研究报告全文：中国电信601728业绩双位数增长ARPU稳健提升2023-10-242023年前三季度公司收入实现3842亿元同比64其中服务收入3497亿元同比64股东应占利润271亿元同比104公司前三季度业绩符合我们预期移动及宽带ARPU值稳健提升业绩双位数增长预计在央国企一利五率考核数字经济AI算力等多重因素驱动下公司业绩有望持续高质量增长给予中国电信A股目标价83元港股目标价57港元均维持买入评级业绩符合预期利润实现双位数增长2023年前三季度公司收入实现3842亿元同比64其中服务收入3497亿元同比64EBITDA1056亿元同比52股东应占利润271亿元同比1042023Q3单季度公司收入1236亿元同比42其中服务收入1138亿元同比61股东应占利润69亿元同比111公司业绩符合我们预期利润实现双位数增长单季度收入增速较Q2有所下降主要系公司销售产品收入增速回落所致公司移动固网产业数字化业务收入增长总体稳健预计公司全年实现利润双位数增长公司盈利能力有望持续提升收入结构天翼云高速增长移动及宽带ARPU值稳健提升1移动通信服务ARPU稳健增长2023年前三季度公司移动通信服务收入151916亿元同比24前三季度移动用户净增015亿户达到约406亿户5G套餐用户净增040亿户达到约308亿户渗透率达到758移动用户ARPU为456元同比022固网及智慧家庭智慧家庭收入快速增长前三季度公司固网及智慧家庭收入92905亿元同比39智慧家庭业务收入快速增长拉动宽带综合ARPU达到478元同比263产业数字化天翼云力争全年千亿收入目标公司以网络云计算AI应用推动千行百业上云用数赋智促进数字技术和实体经济深度融合前三季度公司产业数字化收入99741亿元同比165预计天翼云全年实现千亿收入目标持续精准投入支撑高质量发展2023年前三季度公司经营费用350417亿元同比60低于收入增幅公司持续提升网络质量和能力支撑产业数字化智慧家庭业务的快速发展适度增加能力投入同时通过AI等数字化手段加强成本的精细化管理提升资源使用效率前三季度网运成本114420亿元同比75前三季度销售一般及管理费用48826亿元同比29主要系公司加速构建新型数字化营销服务渠道体系提升销售费用使用效率前三季度人工成本73760亿元同比99主要系公司加大高科技人才引入及一线员工和高绩效团队的激励前三季度公司折旧摊销71811亿元同比24增速维持在较低水平看好公司持续精准投入支撑高质量发展风险因素中国电信5G用户渗透率不及预期中国电信的移动用户数增长不及预期中国电信的ARPU值提升不及预期中国电信行业云IDC等新兴业务发展不及预期中国电信分红率提升不及预期中国电信自由现金流增长不及预期运营商价格竞争日益加剧风险运营商相关的监管政策超预期变动风险运营商共建共享成效不及预期投资建议2023年前三季度公司持续加大算力投入强化AI能力加强云计算核心技术自研公司移动及宽带ARPU值稳健提升业绩双位数增长预计在央国企一利五率考核数字经济AI算力等多重因素驱动下公司业绩有望持续高质量增长我们维持中国电信2023-2025年归母净利润预测为306亿340亿378亿元在传统业务业绩改善和估值回升云计算收入快速增长的共同推动下中国电信有望持续取得较好表现对中国电信A股进行分部估值对公司传统业务给予PE估值对公司云计算业务给予PS估值传统业务方面给予中国电信A股传统业务2023年15xPE可比公司中国移动和中国联通2023年Wind一致预期现价对应PE均值为17x云计算业务参考AWS7x-8xPS的估值水平考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距我们适当对运营商云给予折价保守给予中国电信云计算业务2023年3xPS预计2023年云业务收入1000亿元综上我们认为中国电信A股的合理目标价为83元维持买入评级考虑到港股市场对电信运营商常用估值方法为PB估值法我们对中国电信港股进行PB估值给予中国电信港股2023年10xPB我们认为中国电信港股的合理目标价为57港元维持买入评级