核心观点
　　2023年全球经济复苏缓慢，受到农药下游去库存的压力，农药出口增长势头受阻，价格下跌明显。公司稳健经营，在2023年上半年实现营业收入14.25亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降3.94%；其中2023Q2实现营业收入6.83亿元，同比增长5.77%，环比下降8.04%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长12.3%，环比下降14.30%。未来公司将不断强化研发能力，开发具有良好市场前景的农药产品，同时通过淮北新基地进行布局，支撑公司中长期发展。
　　事件
　　公司发布2023年半年报
　　2023年8月24日，公司发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入14.25亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降3.94%；实现归母扣非净利润1.95亿元，同比增长8.59%；实现基本每股收益0.37元。其中第二季度公司实现营业收入6.83亿元，同比增长5.77%，环比下降8.04%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长12.3%，环比下降14.30%；实现归母扣非净利润1.09亿元，同比增长47.33%，环比增长25.73%。
　　简评
　　农药价格筑底，公司经营韧性强
　　2023年以来全球经济增长乏力，同时受到农药下游去库存的压力，全球农药市场竞争激烈，价格下跌明显。公司主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯当前报价为10.5万元/吨，同比下降41.01%；虱螨脲当前报价为17万元/吨，同比下降31.43%；噻虫胺当前报价为8.2万元/吨，同比下降36.92%，产品价格均处于历史较低水平。2023年上半年公司实现营业收入14.25亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降3.94%。2023年第一季度中国农药原药出口呈现量额双减的趋势，降幅明显，随着未来海外高库存逐步消化，供需关系将持续改善，农药价格有望筑底反弹，公司盈利能力有望上行。
　　不断加大研发投入，产品管线丰富
　　公司重视研发、不断加大研发投入，开发拥有较好市场前景的产品。公司拥有76项授权发明专利，已经受理的发明专利77项，自主开发了多种合成技术，已储备了大量新产品的生产技术。目前已开发并使用的农药原药已达1000余个，公司对产品品种的选择建立在对国内外市场的持续跟踪和深入研究的基础之上。公司研发管道中有一批具有良好活性以及巨大市场潜力的创制产品，未来将逐步推进登记、产业化并上市销售。凭借长期的市场经验、丰富的技术储备、前瞻的产品规划和完整的产业化能力，公司将以研发作为基石，及时把握市场机会，深化与科迪华、拜耳、巴斯夫等跨国企业的业务合作关系，为公司中长期发展注入动能。
　　积极推进淮北基地建设，打造新的利润增长点
　　为加强与行业知名跨国企业的合作，布局具有全球领先地位的重要产品线，公司加快建设生产基地。公司于2020年7月成立了控股子公司安徽宁亿泰科技有限公司，新建年产15,500吨新型农药原药及相关产品项目。2023年上半年宁亿泰公司一期项目建成试生产，其中苯唑草酮预计于10月份投入试生产。淮北基地与南京基地、淮安基地新产能的建设同步推进，对提高中旗股份的经济效益，培植新的利润增长点具有重要意义。新产能有利于公司进一步优化产业布局、丰富产品结构、扩大产能，打开公司未来的成长空间，为公司业绩长期成长提供发展动力。
　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年分别实现归母净利润4.21亿元、5.60亿元、6.85亿元，对应EPS分别为0.90元、1.20元、1.47元，对应PE分别为11.76X、8.84X、7.22X。
　　风险提示：1、原材料供应及价格波动风险：公司原材料成本占营业成本比重较大，产品价格下降和原材料价格的波动对毛利率及营业成本会有较大影响，农化企业可能会因为原材料上涨从而影响企业自身的盈利；2、环保及安全生产风险：农药生产涉及有毒物质，生产过程涉及高温、高压等工艺，环境污染或安全生产事故将对公司生产经营造成风险；3、汇率波动风险：公司目前及可预期未来境外销售收入占较高的比重，公司出口业务主要以美元结算，而汇率随着国内外政治、经济环境的变化而波动，对公司盈利能力会产生影响；4、新项目进度不及预期：公司有较多在建项目，受到各类外部原因的影响可能存在新项目进度不及预期的情况。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农化制品经营抗周期性能力强淮北基地中旗股份300575SZ提供利润增长点核心观点维持买入卢昊2023年全球经济复苏缓慢受到农药下游去库存的压力农药出luhaobjcsccomcn口增长势头受阻价格下跌明显公司稳健经营在2023年上SAC编号S1440521100005半年实现营业收入1425亿元同比增长614实现归母净利润172亿元同比下降394其中2023Q2实现营业收入683发布日期2023年08月29日亿元同比增长577环比下降804实现归母净利润079亿元同比增长123环比下降1430未来公司将不断强化当前股价1042元研发能力开发具有良好市场前景的农药产品同时通过淮北新基地进行布局支撑公司中长期发展主要数据股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月事件-688-372-819-380-4322-385112月最高最低价元2413981公司发布2023年半年报总股本万股46475642023年8月24日公司发布2023年半年报公司2023年上半流通A股万股3441256年实现营业收入1425亿元同比增长614实现归母净利润总市值亿元4843172亿元同比下降394实现归母扣非净利润195亿元同流通市值亿元3586比增长859实现基本每股收益037元其中第二季度公司实现营业收入683亿元同比增长577环比下降804实现近3月日均成交量万32736归母净利润079亿元同比增长123环比下降1430实主要股东现归母扣非净利润亿元同比增长环比增长吴耀军288610947332573股价表现42简评222农药价格筑底公司经营韧性强-182023年以来全球经济增长乏力同时受到农药下游去库存的压-38力全球农药市场竞争激烈价格下跌明显公司主要产品氯氟202332520229252023125202322520234252023525202362520237252023825吡氧乙酸异辛酯当前报价为105万元吨同比下降4101虱2022825202210252022112520221225螨脲当前报价为17万元吨同比下降3143噻虫胺当前报价中旗股份深证成指为82万元吨同比下降3692产品价格均处于历史较低水平相关研究报告2023年上半年公司实现营业收入1425亿元同比增长614中信建投农化制品中旗股份实现归母净利润亿元同比下降年第一季度中17239420232023-02-06300575经营业绩大幅提升新项目国农药原药出口呈现量额双减的趋势降幅明显随着未来海外驱动未来成长高库存逐步消化供需关系将持续改善农药价格有望筑底反弹中信建投农化制品中旗股份2022-11-03300575公司业绩超预期淮北基地公司盈利能力有望上行打开成长空间不断加大研发投入产品管线丰富公司重视研发不断加大研发投入开发拥有较好市场前景的产本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明中旗股份A股公司简评报告品公司拥有76项授权发明专利已经受理的发明专利77项自主开发了多种合成技术已储备了大量新产品的生产技术目前已开发并使用的农药原药已达1000余个公司对产品品种的选择建立在对国内外市场的持续跟踪和深入研究的基础之上公司研发管道中有一批具有良好活性以及巨大市场潜力的创制产品未来将逐步推进登记产业化并上市销售凭借长期的市场经验丰富的技术储备前瞻的产品规划和完整的产业化能力公司将以研发作为基石及时把握市场机会深化与科迪华拜耳巴斯夫等跨国企业的业务合作关系为公司中长期发展注入动能积极推进淮北基地建设打造新的利润增长点为加强与行业知名跨国企业的合作布局具有全球领先地位的重要产品线公司加快建设生产基地公司于2020年7月成立了控股子公司安徽宁亿泰科技有限公司新建年产15500吨新型农药原药及相关产品项目2023年上半年宁亿泰公司一期项目建成试生产其中苯唑草酮预计于10月份投入试生产淮北基地与南京基地淮安基地新产能的建设同步推进对提高中旗股份的经济效益培植新的利润增长点具有重要意义新产能有利于公司进一步优化产业布局丰富产品结构扩大产能打开公司未来的成长空间为公司业绩长期成长提供发展动力盈利预测与估值预计公司202320242025年分别实现归母净利润421亿元560亿元685亿元对应EPS分别为090元120元147元对应PE分别为1176X884X722X风险提示1原材料供应及价格波动风险公司原材料成本占营业成本比重较大产品价格下降和原材料价格的波动对毛利率及营业成本会有较大影响农化企业可能会因为原材料上涨从而影响企业自身的盈利2环保及安全生产风险农药生产涉及有毒物质生产过程涉及高温高压等工艺环境污染或安全生产事故将对公司生产经营造成风险3汇率波动风险公司目前及可预期未来境外销售收入占较高的比重公司出口业务主要以美元结算而汇率随着国内外政治经济环境的变化而波动对公司盈利能力会产生影响4新项目进度不及预期公司有较多在建项目受到各类外部原因的影响可能存在新项目进度不及预期的情况重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元219281296958336482407279483942YoY17783542133121041882净利润百万元2136142003420555595868523YoY888966301233062246毛利率21832555243425062506净利率9741414125013741416ROE12902053178820272102EPS摊薄元046090090120147PE倍231511771176884722PB倍299242210179152资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1中旗股份A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备4年化工实业和5年行业研究经验郭祝同研究助理guozhutongcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中旗股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk