节的区域竞争格局展望未来EVTank预计全球新能源汽车的销量在2025年和2030年将分别达到25422万辆和52120万辆新能源汽车的渗透率价格持续提升并在2030年超过50尽管高镍化会带来正极材料中钴含量的减少但是电动车产量的高速增长以及单车带电量的显著提升仍然使得动力电池领域成为钴需求增长的最大驱动力图322017-2022年中国新能源汽车销量万辆图332017-2022年全球新能源汽车销量万辆2017201820192019年2020年2021年2022年2020202120229081401801662978608070801607140706660140596459301087910917601209564982948408772891855043144472100827264408062513340558429895432306020401020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中汽协信达证券研发中心资料来源EVSalesEVTank信达证券研发中心动力电池产量和装机量屡创新高根据韩国市场研究机构SNEResearch数据1-11月全球动力电池装机量446GWh同比增长747环比增长1063预计全年动力电池装机量将超500GWh创历史纪录根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计2022年我国动力电池累计产量5459GWh累计同比增长1485其中三元电池累计产量2125GWh占总产量389累计同比增长12642022年我国动力电池累计装车量2946GWh累计同比增长907其中三元电池累计装车量1104GWh占总装车量375累计同比增长486图342018-2022年国内动力电池产量GWh图352018-2022年国内动力电池装机量GWh600三元LFPLMOLTO三元材料LFPLMOLTO其他35050030040025020030015020010010050002018年2019年2020年2021年2022年20182019202020212022资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟信达证券研发中心资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟信达证券研发中心供给的刚性约束及下游需求的复苏对钴价形成支撑在供给端尽管未来钴供给释放有望保持快速增长但是考虑到全球70的钴原料来源于刚果金刚果金国内的政治环境政府政策物流不畅因素都将导致钴供给链比较脆弱生产端容易受到扰动在需求端请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20