公司发布2023年三季报，第三季度实现营业收入5.55亿元，同比下降32.52%，归母净利润0.31亿元，同比下降74.39%，扣非归母净利润0.33亿元，同比下降74.60%。销售毛利率19.25%，同比下降5.15个pct，净利率5.67%，同比下降0.61个pct。
　　产品价格下滑，新项目转固成本压力大，短期业绩承压。三季度农药行情分化，叠加需求淡季，公司产品均价持续下行。除草剂方面，根据Wind数据，2023Q3氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯、炔草酯均价分别为10.54、12.37、22.50万元/吨，环比分别下降22.35%、10.65%、0.00%，同比分别下降40.07%、34.89%、12.16%；杀虫剂方面，2023Q3噻虫胺、虱螨脲均价分别为8.27、16.96万元/吨，环比分别下降5.92%、7.26%，同比分别下降35.61%、30.79%。除产品价格持续下滑外，公司三季度因存货跌价准备增加计提资产减值损失0.02亿元，同时，公司三季度产生财务费用0.05亿元，环比增加0.34亿元，同比增加0.32亿元，主要系公司新建项目转固后利息费用化，而上年同期项目处于建设期，利息资本化所致。整体来看，上述因素均导致公司Q3归母净利润短期承压，整体业绩低于市场预期。长期来看，农药价格已触底，未来有望企稳反弹，公司绑定海外农化巨头进行销售，需求稳定，适应市场变化能力强，后期业绩恢复能力强。
　　积极拓展新产品，成长性犹存。公司淮北基地苯唑草酮预计10月份投入试生产，目前国内苯唑草酮并无现有产能，投产后公司将掌握现先手权，打开市场空间。此外，公司创制药精噁唑甘草胺、南京基地的五氟磺草胺，以及淮安基地的双氟磺草胺、噁唑酰草胺、氯虫苯甲酰胺预计均将于2023年内投产。公司积极拓展市场旺盛的新产品，成长性犹存。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司产品价格仍在底部，同时考虑到新项目投放后成本压力大，我们调整盈利预测，预计公司2023-25年营业收入为25.90、35.04、40.38亿元（此前为31.89、37.64、44.57亿元），归母净利润为2.48、3.97、5.11亿元（此前为3.87、4.83、5.81亿元），对应PE分别为18X、11X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动、产能释放及建设不及预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate中旗股份300575农化制品基础化工发布时间2023-10-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入产品价格下滑成本压力大静待业绩修复上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20231020TableSummary6个月目标价元公司发布2023年三季报第三季度实现营业收入555亿元同比下降收盘价元9633252归母净利润031亿元同比下降7439扣非归母净利润03312个月股价区间元9632413亿元同比下降7460销售毛利率1925同比下降515个pct净总市值百万元447560利率567同比下降061个pct总股本百万股465A股百万股465股股百万股产品价格下滑新项目转固成本压力大短期业绩承压三季度农药行BH00日均成交量百万股2情分化叠加需求淡季公司产品均价持续下行除草剂方面根据Wind数据2023Q3氯氟吡氧乙酸氰氟草酯炔草酯均价分别为10541237TablePicQuote2250万元吨环比分别下降22351065000同比分别下降历史收益率曲线400734891216杀虫剂方面2023Q3噻虫胺虱螨脲均价分中旗股份沪深300别为8271696万元吨环比分别下降592726同比分别下降20除产品价格持续下滑外公司三季度因存货跌价准备3561307910增加计提资产减值损失002亿元同时公司三季度产生财务费用0050亿元环比增加034亿元同比增加032亿元主要系公司新建项目转-10固后利息费用化而上年同期项目处于建设期利息资本化所致整体-20-30来看上述因素均导致公司Q3归母净利润短期承压整体业绩低于市-40场预期长期来看农药价格已触底未来有望企稳反弹公司绑定海外农化巨头进行销售需求稳定适应市场变化能力强后期业绩恢复能力强积极拓展新产品成长性犹存公司淮北基地苯唑草酮预计10月份投入TableTrend涨跌幅1M3M12M试生产目前国内苯唑草酮并无现有产能投产后公司将掌握现先手权绝对收益-7-10-32相对收益-2-1-25打开市场空间此外公司创制药精噁唑甘草胺南京基地的五氟磺草胺以及淮安基地的双氟磺草胺噁唑酰草胺氯虫苯甲酰胺预计均将TableReport于2023年内投产公司积极拓展市场旺盛的新产品成长性犹存相关报告中旗股份300575农药景气有望触底新调整盈利预测维持买入评级考虑到公司产品价格仍在底部同产品把握市场先机--20230825时考虑到新项目投放后成本压力大我们调整盈利预测预计公司2023-中旗股份300575小而美差异化的细分25年营业收入为259035044038亿元此前为318937644457农药领跑者亿元归母净利润为248397511亿元此前为387483581亿--20230630元对应PE分别为18X11X9X维持买入评级中旗股份300575短期净利承压三基地共同投产驱动成长风险提示产品价格波动产能释放及建设不及预期--20230428TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E草甘膦供需有望较长时期紧平衡价格中枢营业收入21932970259035044038抬升-17783542-127735291521--20230813归属母公司净利润214420248397511-8889663-409559872893TableAuthor每股收益元103135053085110市盈率2180162018041129875证券分析师陈俊杰市净率281331204154135执业证书编号S0550518100001净资产收益率139923041132136415410755-33975865chenjunjienesccn股息收益率138228343343343总股本百万股207310465465465请务必阅读正文后的声明及说明中旗股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金482293350639净利润424250400516交易性金融资产46464646资产减值准备11000应收款项583282899457折旧及摊销137260322375存货484250739373公允价值变动损失1000其他流动资产104104104104财务费用12363433流动资产合计1802106522721755投资损失1891516可供出售金融资产运营资本变动-80136-226193长期投资净额74108139171其他-6000固定资产1458171019492120经营活动净现金流量5166925461133无形资产110121134147投资活动净现金流量-527-691-716-711商誉29487091融资活动净现金流量80-190-172-133非流动资产合计2238266030393359企业自由现金流1127-136456资产总计4040372553115114短期借款143943535应付款项8794731345700财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债37373737每股收益元135053085110流动负债合计123977716431030每股净资产元660471626714长期借款705705705705每股经营性现金流量元166149118244其他长期负债39393939成长性指标长期负债合计745745745745营业收入增长率354-128353152负债合计1984152223881774净利润增长率966-409599289归属于母公司股东权益合计2046219129073319盈利能力指标少数股东权益10131621毛利率256215233247负债和股东权益总计4040372553115114净利润率14196113127运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数6189600860696049营业收入2970259035044038存货周转天数6877649966256583营业成本2211203326873040偿债能力指标营业税金及附加76810资产负债率491409450347资产减值损失-3000流动比率145137138170销售费用35314249速动比率092082081114管理费用155143190220费用率指标财务费用-22242724销售费用率12121212公允价值变动净收益-1000管理费用率52555455投资净收益-18-9-15-16财务费用率-08090806营业利润491284456587分红指标营业外收支净额-4000股息收益率23343434利润总额487284456587估值指标所得税63345672PE倍162018041129875净利润424250400516PB倍331204154135归属于母公司净利润420248397511PS倍228173128111少数股东损益4245净资产收益率230113136154资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24中旗股份公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰TableIntroduction清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可沈露瑶哥伦比亚大学应用分析学硕士伦敦政治经济学院金融统计学本科现任东北证券研究所化工组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34中旗股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44