业绩增速放缓。公司2023年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为-7.7%、+8.1%，Q3单季度营收/归母净利润同比增速分别为-15.6%、-2.2%，业绩增速放缓主要与息差下行以及投资收益基数较高有关。拆分前三季度收入结构来看：（1）净利息收入同比-6.2%，生息资产规模增长同比+6.5%（Q3环比+0.6%），净息差同比-30bp（Q3环比-17bp），息差下行叠加规模增速放缓，拖累净利息收入下滑幅度扩大。（2）手续费净收入同比+2.5%，公司持续强化新银保队伍，代理个人保险手续费收入同比增长98.3%，带动财富管理手续费收入同比+10.4%，对中收形成支撑。（3）其他非息同比-28.0%，主要是由于去年同期投资收益基数较高。成本方面，2023年前三季度成本收入比26.6%，同比+0.14pcts；信用成本1.71%，同比-0.56pcts。
　　公司主动调整零售结构，信贷增速放缓。资产方面，2023年三季度末公司总资产同比+6.2%，其中贷款同比+3.9%（环比-0.3%），贷款占生息资产比重小幅下降至61.8%。从增量信贷投向看，Q3单季度贷款减少130亿元，其中对公贷款新增87亿元，零售贷款减少176亿元。零售端新一贷、汽融、信用卡规模较去年末均有明显下降（Q3较上半年末也均有不同幅度下降），除消费需求持续偏弱外，主要与公司主动把控风险、调整零售结构有关；持证抵押贷款保持较快增长。负债方面，2023年三季度末存款同比+6.7%（环比+2.3%），保持平稳增长。
　　净息差Q3环比下降17bp。公司2023年Q3单季度净息差2.30%，环比-17bp。具体来看，资产端收益率4.53%(环比-14bp)，贷款收益率5.33%（环比-19bp）。其中，零售贷款收益率6.39%（环比-37bp)，主要与公司零售结构持续调整有关，同时也仍有按揭重定价的持续影响；对公贷款收益率4.03%（环比+5bp)。负债端付息率2.28%（环比+2bp），其中存款成本率2.20%（环比+1bp），Q3负债成本基本保持稳定。
　　不良率基本保持稳定，拨备覆盖率略有下降。2023年三季度末不良率环比+1bp至1.04%，其中零售不良率环比-2bp至1.33%，对公不良率环比+7bp至0.61%，零售不良率延续了二季度边际改善趋势，对公不良率保持在相对低位。关注率1.77%，环比+3bp；拨备覆盖率283%，环比-9pcts；拨贷比2.94%，环比6bp。房地产方面，Q3房地产全口径风险敞口、对公房地产贷款规模进一步压降，对公房地产不良率环比+0.46pcts至1.47%（较去年末+0.04pcts）。
　　盈利预测与投资评级：我们小幅调整公司2023年和2024年EPS预测至2.50元和2.78元，预计2023年底每股净资产为20.86元。以2023年10月24日收盘价计算，对应2023年底的PB为0.51倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期