我们的主要观点
　　公司是驱蚊、婴童护理行业知名企业，以三大核心产品体系构建品牌护城河，抓住电商流量风口乘风而上。公司以驱蚊、婴童护理、精油三大产品为核心，形成“大品牌、小品类”的研产销一体化战略。20-22年公司营收/归母净利润CAGR达39.0%/29.8%，营收及利润保持高增长。根据最新招股书，23上半年已取得营收/归母净利润5.8/1.2亿元，同比增长31.9/52.1%。公司把握电商发展契机，运营效率高，稳占细分赛道强心智，稳步向多元化品类迈进。实控人赵贵钦夫妇合计持股约85.4%，股权结构稳定，员工持股充分绑定管理团队，上下一心共谋发展。
　　细分市场前景向好，着重发力的电商渠道增速远高于行业增速。1）线上及户外驱蚊产品领衔增长。根据灼识咨询，预计2027年驱蚊行业市场规模达101.7亿元，22-27年预计CAGR为15.4%。17-22年驱蚊线上渠道销售额CAGR达22.3%，17-22年户外可携带驱蚊产品CAGR高达18.72%，线上+户外高增长。2）婴童护理市场空间广阔，电商渠道高速发展。根据灼识咨询，22-27年婴童护理市场规模CAGR约9.8%，其中预计线上渠道CAGR达20.2%。我国人均婴童消费仅为美国1/3，潜力巨大。3）市场扩大+消费升级，头部精油企业受益。2026年精油市场规模有望达183.6亿元，下游日化医疗需求引领行业升级，行业目前集中度较低，未来有望向头部集中。
　　高效运营构筑基础优势，研发实力叠加渠道经验突显核心竞争力。1）运营效率优异，自建供应链叠加规模效应提升盈利能力。公司人员精简，管理扁平，达成了高人均创利和低人均成本；同时，自主生产比例超80%，通过构建一体化供应链管理体系降本增效，并通过发挥规模效应拔高盈利能力。2）深耕行业十余年，优质品牌形象捕获高粘性、稳增长客群。公司坚持塑造优质国货品牌形象，推进“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，强大品牌力助力公司建立庞大、忠诚且持续增长的客户群体，夯实长期可持续发展基础。3）强化研发拓宽品牌矩阵，新品持续驱动业绩增长。公司坚持“研产销一体化”发展，研发费用率和研发人员占比位居行业前列，22年婴童系列前五大新产品贡献营收占比超3成，优异表现带动婴童品类高速增长。4）强化线上渠道优势提升盈利能力，布局线下渠道加速渗透市场。公司以互联网渠道为主，线上直销模式助力追踪市场需求、扩大盈利空间，同时积极拓展线下渠道，增加客户触点，通过扩大销售辐射区域强化销售深度及广度。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年营收为11.51/14.42/17.45亿元，归母净利润为2.13/2.73/3.30亿元。综合相对估值及绝对估值两种方法，我们预计上市后6-12个月公司整体公允价值区间在53.25-55.15亿元，对应2022年归母净利润PE区间为33-34倍，对应2023年预计归母净利PE区间为25-26倍。2023年润本所在行业5家可比公司市盈率平均值为32倍，根据《国民经济行业分类》，截止23年9月4日，润本所处“C26化学原料和化学制品制造业”中证指数，最近一个月平均静态市盈率为16倍。按照产品类别根据申万行业分类，属于“美容护理”一级行业，“美容护理”行业最近一个月平均静态市盈率为67倍，润本估值倍数属于合理范围。
　　风险因素：1、盈利预测假设条件不成立对公司盈利预测和估值结论的风险；2、市场需求变化的风险；3、行业驱动因素变化风险；4、行业竞争加剧风险；5、直播电商相关行业政策趋严对行业带来的挑战；6、渠道流量变迁风险；7、行业监管政策变化的风险；8、极端寒冷天气对公司经营的影响；9、原材料价格波动的风险；10、品牌声誉受损风险；11、电商渠道集中风险；12、热销单品依赖风险；13、销售费用增加的风险；14、毛利率下行风险；15、经销商合作风险；16、存货管理风险；17、产品质量问题引起的诉讼、处罚风险；18、募投项目建设进展不及预期的风险。
　　
　　

研究报告全文：发行上市资料润本股份投资价值研究报告化学原料和化学制品制造业日用化学产品制造高成长的优质国货日化品牌研发驱动增长高效运营夯实基础合理估值区间为5325-5515亿元2023年9月6日IPO投资价值研究报告发行上市资料发行前股数万股3439033盈利预测单位百万元元倍营业收入净利润每股收增长率增长率毛利率发行股数万股606900百万百万益元净利率发行方式A股IPO元元股申万宏源承202158213151212740355302072主承销商销保荐2022856147116032704754218692023E1150634421332905355018492024E1442925427328306755518922025E174602103302080825601889注每股收益指发行后全面摊薄每股收益资料来源招股说明书申万宏源研究预测数据重要声明本投资价值研究报告本研究报告是由申万宏源证券承销保荐有限责任公司下称申万宏源承销保荐作为润本生物技术股份有限公司公司首次公开发行股票的保荐人根据中国证券监督管理委员会证券发行与承销管理办法中国证券业协会首次公开发行证券承销业务规则的相关要求委托具备证券投资咨询资格的上海申银万国证券研究所有限公司以下简称申万宏源研究为本次发行的推介而制作的关于公司的投资价值研究报告本研究报告由申万宏源研究的报告制作人独立制作报告制作人已依据申万宏源研究信息隔离墙管理相关制度履行跨墙审批手续申万宏源研究承诺本研究报告具有独立性申万宏源承销保荐和申万宏源研究以下合称申万宏源并未获任何授权以代表公司在本研究报告中作出任何陈述或保证尽管申万宏源承销保荐是本次发行的保荐人但是本研究报告并不属于本次发行的公开募集文件并不构成关于认购公司本次发行A股股票的要约或要约邀请有关本次发行的公开募集文件以及法定披露信息以公司公告的招股说明书内容为准任何针对本次发行的认购决定仅可依赖公司正式公告的招股说明书中披露的信息而作出投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险申万宏源对于任何机构或个人因信赖本研究报告而作出有关认购决定所产生的投资风险和损失不承担任何责任除供投资者参与本次发行参考之用以外本研究报告不得为任何目的以任何形式包括但不限于纸质或电子方式被全部或部分地复制直接或间接地转发或提供给证券分析师任何他人或在任何媒体公开在此特别提醒贵方不得以任何形式公开披露本研究报王立平A0230511040052告的内容中国证监会另有规定的除外及被传播至中华人民共和国内地及以外的任何wanglpswsresearchcom区域包括香港澳门台湾若由于贵方未按照上述目的和约定使用本研究报告或由于贵方之原因导致本研究报告的全部或部分被泄露从而引致任何法律责任均由联系人贵方完全承担王立平贵方收取本研究报告即表明贵方已不可撤销地同意接受上述提示之约束8621232978187468wanglpswsresearchcomIPO投价报告我们的主要观点公司是驱蚊婴童护理行业知名企业以三大核心产品体系构建品牌护城河抓住电商流量风口乘风而上公司以驱蚊婴童护理精油三大产品为核心形成大品牌小品类的研产销一体化战略20-22年公司营收归母净利润CAGR达390298营收及利润保持高增长根据最新招股书23上半年已取得营收归母净利润5812亿元同比增长319521公司把握电商发展契机运营效率高稳占细分赛道强心智稳步向多元化品类迈进实控人赵贵钦夫妇合计持股约854股权结构稳定员工持股充分绑定管理团队上下一心共谋发展细分市场前景向好着重发力的电商渠道增速远高于行业增速1线上及户外驱蚊产品领衔增长根据灼识咨询预计2027年驱蚊行业市场规模达1017亿元22-27年预计CAGR为15417-22年驱蚊线上渠道销售额CAGR达22317-22年户外可携带驱蚊产品CAGR高达1872线上户外高增长2婴童护理市场空间广阔电商渠道高速发展根据灼识咨询22-27年婴童护理市场规模CAGR约98其中预计线上渠道CAGR达202我国人均婴童消费仅为美国13潜力巨大3市场扩大消费升级头部精油企业受益2026年精油市场规模有望达1836亿元下游日化医疗需求引领行业升级行业目前集中度较低未来有望向头部集中高效运营构筑基础优势研发实力叠加渠道经验突显核心竞争力1运营效率优异自建供应链叠加规模效应提升盈利能力公司人员精简管理扁平达成了高人均创利和低人均成本同时自主生产比例超80通过构建一体化供应链管理体系降本增效并通过发挥规模效应拔高盈利能力2深耕行业十余年优质品牌形象捕获高粘性稳增长客群公司坚持塑造优质国货品牌形象推进大品牌小品类的研产销一体化战略强大品牌力助力公司建立庞大忠诚且持续增长的客户群体夯实长期可持续发展基础3强化研发拓宽品牌矩阵新品持续驱动业绩增长公司坚持研产销一体化发展研发费用率和研发人员占比位居行业前列22年婴童系列前五大新产品贡献营收占比超3成优异表现带动婴童品类高速增长4强化线上渠道优势提升盈利能力布局线下渠道加速渗透市场公司以互联网渠道为主线上直销模式助力追踪市场需求扩大盈利空间同时积极拓展线下渠道增加客户触点通过扩大销售辐射区域强化销售深度及广度盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收为115114421745亿元归母净利润为213273330亿元综合相对估值及绝对估值两种方法我们预计上市后6-12个月公司整体公允价值区间在5325-5515亿元对应2022年归母净利润PE区间为33-34倍对应2023年预计归母净利PE区间为25-26倍2023年润本所在行业5家可比公司市盈率平均值为32倍根据国民经济行业分类截止23年9月4日润本所处C26化学原料和化学制品制造业中证指数最近一个月平均静态市盈率为16倍按照产品类别根据申万行业分类属于美容护理一级行业美容护理行业最近一个月平均静态市盈率为67倍润本估值倍数属于合理范围风险因素1盈利预测假设条件不成立对公司盈利预测和估值结论的风险2市场需求变化的风险3行业驱动因素变化风险4行业竞争加剧风险5直播电商相关行业政策趋严对行业带来的挑战6渠道流量变迁风险7行业监管政策变化的风险8极端寒冷天气对公司经营的影响9原材料价格波动的风险10品牌声誉受损风险11电商渠道集中风险12热销单品依赖风险13销售费用增加的风险14毛利率下行风险15经销商合作风险16存货管理风险17产品质量问题引起的诉讼处罚风险18募投项目建设进展不及预期的风险1IPO投价报告目录我们的主要观点11公司概况深耕驱蚊婴童护理电商渠道优势显著411主营业务以三大产品体系为核心线上渠道引领发展412公司发展阶段构建研产销一体化抓住流量风口乘风而上613管理层与股权结构公司股权集中管理团队行业经验丰富714财务状况营业收入持续增长盈利能力良好82行业概况市场基础大消费升级催生新增长点1421驱蚊行业户外儿童细分市场向好渠道技术成为竞争点1422婴童护理行业消费升级引领行业发展市场竞争趋于多极化1623精油行业新兴行业增速快下游需求增长引领升级183核心优势高效运营夯实盈利能力研发驱动产品为先1931运营效率高自建供应链规模效应提升盈利能力1932深耕行业十余年国货品牌形象深入人心2233研发实力强劲产品不断推陈出新2234以线上销售为驱动积极打造全渠道销售网络254募资计划2841缓解产能瓶颈培育研发优势2842促进渠道建设与品牌推广提升市场竞争力302IPO投价报告43支持信息系统升级建设提升信息化数字化运营水平3144产销率表现良好增长空间可期315盈利预测与估值分析3351关键假设及盈利预测3352相对估值分析4253绝对估值分析466风险提示5161盈利预测假设条件不成立5162与行业相关的风险5363与公司经营相关的风险543IPO投价报告1公司概况深耕驱蚊婴童护理电商渠道优势显著11主营业务以三大产品体系为核心线上渠道引领发展公司主营业务为驱蚊类和个人护理类产品形成三大核心系列对市场需求敏感采用研产销一体化战略大力布局线上渠道公司坚持大品牌小品类战略通过打造强大的品牌形象和专注细分市场的小品类产品实现研发生产和销售的协同发展建立了全渠道销售网络主要借助线上销售模式保持在天猫京东抖音等平台的市场占有率并成功构筑了品牌护城河成为优质国货的知名品牌拥有庞大忠诚且持续增长的客户群体未来公司计划在驱蚊婴童护理和精油领域扩充产品线不断满足消费者多样化需求以驱蚊类个人护理类产品为主要业务形成驱蚊产品婴童护理产品精油产品三大核心产品系列公司秉承为消费者美好健康生活创造价值的企业使命在家居个人生活领域深耕巩固了市场地位三大核心产品系列的开发也反映了公司对市场需求的敏感度和创新能力公司能够不断挖掘消费者未被满足的需求并通过新产品的推出来满足需求未来公司有望在这三个领域继续扩大产品线通过扩张产能扩充品类拓展渠道进一步满足不同消费者需求图1润本股份产品矩阵资料来源公司招股书申万宏源研究4IPO投价报告坚持大品牌小品类的研产销一体化战略通过打造强大的品牌形象和专注细分市场中的小品类产品实现研发生产和销售的协同发展使公司在竞争激烈的市场中脱颖而出并为未来的发展奠定了坚实的基础公司致力于塑造一个具有知名度信赖度和价值认可的大品牌强有力的品牌形象帮助公司在市场上树立地位吸引消费者的注意并建立忠诚度为公司开拓更广阔的市场提供更多的机会和潜力其次公司注重从细分市场中挖掘小品类的机会通过深入了解消费者需求和市场趋势针对小品类市场公司积极进行研发与创新并开发出符合消费者需求的个性化产品在这些小品类市场中公司能够更好地竞争并取得领先地位形成自身的市场优势图2公司研产销一体化资料来源公司招股书申万宏源研究主要采用线上销售模式在天猫京东抖音等平台保持较高的市场占有率公司建立了以线上销售为驱动的全渠道销售网络线下渠道包括零售日用百货店商超社区便利店日杂店等渠道结构稳定未来将在巩固现有渠道的基础上加强线下销售渠道建设拓展辐射区域线上渠道包括天猫京东抖音拼多多唯品会等平台线上渠道布局较早表现成熟对销售收入的直接贡献度持续稳定并呈增长趋势据公司招股书20-22年线上占比分别达到了7877777820-22年公司天猫平台蚊香液产品销售额占比分别达到16418320连续三年排名第一润本京东自营官方旗舰店销售额在京东618活动月中连续两年名列母婴用品之洗护用品品牌前二成功构筑品牌护城河优质国货知名品牌公司以驱蚊为市场切入点快速扩展到个人护理市场并致力于建立以品质和用户为核心的品牌基础不断加强和更新品牌的文化内涵和价值主张以满足消费者的多样化需求此外公司还积极丰富润本品牌的产品线以获取在细分领域中的差异化竞争优势成功建立了一个庞大忠诚且持续增长的客户群体优质的国货品牌形象深入人心5IPO投价报告12公司发展阶段构建研产销一体化抓住流量风口乘风而上图3润本股份历史沿革资料来源公司招股书申万宏源研究公司逐步实现了从初创到构建研产销一体化体系并在市场上抓住了电商流量风口乘风而上注重品牌塑造渠道拓展以及产品矩阵丰富化不断提升自身的竞争力和市场份额未来随着公司继续努力并不断适应市场变化有望在行业中保持持续增长和领先地位第一阶段2006-2012品牌初创把握电子商务蓬勃发展契机奠定基础2006年子公司鑫翔贸易创立润本品牌最初以线下经销模式为主2010年公司挖掘到电子商务蓬勃发展的机遇开设了首个线上直营店铺天猫润本旗舰店逐步布局线上销售渠道通过不断探索和拓展线上销售渠道润本品牌在市场中取得了显著的成功公司在驱蚊类和婴幼儿类产品领域建立了良好的声誉并为进一步拓展其他领域的产品销售打下了坚实基础第二阶段2013-2018构建研产销一体化经营模式进一步拓展线上渠道积累品牌口碑基于第一阶段积累下的资本和客户基础为了满足日益增长的市场需求公司通过购入生产基地持续加大研发投入丰富产品结构并进一步扩展包括天猫京东等线上渠道通过与电商平台的合作得以将研发和生产环节与销售紧密结合实现了销售规模的快速增长提高了运营效率逐步构建了研产销一体化的经营模式第三阶段2019至今丰富产品矩阵新建义乌生产基地扩充产能提升产品供应能力公司广泛了解市场需求以驱蚊系列婴童护理系列和精油系列产品为主线采用差6IPO投价报告异化战略不断推出新产品来满足细分市场消费者的多样化需求进一步提升品牌美誉度为满足业务发展需求公司新建了义乌生产基地加大投入并逐渐扩大了生产规模以保证产品的供应稳定性和及时性提高产品供应能力13管理层与股权结构公司股权集中管理团队行业经验丰富公司核心管理团队行业经验丰富走在驱蚊和个人护理行业前沿准确把握市场动态高管团队积累了多年相关工作经验董事长兼总经理赵贵钦与董事兼副经理鲍松娟拥有近20年的行业管理经验能够准确把握行业宏观走势和上下游市场发展方向对消费者需求和偏好有独到的认知引领公司不断实现产品和模式的创新公司董事电商销售中心副总监林子伟电商工作经验丰富全面负责公司线上销售运营财务总监兼董事会秘书吴伟斌曾在立信会计师事务所特殊普通合伙与美的集团有限公司任职于财务管理方面累计超20年管理经验公司核心管理团队稳定并且建立了完善的薪酬福利体系以及科学的绩效考核机制核心高管均有持股与公司充分绑定共谋发展表1润本股份高管团队姓名职位任职经历曾从事个体经营任广州市鑫翔贸易有限公司执行董事总经理广东润峰经理执行董事兼赵贵钦董事长总经理经理广州润峰经理广州润峰执行董事兼经理曾从事个体经营任广州市中启贸易有限公司执行董事兼总经理广东润峰监事广州润峰监鲍松娟董事副总经理事2015年2月至今担任广州小为电子商务有限公司董事总经理2017年8月至2019年3董事电商销售林子伟月担任广州何杜林餐饮有限公司监事2018年11月至今担任电商销售中心副总监中心副总监2020年11月至今担任发行人董事2010年10月就职于广东缤果动漫集团有限公司任高级设计师2013年6月就职于正合奇胜品牌策划机构任美术指导2015年1月就职于星美传媒集团有限公司任资深美术指张帆监事会主席导2015年7月就职于广州梵之容化妆品有限公司任设计总监品牌总监2018年12月至今就职于发行人任设计总监2020年11月至今任发行人监事会主席2008年3月担任佛山市高明长松电子科技有限公司总账会计2010年4月历任广州市鑫翔贸易有限公司会计财务主管资金经理2019年12月至今担任卓凡合晟执行事务合伙人王芳监事2020年10月至今担任卓凡聚源执行事务合伙人2020年11月至今担任发行人监事2022年4月起任发行人审计经理2006年8月就职于佐登妮丝广州美容化妆品有限公司任采购专员2009年10月至2014年6月就职于上海美颂化妆品有限公司任采购主管经理2014年9月至2016年12茹俊雄职工代表监事月就职于广州品赫生物科技有限公司任采购经理2016年12月至今就职于发行人任采购主管2020年11月至今任发行人职工代表监事7IPO投价报告曾任立信会计师事务所特殊普通合伙审计员美的集团有限公司财务经理美的小额贷款财务总监兼董事吴伟斌股份有限公司财务总监天能电池集团股份有限公司财务副总监广东道氏技术股份有限公司会秘书财务副总监总监曾于南海舰队服役曾任汕头市奇伟实业有限公司生产经理广州市白云区麒胜装饰材料厂副王俊林研发技术总监总经理广州千顺工业材料有限公司供应链经理广州科玛生物技术股份有限公司厂长曾任广州睿森生物科技有限公司研发工程师2019年11月进入公司工作现任发行人研发部孙金媛研发部工程师工程师资料来源公司招股书申万宏源研究公司股权结构稳定设立持股平台进行激励截止上市前实控人赵贵钦鲍松娟夫妇合计持有约854表决权股份其中赵贵钦直接持股约211鲍松娟直接持股约56两人分别持股8020控制卓凡投资卓凡投控对公司持股比例约525同时赵贵钦通过担任卓凡承光的执行事务合伙人间接控制约62的股份表决权公司还设立卓凡合晟及卓凡聚源两个员工持股平台共计持股约17对财务总监研发总监等高管及核心技术人员进行股权激励有效提高管理人员和员工的工作积极性图4润本股份股权结构截止上市前资料来源公司招股书申万宏源研究14财务状况营业收入持续增长盈利能力良好公司因扩大产销规模加强推广力度期间费用率上涨但销售收入及利润规模持续增长盈利能力良好随着公司不断发展一方面公司拓展产品矩阵大幅提升营收另一方面产销规模逐渐扩大规模效应降低产品成本公司维持较高毛利率且持续增长盈利能力良好经营活动产生的现金流量净额稳步提升现金流充裕企业抗风险能力较强提高运营管理水平公司加强资产管理与销售预测各项资产周转率保持较高水平营业收入核心品类驱蚊产品销量增长婴童护理系列量价齐升线上渠道销售增长是营收增长的主要驱动力8IPO投价报告公司近三年营收增长强劲2020-2022年公司总营收分别为44亿元58亿元86亿元同比增长503154720-22年CAGR39据公司招股书披露经审阅数据2023年上半年公司实现营业收入58亿元同比增速319高增长主要原因是公司所处行业发展较快市场潜力大电子商务快速发展消费者网购意愿提升线上渠道销售逐步增长公司品牌知名度高市场排名居前且公司注重产品开发不断推陈出新利润端2020-2022年归母净利润分别为09亿元12亿元16亿元同比增长165527432720-22年CAGR298据公司招股书披露经审阅数据2023年上半年公司实现归母净利润12亿元同比增速521物流费用的改善及高毛利婴童产品占比的提升助力23H1归母净利润增速快于营收图52020-2023H1润本股份营业收入及增速图62020-2023H1归母净利润及增速资料来源公司招股书申万宏源研究资料来源公司招股书申万宏源研究分产品来看公司旗下产品营收近三年来实现稳定持续增长据公司招股书驱蚊产品收入占比较高2020-2022年分别实现营收17亿元23亿元27亿元21-22年增速分别为34719522年增速放缓主要为疫情影响物流受阻户外出行减少等因素公司致力于拓展产品矩阵2022年婴童护理系列产品营收占比攀升第一得益于公司不断拓展完善婴童护理系列产品品类推出皴裂膏润唇膏润本叮叮舒缓棒防皱霜等热销产品皴裂膏销量由2020年的21万瓶增长至2022年的3326万瓶润本叮叮舒缓棒从2020年的246万增长至2022年的3258万瓶同时公司大力拓展抖音等销售渠道促进公司婴童护理系列产品销售快速增长2022年因线上直销平台销售占比上升单价较高的走珠冰露润本叮叮舒缓棒皴裂膏销量占比提升20212022年婴童护理系列产品单价分别增长1673实现量价齐升2022年精油系列产品销售收入销量单价基本与2020年2021年保持一致其他产品营收同比增长6155主要系内衣洗衣液单品销售增长显著9IPO投价报告图7润本股份分产品营收及增速图8润本股份分产品营收占比资料来源公司招股书申万宏源研究资料来源公司招股书申万宏源研究分销售渠道来看公司采用以线上渠道为主线下渠道为辅的销售模式整体渠道营收均实现大幅增长1线上直销主要在天猫抖音京东POP拼多多等大型电商平台开设自营店铺2线上平台经销主要将商品销售给线上平台经销商主要为京东自营朴朴超市等3线上代销模式由公司提供产品主要代销商为唯品会等4非平台经销商指除平台电商以外的经销商结构上2022年线上直销非平台经销线上平台经销线上平台代销收入占比大约为6032214433趋势上公司积极把握电商发展契机线上直销与非平台经销增长速度较快2022年分别达到552449图9润本股份分销售渠道营收及增速图10润本股份分销售渠道营收占比资料来源公司招股书申万宏源研究资料来源公司招股书申万宏源研究毛利端公司毛利率呈现稳中有增的趋势整体较为稳定2020-2022年分别为525531542呈逐年上升趋势主要得益于公司以电商渠道为主要销售渠道商品直接面向终端消费者减少了中间环节的成本此外婴童等高毛利品类的增长也为原因之一随着公司产销规模的不断扩大公司开始实现规模效应降低了产品的固定成本产品矩阵推出毛利率较高的新品受消费者欢迎从而提高了公司的盈利能力10IPO投价报告图112020-2022年毛利率及提升资料来源公司招股书申万宏源研究主营业务毛利率拆分分析驱蚊及婴童护理产品毛利率整体呈上升趋势精油系列较为稳定产品端毛利率提升主要系销售结构变动规模效应下单位成本降低及销售推广策略调整据公司招股书驱蚊产品中公司推出的新品7驱蚊液毛利率较高2021年及2022年销售额占驱蚊产品比例为15331675推动毛利上升婴童护理产品中毛利率最高的功能护理产品销售收入占较高水平2020-2022年分别占325647774250精油系列产品毛利率较为稳定维持较高水平各细分产品销售价格及单位成本在合理范围内波动无显著变化趋势渠道方面渠道整体毛利率稳中有升据公司招股书直销模式下公司2020年中开始拓展抖音渠道其销售产品主要为毛利率较高的婴童护理系列产品平台整体毛利率较高且持续上升此外公司具备两大生产基地可自行生产8056的产品强大的自有供应链下公司拥有自主定价权毛利率相对较高线上平台经销线上平台代销非平台经销模式下各客户采购计划和销售计划不同产品销售结构存在略微差异毛利率小幅变动表2主营业务毛利率拆分拆分方式项目2020年2021年2022年驱蚊系列产品543567567婴童护理系列产品560599628品类拆分精油系列产品670656673其他447572616线上直销651680691线上平台经销545523540渠道拆分线上平台代销466500478非平台经销459466477主营业务合计584599615资料来源公司招股书申万宏源研究注采用不含物流费及包装费的毛利率拆分口径表32020-2022年公司线上直销线上平台经销线上平台代销销售额毛利率情况项目单位万元2020年2021年2022年天猫22442324406728738011IPO投价报告抖音141046083157489京东80091234117843京东经销7206185899112171唯品会代销169511738124136天猫毛利率649672682抖音毛利率562738718京东毛利率674657670京东经销毛利率544525543唯品会代销毛利率462477466资料来源公司招股书申万宏源研究注采用不含物流费及包装费的毛利率拆分口径费用端期间费用率呈上升趋势系公司规模扩大加强推广公司3年来期间费用率上升471拆分来看公司管理费用率研发费用率财务费用率波动幅度较小销售费用率分别为214823092709上升561主要因为随着公司业务规模不断扩大公司加大促销推广和新品的市场培育与推广力度线上渠道加强了抖音平台的推广力度成为领域的知名品牌之一公司总体ROI高于以线上销售为主的同行业可比公司贝泰妮珀莱雅和水羊股份主要系同行业可比公司主要以美妆护肤类产品为主产品竞争相对激烈推广方式及推广渠道均较公司多故推广费率高于公司管理费用方面由于公司管理相对扁平管理人员较少管理费用总体较为稳定图122020-2022年期间费用率变化图13公司2020-2022年销售费用明细资料来源公司招股书申万宏源研究资料来源公司招股书申万宏源研究现金流与周转能力现金流较为充裕随着公司销售规模扩大经营活动产生的现金流量净额稳步提升在2021年达到13865百万元同比增长5912带动公司期末现金及现金等价物余额大幅提升2021-2022年同比增长41278162022年达到36815百万元企业抗风险能力强12IPO投价报告图142020-2022年经营活动产生的现金流量净图152020-2022年期末现金及现金等价物余额及增额及增速速资料来源公司招股书申万宏源研究资料来源公司招股书申万宏源研究公司应收账款周转率与存货周转率整体均保持较高水平高于行业内其他公司由于公司主要产品驱蚊系列产品存在季节性第一第四季度为公司销售淡季每年年末存货金额相对旺季较少公司销售淡旺季与同行业公司存在差异如彩虹集团主要产品家用柔性取暖器具主要于第一和第四季度销售2021年柔性取暖器具销售占比6080贝泰妮珀莱雅上海家化水羊股份的主营产品为护肤品家清产品等无明显的季节性特征由于产品的产销季节性存在差异使得公司在年末的存货余额处于较低水平拉高了公司存货周转率水平图16润本股份应收账款周转率及行业内其他公司情图17润本股份存货周转率及行业内其他公司情况况资料来源公司招股书申万宏源研究资料来源公司招股书申万宏源研究13IPO投价报告2行业概况市场基础大消费升级催生新增长点21驱蚊行业户外儿童细分市场向好渠道技术成为竞争点驱蚊行业市场规模达7459亿元稳定增长市场前景广阔根据灼识咨询我国驱蚊市场规模由2017年的5181亿元增至2022年的7459亿元年均复合增长率约为756预计2027年市场规模可达10170亿元其中2022年的线上市场规模约为1827亿元线上渗透率约为2450且仍保持不断上升趋势线上市场规模2017-2022年的年均复合增长率为22282022-2027年预计年均复合增长率为1538图182017-2027年中国驱蚊市场规模及渠道构成资料来源灼识咨询朝云集团招股说明书申万宏源研究驱蚊行业核心驱动力需求政策双驱动推动行业内细分产品增长需求端疫情缓解后户外运动热持续升温相关市场呈持续增长趋势蚊虫防控作为户外活动重要一环便捷高效的户外驱蚊产品需求将持续上行细分品类户外可携带驱蚊产品快速增长根据灼识咨询数据其零售额2015年-2019年的年均复合增长率达3260随着健康意识增强消费者对产品的安全性更加重视特别是90后新生代父母消费理念转变更加关注使用产品后的家庭环境卫生和儿童健康安全情况因此儿童适用型家用卫生杀虫剂细分品类逐渐受消费者热捧其市场规模预计由2016年的39亿元增长至2024年的217亿元消费者意识升级将继续推动驱蚊行业向安全可靠儿童适用型的产品方向发展政策端近年来国内环保行业政策收紧驱虫杀虫行业产品质量要求趋严根据国家标准公开系统显示驱蚊类产品在感官雾化率含量要求均趋向严格并采取质量监督抽查加强监管驱蚊产品节能低耗健康环保之路势在必行14IPO投价报告图19中国儿童适用型家用卫生杀虫剂市场规模亿元资料来源观研天下申万宏源研究驱蚊上游为原料电子元器件供应商及外包装生产企业中游为品牌商下游为各类销售渠道上游原材料主要为拟除虫菊酯驱蚊酯羟哌酯避蚊胺等化学原料药溶剂瓶罐泵头软管等原材料电子元器件及外包装生产商中游品牌为产业链核心附加值高多数品牌集产品研发生产为一体形成自有供应链降本增效下游为各类销售渠道由于驱蚊产品具有日用杂货特征销售范围广特定渠道依赖度和制约小图20国内杀虫驱蚊行业产业链资料来源公司招股书申万宏源研究国内驱蚊行业内企业较多竞争格局碎片化1国内市场以国内企业为主导除润本股份外还存在上海家化六神朝云集团超威彩虹集团中山榄菊等企业国际企业存在庄臣日本安速日本Vape等据公司招股书目前国内驱蚊本土企业数量超过5000家2022年前五大企业市场占有率约在5-15之间驱蚊行业分散竞争比较激烈2润本聚焦于驱蚊领域以新型驱蚊产品为主与行业内企业产品类型存在差异从润本各类驱蚊产品销售额及市占率来看总体表现良好据公司招股书2022年润本在中国驱蚊产品总零售额为370亿元占中国驱蚊产品市场的比重为50在市场前五行列15IPO投价报告22婴童护理行业消费升级引领行业发展市场竞争趋于多极化婴童护理市场份额夯实增长稳定CAGR约98根据灼识咨询由2017年186亿元连续增长至2022年2971亿元过去五年的CAGR达到98其中2022年受疫情影响规模有所下降预计2023年将恢复增长线上方面受益于母婴电商平台日渐成熟婴童护理产品品类创新升级中国婴童护理行业线上规模高速增长从2017年的4277亿元增长到2022年的13094亿元年均复合增长率为2508线上渗透率由2017年的2299提升至2022年的4407在育儿成本上升线上母婴社区平台不断完善等因素的驱动下预计2022至2027年间年均复合增长率约为202127年市场规模预计达到32871亿元图212017-2027年中国婴童护理行业市场规模及渠道构成资料来源公司招股书灼识咨询数据申万宏源研究婴童护理行业核心驱动力人均收入增长叠加新生代父母高品质需求消费升级根据国家统计局2012年-2022年人均可支配收入由165万元增长至369万元人均收入的跨越式发展为母婴行业的消费升级提供了经济基础90后新手爸妈逐渐成为养娃主力年轻一代父母追求品质生活对婴童进行精细化养护关注产品的成分和质量追求符合环保和健康标准的产品其育儿新观念消费新需求对婴童个护品牌方在产品研发和设计方面提出更高的要求根据观研数据2021年我国人均婴童用品消费仅为韩国美国的约13对比海外仍有较大提升空间16IPO投价报告图222012-2022年人均可支配收入及增速图232021年中国母婴人群年龄分布资料来源国家统计局申万宏源研究资料来源公司招股书申万宏源研究婴童护理产业链上游为产品原料外包装生产企业及生产工厂中游为品牌商下游为各类销售渠道上游为产品原料外包装生产等根据国家药监局公告儿童化妆品监督管理规定儿童化妆品原料需遵从安全稳定等条件有种类限制因此产品的功效成分聚焦明星成分同质化严重中游品牌商众多国际品牌及国货品牌各有千秋新兴国货婴童品牌崭露头角下游渠道方面线下布局于线下商超母婴专卖店等线上除传统电商平台以外贝贝蜜芽等垂直电商平台及亲宝宝宝宝树等也是婴童护理类产品的主要消费阵地图24国内婴童护理产业链资料来源公司招股书申万宏源研究个人护理行业竞争较大婴童护理作为细分市场具有差异化优势1目前国内个人护理行业竞争激烈而在婴童护理细分赛道国内除润本以外主要以强生公司上海家化启初上海上美红色小象贝泰妮WINONABaby天津郁美净等企业主导目前我国婴童护理市场处于本土品牌快速成长期弗若斯特沙利文17IPO投价报告数据显示2021年国产母婴护理产品的市场占有率最高的公司仅为33市场较为分散行业集中度较低2近年来社媒平台的快速崛起为众多新兴母婴品牌提供切入市场的机遇优质国货稀释了传统大牌在国内的市场份额据欧睿数据强生公司上美股份的零售额在2020-2022年略下滑其市场份额亦有所下降而润本以大品牌小品类的经营战略专注于细分市场采用差异化竞争策略持续发力同期增速明显据公司招股书2022年公司在中国婴童护理产品零售额为57亿元占中国婴童护理市场的比重为1923精油行业新兴行业增速快下游需求增长引领升级精油行业属于新兴行业市场规模逐年扩大增长迅速预期2026年将达到1836亿元据公司招股书及欧睿数据从欧美市场经验来看香薰精油类产品一般占到化妆品市场30左右北美西欧和日本等市场上的香薰精油产品销售总额已经达136亿美元左右在全球市场上的份额高达80而中国芳香精油产品份额在2019年仅约为1由此可推测出国内精油行业仍处在发育成长阶段随着人们生活水平的提高国内精油行业市场的起步和完善精油行业正逐渐走上轨道根据中研普华产业研究院数据2017-2020年年均复合增长率为2283精油市场规模由2017年的433亿增长到2020年8025亿元在行业的朝阳初期以极快速度增长以后未来市场增速会有所放缓但仍将保持稳定增长2021-2026年预计年均复合增长率1495图252016-2026年国内精油行业市场规模及增速资料来源中研普华产业研究院申万宏源研究精油产业核心驱动力供给水平提升及下游日化和医疗等领域需求从行业供给角度看我国植物精油行业内企业不断增多生产技术逐渐成熟促进行业供给能力的不断提升就供给产量据中研普华产业研究院相关数据显示2017年中国植物精油行业产量为668万吨同比增长1742018年为791万吨同比增长1842019年精油的整体产量已经达到864万吨行业产量正处在逐步增长态势18IPO投价报告图262016-2019年中国植物精油行业产量资料来源中研普华产业研究院申万宏源研究从行业需求角度看下游行业如日化产品和医疗领域对精油有强劲需求日化产品中的护肤洗发沐浴等产品越来越多地加入植物精油成分以满足消费者对天然高品质产品的需求医疗领域也开始运用植物精油的疗效例如在按摩疗法中使用精油进行身体调理和治疗未来随着人们对健康和自然产品的关注不断增加植物精油行业有望继续蓬勃发展目前我国精油行业仍以中小企业数量居多行业集中度较低高端精油的生产存在资金和技术壁垒如生产精油所用的设备专业化高专业生产技术人员稀缺进入门槛较高等而低端精油领域的技术含量相对较低生产加工从业者众多相对来说门槛较低且产品同质化现象普遍市场竞争激烈未来行业内品牌发展应呈现多维度的特征产品也将朝着专业化发展针对中国人的特点考虑不同性别年龄段以及皮肤特点从天然精油向原料RD和生产终端运营和营销等更广泛的应用领域延伸紧跟全球市场动态和流行趋势3核心优势高效运营夯实盈利能力研发驱动产品为先运营效率为底层支撑品牌力研发力渠道力奠定公司核心竞争优势公司依靠精简的人员架构和较高的管理效率作为高效运营的基础通过自主生产建立成本优势叠加规模效应较大地提升了公司的盈利能力在此基础上公司重视研发创新通过较强的研发实力实现产品的快速迭代完善的产品矩阵配合丰富的线上渠道运营经验及优质的国货品牌形象共同奠定公司的市场竞争力基础尚未释放的流量红利体现市场增长潜力31运营效率高自建供应链规模效应提升盈利能力公司员工人数精简管理效率较高2020-2022年公司员工数量分别为382491788人员工规模较为精简公司管理结构扁平管理效率较高整体管理费用较低2020-202219