核心观点
　　第三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润56.8/2.4/2.4亿，同比-26%/+24%/+25%，环比+25%/+247%/+755%。经营方面，三元材料累计出货逾7万吨，同比增长约25%，预计Q3出货同比增长15%，第三季度毛利率环比修复明显；产品方面，磷酸锰铁锂材料、钠电材料持续突破；布局方面，公司规划2024年底在韩拥有6万吨/年三元正极材料以及2万吨/年磷酸盐产能，欧洲项目及北美项目也于今年正式启动，同时积极探寻东南亚、拉美等市场的商业机会。
　　事件：
　　公司前三季度实现营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为185.7/6.2/5.6亿元，同比-4%/-33%/-39%，第三季度营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润56.8/2.4/2.4亿，同比-26%/+24%/+25%，环比+25%/+247%/+755%。
　　点评：
　　量：公司正极材料出货持续增长，其中三元材料累计出货逾7万吨，在全球三元材料市场出货量增幅放缓的背景下，公司逆势同比增长约25%，预计Q3出货同比增长15%。预计国内/全球份额提升至18%/10%。
　　利：Q1/Q2/Q3毛利率8.7%/6.4%/10.1%，第三季度环比修复。
　　新产品进展顺利：锰铁锂、钠电正极等新材料，在第三季度也取得积极进展。1）锰铁锂：出货量稳定提升，锰铁比6:4、7:3的产品均已批量稳定出货，二代产品工艺完成中试，较一代有更优的成本和内阻表现，产品覆盖动力、小型动力、储能和3C市场，预计动力市场的全年出货占比可达20%以上；2）钠电：巩固层状材料先发优势的同时，针对储能市场，开发了聚阴离子材料，性能得到客户广泛认可，容量达到行业一流水平，目前已经完成产品中试。
　　海外产能拓展顺利：公司规划2024年底在韩拥有年产6万吨/年三元正极材料以及2万吨/年磷酸盐产能，并在2025年底形成4万吨/年前驱体产能。欧洲项目及北美项目也于今年正式启动，预计2025年在欧洲，2026年在北美分别形成5万吨/年三元产能。此外，公司也正在积极寻求拓展东南亚、拉美等市场的商业机会。
　　投资建议：预计公司2023和2024年三元出货10万吨和13万吨，对应归属于上市公司股东的净利润9亿和13亿，对应当前PE为22/16x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格如锂等金属上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电池三季报点评量利修复全球容百科技688005SH布局核心观点维持买入第三季度营收归母净利润扣非归母净利润5682424亿许琳同比-262425环比25247755经营方面三xulincsccomcn元材料累计出货逾7万吨同比增长约25预计Q3出货同SAC编号S1440522110001比增长15第三季度毛利率环比修复明显产品方面磷酸锰刘溢铁锂材料钠电材料持续突破布局方面公司规划2024年liuyibjcsccomcn底在韩拥有6万吨年三元正极材料以及2万吨年磷酸盐产SAC编号S1440523040001能欧洲项目及北美项目也于今年正式启动同时积极探寻东南亚拉美等市场的商业机会发布日期2023年10月26日事件当前股价4920元公司前三季度实现营业收入归属于上市公司股东的净利润归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为主要数据18576256亿元同比-4-33-39第三季度营业收入归属股票价格绝对相对市场表现于上市公司股东的净利润归属于上市公司股东的扣除非经常性损1个月3个月12个月益的净利润亿同比环比5682424-262425-286-365-2070-1941-6557-64722524775512月最高最低价元145024820点评总股本万股4530032流通A股万股2837380量公司正极材料出货持续增长其中三元材料累计出货逾7总市值亿元24625万吨在全球三元材料市场出货量增幅放缓的背景下公司逆流通市值亿元15424势同比增长约预计出货同比增长预计国内全25Q315近3月日均成交量万47322球份额提升至1810主要股东上海容百新能源投资企业有限利Q1Q2Q3毛利率8764101第三季度环比修复2860合伙新产品进展顺利锰铁锂钠电正极等新材料在第三季度也股价表现取得积极进展1锰铁锂出货量稳定提升锰铁比647313的产品均已批量稳定出货二代产品工艺完成中试较一代有-7更优的成本和内阻表现产品覆盖动力小型动力储能和3C-27市场预计动力市场的全年出货占比可达20以上2钠电-47巩固层状材料先发优势的同时针对储能市场开发了聚阴离-67子材料性能得到客户广泛认可容量达到行业一流水平目2022726202282620229262023126202322620233262023426202352620236262023726前已经完成产品中试202210262022112620221226容百科技上证指数海外产能拓展顺利公司规划2024年底在韩拥有年产6万吨年三元正极材料以及2万吨年磷酸盐产能并在2025年底形成4相关研究报告中信建投电力设备容百科技万吨年前驱体产能欧洲项目及北美项目也于今年正式启动2023-03-6880052022年业绩点评科技平30预计2025年在欧洲2026年在北美分别形成5万吨年三元产台型企业再起航能此外公司也正在积极寻求拓展东南亚拉美等市场的商业机会本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明投资建议预计公司2023和2024年三元出货10万吨和13万吨对应归属于上市公司股东的净利润9亿和13亿对应当前PE为2216x维持买入评级重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10259003012300246736526199473086411YoY1703619362-18096181780净利润百万元9110413532389908128016159865YoY327594854-335642392488毛利率1534926667890907净利率888449364489518ROE16781943116114451560EPS摊薄元188279186264330PE倍21791467220815511242PB倍366285256224194资料来源iFinD中信建投证券目录请务必阅读正文之后的免责条款和声明风险分析1下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期销量端可能受到宏观环境变化阶段性需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电环保要求等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力2原材料价格如锂等金属上涨超预期2021年以来原材料价格持续上涨同时原材料价格阶段性出现大幅波动性价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响与此同时对于公司短期业绩有扰动3公司重点项目拓展不及预期新能源行业发展需求重点项目的推进是产能成本和技术综合竞争力的载体重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明1报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产9252071711652177097319651992392110营业收入10259003012300246736526199473086411现金258527500117371408489031655206营业成本8684992733219230279523867152806532应收票据及应收账款合计4474707641939099859662581138294营业税金及附加20335835666270748333其他应收款46355768700774408764销售费用31674160320834064012预付账款1886477209513375451164216管理费用2779344235384914087148148存货166779329694374504388152456427研发费用3595048655229462436628704其他流动资产2893234671567335980769203财务费用-242017391418366903054非流动资产544935854353756759657663555665资产减值损失-825-583924180000000长期投资323613869886991869502信用减值损失7548-3826-5181-5502-6481固定资产283589461581425965383532334282其他收益30868595800043684368无形资产3912057285477373819028642公允价值变动收益2450-1769-500000000其他非流动资产218990321618274186226755183239投资净收益-1360-9763-8933-3617-3617资产总计14701422566005252773226228622947775资产处置收益-171-010-025-117-117流动负债8398051417598136900814190031668612营业利润10160916184596621145957181778短期借款50151196345000000000营业外收入1006955000284284应付票据及应付账款合计6875481142975124377112890971515846营业外支出442428250022592259其他流动负债10210678278125236129906152766利润总额101267158257101121143982179803非流动负债8703129317222545615948196033所得税1044420825113861621320246长期借款6536026968120196413598972541净利润9082413743289735127769159557其他非流动负债2167123492234922349223492少数股东损益-2802109-173-246-308负债合计9268361710770159446315784841764645归属母公司净利润9110413532389908128016159865少数股东权益407158767158594158347158040EBITDA117658193586207898250083285172股本4480445088450884508845088EPS元188279186264330资本公积374565391743391743391743391743留存收益123529259636337843449199588259主要财务比率归属母公司股东权益5428986964677746748860301025090会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益14701422566005252773226228622947775成长能力营业收入1703619362-18096181780营业利润301135928-403051062454归属于母公司净利润327594854-335642392488现金流量表百万元获利能力会计年度2021A2022A2023E2024E2025E毛利率1534926667890907经营活动现金流-19185-24098166036210847257381净利率888449364489518净利润9082413743289735127769159557ROE16781943116114451560折旧摊销18812335909259499412102315ROIC2656301588713561741财务费用-242017391418366903054偿债能力投资损失13609763893336173617资产负债率63046667630860185986营运资金变动-129150-218272-40276-26607-11128净负债比率-2632-399-1816-3380-4925其他经营现金流139011650868-034-034流动比率110121129138143投资活动现金流-175543-306233-4801-3900-3900速动比率088090095104108资本支出188795307242000000000营运能力长期投资-1955-13966000000000总资产周转率070117098100105其他投资现金流-362383-599508-4801-3900-3900应收账款周转率230415280280280筹资活动现金流189655447738-289944-89324-87307应付账款周转率347757484484484短期借款49378146193-196345000000每股指标元长期借款64490204321-67716-65975-63448每股收益最新摊薄188279186264330其他筹资现金流7578797224-25883-23349-23859每股经营现金流最新摊薄-040-050343435531现金净增加额-6240119147-128709117623166174每股净资产最新摊薄11211438160018302117估值比率PE21791467220815511242PB366285256224194EVEBITDA434718171064817652资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师介绍许琳中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师7年主机厂供应链管理2年新能源车行业研究经验主要覆盖新能源汽车电池研究刘溢上海交通大学材料学硕士研究方向为新能源汽车产业链及新技术2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名金麒麟电池行业第三名金麒麟新能源汽车第三名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请务必阅读正文之后的免责条款和声明3评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明4