电连技术是国内领先的连接器制造商，应用领域从传统的消费电子拓展到汽车高速连接器。公司传统主业受益于消费电子景气回升、库存周期反转及大客户拉货，同时公司汽车高速连接器业务处于国内领先地位，汽车智能化及国产替代趋势将为公司汽车业务带来中长线发展动能。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　电连技术：国内领先的射频连接器厂商，从消费电子拓展到汽车领域，23Q3营收及毛利率同环比提升。公司于2006年成立于深圳，2017年上市，应用领域覆盖智能手机、汽车电子、物联网和智能家电等。公司主要产品包括射频连接器、电磁兼容件、汽车连接器和软板，23H1营收占比分别为25.8%/28.5%/23.0%/11.0%。受终端消费电子需求不振影响，23H1公司业绩总体承压，营收13.65亿元，同比-9.25%；归母净利润1.17亿元，同比-34.65%，但汽车连接器业务仍实现45.8%的收入同比增幅。23Q3随着消费电子景气回升及汽车业务增长，营收8.40亿元，同比+18.25%/环比+12.30%，扣非归母净利润1.19亿元，创单季度新高，同比+38.42%/环比+52.56%。
　　下半年消费电子景气回升，大客户拉货有望驱动23H2消费电子业务重回增长。公司是国内射频连接器龙头，产品从射频连接器横向扩张至电磁兼容件、BTB和软板等产品，并积极向非手机类消费电子市场拓展。公司在射频连接器市场技术已达国际一流水平，产品进入HMOV等头部安卓客户及闻泰、华勤等ODM厂商供应链，份额相对稳定；同时在BTB及LCP领域围绕5G毫米波前沿布局，有望受益于海外5G毫米波市场需求增长。伴随下半年安卓多款新机发布，下游客户从去库切换为补库存阶段，智能手机行业迎来边际复苏，公司作为安卓市场射频连接器核心供应商，有望受益于下游景气回升。
　　车载高速连接器空间广阔，客户开拓助力增长动能释放。汽车智能化高速渗透，2023年国内进入城市NOA落地元年，自动驾驶、智能座舱、车联网等多场景带来车载高频高速连接器需求。公司作为国内龙头，Fakra/mini-Fakra/HSD/以太网连接器等产品布局齐全，汽车业务21/22/23H1收入增速高达236.2%/64.7%/45.8%。公司客户持续拓展，产品进入吉利、比亚迪、奇瑞、长城、长安等国内自主品牌厂商，同时公司与华为合作紧密，有望受益于华为智选新车型问界新M7/M9、智界S7等带来的增长，同时未来有望切入海外车企供应链。车载高频高速连接器市场国产替代空间广阔，公司有望凭借技术、规模和客户优势维持市场地位，关注后续公司在海外大客户中的认证导入进展。
　　投资建议：电连技术是国内连接器领先企业，消费电子市场优势地位稳固，有望受益于23H2下游消费电子需求边际回暖及大客户拉货。同时公司积极把握汽车电子智能化需求提速和国产替代机遇，高速连接器产品持续导入头部车企，长期成长动力充沛。我们预计23/24/25年营收31.12/39.25/48.90亿元，归母净利润3.04/4.77/5.58亿元，对应PE为54.5/34.7/29.7倍，首次覆盖，予以“增持”投资评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期，技术进展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨价风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年10月25日电连技术300679SZ增持首次TMT及中小盘电子消费电子景气回升汽车高速连接器业务持续高增长当前股价392元电连技术是国内领先的连接器制造商应用领域从传统的消费电子拓展到汽车基础数据高速连接器公司传统主业受益于消费电子景气回升库存周期反转及大客户总股本百万股422拉货同时公司汽车高速连接器业务处于国内领先地位汽车智能化及国产替已上市流通股百万股356代趋势将为公司汽车业务带来中长线发展动能首次覆盖给予增持评级总市值十亿元166流通市值十亿元140电连技术国内领先的射频连接器厂商从消费电子拓展到汽车领域23Q3每股净资产MRQ103营收及毛利率同环比提升公司于2006年成立于深圳2017年上市应用ROETTM64领域覆盖智能手机汽车电子物联网和智能家电等公司主要产品包括射资产负债率256频连接器电磁兼容件汽车连接器和软板23H1营收占比分别为主要股东陈育宣主要股东持股比例2038258285230110受终端消费电子需求不振影响23H1公司业绩总体承压营收1365亿元同比-925归母净利润117亿元同比-3465股价表现但汽车连接器业务仍实现458的收入同比增幅23Q3随着消费电子景气回1m6m12m升及汽车业务增长营收840亿元同比1825环比1230扣非归母绝对表现11185净利润119亿元创单季度新高同比3842环比5256相对表现17298下半年消费电子景气回升大客户拉货有望驱动23H2消费电子业务重回增电连技术沪深30020长公司是国内射频连接器龙头产品从射频连接器横向扩张至电磁兼容件10BTB和软板等产品并积极向非手机类消费电子市场拓展公司在射频连接0器市场技术已达国际一流水平产品进入HMOV等头部安卓客户及闻泰华-10勤等ODM厂商供应链份额相对稳定同时在BTB及LCP领域围绕5G毫-20米波前沿布局有望受益于海外毫米波市场需求增长伴随下半年安卓多-305GOct22Feb23Jun23Sep23款新机发布下游客户从去库切换为补库存阶段智能手机行业迎来边际复资料来源公司数据招商证券苏公司作为安卓市场射频连接器核心供应商有望受益于下游景气回升相关报告车载高速连接器空间广阔客户开拓助力增长动能释放汽车智能化高速渗透2023年国内进入城市NOA落地元年自动驾驶智能座舱车联网等鄢凡S1090511060002多场景带来车载高频高速连接器需求公司作为国内龙头yanfancmschinacomcnFakramini-FakraHSD以太网连接器等产品布局齐全汽车业务212223H1王恬S1090522090002收入增速高达2362647458公司客户持续拓展产品进入吉利wangtian2cmschinacomcn比亚迪奇瑞长城长安等国内自主品牌厂商同时公司与华为合作紧密有望受益于华为智选新车型问界新M7M9智界S7等带来的增长同时未来有望切入海外车企供应链车载高频高速连接器市场国产替代空间广阔公司有望凭借技术规模和客户优势维持市场地位关注后续公司在海外大客户中的认证导入进展投资建议电连技术是国内连接器领先企业消费电子市场优势地位稳固有望受益于23H2下游消费电子需求边际回暖及大客户拉货同时公司积极把握汽车电子智能化需求提速和国产替代机遇高速连接器产品持续导入头部车企长期成长动力充沛我们预计232425年营收311239254890亿元归母净利润304477558亿元对应PE为545347297倍首次覆盖予以增持投资评级风险提示需求复苏不及预期技术进展不及预期市场竞争加剧上游原材料涨价风险公司深度报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元32462970311239254890同比增长25-952625营业利润百万元414531344546659同比增长3228-355921归母净利润百万元372443304477558同比增长3819-315717每股收益元088105072113132PE446374545347297PB4340393633资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告正文目录一电连技术国内领先的连接器厂商从消费电子拓展到车载领域5二消费电子受益于安卓链景气复苏23H2基本面有望逐渐修复7三汽车电子车载高速连接器空间广阔客户拓展带来持续发展动能101汽车智能化加速渗透驱动车载高速连接器需求放量102公司车载高速产品齐全海内外客户拓展稳步推进13四投资建议141盈利预测142估值分析163风险提示16图表目录图1公司发展历程5图223H1收入构成6图3产品主要应用领域6图42013-2023年前三季度公司营收情况亿元及增速7图52017-2023年前三季度公司归母净利润亿元及增速7图620Q1-2023Q3公司库存水平亿元及增速7图7公司消费电子核心产品射频连接器及线缆电磁兼容件BTB8图8FPC软排线产品8图9国内BTB连接器主要厂商及进展8图10全球智能手表ARVR出货量及预测8图112014-2022公司射频连接器销量及增速9图12公司主要终端客户9图1317Q123Q2全球智能手机出货量9图1417Q123Q2中国智能手机出货量9图152018-2023H1公司消费电子业务半年度营收亿元及增速10图16高速连接器的核心设计11图17车内智能化线束及连接器应用12图18国内车载高速连接器市场规模及增速12敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图19公司汽车连接器产品在车身的主要应用13图202021-2023H1公司汽车连接器营收占比13图21国内新能源汽车销量月度数据13图22公司汽车连接器主要客户14图23电连技术历史PEBand18图24电连技术历史PBBand18表1高速连接器产品分类10表2汽车智能化相关连接器应用部位11表32021-2025年公司分业务收入及毛利率预测15表4公司盈利预测15表5可比公司估值对比16附财务预测表19敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告一电连技术国内领先的连接器厂商从消费电子拓展到车载领域电连技术于2006年成立于深圳2017年在深圳证券交易所上市专业从事连接器连接线天线以及电磁屏蔽产品研发和制造同时为电子设备提供一站式射频解决方案产品广泛应用于智能移动终端产品汽车智能化连接车联网终端物联网模组及智能家电等领域截止2022年初公司在全球共设立22个分支机构包括中国台湾中国香港韩国日本泰国越南美国等国家和地区全球拥有雇员8000多人图1公司发展历程资料来源公司官网招商证券电磁兼容件和连接器为主要收入来源应用领域覆盖智能手机汽车电子物联网和智能家电等公司电磁兼容件和射频连接器是传统业务汽车连接器2021年开始单独计入报表收入占比快速提升2023H1射频连接器电磁兼容件汽车连接器和软板业务收入占总营收比重分别为258285230110电磁兼容件互连系统相关的主要产品包括弹片和电磁屏蔽件起电气连接支撑固定或电磁屏蔽作用公司电磁兼容件产品主要应用于智能移动终端领域23H1营收389亿元同比-184射频连接器及线缆微型电连接器的核心产品包括微型射频测试连接器微型射频同轴连接器及射频微同轴线缆组件是智能手机等智能移动终端产品以及其他新兴智能设备中的关键电子元件受以智能手机为代表的消费电子终端需求疲软影响23H1公司射频产品营收352亿元同比-231汽车连接器射频类连接器以及高速类连接器产品主要类型为射频类Fakra板端线端HDCamera连接器高速类以太网连接器HSD板端线端车载USB等主要应用于燃油车及新能源车厂商Tier1模组客户自动驾驶电子系统客户的射频及高速的连接公司汽车业务客户导入顺利规模持续增长23H1汽车业务营收314亿元同比458软板又称柔性电路板具有质量轻厚度薄可自由弯曲折叠等优良特性主要由控股子公司恒赫鼎富进行生产受终端需求疲软影响23H1公司软板营收151亿元同比-259敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告图223H1收入构成图3产品主要应用领域电磁兼容件连接器汽车连接器软板其他主营业务资料来源同花顺招商证券资料来源电连技术招商证券公司凭借在产品质量与性能研发能力产销规模等方面的优势在我国射频连接器行业处于领先地位进入头部客户供应体系消费电子产品已经进入全球主流智能手机品牌供应链公司成为小米欧珀步步高三星荣耀中兴华为等全球知名智能手机企业的核心供应商汽车连接器产品已进入吉利长城比亚迪长安等国内主要汽车厂商供应链软板产品主要以消费电子可穿戴及国内外5G毫米波需求客户为主2013-2021年公司营收呈现稳步增长趋势22-23H1下游需求疲软导致公司业绩短期承压12013-2021年受益于智能手机出货量提升5G手机放量以及公司新产品软板汽车连接器陆续商业化落地公司收入维持在增长轨道2022年以来尽管公司汽车业务持续高增长但手机类消费电子行业需求端延续疲软的态势仍导致公司总体订单及营收同比下滑23H1公司营收1365亿元同比-925归母净利润125亿元同比-3580分产品来看1消费电子受智能手机等终端需求不振影响射频连接器及电磁兼容类产品业务营收及毛利率有所下降公司电磁兼容件及射频连接器产品23H1收入同比-1844-2305产品毛利率同比-366-004pct2汽车电子汽车业务维持高增长23H1营收同比4579未来随着车载连接器销售进一步扩大公司盈利能力仍有提升空间受益于消费电子景气度复苏汽车业务增长公司23Q3业绩明显复苏扣非归母净利润创单季新高23Q3公司单季营收840亿元同比1825环比1223归母净利润122亿元同比-4381环比5639同比下滑主要系去年同期出售电连科技大厦得到非经常收益扣非归母净利润119亿元同比3842环比5994扣非归母净利润达到单季新高敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告图42013-2023年前三季度公司营收情况亿元及图52017-2023年前三季度公司归母净利润亿元及增速增速营业总收入YoY归母净利润YoY357058030606050425404020303201520201010-20015-10-400-200-60资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图620Q1-2023Q3公司库存水平亿元及增速存货亿元同比环比660505404302031020-101-200-3020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3资料来源wind招商证券二消费电子受益于安卓链景气复苏23H2基本面有望逐渐修复公司是国内射频连接器的龙头企业深耕射频连接器行业十余年产品从射频连接器横向扩张至电磁兼容件BTB和其他产品品类微型电连接器及互连系统相关产品1微型电连接器射频连接器及线缆产品以微型射频连接器及线缆组件为主在手机市场竞争格局较为稳定该部分为公司传统优势业务自主研发的微型射频连接器具有显著技术优势已达到国际一流连接器厂商同等技术水平产品在业内有一定知名度2互连系统相关产品电磁兼容件产品技术壁垒相对较低市场竞争较为激烈20222023年产品毛利率持续下滑公司对相关市场策略进行调整未来将聚焦细分较好的市场通过提升产品技术和改善客户结构以提高产品盈利水平BTB产品以射频BTB为主产品广泛应用于高可靠性多通道高频高速的射频连接是Sub-6G频率以上智能设备中的关键电子元件公司普通射频电压BTB产品布局齐全已具备kk级量产经验目前是国内唯一实现射频BTB连接器量产出货的厂商敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告其他产品控股子公司恒赫鼎富产品主要包括软板软硬结合板和LCP产品其中LCP连接线搭配BTB连接器可用于5G毫米波天线组件未来有望受益于海外毫米波射频连接市场起量2022年公司产品成熟度有所提高2023年相关产能储备持续扩大此外公司在巩固手机行业优势地位的同时积极拓展非手机类消费电子市场在智能家居智能电表智能出行等市场打造发展新动能目前软硬结合板产品已在可穿戴市场取得客户认可目前正积极拓展射频连接器电磁兼容件等产品在相关领域的应用空间和客户群图7公司消费电子核心产品射频连接器及线缆电磁兼容件BTB图8FPC软排线产品资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图9国内BTB连接器主要厂商及进展图10全球智能手表ARVR出货量及预测全球智能手表出货量亿件全球VRAR出货量百万台智能手表出货yoyVRAR出货增速2000150150010010005005000资料来源公开信息招商证券资料来源艾媒咨询TrendForce招商证券客户向安卓系头部企业集中产品进入HMOV等终端品牌及闻泰华勤等ODM厂商供应链电连是国内首批进入微型射频连接器及线缆连接器行业的企业产品取得下游优质客户的一致认可公司客户结构以业内头部安卓厂商为主覆盖华为小米OPPOvivo荣耀欧珀步步高三星中兴等知名品牌及闻泰通讯华勤通讯龙旗科技等头部ODM厂商手机行业供给端较为成熟凭借长期稳定的客户合作关系和专业领域较高的行业知名度公司手机射频连接器的份额相对稳定敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告图112014-2022公司射频连接器销量及增速图12公司主要终端客户销售量亿个yoy7060605040503040203010020-1010-200-30201420152016201720182019202020212022资料来源电连技术招商证券资料来源电连技术招商证券23H2智能手机行业迎来边际复苏IDC预测复苏趋势可能延续至明年2021下半年到2022年受宏观经济居民收入及手机新技术迭代缓慢影响全球智能手机市场疲软特别是国内安卓品牌如小米OPPOvivo等跌幅较大23Q2终端需求仍不振但跌幅环比逐渐收窄伴随下半年新机发布终端库存去化智能手机行业迎来边际复苏根据Canalys统计23Q3全球智能手机市场仅下跌1三星IDC则均表示智能手机市场有望于23年下半年出现复苏IDC进一步预测复苏趋势可能延续到明年图1317Q123Q2全球智能手机出货量图1417Q123Q2中国智能手机出货量全球智能手机出货量百万部YoY中国智能手机出货量百万部YoY500301405012040400201003010203008001020060-10040-10100-2020-200-300-30资料来源IDC招商证券资料来源IDC招商证券受行业景气回升库存去化大客户拉货等因素驱动23Q3消费电子业务呈现复苏迹象23H2有望持续改善由于行业供给端格局相对稳定公司消费电子业务主要受下游终端景气度影响较大此前受宏观经济及终端需求疲软影响2022-2023H1公司消费电子业务低迷手机终端客户订单出现明显下滑拖累公司整体业绩表现23Q3受安卓补库及大客户拉货带动公司营收同环比提升利润率环比改善明显23Q3单季营收840亿元同比1825环比1223扣非归母净利润119亿元同比3842环比5994实现单季新高毛利率3508同比237pct环比385pct净利率1562同比-1653pct环比464pct随着下半年消费电子进入需求旺季9月以来华为小米等多款安卓新机发布特别是华为Mate60系列强势回归公司作为安卓射频连接器核心供应商有望在23H2持续受益敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图152018-2023H1公司消费电子业务半年度营收亿元及增速电磁兼容件连接器软板其他主营业务合计yoy188016706014501240103082061004-102-200-3018H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H1资料来源wind招商证券三汽车电子车载高速连接器空间广阔客户拓展带来持续发展动能1汽车智能化加速渗透驱动车载高速连接器需求增长高速连接器包含FakraHFMHSD以太网连接器四类主要满足汽车智能化需求高速连接器的主要功能是汽车各部件间高速信号的传输根据传输原理不同高速连接器分为同轴和差分连接器两类1同轴连接器常用于传输模拟信号如Fakramini-Fakra2差分连接器常用于传输数字信号如HSDHSL以太网连接器智能化发展使汽车面临百兆乃至千兆数据传输需求为保证高速数据传输系统的速率和稳定性通常将FakraHFMHSD进行组合使用以满足不同应用场景的需求表1高速连接器产品分类最大传最大数据类型分类特点应用输频率速率汽车行业通用的标准收音机线束GPS线束导航Fakra6Ghz6Gbps射频连接器被业界车载移动通信射频蓝牙应用广泛应用射频遥控无钥匙进入等同轴连接器作为FAKRA的升级mini-Fakra20Ghz28Gbps版体积缩小传输与传统Fakra通用HFM速率提高新增CPA传统信息娱乐仪表盘触摸用于低压差分信号的HSD6Ghz8Gbps屏高清屏幕蓝牙USB连高屏蔽数据系统接双频WiFi环绕摄像差分连接器4K摄像头系统4K高分辨率以太网连接传输速率高结构紧20Ghz56Gbps显示器自动驾驶雷达激器凑兼容性强光雷达后座娱乐系统资料来源罗森伯格官网线束世界招商证券敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告高速连接器对传输速率和信号完整性的性能要求较高技术壁垒高于普通信号连接器高速连接器的设计关键在于传输速率和信号完整性其信号反射串扰信号衰减等问题将直接影响整车数据通信系统的信号传质量因而在介质损耗接触阻抗传播延迟等方面有较高的技术要求图16高速连接器的核心设计资料来源段红玉四同轴高速连接器信号完整性分析招商证券高速连接器主要应用于自动驾驶智能座舱车联网等场景自动驾驶传感器控制器升级带动FakraHSD以太网连接器等用量高增1摄像头Fakramini-Fakra及HSD连接器配合使用其中Fakra主要针对汽车与外部的连接如鲨鱼鳍天线360环视摄像头等HSD主要针对汽车内部高速数据的传输如主机与显示屏T-BOX的连接LVDSUSB20USB301080P高清摄像头的应用2激光雷达使用以太网连接器进行高速传输3域控制器可同时连接低速连接器HSD以太网连接器等多种连接器智能座舱显示屏HUD带来HSD连接器放量车机互联驱动USBHDMI增长根据盖世汽车汽车仪表盘中控屏HUD后座娱乐等屏幕数量持续增长单车屏数将从2021年19增至2025年27块带动相关连接器增量同时车载中控屏进入标配2K高清时代未来向4K8K高清晰度发展连接器传输速率需求提升车联网车载天线T-BOX带来高速传输需求带来Fakra以太网连接器应用1车载天线系统随着传输速率提升Fakramini-Fakra将取代FMAM馈钱GPS导线用于4GLTE5GMIMOCar2CarWiFi蜂窝射频等功能传输2T-BOX网关产品硬件形态类似域控其中高速数据的传输同样使用HSD以太网连接器等为主表2汽车智能化相关连接器应用部位应用领域连接部位连接器类型传感器摄像头激光雷达毫米波雷达Fakramini-FakraHSD以太网连接器自动驾驶域控制器域控制器Fakramini-FakraHSD以太网连接器显示屏中控屏HUD仪表盘HSD连接器智能座舱多媒体交互音视频接口USBHDMI连接器无线通信GPS蓝牙WiFi广播天线Fakra连接器车联网车联网控制中枢T-BOX网关Fakramini-FakraHSD以太网连接器资料来源招商证券整理敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告图17车内智能化线束及连接器应用资料来源泰科招商证券汽车智能化处于高速发展起点车载高速连接器需求迎来快速提升当前传统汽车产业正快速向智能化转型2023年国内迎来城市NOA量产元年小鹏理想蔚来问界等纷纷推出年内城市NOA落地规划根据高工智能汽车研究院预计2025年中国市场NOA前装标配搭载量将超过380万辆渗透率超过17受益于国内汽车智能化加速渗透的趋势高频高速连接器市场迎来旺盛需求根据智能化水平不同整车高速连接器ASP约在700-2000元不等我们测算L2L3L4及以上车型单车高速连接器价值量约在70010001500元预计2022年国内车载高速连接器市场规模48亿元2025年有望增至150亿元2022-2025年CAGR460图18国内车载高速连接器市场规模及增速国内高速连接器规模亿元yoy1602501402001201001508060100405020002020年2021年2022年2023年2024年2025年资料来源中汽协罗兰贝格招商证券测算目前车载高速连接器被海外罗森伯格TE安费诺等巨头垄断国产替代空间较大电连技术立讯精密林积为等国内厂商加速追赶高速连接器在技术工艺客户方面具有较高的行业壁垒此外受标准界面未定义国际巨头互相授权影响国内mini-Fakra以太网连接器受到专利限制产品矩阵和技术性能均相对落后目前国内车载高速连接器领域的主要厂商包括电连技术立讯精密林积为等其中电连技术作为国内龙头份额及产品矩阵在国内处于相对领先地位敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告2公司车载高速产品齐全海内外客户拓展稳步推进电连技术在车用高频高速连接器领域布局较早产品品类齐全具有深厚的设计和制造经验公司2014年开始布局汽车连接器产品研发2016年布局车载智能物联高清影像防水产品2019年布局千兆以太网高速连接器目前公司在车载领域共有射频连接器和高速连接器两大类产品产品类型包括射频类Fakra及mini-Fakra板端线端HD摄像头连接器激光雷达连接器高速类以太网连接器HSD板端线端车载USB等主要用于燃油车及新能源车厂tier1模组客户自动驾驶电子系统客户的射频及高速连接图19公司汽车连接器产品在车身的主要应用资料来源电连技术招商证券汽车连接器业务维持高增长H2旺季产能及出货有望进一步提升202120222023H1公司汽车连接器业务实现营收312514314亿元同比236216474582021-2023H1汽车业务占总营收比重从96大幅提升至230随着规模效应显现和工艺流程优化公司汽车连接器盈利维持在较高水平2023H1汽车产品毛利率3943相较电磁兼容件软板等呈现一定韧性公司汽车连接器产品出货呈现一定季节性23H1受电动车购置税补贴政策退坡部分整车厂大幅降价影响行业价格体系及出货节奏受到一定影响随着下半年迎来车市旺季主要头部客户新车发布及交付公司产能及出货迎来高峰Q3Q4车载业务有望持续迎来高成长分产品来看车载业务营收以Fakra类为主以太网连接器收入有待起量随着激光雷达进一步普及通过以太网进行车载通信连接的场景增加未来三年公司车载连接器的营收和盈利的上升趋势确定图202021-2023H1公司汽车连接器营收占比图21国内新能源汽车销量月度数据电磁兼容件连接器汽车连接器新能源汽车月度销量辆yoy软板其他主营业务其他业务10000008007001008000006008050060000040060400000300200402000001000200-10002022-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092021-01敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告资料来源电连技术招商证券资料来源中汽协招商证券产品主要应用于国内自主品牌车企新势力及海外客户加速认证中同时公司与华为MDC系统深入绑定有望受益于华为智选车合作拓展及销量高增电连在国内汽车高速连接器领域地位突出直接下游客户是模组厂和tier1产品进入问界奇瑞吉利长城比亚迪长安等国内主要汽车厂商供应链同时客户群持续拓展新势力车企如理想蔚来小鹏及通用大众等合资及海外车企未来有望贡献收入增量此外公司是华为MDC系统的重要供应商自主研发生产的千兆以太网连接器可广泛应用于信息娱乐系统ADAS域控制器等系统及产品公司高速连接器产品在相关智选车型如问界M5M7中有望占据较高份额2023年以来随着华为问界新M7订单高增年底M9及智界S7智能化功能配置进一步提升以及未来江淮北汽等华为智选朋友圈进一步扩大公司车载高速连接器订单有望迎来量价齐升图22公司汽车连接器主要客户资料来源电连技术招商证券四投资建议1盈利预测电连技术主营业务为微型电连接器及互联系统相关产品产品广泛应用于消费电子汽车电子物联网及智能家电等领域当前消费电子下游呈现需求复苏态势同时汽车智能化持续渗透长期发展空间及国产替代机遇广阔总体发展趋势向好我们综合行业供需关系竞争格局公司研发及产能布局情况对各业务的收入和毛利率进行了初步预测我们预测公司2023-2025年总收入311239254890亿元毛利率为311326327射频连接器及电磁兼容件我们预计2023-2025年公司射频连接器业务收入为786865934亿元毛利率为410405400电磁兼容件业务收入为748860946亿元毛利率为270270260伴随9月以来多款安卓新机发布产业链库存去化终端需求回暖消费电子射频连接器及电磁兼容件迎来景气复苏公司份额相对稳定下游客户以华米OV三星闻泰华勤龙旗等业内头部安卓厂商为主有望受益于大客户新机拉货需求实现业绩改善敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告汽车连接器我们预计2023-2025年公司汽车连接器业务收入为75012001800亿元毛利率为385380375伴随汽车智能化高速渗透城市NOA大规模落地国内车载高频高速连接器市场迎来快速发展公司是国内车载高频高速连接器领先厂商产品导入问界奇瑞吉利长城比亚迪长安等国内主要汽车厂商供应链公司客户目前仍在加速拓展未来有望在海内外车企中实现国产替代和份额提升其他零部件我们预计2023-2025年公司软板业务收入为346398458亿元毛利率为301501701软板LCP软板连接线与天线加工工艺协同客户结构不断优化有望拓展可穿戴及国外毫米波市场销量2BTB射频连接器积极应对海外5G毫米波产品需求显著增长趋势适配毫米波的高频高速产品已向海外客户批量出货表32021-2025年公司分业务收入及毛利率预测202120222023E2024E2025E收入百万元1068873786865934射频连接器及线缆组件YOY107-182-10010080毛利率382410410405400收入百万元819804748860946电磁兼容件YOY51-18-70150100毛利率333296270270260收入百万元51475012001800汽车连接器YOY647458600500毛利率389385385380375收入百万元386407346398458软板YOY54-150150150毛利率17517330150170收入百万元595370482602753其他主营业务YOY-377300250250毛利率201206300300300收入百万元66其他业务YOY1845毛利率764总收入29332970311239254890YOY131512347826132460毛利率32053170311032583268资料来源电连技术招商证券预测我们预测电连技术2023-2025年归母净利润为304477558亿元对应PE为545347297倍对应EPS为072113132元表4公司盈利预测会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元32462970311239254890同比增长25-952625营业利润百万元414531344546659同比增长3228-355921归母净利润百万元372443304477558同比增长3819-315717每股收益元088105072113132PE倍446374545347297敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告会计年度202120222023E2024E2025EPB倍4340393633资料来源电连技术招商证券预测2估值分析参考A股连接器公司瑞可达永贵电器中航光电维峰电子的wind一致预期2023-2025年可比公司的平均PE为284920951595倍按照电连技术盈利预测202320242025年动态PE分别为545347297倍鉴于公司在射频连接器及车载高频高速连接器领域排名领先车载高速连接器的竞争格局优于高压连接器有望受益于当前消费电子行情复苏及汽车智能化高速渗透趋势我们认为公司的估值具备合理性首次覆盖给予增持投资评级表5可比公司估值对比市值归母净利润百万元PE代码股价亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E瑞可达688800SH39616275271173984455465231415751131永贵电器300351SZ19277425194662668335437381427832095中航光电002179SZ400784950342245432338540516248219651572维峰电子301328SZ43464776171582321330233278420571580平均值284920951595中位值263320111576资料来源wind招商证券3风险提示需求复苏不及预期风险目前2022年以来下游需求疲软的影响并未完全消除全球经济及行业发展尚处于逐步恢复过程中公司在目前的消费电子领域占有较高的市场地位和较为稳定竞争优势现有消费电子客户主要集中于智能手机品牌商或设计制造商受近年来手机端为主的消费电子行业需求疲软影响23H1公司营收及净利水平均出现下滑若2023年宏观经济及消费电子需求复苏不及预期则业绩存在下滑风险技术进展不及预期车载高频高速连接器为技术密集型行业国内在FakraHSD产品方面已有相关技术储备mini-Fakra以太网连接器领域核心know-how仍有待突破目前公司相关技术居于国内厂商前列但如果不能抓住新能源车快速成长的趋势在产品开发制造上加大力度可能影响公司相关领域拓展和战略目标的实现市场竞争加剧风险公司面临罗森伯格泰科安费诺等国际著名汽车连接器制造商的竞争以上厂商在技术水平资产规模抗风险能力上具有一定优势并通过互相专利授权在车载高速领域进行垄断若公司不能加速追赶或将加剧面临的市场竞争风险敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告上游原材料涨价公司目前产品生产所需的主要原材料为金属材料同轴线缆线束和塑胶材料等所需接受的服务主要为电镀如果未来公司主要大宗原材料及由于环保原因导致的电镀服务采购价格出现大幅波动将对公司的生产经营和盈利水平带来一定的影响敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告图23电连技术历史PEBand图24电连技术历史PBBand元元707060605055x5044x4045x4041x37x33x3035x3029x25x2020x20101000Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产38043360326638044416营业总收入32462970311239254890现金14641325118213251456营业成本22062028214426463292交易性投资615517517517517营业税金及附加2425252937应收票据69145152191238营业费用122101118137171应收款项82180782510411297管理费用216271280334406其它应收款8541435467研发费用285265296341416存货533489509628781财务费用229313949其他21636384860资产减值损失131361244非流动资产21292450246824832496公允价值变动收益00100长期股权投资499557557557557其他收益1715151515固定资产764819870914953投资收益1572605830无形资产商誉297288259233210营业利润414531344546659其他569786782779777营业外收入74444资产总计59325810573362876911营业外支出44777流动负债16611284108612851541利润总额417531341543656短期借款492170000所得税3863346188应付账款75877882310151263少数股东损益8254510预收账款53456归属于母公司净利润372443304477558其他406332259265272长期负债191167167167167主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他191167167167167年成长率负债合计18521451125314521708营业总收入25-952625股本421422422422422营业利润3228-355921资本公积金18431796179617961796归母净利润3819-315717留存收益16021900201923682727获利能力少数股东权益215240243248258毛利率320317311326327归属于母公司所有者权益38664119423745874945净利率11414998122114负债及权益合计59325810573362876911ROE10011173108117ROIC90946195104现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率312250219231247经营活动现金流519325343321400净负债比率9542000000净利润379468308482568流动比率2326303029折旧摊销126131144147150速动比率2022252524财务费用512313949营运能力投资收益1572767345总资产周转率0605050707营运资金变动262323204234存货周转率4340434747其它2192810应收账款周转率4032323635投资活动现金流1153978790118应付账款周转率2826272929资本支出308301163163163每股资料元其他投资846398767345EPS088105072113132筹资活动现金流34457039988151每股经营净现金123077081076095借款变动133188524400每股净资产915975100310861171普通股增加1401000每股股利138044030047055资本公积增加10747000估值比率股利分配11911392186127200PE446374545347297其他17118313949PB4340393633现金净增加额290147143143130EVEBITDA327277370259223资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明20