事件概述：2023年10月20日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收3811.03亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润271.01亿元，同比增长10.4%，实现扣非归母净利润272.12亿元，同比增长10.7%。从Q3单季度来看，实现营收1224.24亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润69.48亿元，同比增长11.1%，实现扣非归母净利润67.65亿元，同比增长8.9%。
　　传统业务稳健发展，产业数字化业务增长势头良好：1）移动通信服务方面，前三季度实现营收1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户总数为4.06亿户，其中5G套餐用户净增3965万户，达到3.08亿户，渗透率已达75.8%。移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.2%；2）固网及智慧家庭服务方面，前三季度实现营收929.05亿元，同比增长3.9%，智慧家庭收入保持快速增长势头，推动宽带综合ARPU达到47.8元；3）产业数字化方面，整体增长势头良好，公司以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，前三季度实现营收997.41亿元，同比增长16.5%。为支持产业数字化业务的快速发展，公司近年来持续强化底层算力基础设施布局，截至2023年上半年，公司智算算力达4.7EFLOPS（上半年新增1.8EFLOPS），通用算力达3.7EFLOPS（上半年新增0.6EFLOPS）。
　　持续加强研发投入，强化新兴领域布局：费用率方面，前三季度销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%，管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%，研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，公司围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域持续加大投入，提升核心能力，为未来发展打下坚实基础。财务费用为5.90亿元，较去年同期增加5.63亿，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。
　　加速推进大模型等新兴领域的突破：9月25日，以“链接新质生产力共筑产业新价值”为主题的中国电信网络大模型技术研讨论坛在北京召开。论坛上，中国电信重磅发布信息通信领域首个网络大模型——启明，该大模型对推动云网运营效率提升、云网能力开放及注智赋能千行百业具有重要意义。目前，中国电信完全自主研发的网络大模型，已在企业内部成熟应用。
　　投资建议：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为313.62/346.54/379.68亿元，对应PE倍数为17/15/14x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，云计算、大模型、数据要素等新兴领域持续取得突破，产业数字化业务加速打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。
　　风险提示：大模型、数据要素等新兴业务的发展不及预期，云计算领域竞争加剧，分红派息不及预期。
　　

研究报告全文：中国电信601728SH2023年三季报点评归母净利润同比保持两位数增长持续强化新兴领域布局2023年10月21日事件概述2023年10月20日公司发布2023年三季报前三季度实现推荐维持评级营收381103亿元同比增长65实现归母净利润27101亿元同比增长当前价格574元104实现扣非归母净利润27212亿元同比增长107从Q3单季度来看实现营收122424亿元同比增长41实现归母净利润6948亿元同比增长111实现扣非归母净利润6765亿元同比增长89TableAuthor传统业务稳健发展产业数字化业务增长势头良好1移动通信服务方面前三季度实现营收151916亿元同比增长24移动用户总数为406亿户其中5G套餐用户净增3965万户达到308亿户渗透率已达758移动用户ARPU为456元同比增长022固网及智慧家庭服务方面前三季度实现营收92905亿元同比增长39智慧家庭收入保持快速增长势头推动宽带综合ARPU达到478元3产业数字化方面整体增长势头良好公司以网络云计算AI应用推动千行百业上云用数赋智前三季度实现营收分析师马天诣99741亿元同比增长165为支持产业数字化业务的快速发展公司近年执业证书S0100521100003电话021-80508466来持续强化底层算力基础设施布局截至2023年上半年公司智算算力达邮箱matianyimszqcom47EFLOPS上半年新增18EFLOPS通用算力达37EFLOPS上半年新增分析师马佳伟06EFLOPS执业证书S0100522090004邮箱majiaweimszqcom持续加强研发投入强化新兴领域布局费用率方面前三季度销售费用为40752亿元同比增长01管理费用为27035亿元同比增长64研发相关研究费用为7335亿元同比增长240公司围绕云计算AI安全量子5G1中国电信601728SH2023年半年报点等重点领域持续加大投入提升核心能力为未来发展打下坚实基础财务费用评算力平台建设持续深化云计算和大模型为590亿元较去年同期增加563亿主要是铁塔租赁负债利息支出增长所等领域加速发展-20230810致2中国电信601728SH2022年年报点评天翼云目标千亿产业数字化业务构筑核心增加速推进大模型等新兴领域的突破9月25日以链接新质生产力共筑长引擎-20230323产业新价值为主题的中国电信网络大模型技术研讨论坛在北京召开论坛上3中国电信601728SH2022年三季报点中国电信重磅发布信息通信领域首个网络大模型启明该大模型对推动云网评固移业务稳步增长产业数字化加速发展运营效率提升云网能力开放及注智赋能千行百业具有重要意义目前中国电-20221023信完全自主研发的网络大模型已在企业内部成熟应用4中国电信601728SH2022年中报点评移动业务增速引领行业天翼云持续翻倍增长投资建议预计公司2023-2025年的归母净利润分别为-20220819313623465437968亿元对应PE倍数为171514x近年来公司持续推5中国电信601728SH2022年一季报点动高质量发展整体成效显著云计算大模型数据要素等新兴领域持续取得突评业绩持续双位数增长产业数字化未来可破产业数字化业务加速打造第二成长曲线为公司构筑核心增长引擎维持推期-20220421荐评级风险提示大模型数据要素等新兴业务的发展不及预期云计算领域竞争加剧分红派息不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元474967534739590495640494增长率9412610485归属母公司股东净利润百万元27593313623465437968增长率6313710596每股收益元030034038041PE19171514PB12121111资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月20日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国电信601728通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入474967534739590495640494成长能力营业成本339940381797423566460275营业收入增长率94012581043847营业税金及附加1643185020432216EBIT增长率6141385695662销售费用53803605746689072554净利润增长率63213661050956管理费用33578380734204345603盈利能力研发费用10560117641240013450毛利率2843286028272814EBIT37587427914576648797净利润率581586587593财务费用7601-584-1478总资产收益率ROA342365383402资产减值损失-101-198-219-238净资产收益率ROE639687739786投资收益2265239823342549偿债能力营业利润41304461815044354731流动比率051061067073营业外收支-5590-5590-5590-5590速动比率038050057063利润总额35714405924485349142现金比率027040047053所得税803891351009511060资产负债率4597464147594840净利润27676314563475838082经营效率归属于母公司净利润27593313623465437968应收账款周转天数1846184618461846EBITDA134294141983159497179024存货周转天数377377377377总资产周转率061064067069资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金76300122191158149192370每股收益030034038041应收账款及票据24312249382753829870每股净资产472499513528预付款项9400105581171312728每股经营现金流150179195212存货3513374841584519每股股利020024027029其他流动资产27547253812618426905估值分析流动资产合计141072186816227743266392PE19171514长期股权投资42220446184695149501PB12121111固定资产413406427224435062442313EVEBITDA392337278228无形资产42239428844292042921股息收益率341418462506非流动资产合计666626673122675916678269资产合计807698859938903659944661短期借款2840284028402840现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据127260142930158567172309净利润27676314563475838082其他流动负债147774162504177642190972折旧和摊销9670799192113731130227流动负债合计277874308273339048366120营运资金变动627262772290019492长期借款4484407040704070经营活动现金流137219163998178044194325其他长期负债88913867548689587001资本开支-89949-91856-95760-106573非流动负债合计93397908249096591071投资101600负债合计371271399097430013457191投资活动现金流-95588-89828-95760-106573股本91507915079150791507股权募资3675000少数股东权益4338443345374651债务募资-5923-41900股东权益合计436428460841473646487470筹资活动现金流-42901-28279-46326-53530负债和股东权益合计807698859938903659944661现金净流量-820458913595834221资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国电信601728通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3