9M23利润延续双位数增长；数字化能力持续增强
　　中国联通于10月24日发布9M23业绩，公司A股营收同比增长6.7%至人民币2816.9亿元；A股归母净利润75.78亿元，同比增长10.9%；公司持续推进创新转型，数字化领域产品及核心竞争力不断增强。我们看好公司在数字中国建设背景下的发展，预计公司A股23-25年BPS为5.11/5.51/5.96元，H股23-25年BPS为11.82/12.58/13.44元，考虑到公司在数字经济领域增长潜力，给予A股1.35倍2023年PB（全球平均：1.29），对应目标价6.90元，维持“增持”评级；考虑到美国13959号行政令的影响，给予H股0.6倍2023年PB，对应目标价7.59港元，维持“买入”评级。
　　传统业务保持稳健；联通云/大数据业务延续较高收入增速
　　移动业务方面，9M23公司移动用户规模达3.32亿户，净增达到967万户，移动业务ARPU达到44.3元，推动移动业务收入同比增长2.6%至1307亿元；固网业务方面，9M23固网宽带出账用户达1.11亿，宽带综合ARPU达到47.9元，宽带接入与应用收入同比增长8.7%至460.4亿元。公司产业互联网业务持续快速发展，收入同比增长14%至606.9亿元，占主营收入比达到24%。其中，联通云快速发展，收入同比增长36.6%至367亿元；大数据/物联网收入分别同比增长47%/22%至41亿/75亿元，未来公司也将继续深度参与央企数字化转型进程，为数字经济发展输出新动能。
　　盈利能力提升；着力加强新型数字基础设施建设
　　9M22公司净利率达6.15%，同比提升0.25pct，成本费用方面，公司积极推进精品网络建设，9M22网络运营成本同比增长8%至442亿元，网络能力持续得到提升。为助力产业数字化领域发展，9M22其他经营及管理费用同比增长17%至492亿元，但受益于网络共建共享及良好的资本开支管控，9M22折旧摊销费用同比降低0.4%至635亿元。此外，9M22公司利息收入同比增加3.2亿元，同样促进了盈利能力的提升。
　　盈利有望持续增长，维持A股“增持”/H股“买入”评级
　　我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，预计公司23-25年的A股归母净利润为84.0/96.4/110.2亿元。考虑到公司在数字经济领域发展潜力，给予A股1.35倍2023年PB（全球平均：1.29），对应目标价6.90元，维持“增持”评级；考虑到美国13959号行政令的影响，给予H股0.6倍2023年PB，对应目标价7.59港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善幅度低于我们预期；2）5G资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。