2023前三季度公司营业收入2553.84亿元，同减8.53%；归母净利润83.50亿元，同减11.76%；23Q3营业收入851.62亿元，同减10.30%，环减6.76%，归母净利润37.98亿元，同增127.10%，环增40.28%。
　　钢材产销量整体上涨，出口订单增长显著。2023年前三季度公司实现钢产量3981.6万吨，同增5.48%，实现钢材销量3897万吨，同增4.93%，其中板带材销量3458万吨，同增3.44%。2023年前三季度公司“1+1+N”产品销量2032万吨，同比增加156万吨。此外，公司把握“汽车+出口”机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高，前三季度出口合同签约量454万吨，同比提升45.5%。
　　收入同比下降，毛利率边际改善。公司前三季度实现营业收入2554亿元，同减8.53%，主因内需不济。公司前三季度钢材均价4948元/吨，同降11.67%。其中，前三季度板带材均价4802元/吨，同降11.11%；管材均价为7380元/吨，同降4.55%。前三季度公司毛利率为6.30%（2023H1为5.30%），同降2.91pct。其中Q3毛利率8.29%，同升1.56pct，主因高端产品及出口产品拉动。
　　期间费用率下降，Q3净利润环比大增。公司期间费用率为2.83%，同降2.41pct，主因研发费用率降低。其中销售费用率0.51%，同升0.08pct，管理费用率1.17%，同升0.09pct，财务费用率0.26%，同降0.15pct，研发费用率0.88%，同降2.43pct，主因试运行销售成本不再计入研发费用。前三季度公司计提各类减值损失共计-6.85亿元，去年同期为减值损失，主因上半年存货跌价转回。综上，2023前三季度实现归母净利润83.50亿元，同减11.76%。其中Q3归母净利润37.98亿元，环增127.10%，连续第二个季度环比改善，创年内单季新高。
　　经营现金流恶化，资产负债率下降。公司2023前三季度收现比为1.1170，同升0.29pct，主因营业收入下降；付现比为1.0295，同降1.80pct，主因采购原材料支付现金减少。综上，经营净现金流入132.55亿元，同比少流入106.05亿元；投资活动净流出8.61亿元，同比少流出151.18亿元，主因投资支付的现金减少。公司资产负债率为42.40%，较去年底下降3.39pct，主因财务公司不再纳入合并范围致吸收存款及同业存放下降。
　　投资建议：市场整体需求不济致行业盈利较差，公司业绩出现同比下滑，但公司积极推进业务结构调整，高端产品利润贡献增加，毛利率边际改善，预计未来高端产品、出口产品市场进一步拓展。预计2023-2025年公司实现归母净利润108.19、129.94、141.65亿元，对应PB为0.7、0.7、0.7倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日宝钢股份600019SH三季报点评强烈推荐维持Q3净利润环比大增出口显著增长周期金属及材料当前股价633元2023前三季度公司营业收入255384亿元同减853归母净利润8350亿元基础数据同减117623Q3营业收入85162亿元同减1030环减676归母净总股本百万股22262利润3798亿元同增12710环增4028已上市流通股百万股21858q钢材产销量整体上涨出口订单增长显著2023年前三季度公司实现钢产量39816总市值十亿元1409流通市值十亿元万吨同增548实现钢材销量3897万吨同增493其中板带材销量34581384每股净资产MRQ89万吨同增3442023年前三季度公司11N产品销量2032万吨同比增加156ROETTM56万吨此外公司把握汽车出口机遇冷轧汽车板单月销量创历史新高前三资产负债率424季度出口合同签约量454万吨同比提升455主要股东中国宝武钢铁集团有限公司q收入同比下降毛利率边际改善公司前三季度实现营业收入2554亿元同减853主要股东持股比例4325主因内需不济公司前三季度钢材均价4948元吨同降1167其中前三季度板带材均价4802元吨同降1111管材均价为7380元吨同降455前三股价表现季度公司毛利率为为同降其中毛利率6302023H1530291pctQ38291m6m12m同升156pct主因高端产品及出口产品拉动绝对表现3-327q期间费用率下降Q3净利润环比大增公司期间费用率为283同降241pct主相对表现9930因研发费用率降低其中销售费用率051同升008pct管理费用率117同宝钢股份沪深300升009pct财务费用率026同降015pct研发费用率088同降243pct5040主因试运行销售成本不再计入研发费用前三季度公司计提各类减值损失共计-68530亿元去年同期为减值损失主因上半年存货跌价转回综上2023前三季度实现归20母净利润8350亿元同减1176其中Q3归母净利润3798亿元环增12710100连续第二个季度环比改善创年内单季新高-10q经营现金流恶化资产负债率下降公司2023前三季度收现比为11170同升Oct22Feb23Jun23Sep23029pct主因营业收入下降付现比为10295同降180pct主因采购原材料支付资料来源公司数据招商证券现金减少综上经营净现金流入13255亿元同比少流入10605亿元投资活动相关报告净流出861亿元同比少流出15118亿元主因投资支付的现金减少公司资产负1宝钢股份600019钢价下跌债率为4240较去年底下降339pct主因财务公司不再纳入合并范围致吸收存款致净利润下滑优势产品销量稳步增及同业存放下降长2023-08-31q投资建议市场整体需求不济致行业盈利较差公司业绩出现同比下滑但公司积极2宝钢股份600019产量小幅推进业务结构调整高端产品利润贡献增加毛利率边际改善预计未来高端产品增长吨净利下降看好后续盈利回出口产品市场进一步拓展预计2023-2025年公司实现归母净利润1081912994升2022-10-263宝钢股份600019需求下降14165亿元对应PB为070707倍维持强烈推荐评级成本上升致吨利润下降优势产品销q风险提示汇率波动风险下游需求不及预期风险原材料价格波动风险量逆势增长2022-09-01财务数据与估值刘文平S1090517030002会计年度202120222023E2024E2025Eliuwenpingcmschinacomcn营业总收入百万元365342369058352586368513380799贾宏坤S1090522090001同比增长281-453jiahongkuncmschinacomcn营业利润百万元3256315604139941679518309刘伟洁S1090519040002同比增长92-52-10209归母净利润百万元2363212187108191299414165liuweijiecmschinacomcn同比增长86-48-11209赖如川S1090523060003每股收益元106055049058064lairuchuancmschinacomcnPE6011613010899PB0707070707资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1公司钢材销量及同比增速图2公司营业收入左轴及增速右轴钢材销量万吨同比增速营业收入百万元同比增速600084000005050006350000404000430000030250000300022020000200000101000-215000000-410000050000-102017201820192020202120220-20前三季度20202021202220232020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H12023Q3资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券图3公司毛利率图4公司期间费用率毛利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率187166145121048362412002020202120222020202120222020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H12023Q32020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H12023Q3资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券图5公司经营活动和投资活动净现金流单位百万元图6公司资产负债率经营活动净现金流投资活动净现金流资产负债率800004860000474640000452000044043-2000042-400004140202020212022392020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H12023Q320212022Q12022H12022Q320222023Q12023H12023Q3资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产149355174889181828206710232026营业总收入365342369058352586368513380799现金2004624150404076441485118营业成本316048346293332858345030356246交易性投资35192843284328432843营业税金及附加14321372131113701416应收票据149701043599691041910767营业费用17201789171017871714应收款项1224615684147901545815973管理费用43964351415740543808其它应收款20261319126013171361研发费用113713168303236854189存货4949046010445864128442630财务费用1788154611751048961其他4705774448679737097573334资产减值损失39332548325192非流动资产231043223360214270206316197012公允价值变动收益17743434343长期股权投资2592027877278772787727877其他收益624802713758735固定资产146161148259137992128167118816投资收益39755112434547805257无形资产商誉1259912610132401390214597营业利润3256315604139941679518309其他4636334614351613636935721营业外收入190271298327360资产总计380398398249396098413026429038营业外支出204583191410051106流动负债137404143988133126139164143885利润总额3070815044133781611717564短期借款1093346008000900010000所得税4253101592311591258应付账款5871862046596396182063830少数股东损益28231842163519642141预收账款2357825124241492503225846归属于母公司净利润2363212187108191299414165其他4417452217413384331244209长期负债3227338385403854138542385主要财务比率长期借款1477321573235732457325573202120222023E2024E2025E其他1750116812168121681216812年成长率负债合计169677182373173511180549186269营业总收入281-453股本2226822268222622226222262营业利润92-52-10209资本公积金4720747749477494774947749归母净利润86-48-11209留存收益121459124606129191136667144205获利能力少数股东权益1978721253233852579928552毛利率13562566464归属于母公司所有者权益190934194623199202206678214216净利率6533313537负债及权益合计380398398249396098413026429038ROE12663556467ROIC12262536062现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率446458438437434经营活动现金流5986944719262743295628442净负债比率9791100103104净利润2645514029124551495816306流动比率1112141516折旧摊销1897719539207161937318107速动比率0709101213财务费用1713148711751048961营运能力投资收益38305024510255816036总资产周转率1009090909营运资金变动165181487829373393892存货周转率7173738085其它36190342355应收账款周转率193138139146145投资活动现金流2703426191602353832150应付账款周转率6157555757资本支出239222242311620114138798每股资料元其他投资31123768559860306649EPS106055049058064筹资活动现金流3134413740399435665588每股经营净现金269201118148128借款变动124125388342130002000每股净资产858874895928962普通股增加10600每股股利060028025030032资本公积增加2807542000估值比率股利分配1447517369623455186627PE6011613010899其他1649230111751048961PB0707070707现金净增加额14914788162572400720704EVEBITDA5581827978资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点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