核心观点
　　公司是驱蚊品类国货电商龙头，22年线上市占率19.9%。公司已形成驱蚊产品、婴童护理、精油品类三大核心产品系列，22年营收分别为2.7亿/+19.5%、3.9亿/+80.0%、1.5亿/+11.8%，占比分别为32%、46%、17%。受益于公司线上渠道发力、产品矩阵扩展，19-22年公司营收、业绩CAGR分别为45.4%、64.9%，23H1营收、归母净利润5.8、1.2亿元，分别同比增长31.9%、52.1%。展望未来，公司的增长主要来自于：1）以“润本”品牌为基础，围绕核心消费者进一步拓展个护产品矩阵，22年婴童护理收入占比提升至46%、成为第一大品类；2）重视新型电商平台开拓，22年抖音直销收入1.6亿元/+241.8%，收入占比提升至18%，在巩固电商渠道优势的同时，加大线下渠道开拓力度，打造全渠道销售网络，目前已进驻2000多个线下网点。
　　摘要
　　驱蚊品类国货电商龙头，逐渐延伸至婴童护理、精油品类。公司成立于2006年，以驱蚊产品切入，业务逐渐延伸至婴童护理、精油品类，2022年驱蚊产品、婴童护理、精油品类三大核心产品系列营收分别为2.7亿/+19.5%、3.9亿/+80.0%、1.5亿/+11.8%，占比分别为32%、46%、17%。公司2010年开设天猫旗舰店、进军电商领域，抓住了线上流量风口和电商发展红利，成为驱蚊品类国货电商龙头，2022年公司驱蚊产品在电商及全渠道的市占率分别为19.9%、5.0%。受益于公司产品矩阵扩展、线上渠道发力，19-22年公司营收、业绩CAGR为45.4%、64.9%，23H1营收、归母净利润5.79、1.19亿元，分别同比增长31.9%、52.1%。
　　“大品牌、小品类”，优质国货品牌形象为基，围绕个护领域扩展产品矩阵。行业端看，我国驱蚊杀虫行业零售规模约100亿元，婴童护理市场零售规模约300亿元，行业增速稳健、细分赛道众多。公司深耕行业十余年，“润本”品牌绿色健康的优质国货品牌形象深入人心，具备较高客户粘性。公司秉承“大品牌、小品类”理念，依托优质国货品牌形象和自研生产优势，在原有品类产品持续迭代升级的同时，围绕核心消费者丰富品类，产品矩阵向覆盖生活全场景扩展。2019起，公司逐渐将产品线从驱蚊产品外延至婴童护理系列和精油系列，19-22年婴童护理品类收入由8516万元增长至3.9亿元、22年营收占比45.6%，精油品类收入由7413万元增长至1.5亿元、22年营收占比17.1%。21年以来，公司推出的内衣洗衣液等新品快速放量，22年其他产品业务收入增至4696万元/+615.5%，营收占比达5.5%。
　　抖音渠道快速放量，未来布局线下有望贡献增量。2022年公司线上直销（天猫、抖音、京东自营商店）、线上代销（线上平台代销，如唯品会）、线上经销（京东线上平台经销商）、非平台经销（除平台电商以外的经销商）收入占比分别为60%、3%、14%、22%。公司电商渠道优势突出，直接线上营收占比78%，且非平台经销中大部分仍为线上分销贡献。公司具备成熟的线上运作经验和模式，目前已完成对天猫、京东、唯品会、拼多多等主流电商平台的布局，同时重视对新型电商平台如抖音、小红书等渠道拓展，22年抖音直销渠道收入1.6亿元/+241.8%，营收占比18.4%。在保证电商领先地位的同时，公司积极布局线下渠道，目前公司非平台经销商已覆盖全国30多个省（市、自治区），进驻2000多个知名百货、商超、母婴连锁店，展望未来，线下渠道有助于与线上渠道形成良好互动，推动公司产品触达更多的消费者、打开增量空间。
　　投资建议：预计2023-2025年营收分别为11.48、14.37、17.41亿元，同比增长34.1%、25.2%、21.1%；归母净利润分别为2.10、2.67、3.27亿元，同比增长31.3%、26.8%、22.8%，以10月20日收盘价计算，公司市值76.5亿，对应23-25年PE为36.4x、28.7x、23.4x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险分析
　　1）行业竞争加剧风险：日化行业在我国属于充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，同时国内存在较多小规模企业，市场集中度低，行业竞争较为激烈。此外，近年来随着线上销售模式的推广与普及，传统日化企业正逐步开始加码互联网销售渠道的建设与布局，若未来市场竞争更加激烈，公司的生产经营或将面临不利影响。
　　2）市场需求变化的风险：驱蚊系列产品、婴童护理系列产品和精油系列产品市场流行趋势不断变化，消费者对驱蚊系列产品、婴童护理系列产品和精油系列产品的品质和个性化要求也不断提升。如果公司未来对产品市场需求的判断不够及时或准确，可能存在产品无法满足市场需求变化的风险，将对产品的销售和公司收入水平造成不利影响。
　　3）风险品牌声誉受损的风险：公司坚持“大品牌、小品类”的策略，经过多年培育，“润本”品牌已具有较高影响力，如果公司无法有效实施产品质量控制和品牌声誉保护措施，一旦发生产品质量问题，由此引起消费者权益纠纷、投诉等事件，或公司的产品、品牌被仿冒进行非法生产、销售，将对公司品牌口碑和产品销售造成不利影响，进而影响公司盈利情况及持续经营能力。