投资要点：
　　结论：首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。公司为宜家、迪卡侬等国际知名企业的重点供应商，逐渐由橡塑制品向五金业务拓展。预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.28/1.62/1.97亿元，EPS为1.14/1.45/1.76元，结合PE与PB估值给予公司目标价26.6元。
　　主业基本盘稳固，积极开拓瑞幸等新客户打开增量空间。公司聚焦体育户外、家居生活、健康护理等赛道的消费品制造，坚持大客户战略夯实基本盘，前五大客户贡献收入占比近九成。公司主要客户均为具有竞争力的国际知名企业，客户的稳健发展能够协助为公司提供较为稳定的订单，而公司也能够通过提升供应商等级实现业绩增长。在核心客户之外，公司积极接触拓展新的合作机会，与西班牙知名零售商Mercadona合作逐步加深，与瑞幸咖啡合作开展咖啡包装业务。
　　与众不同的逻辑：市场认为公司主营产品制造壁垒较低，供应关系不稳定。我们认为公司与客户共同开发的合作模式能够不断增强客户粘性，供应商等级有望稳步提升。公司在生产“小批量、多品类、定制化”产品的过程中积累了丰富的产品设计和柔性制造经验，与迪卡侬、宜家等家居体育用品大客户的粘性逐步加深，并凭借优异口碑实现从橡塑至五金业务的跨部门拓展。公司亦根据战略优先级进行产能规划，石狮首条五金制程产线于近期开始投产发货，有望贡献业绩。
　　催化剂：扩大与瑞幸合作品类；在核心客户的供应商份额提升。
　　风险提示：中美贸易摩擦；原材料成本上升等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo耐用消费品可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest首次覆盖通达创智001368评级谨慎增持核心客户基本盘稳固多元化布局拓宽边界目标价格2660公通达创智首次覆盖报告当前价格2378司陈力宇分析师王佳研究助理20231023首021-38677618010-83939781Table交易数据Market次chenliyugtjascomwangjia025750gtjascom周内股价区间元证书编号S0880522090005S0880122010073522242-3619覆总市值百万元2663本报告导读总股本流通A股百万股11228盖流通B股H股百万股00公司与宜家迪卡侬等国际知名企业多年合作积累丰富制造经验已形成针对小批量流通股比例25多品类产品的稳定供应能力在基本盘稳固之余积极拓展优质新客户延伸业务边界日均成交量百万股382投资要点日均成交值百万元9961TableSummary结论首次覆盖给予谨慎增持评级公司为宜家迪卡侬等国TableBalance资产负债表摘要际知名企业的重点供应商逐渐由橡塑制品向五金业务拓展预测公股东权益百万元1362司2023-2025年归母净利润分别为128162197亿元EPS为每股净资产1216市净率20114145176元结合PE与PB估值给予公司目标价266元净负债率-5642主业基本盘稳固积极开拓瑞幸等新客户打开增量空间公司聚焦体育户外家居生活健康护理等赛道的消费品制造坚持大客户战略TableEpsEPS元2022A2023E夯实基本盘前五大客户贡献收入占比近九成公司主要客户均为具Q1030028Q2040022证有竞争力的国际知名企业客户的稳健发展能够协助为公司提供较为Q3-070003券稳定的订单而公司也能够通过提升供应商等级实现业绩增长在核Q4118061心客户之外公司积极接触拓展新的合作机会与西班牙知名零售商全年118114研合作逐步加深与瑞幸咖啡合作开展咖啡包装业务究MercadonaTablePicQuote报与众不同的逻辑市场认为公司主营产品制造壁垒较低供应关系不52周内股价走势图稳定我们认为公司与客户共同开发的合作模式能够不断增强客户粘通达创智深证成指告性供应商等级有望稳步提升公司在生产小批量多品类定制9化产品的过程中积累了丰富的产品设计和柔性制造经验与迪卡侬0-10宜家等家居体育用品大客户的粘性逐步加深并凭借优异口碑实现从-19橡塑至五金业务的跨部门拓展公司亦根据战略优先级进行产能规-28划石狮首条五金制程产线于近期开始投产发货有望贡献业绩-382023-032023-052023-072023-09催化剂扩大与瑞幸合作品类在核心客户的供应商份额提升风险提示中美贸易摩擦原材料成本上升等TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅营业收入95093189711071281-2-6-37-2-42316相对指数3613经营利润EBIT146137139166202-36-611922TableReport相关报告净利润归母131132128162197-460-32622每股净收益元117118114145176每股股利元000020010005005TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率154148155150158净资产收益率22918789101110投入资本回报率2261778793102EVEBITDA974774591市盈率20282023208116451351股息率0008040202请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage通达创智001368TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231023财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入95093189711071281可选消费品营业成本715698658814930税金及附加5881011耐用消费品销售费用45578管理费用4649496373EBIT146137139166202公允价值变动收益00000TableStock投资收益00000通达创智001368财务费用-1-7-3-14-16营业利润146144141179217所得税1713141821少数股东损益00000净利润131132128162197TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产1181588079081043评级谨慎增持其他流动资产116161616长期投资00000固定资产合计256400425459504目标价格2660无形及其他资产6048707985资产合计当前价格2378824906167018662087流动负债24219022325828720231023非流动负债911101010股东权益573705143615981789投入资本IC573705143615981788现金流量表公司网址NOPLAT129125125149182TableWebsite折旧与摊销2731526172wwwxmczcn流动资金增量-213-21-7-8资本支出-105-134-96-113-118自由现金流49356090128经营现金流158179155215260TableCompany公司简介投资现金流-105-133-109-113-118公司秉承同心多元化战略以产品设计融资现金流-57-26010-6现金流净增加额-344647102135精密模具设计开发多工艺多制程整合财务指标及智能制造为核心从事体育户外家居成长性生活健康护理等消费品的研发生产和收入增长率372-20-37235157EBIT增长率357-5811194219销售主要产品包括体育用品户外休闲净利润增长率45602-28265217用品家用电动工具室内家居用品个利润率人护理用品等公司为国家高新技术企毛利率248251266265273EBIT率154148155150158业在OEMJDM和ODM模式下已净利润率138141143146154与迪卡侬宜家WagnerYETI等全球收益率领先跨国企业建立长期稳定的战略合作净资产收益率ROE22918789101110总资产收益率ROA159145778794关系为客户提供高品质低成本的产投入资本回报率ROIC2261778793102品以及高速响应全球交付的服务得运营能力存货周转天数598574550542531到客户的广泛认可为迪卡侬Wagner应收账款周转天数绝对价格回报614582600568558YETITablePicTrend的重点供应商以及宜家的产品开总资产周转周转天数29043343517157495556发型供应商及潜在优先级供应商净利润现金含量12141213131m资本支出收入11114410710292偿债能力3m资产负债率304222140143142净负债率437285163168166-6-6-5-4-4-3-2-1估值比率PE20282023208116451351PB000000185167149EVEBITDA974774591PS210214297241208股息率000804020252周内价格范围2242-3619TableRange市值百万元2663股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债37230572974420-8442927838-1530211725933-2317131423927-30341222022-38-10-49201162023-032023-062023-0921A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净资产收益率净负债现金百万通达创智价格涨幅收入增长率通达创智相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of21TablePage通达创智001368目录1投资建议411盈利预测412估值42多领域消费品一站式供应商设计制造齐驱发力521多年深耕体育户外持续拓展新业务领域522三大领域发展稳健绑定国际知名优质客户623经营相对稳健利润稳中有升93下游需求多元化成长空间广阔1031体育户外涵盖多种品类附加值高且增量空间大1132全球家居行业波动向上欧美仍为重要市场1333大健康概念日益深化健康护理行业持续扩容144核心客户夯实基本盘精湛技艺拓展多元合作1641核心客户根基稳固积极延伸业务边界1642战略布局清晰根据目标优先级调整产能规划1743深入研发精进工艺价值链持续优化195风险提示1951中美贸易摩擦风险1952原材料成本上升风险2053核心客户经营风险20请务必阅读正文之后的免责条款部分3of21TablePage通达创智0013681投资建议首次覆盖给予谨慎增持评级公司是宜家迪卡侬等国际知名企业的重点供应商深耕家居用品及体育户外注塑产品多年已形成规模化的制造优势和领先行业的工艺品质秉承同心多元化战略持续拓宽业务范围由注塑向五金拓展打开增长空间预测公司2023-2025年归母净利润分别为128162197亿元EPS为114145176元结合PE与PB估值给予公司目标价266元给予谨慎增持评级11盈利预测公司主营业务包括体育项目健康护理和家居生活三部分预计体育业务下游需求逐渐回暖日益多样化的运动方式能够带动体育用品行业实现规模扩张预计2023-2025年公司体育项目业务实现收入394453507亿元随着消费者健康护理意识持续提升预计健康护理业务能够实现持续增长2023-2025年实现收入072080088亿元家居业务短期因海外经济及库存问题承压预计2024年能够实现改善2023-2025年家居生活业务收入400541649亿元表1公司主要业务板块未来三年收入预测百万元202120222023E2024E2025E营业收入体育项目-40202393984530850745健康护理64336501715180108811家居生活-43524400425405764869数据来源Wind国泰君安证券研究由于公司前期以四大核心客户为主因此销售费用占比较低预计随着公司逐渐拓展更加多元的新客户销售费用有所提升2023-2025年销售费用分别为005007008亿元若产品逐渐多样化则对公司管理多品类制程的能力提出更高要求预计2023-2025年管理费用分别为049063073亿元公司持续通过研发投入完善产品制造工艺并为开展更广领域的业务做好技术储备预计2023-2025研发费用分别为043054063亿元表2公司未来三年费用预测百万元202120222023E2024E2025E销售费用378451466664832管理费用46304918493163107299研发费用41874207430454246275数据来源Wind国泰君安证券研究12估值目前国内上市公司中缺乏与公司产品和客户结构完全一致的公司因此请务必阅读正文之后的免责条款部分4of21TablePage通达创智001368选取主营户外用品和塑料制品的浙江自然和家联科技以及与公司同属YETI供应链的哈尔斯作为可比公司进行分析表3同行业可比公司PE估值EPSPE收盘价市值公司名称2023E2024E2025E2023E2024E2025E元亿元浙江自然26003681148179209175514511246家联科技16393147081098123202516811332哈尔斯7543519042049056179815471341平均090108129175514511246通达创智24122701114145176208116451351数据来源Wind国泰君安证券研究注可比公司收盘价及市值以2023年10月18日为准可比公司盈利预测来源于Wind一致预期同行业可比公司2024年平均PE为1451X由于公司与多个国际头部企业合作关系稳定且预计2024年受益于海外补库订单有所回暖因此给予2024年PE18X对应每股合理价值261元表4同行业可比公司PB估值每股净资产元PB收盘价市值公司名称2023E2024E2025E2023E2024E2025E元亿元浙江自然26003681143716021801181162144家联科技163931478489421073193174153哈尔斯7543519334366402226206188平均8739701092181162144通达创智24122701128314271598185167149数据来源Wind国泰君安证券研究注可比公司收盘价及市值以2023年10月18日为准可比公司盈利预测来源于Wind一致预期预计2023-2025年公司每股净资产为128314271598元可比公司2024年平均PB为162X考虑到公司产能落地后五金业务有望逐步贡献业绩因此给予公司2024年PB19X对应每股合理价值2711元结合PE和PB两种估值方法取平均我们给予公司目标价266元首次覆盖给予谨慎增持评级2多领域消费品一站式供应商设计制造齐驱发力21多年深耕体育户外持续拓展新业务领域公司是国家高新技术企业历经多年发展不断主动拓宽业务边界凭借着在技术和工艺方面的深厚积累实现多领域快速发展公司秉承同心多元化战略以产品设计精密模具设计开发多工艺多制程整合及智能制造为核心为客户提供一站式服务请务必阅读正文之后的免责条款部分5of21TablePage通达创智001368图1公司历经多年发展不断拓宽业务范围数据来源公司招股说明书国泰君安证券研究2008-2012年服务于体育户外领域确立同心多元化发展战略公司源自港交所上市公司通达集团的下属公司通达科技2008年通达科技成立产品发展事业处并组织独立的运营团队凭借领先的精密模具设计加工注塑技术服务能力以及通达集团的综合实力该产品发展事业处于2009年进入了全球体育用品领先品牌迪卡侬的供应链体系为迪卡侬提供体育用品制造服务2012年起通达集团逐步加大对产品发展事业处的支持力度将其作为利润中心进行单独核算和考核将研发采购生产和销售的人员以及生产区域设备与通达集团其他业务板块进行区分2013-2017年深化体育户外客户合作拓展家居领域业务2014年产品发展事业处进入Wagner供应链体系并于同年成功通过严格考察认证成为宜家的供应商2016年随着与迪卡侬Wagner宜家等客户合作的不断深化经过通达集团战略考虑以产品事业处为基础成立创智有限独立承载体育户外家居生活等消费品的生产制造在此过程中公司进一步增强了对精密模具设计开发实力逐步实现了多工艺多制程的整合凭借着深厚的经验积累公司成功进入YETI供应链体系2018年至今产品设计智能制造齐发力开拓健康护理领域公司在技术工艺品质等方面已形成较强的竞争优势业务重心逐渐向前延伸至产品设计并初步形成产品设计智能制造体系2019年公司拓展健康护理业务为云顶信息提供电动牙刷的生产制造服务并逐步开发了冲牙器家用消毒器等健康护理产品此后公司陆续进入宝洁美的供应链体系伴随产品设计智能制造体系的不断加强和提升公司成功设计开发出多项新产品与核心客户的合作粘性不断增强2023年公司于深交所主板上市在消费多样化发展和智能制造的驱动下迎来新的发展机遇22三大领域发展稳健绑定国际知名优质客户公司产品以橡塑五金制品为核心立足体育户外家居生活健康护理三大领域为客户提供多元化消费品制造一站式服务随着合作程度持续加深公司与客户的合作模式逐步向JDM和ODM模式升级在持续的工艺积累中公司进一步向前端的产品设计延伸向客户提供工业设计结构设计等服务持续增强客户粘性2022年1-6月公司通过JDM模式贡献的收入占比5813通过ODM模式贡献的收入占比请务必阅读正文之后的免责条款部分6of21TablePage通达创智0013682468公司能够凭借研发设计品质控制和高效制造等综合实力与下游大型品牌商形成稳定合作关系有利于技术积累和获取更高的产业价值链环节表5公司主要产品涉足体育户外家居生活和健康护理三大领域产品类型产品名称产品图示跳绳类硅胶运动水壶溜冰鞋体育用品滑板车羽毛球拍套装平衡桩射箭靶组件拳击类杠铃夹配件等体育户外透明瓶盖旋转式瓶盖户外休闲带吸管盖多色瓶盖等家用电动工具喷枪系列滚刷系列等家居生活儿童桌椅凳系列婴儿椅室内家居用品餐具套件沙拉棒花洒角搁篮相框系列等电动牙刷冲牙器健康护理健康护理用品防晒静电喷雾器牙刷消毒盒等数据来源公司招股说明书国泰君安证券研究公司家居业务实现稳健增长2022年公司在家居生活体育户外健康护理营业收入分别为435402065亿元分别占总营业收入的46744317698毛利率分别为225429431159公司在家居生活方面的业务实现成功拓展超过体育户外产品成为公司收入构成最大来源家居生活与体育户外业务整体占营业收入90左右毛利率较为稳定公司营收端整体维持上升趋势有较好的发展前景与空间图2公司九成营收来自体育户外和家居生活产品图3体育户外产品毛利率较高120353068284329682943301002580431741592050864912455615601040552382042494038430846740-5020192020202120222023H1-102019202020212022家居生活健康护理体育户外其他家居生活健康护理体育户外数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of21TablePage通达创智001368公司产品以出口为主约七成营收来自境外市场公司产品主要出口客户位于法国美国德国等三十余个国家和地区2020-2022年公司境外销售收入占比分别为763977547709境外销售毛利率分别为272225162584营收占比及毛利率整体较为稳定相较于内销产品公司在境外销售毛利率约高三个百分点2023H1公司境内外销售毛利率均实现一定程度增长分别为25592906较上年同期分别增长440和435pct图4七成营收来自境外外销毛利率略高1203510030258020601540102050020192020202120222023H1境内销售营收占比境外销售营收占比境内销售毛利率右轴境外销售毛利率右轴数据来源Wind国泰君安证券研究核心客户为国际知名企业规模领先经营稳健公司与迪卡侬宜家Wagner和YETI深度合作能够获得多家全球领先跨国企业严格的供应商准入认证并形成规模化供应是公司综合竞争力的集中体现有利于公司提升全球影响力在与客户合作过程中公司产品设计水平技术创新和品质控制体系快速提升和完善为公司开发新客户拓展新产品应用领域奠定了坚实基础表6公司四大核心客户均为国际知名企业客户图示简介迪卡侬创立于1976年总部位于法国里尔开创了将所有运动类产品汇集于一家商场内销售的概念世界品牌500强企业之一以及欧洲最大全球第二大的运动用品连锁集团目前迪卡侬已入驻了全球70个国家和地区门店数达1747家2020年2021年和2022年营业收入分别达到114亿欧元139亿欧元和154亿欧元宜家成立于1943年总部位于瑞典阿姆霍特2022年世界品牌500强企业排名第46名是全球最大的家居家具用品商家主营产品涵盖家居生活的各个方面产品种类繁多每年更新约2000种目前宜家已在全球60多个国家和地区累计开设400余家门店2021年宜家集团零售额达到419亿欧元2022年达到446亿欧元请务必阅读正文之后的免责条款部分8of21TablePage通达创智001368WagnerWagner成立于1947年总部位于德国波顿湖畔的马克多夫在全球拥有8个生产基地和400家国际经销商主要产品粉末油漆喷涂设备在涂装领域处于世界领先地位YETI成立于2006年总部位于美国德克萨斯州奥斯汀于2018年纽约证券交易所上市是全球知名的生产消闲用品的供应商产品涵盖软硬质保温箱渔具户外水壶户外包户外水桶户外椅及其他配件等大类利用前瞻性思维设计和先进的制造技术生产出更加耐用性能更好的产品2020年到2022年营业收入分别达到1092亿美元1411亿美元和1595亿美元数据来源WorldBrandLab世界品牌实验室发布的2022年世界品牌500强维基百科迪卡侬官网迪卡侬年报宜家官网宜家年报Wagner官网YETI官网YETI年报等公司2023半年度报告目前公司与核心客户合作关系稳定向好面向宜家获得的销售收入稳步提升2019-2021年宜家贡献收入126129192亿元2022年上半年宜家贡献收入132亿元预计随着宜家在专业家居解决方案和全渠道生态建设的逐步优化公司与宜家的合作有望持续加深表7公司持续拓展多领域新客户客户图示简介Mercadona是西班牙领先的实体超市和网上购物公司之一其目标是负责为顾客提供满足其食品家庭护理个人护理和动物护理需求的最佳选MERCADONA择由CrnicasRoig集团于1977年创建名列2022年财富世界500强排行榜第471位HelenofTroyLimited是不断扩大的名牌消费产品投资组合的全球设计HelenofTroy师开发人员进口商和经销商公司于1968年成立于得克萨斯州有三个主要领域个人护理家用器皿和医疗家庭环境luckincoffee瑞幸咖啡总部位于厦门是中国门店数量最多的连瑞幸咖啡锁咖啡品牌瑞幸咖啡充分利用移动互联网和大数据技术的新零售模式与各领域优质供应商深度合作打造高品质的消费体验数据来源WorldBrandLab世界品牌实验室2022年世界品牌500强MERCADONA官网瑞幸咖啡官网客户拓展战略清晰逐步实现多元化扩张公司持续拓展更多消费场景的客户与瑞幸咖啡合作制造冷萃冻干咖啡系列的集装箱外包装盒等产品并努力拓展更多合作产品品类公司在客户拓展方面战略目标清晰并始终保持主动寻求业务机会的积极性未来有望凭借自身在多品类小批量制造方面的经验积累获得更加多元化的合作机会23经营相对稳健利润稳中有升营收整体稳健利润稳中有升2019-2021年公司实现营收583693950亿元同比增长964187437232022年在各种不利因素的影响下公司营收略下降至931亿元公司扣非净利润在2018-2022年实现稳步增长分别为059065082122124亿元2019-2022年公司扣非净请务必阅读正文之后的免责条款部分9of21TablePage通达创智001368利润同比增长10225849816在2018-2021年期间利润实现翻倍增长盈利能力持续提升图5公司总营收整体呈增长趋势图6扣非后归母净利润实现三年内翻倍增长1000004014000609000035万元万元12000508000030100007000025406000020800050000301540000600010203000040002000052000101000000-5002018201920202021202220182019202020212022营业总收入万元YoY扣非净利润万元YoY数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究盈利能力稳定各项费用率平稳2022年公司毛利率净利率分别为251141产品订单呈现多品类小批量定制化的特点但毛利率和净利率总体较为平稳2023年上半年公司销售费用率管理费用率研发费用率和财务费用率分别为068057-18其中销售费用率显著低于行业平均水平主要原因为优质的客户资源与合作关系在一定程度上节省了公司在销售方面的投入图7公司盈利能力维持稳定图8公司销售费用率维持较低水平1230262257248251232102582061411291384151192106805201820192020202120222023H1-20-420182019202020212022销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3下游需求多元化成长空间广阔全球消费品市场经历变革仍处于持续发展阶段消费行业对应的品类丰富种类众多具有广阔的市场发展空间根据Statista统计预计到2026年全球零售额将从2021年的约264万亿美元增至约328万亿美元2022年全球零售额282万亿美元同比增长694请务必阅读正文之后的免责条款部分10of21TablePage通达创智001368图9全球消费品市场历经变革仍处于持续发展阶段3586930762544520393734415万亿美元31025100202120222023E2024E2025E2026E全球零售总额YoY数据来源Statista国泰君安证券研究技术进步和消费者需求升级是行业发展的关键因素技术的持续迭代创新为消费者提供了更加多样的选择新一代消费者更加看重产品品质与使用体验强调品牌及产品理念根据Statista统计2022年全球最有价值零售品牌中公司核心客户宜家以2341亿美元的品牌价值位列第十与全球头部企业的合作能够为公司稳健经营提供保障图102022年全球零售品牌价值排名中公司客户宜家位列第十300000250000200000150000百万美元100000500000品牌价值数据来源Statista国泰君安证券研究31体育户外涵盖多种品类附加值高且增量空间大户外运动涵盖多个细分领域增长性较强户外运动细分品类较多产品附加值高根据麦肯锡2022全球体育用品行业报告数据显示2021年全球体育用品行业实现了同比14的增长市场规模近4000亿美元国务院在2014年发布国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见明确到2025年建立门类齐全的体育产业体系丰富体育产品和服务在消费需求愈加旺盛的推动下我国体育产业总规模有望超过5万亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分11of21TablePage通达创智001368图11户外运动市场细分品类众多图12全球户外用品电商市场收入预计持续增长120352961003080256020220十亿美元40151251211222011210680465运动鞋钓鱼用品和设备0201820192020202120222023F2024F2025F其他体育户外用品运动与泳装夏季运动装备冬季运动装备全球户外运动用品电商市场收入增长数据来源Statista国泰君安证券研究数据来源Statista国泰君安证券研究电商平台发展有望为体育户外行业带来新的增长以迪卡侬为代表的体育用品生产商积极开拓新市场并加速布局线上销售渠道持续数字化转型2021年迪卡侬线上零售占比达到208近年来全球户外运动用品电商市场规模高速增长由2019年的444亿美元增至2022年的723亿美元年增长率最高达2962017-2022年全球户外运动用品电商市场渗透率保持以每年1-2的速度增长并有望在2026年达到20以上全球户外运动用品市场增速预计逐渐恢复到疫情前水平预计2023年全球户外运动用品市场规模将达到8567亿美元随着电商平台不断多元化发展消费者需求有望持续扩张图13全球户外运动用品电商渗透率持续提升图14中国运动户外用品市场规模仍有提升空间700025222019600020181650001415124000109107300059906人民币亿元520003199315026911000190422150166902015201620172018201920202025E全球户外运动用品电商市场渗透率2015-2025年中国运动户外用品市场规模数据来源Statista国泰君安证券研究数据来源沙利文国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of21TablePage通达创智00136832全球家居行业波动向上欧美仍为重要市场全球家居市场规模震荡向上2021年全球家居市场规模为4962亿美元同比增长率为97随着经济增长居民对生活质量和家居用品的多元化及品质提出更高要求从产品更新和附加值提升两方面促进行业扩容图25全球家居市场规模波动上升60002500200050001500400010005003000000亿美元2000-500-10001000-15000-2000全球家居市场规模及预测同比增长率数据来源艾媒咨询国泰君安证券研究欧美仍为家居用品主要需求市场2020年欧洲美国家居用品市场规模分别为212765亿美元和180054亿美元我国以完善的供应链和成熟的工艺优势成为全球家居产业链中的出口大国家具及零件出口规模由1995年的1106亿美元上升至2022年的69680亿美元图36欧美仍为家居用品主要需求市场3000250020001500亿美元1000500020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E欧洲家居用品市场美国家居用品市场数据来源Euromonitor中商产业研究院国泰君安证券研究家居用品市场以线下销售为主线上渠道占比快速增长由于消费者对体验感的关注目前家居用品仍主要以线下渠道为主然而随着电商平台的不断发展与消费行为的改变全球家居市场线上渠道占比持续提升请务必阅读正文之后的免责条款部分13of21TablePage通达创智001368图17预计全球家居电商市场将保持较快增速图18全球家居市场线上渠道占比迅速提升35030201773002518162025014151152001210410921084150十亿美元581000650-5420-10020162017201820192020收入收入变化百分比全球家居用品市场线上渠道占比数据来源Statista国泰君安证券研究数据来源中商产业研究院国泰君安证券研究33大健康概念日益深化健康护理行业持续扩容全球健康护理用品电商市场收入未来两年将高速增长健康护理行业是大健康产业的细分领域之一随着居民健康意识的提升个人护理美容等领域的产品应用被进一步延伸至大健康概念其中在城市化加快生活方式丰富化以及大众愈发注重个人健康卫生等因素驱动下口腔护理面部护理美发护理健康按摩等个人护理小家电受到越来越多消费者的青睐并逐渐成为生活必需品促进了全球健康护理市场规模的增长根据Statista统计2020和2021年全球健康护理用品电商市场收入高速增长增速高达479和442预计2025年健康护理用品电商市场规模有望达到801亿美元图19全球健康护理用品市场规模有望借助电商实现增长806070506040504030十亿美元3020201010002017201820192020202120222023F2024F2025F收入收入增长百分比数据来源Statista国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of21TablePage通达创智0013682022年全球健康护理用品电商市场渗透率约为137未来仍存在较大发展空间预计全球健康护理用品电商市场渗透率将在未来保持较为稳定的快速增长2027年渗透率有望达到198图20全球健康护理用品电商市场渗透率快速增长25201510198173186150161122137593107677802017201820192020202120222023F2024F2025F2026F2027F全球健康护理用品电商市场渗透率数据来源Statista国泰君安证券研究我国个人护理小家电市场增长与发展潜力强劲目前我国健康护理行业及个人健康护理细分领域尚处于发展初期仍有较广阔的发展空间根据腾讯GfK生活家电行业洞察白皮书2022年版数据显示2021年我国个人护理小家电市场规模达349亿元并在2022年保持增长有利于公司健康护理业务的开拓和发展图21我国个人护理小家电市场规模增长动力强劲400350300250200150人民币亿元100500201720182019202020212022E我国个人护理小家电市场规模数据来源腾讯GfK生活家电行业洞察白皮书2022年版国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of21TablePage通达创智0013684核心客户夯实基本盘精湛技艺拓展多元合作41核心客户根基稳固积极延伸业务边界绑定国际头部客户多年合作积累深厚公司早在2009年就进入了迪卡侬供应链体系为其提供体育用品制造服务2013年起公司凭借在模具开发和注塑领域的精湛工艺将业务领域由体育户外扩展至家居生活自2014年起通过宜家供应商考核与审查与宜家及Wagner建立合作关系逐步成长为宜家的产品开发型供应商及潜在优先级供应商成为Wagner的最高级别的A类供应商和YETI的重点供应商表8公司与宜家合作订单产品数量逐渐提升项目数量万件2022年1-6月2021年度2020年度2019年度订单获取情况期初订单产品数量1316613140142707148本期新增订单产品数量163032211102151839151821本期执行订单产品数量158754211076152969144699期末订单产品数量17444131661314014270账面销售情况销售产品数量158754211076152969144699数据来源公司招股说明书国泰君安证券研究下游大客户的业务增长有望带动公司订单在过去的十余年中宜家在家居领域始终保持全球领先的竞争地位并顺应行业趋势持续对经营战略进行调整尽管疫情期间宜家客流受到一定冲击全球门店接待顾客由2020财年的825亿人次下降至2021财年的775亿人次但宜家积极通过开通网上商城宜家App及小程序等方式整合全渠道生态系统2022财年宜家以446亿欧元的全球销售额实现35的增长门店客流量达到822亿人次相较于2021财年增长约6作为宜家稳定合作多年的供应商公司能够从宜家的稳健增长中充分受益宜家平均每年更新2000种产品产品端的快速迭代有利于公司获得订单图22公司核心客户宜家发展稳健5004504003503002502001501005002015201620172018201920202021零售业务销售额亿欧元集团门店数量家数据来源公司招股说明书国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of21TablePage通达创智001368口碑铸就强壁垒助力供应商等级提升公司通过与多家国际领先企业的规模化合作积累了丰富的多品类定制化运营经验一方面有利于内部运营效率的提升另一方面也有利于公司在业内影响力的提升和口碑的积累目前公司在核心客户供应链中占比仍有提升空间随着公司在产品设计研发品控等方面的控制体系不断完善预计能够逐步提升在主要客户处的供应商等级并开拓新品类和新客户进一步拓展业务边界图23公司营运能力稳健图24公司与瑞幸合作集装箱包装产品6260585654天52504846存货周转天数数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源公司公告瑞幸四大客户根基稳固积极拓展新客户与公司合作多年的四大客户具备经营规模大品牌影响力强销售渠道布局完善等特点能够为公司带来稳定大量的订单公司一方面能够分享客户在成长过程中提供的增量订单另一方面也能够通过在客户供应链中地位的提升获得更大市场份额与此同时公司积极寻求与新客户的合作机会2021年起拓展的西班牙零售商Mercadona合作正逐步加深与美国高端品牌HelenofTroy多个合作项目立项开模而与本土潜力咖啡品牌瑞幸的合作也进入发货阶段伴随着公司积极寻求符合公司客户画像的潜在合作机会公司营收有望保持持续增长42战略布局清晰根据目标优先级调整产能规划伴随业务持续拓展公司提升五金业务产能布局优先级公司产销率保持高位2022年上半年体育户外及家居生活产销率分别达1024和1023产能利用率始终保持在较高水平随着下游业务不断拓展公司根据战略优先级进行产能规划布局一方面从智能化和柔性生产角度入手建立智能制造生产基地另一方面积极布局五金制程基于全球化战略布局的需求公司提高了马来西亚基地的战略优先级优先投入资源建设马来西亚基地并于2023年7-8月进行了试生产目前已成功投产出货规划产能约5亿元公司产销率维持较高水平体育户外业务产销率维持高位家居生活业务产销率有所提升请务必阅读正文之后的免责条款部分17of21TablePage通达创智001368表9公司产能建设规划清晰项目投资总拟投入募集资金序号募集资金投资项目额万元万元通达6厂房智能制造生产基地130794032080134建设项目通达创智石狮智能制造基地建设228584662640000项目3研发中心和自动化中心建设项目6699516699514补充流动资金850000850000合计74578216240085数据来源公司公告国泰君安证券研究图25公司体育户外业务产销率有所提升图26公司产能利用率处于较高水平1024110100410598310094695908580757020192020202120222019202020212022H1体育户外家居生活健康护理产能利用率数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表10公司体育户外业务产销率相对较高产品类别项目2022年1-6月2021年度2020年度2019年度产量万件130713258836181608163319体育户外销量万件133829244969178476164030产销率102389464982810044产量万件168665250308193140184625家居生活销量万件172617243694187177178357产销率10234973696919660产量万件1375527572190557192健康护理销量万件1228027011184876664产销率8927979697029266数据来源公司公告国泰君安证券研究目前公司厦门石狮和马来西亚三大产能基地布局基本完善其中石狮基地已建成塑料五金双制程生产体系规划产能10亿元左右2022年10月石狮基地橡塑生产线开始试生产发货2023年8月石狮基地第请务必阅读正文之后的免责条款部分18of21TablePage通达创智001368一条五金制程生产线开始投产发货厦门基地锚定体育户外及健康产品而马来西亚则定位公司国际化发展的综合生产基地43深入研发精进工艺价值链持续优化公司将技术研发作为核心优势的驱动力由于公司以小批量多品类定制化的产品为主因此精细化的品质控制和高效低成本的生产能力是公司获得竞争优势的关键作为高新技术企业公司始终坚持将技术研发和工艺设计作为发展核心驱动力通过培养技术团队和与外部资源合作共建提升研发实力不仅以创新性的配方选型实现仿木纹色母生物基塑料等新材料的开发还从客户需求角度出发研发了用于Wagner电动喷枪的功能化聚丙烯树脂专用料从生产角度公司模具的结构复杂程度和精密度均具备显著优势部分产品的模具精度已达到微米级别在生产过程中公司通过加强自动化及各类信息系统的应用实现产品高效快速稳定的交付能够满足公司下游多类型产品线的复杂需求图27公司持续进行研发投入图28公司研发支出占比基本稳定450035064000300350052503000425002003万元200015015002100100015005000002018201920202021202220182019202020212022研发支出总额占营业收入比例研发支出万元YoY数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究多制程多工艺生产能力构筑壁垒由制造向前端设计延伸目前行业内能够覆盖多工艺和制程工序的企业仍占少数且客户在选择供应商时出于缩短供应链的考虑更倾向于选择能够提供一站式服务的供应商公司在制造技术方面显著领先同业并实施精细化的品质控制在多年工艺经验积累的基础上进一步向前端的产品设计延伸通过向客户提供工业设计和结构设计等服务增强客户粘性公司对客户需求的快速响应能力和市场反应能力不断提升最终通过多方面合作与客户形成相互依赖共同发展的正向关系5风险提示51中美贸易摩擦风险中美贸易摩擦公司产品以出口为主美国在收入中占比约15若国际局势紧张或中美发生贸易摩擦则公司业务存在受阻风险请务必阅读正文之后的免责条款部分19of21TablePage通达创智00136852原材料成本上升风险原材料成本上升公司原材料成本占比较高直接材料占主营业务成本的比例近80公司生产所需的原材料主要为塑料米橡塑制品五金件及马达等若原材料成本出现大幅提升则可能影响公司盈利水平53核心客户经营风险核心客户经营风险公司核心四大客户为迪卡侬宜家Wagner和YETI合计销售额占收入比例超过90若客户经营出现不利变化则可能对公司收入产生影响请务必阅读正文之后的免责条款部分20of21