23Q3收入利润符合预期，现金流表现良好。公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营收1053.16亿元，同比增长17.30%；归母净利润528.76亿元，同比增长19.09%。其中23Q3营收343.29亿元，同比增长13.14%，归母净利润168.96亿元，同比增长15.68%，收入利润表现均符合预期。23Q3茅台酒/系列酒收入分别为279.91/55.20亿元，同比增长14.55%/11.69%。23Q3直销/批发渠道收入分别为147.87/187.24亿元，同比增长35.26%/1.52%，直销渠道收入占比同比提升6.91PCT至44.13%。23Q3茅台现金流表现良好，销售商品、提供劳务收到的现金为421.81亿元，同比增长20.97%。23Q3末公司合同负债余额为113.95亿元，环比23Q2末增加40.61亿元。
　　 23年公司改革红利持续释放，全年经营目标有望顺利达成。根据22年年报，23年公司经营目标为营业总收入较上年度增长15%左右。22年公司推进渠道与产品结构改革，i茅台和三代专卖店的建设表明改革已经取得一定成效。我们认为23年茅台改革红利将持续释放，茅台酒新品24节气酒和系列酒新品汉酱（匠心传承）的发布，使茅台的产品矩阵更加完善。同时，茅台也通过与瑞幸、德芙联名的方式实现了对年轻消费群体的有效触达。我们认为23年茅台酒仍将维持量价齐升态势，系列酒也将贡献一定增量，整体来看，公司全年经营目标有望顺利达成。
　　盈利预测与投资建议。维持之前盈利预测，预计23-25年公司营收为1505.77/1735.33/1996.38亿元，同比增长18.05%/15.25%/15.04%，归母净利润为746.44/870.00/1009.69亿元，同比增长19.02%/16.55%/16.06%，按最新收盘价对应PE为28/24/20倍，给予23年35倍PE估值，合理价值为2079.73元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。