镍
　　产业边际变化点在于，近期MHP回流增加，原料松动，硫酸镍开始走弱，利空镍价。整体框架不变，产业链状态不理想，“中间品—硫酸镍—三元电池”新能源条线去库存过程尚未完成，“镍铁—不锈钢”条线钢厂减产，“纯镍—合金”条线供需趋松。纯镍方面，国内来看，伴随新增产能放量，趋势性累库，基差弱势；虽然外采硫酸镍生产纯镍工艺亏损，但主流的自产中间品生产纯镍工艺有利润，尚未听闻国内厂家有减产计划。海外来看，供需双弱，近期LME镍大贴水结构略有收敛，仓单注销占比也小幅提升，但均不明显，盘面尚在下跌趋势中。
　　总体上，纯镍低库存溢价回吐，镍铁、硫酸镍、纯镍等镍元素价差收敛。纯镍供需格局没有扭转之前，过剩状态始终令镍价承压，绝对库存低位下需要配合盘面宏观情绪操作才能流畅。当前巴以冲突引发避险，美联储滞后降息预期强化，持续高利率引发经济回落预期。宏观与基本面双弱，逢高沽空
　　不锈钢
　　产业现状是，钢厂利润倒挂，减产逐步兑现，到货量减少，社库连续两周下降。产业压力自下而上传导，镍铁也在亏损状态，部分减产，向矿端寻求让利，原料尚未止跌。
　　短期来看，负反馈压制盘面价格。不锈钢库存绝对值仍然在偏高水平，暂时不能给到钢厂利润，负反馈也尚未结束，问题在于矿端让利空间能有多少。另外，镍盘面弱势，不锈钢受累承压。中期来看，年底矿端季节性支撑显现。菲律宾主矿区雨季且回流国内的中高品位镍矿库存水平偏低，印尼年内镍采矿配额签发事件影响降低但未消除，年底矿端季节性偏紧或逐渐呈现，届时不锈钢库存预计也将消化至中性水平，若宏观预期回暖助推，则钢价会有上涨行情。
　　总体上，短期不锈钢库存绝对值偏高和负反馈尚未结束情形下，盘面仍然存在再次下探风险，测试寻找支撑，矛盾消化需要时间；中期向上需要等不锈钢社库回归中性后配合原料季节性短缺，或者国内政策预期加持