深耕点胶设备领域，营收净利增速亮眼。公司成立于2015年，是一家从事高精度智能点胶设备、点胶阀及其核心部件研发、生产和销售的技术驱动型高新技术企业，先后荣获苏州市“独角兽”培育企业、江苏省高新技术产业开发区瞪羚企业、江苏省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业等荣誉称号。公司主营结构稳定，产品体系完整，点胶设备及服务在主营业务收入中占比超五成。2020年以来，营业收入和利润快速增长，2023年上半年营收同比增长78.81%，扣非净利同比增长455.96%；公司主营业务点胶阀及配件毛利率稳定在较高水平，超70%。
　　智能装备、精密流体控制设备空间广阔，下游应用场景快速拓展，点胶技术进口替代加速
　　1)智能装备、精密流体控制设备市场规模稳步增长。随着全球新一轮科技革命和产业变革深入发展背景下，全球智能装备制造行业市场规模迅猛发展，预计在2025年达5436.6亿美元。我国已初步形成以自动化生产线、智能检测与装配装备、智能控制系统、工业机器人等为代表的产业体系，预计2023年市场规模达2.97万亿元，其细分领域精密流体控制设备市场规模将在2025年达490.6亿元。
　　2)消费电子领域呈稳定发展态势。消费电子领域依托手机平板电脑等传统大体量数码产品稳步发展，2022年全球消费电子产品市场收入复合增长2.47%；同时聚焦可穿戴设备如TWS耳机、智能手表的爆发式增长，为未来消费电子领域增长注入新动力。高速增长需求；新能源汽车行业市场规模持续增长，拉动汽车电子，动力电池的应用需求；光伏行业在可持续发展理念的催生下，产能产量迅速提升，拉动光伏太阳能电池组件的产量需求；半导体行业催生胶粘剂和点胶技术的应用需求。
　　3)新兴领域推动行业需求持续扩张。2015-2022年，我国新能源汽车销量年均复合增长率达54.28%，占全球销量的68.37%，拉动汽车电子和动力电池点胶设备需求，预计2025年我国动力电池出货量将达到1100GWh。可持续发展理念下光伏行业产能持续扩张，预计2035年我国光伏发电总装机规模达到3000GW，拉动光伏组件产业进一步发展，2021年中国大陆组件达全球总产能的77.2%，同比增长47.0%；产量达全球总产量的82.3%，同比增长45.9%。2012-2022年，半全球半导体行业销售收入整体保持增长趋势，中国集成电路行业销售额十年复合增长率达20.86%，促进点胶工艺进一步广泛应用。
　　4)国产点胶设备逐步实现进口替代。目前我国已经实现中低端产品替代，以公司为代表的一批具备独立自主研发能力的点胶设备厂商通过不断创新技术，完善产业链，形成品牌优势和成本优势，逐步打破以美国诺信、日本武藏、维世科为代表的国外大型厂商垄断格局，推动高端智能产品进口替代。
　　研发创新+优质客户+服务体系凸显核心竞争力。
　　1)专注技术研发创新，打造完善的高端点胶设备的生态链。公司拥有30项发明专利、145项实用新型专利、10项外观设计专利，并拥有软件著作权9项。公司通过研发积累形成多系列、多场景适用的点胶阀体；高精度、高品质的核心部件；智能化、自动化的点胶设备；高效、稳定的一站式智能点胶解决方案。
　　2)纵向深耕苹果链电子产品，横向拓展跨行业领域优质客户。公司与苹果公司及其EMS厂商、设备集成商建立了稳定的深度合作关系，苹果产业链销售收入占营业收入比例近9成。拓展新兴领域客户，成功切入比亚迪、特斯拉等知名新能源汽车制造商、隆基绿能等光伏组件制造生产商及零部件供应商的供应链体系。
　　3)建立健全、专业、高效的客户服务体系，提升综合服务能力。公司提供全流程跟踪服务，实现快速响应、及时交付、售后服务。采取“标准化模块硬件+定制化功能配置”的模式，解决用户痛点，实现大批量快速交付优势，满足目标市场客户产品快速迭代的需求。
　　公司估值：本次发行价为26元/股，PE-TTM倍数为15倍（考虑超额配售权），低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期，下游产业对点胶工艺的性能要求不断提升，同时下游各领域自动化、智能化趋势都将持续推动公司发展，同时随着公司募投的逐步落地将会带来产能扩充以及技术升级，巩固已有的技术和规模优势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。
　　风险提示：对苹果产业链依赖的风险、下游应用领域拓展不达预期的风险、原材料成本上升的风险、研报使用数据未及时更新的风险。
　　

研究报告全文：国内高端智能点胶设备领跑者持续加速推动进口替代卓兆点胶873726BJ智能设备证券研究报告新股研究报告2023年10月20日制造评级无投资要点分析师冯胜深耕点胶设备领域营收净利增速亮眼公司成立于2015年是一家从事高精度执业证书编号S0740519050004智能点胶设备点胶阀及其核心部件研发生产和销售的技术驱动型高新技术企Emailfengshengztscomcn业先后荣获苏州市独角兽培育企业江苏省高新技术产业开发区瞪羚企业联系人曹森元江苏省专精特新中小企业国家级专精特新小巨人企业等荣誉称号公司主营结构稳定产品体系完整点胶设备及服务在主营业务收入中占比超五成2020Emailcaosyztscomcn年以来营业收入和利润快速增长2023年上半年营收同比增长7881扣非净利同比增长45596公司主营业务点胶阀及配件毛利率稳定在较高水平超70智能装备精密流体控制设备空间广阔下游应用场景快速拓展点胶技术进口替代加速1智能装备精密流体控制设备市场规模稳步增长随着全球新一轮科技革命和产业变革深入发展背景下全球智能装备制造行业市场规模迅猛发展预计基本状况TableProfit公司持有该股票比例在2025年达54366亿美元我国已初步形成以自动化生产线智能检测与发行后总股本万股820772装配装备智能控制系统工业机器人等为代表的产业体系预计2023年市流通股本万股1594场规模达297万亿元其细分领域精密流体控制设备市场规模将在2025年发行价元2600达4906亿元市值亿元21342消费电子领域呈稳定发展态势消费电子领域依托手机平板电脑等传统大体量流通市值亿元414数码产品稳步发展2022年全球消费电子产品市场收入复合增长247同时聚焦可穿戴设备如TWS耳机智能手表的爆发式增长为未来消费电子领域增长注入新动力高速增长需求新能源汽车行业市场规模持续增长拉动汽车电子动力电池的应用需求光伏行业在可持续发展理念的催生下产能产量迅速提升拉动光伏太阳能电池组件的产量需求半导体行业催生胶粘剂和点胶技术的应用需求3新兴领域推动行业需求持续扩张2015-2022年我国新能源汽车销量年均复合增长率达5428占全球销量的6837拉动汽车电子和动力电池点胶设备需求预计2025年我国动力电池出货量将达到1100GWh可持续发展理念下光伏行业产能持续扩张预计2035年我国光伏发电总装机规模达到3000GW拉动光伏组件产业进一步发展2021年中国大陆组件达全球总产能的772同比增长470产量达全球总产量的823同比增长4592012-2022年半全球半导体行业销售收入整体保持增长趋势中国集成电路行业销售额十年复合增长率达2086促进点胶工艺进一步广泛应用4国产点胶设备逐步实现进口替代目前我国已经实现中低端产品替代以公司为代表的一批具备独立自主研发能力的点胶设备厂商通过不断创新技术完善产业链形成品牌优势和成本优势逐步打破以美国诺信日本武藏维世科为代表的国外大型厂商垄断格局推动高端智能产品进口替代研发创新优质客户服务体系凸显核心竞争力1专注技术研发创新打造完善的高端点胶设备的生态链公司拥有30项发明专利145项实用新型专利10项外观设计专利并拥有软件著作权9项公司通过研发积累形成多系列多场景适用的点胶阀体高精度高品质的核心部件智能化自动化的点胶设备高效稳定的一站式智能点胶解决方案2纵向深耕苹果链电子产品横向拓展跨行业领域优质客户公司与苹果公司及其EMS厂商设备集成商建立了稳定的深度合作关系苹果产业链销售收入占营业收入比例近9成拓展新兴领域客户成功切入比亚迪特斯拉等知名新能源汽车制造商隆基绿能等光伏组件制造生产商及零部件供应商的供应链体系请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告3建立健全专业高效的客户服务体系提升综合服务能力公司提供全流程跟踪服务实现快速响应及时交付售后服务采取标准化模块硬件定制化功能配臵的模式解决用户痛点实现大批量快速交付优势满足目标市场客户产品快速迭代的需求公司估值本次发行价为26元股PE-TTM倍数为15倍考虑超额配售权低于可比公司均值目前无市场一致盈利预期下游产业对点胶工艺的性能要求不断提升同时下游各领域自动化智能化趋势都将持续推动公司发展同时随着公司募投的逐步落地将会带来产能扩充以及技术升级巩固已有的技术和规模优势有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展风险提示对苹果产业链依赖的风险下游应用领域拓展不达预期的风险原材料成本上升的风险研报使用数据未及时更新的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告内容目录一深耕点胶设备领域营收净利增速亮眼-5-11公司沿革-5-12聚焦点胶设备产品体系完善主营结构稳定-6-13营收利润增速亮眼苹果产业链贡献近九成-9-14毛利率趋于稳定呈缓慢上升趋势-11-15费用率保持稳定研发投入持续加大-12-二智能装备精密流体控制设备空间广阔下游应用场景快速拓展点胶技术进口替代加速-14-21智能制造装备行业规模稳定增长-14-22新技术新理念引导行业变革-14-23下游消费电子领域维持行业稳定发展态势-16-24新兴领域快速打开行业天花板-18-25国家产业政策鼓励行业发展-20-三研发创新优质客户服务体系凸显核心竞争力-21-31专注技术研发创新打造完善的高端点胶设备的生态链-21-32纵向深耕苹果链电子产品横向拓展跨行业领域优质客户-23-33建立健全专业高效的客户服务体系提升综合服务能力-24-34IPO募资扩大产能提高研发创新能力-24-四公司估值-25-五风险提示-25--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表目录图表1公司股权结构-5-图表2公司点胶设备产品体系-6-图表3点胶阀及其核心部件类产品-6-图表4点胶设备产品主要构成-8-图表5公司主营业务收入结构亿元-9-图表6公司主营业务毛利结构-9-图表7公司近年营收表现亿元-9-图表8公司近年盈利表现亿元-9-图表9公司主营业务季度收入千万元-10-图表10公司主营业务地域收入亿元-10-图表112020-2023H1公司毛利率变动情况-11-图表12可比公司毛利率比较-12-图表13公司期间费用率情况-13-图表14公司研发费用金额百万元-13-图表152017-2023年中国智能制造装备市场规模万亿元-14-图表16中国精密流体控制设备市场规模亿元-14-图表17接触式与非接触式点胶技术示意图-15-图表18点胶技术中胶粘剂的应用-15-图表192015-2022年全球消费电子出货量-16-图表20全球2021年TWS耳机各品牌市场占有率-17-图表21全球2021年智能手表各品牌市场占有率-17-图表222015-2022年苹果公司iPad销售收入-18-图表232015-2022年我国新能源汽车销量-18-图表242016-2025年我国动力电池出货量及预测-18-图表25新能源真空灌胶生产线-19-图表262017-2023年中国光伏组件产量及预测-19-图表27国家相关产业政策-20-图表28公司核心技术情况-21-图表29公司向前五大客户销售情况-23-图表30公司募集资金的主要用途-24-图表31可比公司对比-25--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分一深耕点胶设备领域营收净利增速亮眼11公司沿革专注高精度智能点胶设备的小巨人企业公司成立于2015年于2022年3月整体变更为股份有限公司同年6月挂牌新三板2023年调整至创新层是一家从事高精度智能点胶设备点胶阀及其核心部件研发生产和销售的技术驱动型高新技术企业作为是国内为数不多的具备智能点胶设备核心零部件自研自产能力的企业公司深耕钻研智能点胶设备核心部件及组件设计运动控制算法整机结构设计在苏州和深圳设立控股子公司先后荣获苏州市独角兽培育企业江苏省高新技术产业开发区瞪羚企业江苏省专精特新中小企业国家级专精特新小巨人企业等荣誉称号同时还设立了江苏省智能点胶机器人工程技术研究中心江苏省省级企业技术中心苏州市工业设计中心等省市级研发机构股权结构稳定实际控制人为陈晓峰陆永华公司前十大股东合计持股9576其中陈晓峰直接持股3535并通过特瑞特星熠壹号和特瑞特星熠贰号间接持股723合计持股4258陆永华直接持股3373并通过特瑞特企业管理和特瑞特云帆壹号间接持股800合计持股4173私募基金成贤二期成贤三期成贤六期雅枫二期均由英豪海南创业投资有限公司担任基金管理人存在一致行动关系合计持股976陈晓峰和陆永华二人合计支配公司8431表决权为公司共同实际控制人二人自公司设立以来一直担任重要管理职位建立了长期合作基础对日常生产经营具有重要影响图表1公司股权结构资料来源招股说明书中泰证券研究所数据截至2023年9月28日请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告12聚焦点胶设备产品体系完善主营结构稳定三级产品线的搭建致力于提供稳定高效高精度的智能点胶解决方案公司围绕点胶设备搭建了完善的产品体系该体系包括点胶设备核心单元点胶设备独立模块及整机应用三级产品线主要产品包括点胶设备点胶阀及核心部件类产品两大类其中核心部件包括精密螺杆阀压电喷射阀气动式喷雾阀柱塞阀在内的全系列多规格点胶阀产品及转子定子等在打造多系列多场景适用的点胶阀体同时根据下游客户定制化需求将点胶阀搭载于具备多轴化运动控制多功能的设备平台提供完整系统可靠的一站式智能点胶解决方案助力客户提升生产运营效率生产灵活性以及产品的一致性图表2公司点胶设备产品体系资料来源招股说明书中泰证券研究所点胶阀是智能点胶设备的核心组件公司长期专注于点胶阀及核心部件的技术研发和创新追求最小点胶量点胶精度点胶稳定性等点胶工艺的技术突破综合硬件电路设计嵌入式软件开发流体力学等方面的研发能力和应用经验打造多系列多场景适用的点胶阀体包括实现接触式点胶的单液螺杆阀和双液螺杆阀实现非接触式点胶的压电陶瓷喷射阀和喷雾阀实现高粘度胶水精确稳定点胶的柱塞阀基于材料配方研发硬质合金加工核心技术实现复杂形状零件的加工制造成功研发并生产全系列多规格的定子转子撞针喷嘴等核心部件有效保证点胶阀体精度控制图表3点胶阀及其核心部件类产品-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告产品系列产品特点图示工作原理采用接触式点胶技术基于体积输送计量泵能够确保压力的稳定和转子的线性特性确定了转子的转速时间和流量之单液螺杆阀间的关系实现恒定的物料可以通过转子的旋转速度来实现计量SPEN系列适用范围适用于UV胶红胶密封硅胶润滑脂导电胶环氧胶散热硅脂等多类型单组份流体工作原理采用接触式点胶技术基于体积输送计量泵实现恒定的物料可以通过转子的旋转速度来实现计量并采用双闭环控制电双液螺杆阀机驱动实现AB组分胶水精准混合SPEN系列适用范围适用于丙烯酸环氧型导热膏等双组份流体轻松实现陶瓷粘接金属粘接非金属粘接磁铁粘接密封导热等工艺工作原理喷射阀采用全压电模式实现非接触式点胶压电喷射阀配臵高精度传感器精确测量撞针行程通过上位机控制撞针行压电陶瓷喷程自动调整撞针速度消除因胶水粘度随时间变化而造成的胶点射阀一致性差的问题实现持续精确点胶ZJET系列适用范围适用于UV胶银胶锡膏热熔胶等多类型单组份流体工作原理通过气流道控制雾化效果实现非接触式点胶专利型切割式气道可使雾化气压更加均匀地分布在喷嘴周围并通过活塞喷雾阀行程控制输出流量创新使用了精密尖针式撞针控制更加细微的SV系列雾化宽度适用范围适用于低粘度UV胶等表面涂覆材料可实现纳米涂层的高精度雾化在NanoCoating雾化工艺中表现尤为突出工作原理通过伺服电机驱动活塞杆将胶水按照既定比例从计量缸体中以一定的速度挤压出来再经过静态混合管充分混合后实柱塞阀现精确稳定点胶SH系列适用范围适用于不同粘度特别是高粘度高填料的胶水输出主要运用于灌封密封粘接导热胶点胶涂敷封装等工作原理定子和转子结合形成了一个密封的空间电机通过转动转子持续挤出胶水颗粒形成稳定的吐胶效果转子规格转子传动杆材质为SUS304经过旋风铣加工后进行精磨精度可达000005ml利用氟胶将软轴包裹软轴可以保证螺杆随着传动杆高速旋转而不被卡住最高转速可达转子定子12000rmin并可提供00142mlr不同规格的转子亦可采用氧化锆陶瓷材质以适配不同流体的应用定子规格定子外壳采用SUS304材质定子模芯和定子外壳压铸成型以保证定子和转子的配合精度定子模芯可满足耐腐蚀耐磨损耐热熔等不同使用环境撞针喷嘴采用硬质合金硬度HRA均在90以上喷嘴孔径最小可加工003mm以上孔径内光洁度可达Ra01镜面同心度垂直度真圆度5um撞针喷嘴可提供5mm10mm15mm撞针喷嘴20mm或定制外径和长度喷嘴顶端有平面型锥形探针型最小外径1mm撞针喷嘴亦可采用氧化锆陶瓷材质以适配不同的流体应用来源招股说明书中泰证券研究所整理-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告点胶设备主要由点胶平台运动控制系统点胶阀及多功能辅助装臵构成以点胶阀系列产品及其核心配件为基础根据下游客户不同应用领域的需求灵活选配点胶平台及运动控制系统多功能辅助装臵为客户提供一站式的点胶设备解决方案满足不同应用领域客户对点胶设备尺寸最小点胶量胶量精度定位精度XYZ轴最大运动速度等技术指标要求以及运动模式编程控制方式等需求具备较强的定制属性图表4点胶设备产品主要构成点胶设备实现功能图示模块名称自主开发多类型点胶平台配备研磨级丝杆兼顾高速精度稳定性多种行程亦可按需定制高负载高速度单双工位可选的点胶平台满足各种应用场景点胶平台选配功能采用高精度CCD使点胶点胶平台位臵更加精准可实现点胶路径模拟胶路品及运动控质检测等功能制系统点胶平台选配功能通过数据控制器收集整机运行状态如胶水使用状态点胶温度点胶品质等参数实现与企业MES服务器通讯实时监控并调整产线生产状态可选配不同的点胶阀体及控制器点胶阀体具点胶阀及备高精度高效率多种胶体适配多种粘度阀体控制适配的特点配备相应阀体控制器可实现优器异的出胶效果自主研发多功能辅助装臵可实现清洁余胶缺多功能辅胶报警高速测量等功能降低阀体损耗提助装臵高生产效率来源招股说明书中泰证券研究所整理主营业务突出收入结构比较稳定点胶设备收入维持高占比点胶阀及其配件毛利增速快点胶设备点胶阀及核心部件的销售是公司主营收入的来源占各期营业收入的比重均在9950以上主营业务-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告突出2020-2022年间由于行业发展趋势向好客户需求增加公司持续开发新业务领域等原因公司主营业务收入持续增长2021年和2022年的主营业务收入较上年分别增长5872和1467点胶设备及服务在主营业务收入中占比超五成由于消费电子产品市场需求旺盛2021年苹果公司及其EMS厂商排产计划大幅增加使得2021年公司点胶设备销量显著增加收入较上年增长50352022年出现短暂回落主要系部分发出商品尚未完成验收确认收入2020年以来点胶阀产品的销售数量与销售价格均实现了增长主要系下游客户的产能扩张及业绩增长产品独立销售规模扩大自动化程度提高毛利率水平高图表5公司主营业务收入结构亿元图表6公司主营业务毛利结构点胶设备及服务点胶阀及核心部件点胶设备及服务点胶阀及核心部件点胶设备及服务占比7313256913726080202370H1646635152054376015502022397959864010208187302021574842091561521382005092051057102020743525600002020202120222023H1020406080100来源招股说明书中泰证券研究所整理来源招股说明书中泰证券研究所整理13营收利润增速亮眼苹果产业链贡献近九成营业收入和利润快速增长2023年上半年营收同比增长7881扣非净利同比增长45596受国家产业政策鼓励2020年以来电子消费市场环境发生向好变化苹果公司的平板电脑TWS耳机等产品销量大幅增加2021年苹果公司及其EMS厂商的排产计划提高订单量相应大幅增加推动了营收的持续增长2020-2022年营业收入CAGR达35042021年公司净利同比增长为-2645主要系公司产品种类变动导致的单位直接材料成本显著升高2023年1-6月公司营业收入为2088061万元较上年同期增长7881净利润为646773万元较上年同期增长46643图表7公司近年营收表现亿元图表8公司近年盈利表现亿元-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告营业收入亿元同比增速YOY归母净利润亿元同比增速YOY466434090100915003450883578818009301084003070067070655906603002520906189502005200401504300332881001020-2645146502005100100000-1002020202120222023H12020202120222023H1来源iFinD中泰证券研究所整理来源iFinD中泰证券研究所整理苹果是公司第一大客户收入呈一定季节性2020-2022年间公司向苹果公司及其EMS厂商设备集成商的销售收入占当年营业收入的比例分别为86859106及8813三年平均通过苹果产业链获得的营收占当年总营收的8868因此受苹果系列产品发布周期及订单下达时间等综合影响公司收入具有一定的季节性特征通常情况下公司与客户从一季度开始陆续签署采购订单在二季度和三季度密集排产并从二季度陆续发货安装调试公司产品从三季度开始陆续实现验收验收高峰出现在四季度及第二年一季度2021年和2022年的收入增加均主要集中在四季度图表9公司主营业务季度收入千万元第一季度第二季度第三季度第四季度内25销收20入15占比10高5且呈0202020212022上来源升招股说明书中泰证券研究所整理趋势2020-2022年内销收入占比分别为67999152及9800内销占比较高且呈不断上升趋势2020年公司外销收入占比相对较高主要系歌尔股份与立讯精密的越南子公司主要于2019年下达订单2021年起外销占比大幅下降主要系公司的主要客户苹果逐步将部分产线转移至国内图表10公司主营业务地域收入亿元-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告国内收入亿元国外收入亿元国内收入占比40198003591528445130167991254201337毛15利275010176率1280趋05于0002020202120222023H1稳定来源招股说明书中泰证券研究所整理呈缓慢上升趋势2021年毛利率显著下降后趋于稳定缓慢回升相较于2020年2021年毛利率下降超20主要原因有1部分大客户通过内部招标的情形采购公司根据市场竞争状况改变了报价策略压缩了一定的利润率以开拓更多客户及更广泛的产品应用领域2客户对于点胶设备的要求从原先较为标准化的模块增加了许多自动化及个性化的要求公司采购了较多单位成本较高的嵌入式控制器汽车控制器点胶线体精密模组精密行星减速器扫码枪等整机零部件新增了一批点胶机辅助设臵-外部流线订单人工调试等成本投入较多2022年外部流线订单产品单价略有上调同时生产流程熟练后单位成本有所降低毛利率较2021年提高约5个百分点2023年上半年点胶机设备因成本控制毛利率进一步提升点胶阀及配件毛利率稳定在较高水平点胶设备毛利率不断下降2020-2022年公司点胶阀及配件毛利率分别为72537182及7798基本稳定在较高水平这三年间公司点胶设备及服务毛利率分别为77204340及4326呈下降趋势主要系新增产品对自动化和个性化的要求使得单位直接材料成本上升公司毛利率显著高于同行业可比公司平均水平其中安达智能统一作为苹果公司的设备供应商其点胶设备毛利率高于公司毛利率主要系双方产品设计的工艺阶段不同安达智能的工艺段标准化程度高而公司涉及的工艺段非标准化程度高图表112020-2023H1公司毛利率变动情况-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告点胶设备及服务点胶阀及核心部件公司综合毛利率907593807061425910605219504030201002020202120222023H1来源招股说明书中泰证券研究所整理图表12可比公司毛利率比较公司名称2022年度2021年度2020年度凯格精机452339924155安达智能594861946821盛普股份373940864211平均数473747575062卓兆点胶591052197593来源招股说明书中泰证券研究所整理15费用率保持稳定研发投入持续加大销售和管理费用率的增长带动期间费用率呈上升趋势2020-2022年由于行业快速发展苹果产业链订单增加等有利因素公司扩大经营规模使得销售费用保持较快增长其中职工薪酬股份支付费用增长相对较快三年间销售费用中的股份支付费用分别为6036万元57603万元和122618万元剔除股份支付影响公司销售费用率分别为636774和817总体保持相对平稳低于同行业可比公司凯格精机和安达智能公司经营规模持续扩大管理费用也随之增长2021年和2022年管理费用增幅为13945和2719与经营收入大幅增长的情况保持一致主要系股份支付职工薪酬增长较多若剔除股份支付的影响公司的管理费用率分别为455422和587低于可比公司平均值近三年来公司财务费用小幅下降平均财务费用率为046主要系汇率市场波动加大公司汇兑损益支出相应变化研发费用稳步增长2020-2022年公司不断增加研发投入支持业务发展研发费用由2020年的111278万元增长至2022年的270990万元整体保持较快增长趋势研发费用支出占营业收入比例由2020年的588提升至2022年的786-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表13公司期间费用率情况图表14公司研发费用金额百万元销售费用率管理费用率研发费用百万元财务费用率期间费用率研发支出占营业收入比例2530982025715206515104103525012020202120222023H100-52020202120222023H1来源招股说明书中泰证券研究所整理来源招股说明书中泰证券研究所整理-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告二智能装备精密流体控制设备空间广阔下游应用场景快速拓展点胶技术进口替代加速21智能制造装备行业规模稳定增长全球智能装备制造行业市场规模将在2025年达54366亿美元能装备制造业包括工业机器人智能仪器仪表自动化成套生产线智能检测与装配装备智能物流与仓储装备数字化车间智能工厂等工业自动化行业根据FrostSullivan2021年全球工业自动化市场规模为43205亿美元预计2025年将达到54366亿美元我国智能装备制造行业市场规模将在2023年达297万亿元在中国制造2025强国战略的不断落实物联网云技术人工智能等新兴技术的推动下我国智能装备行业已初步形成以自动化生产线智能检测与装配装备智能控制系统工业机器人等为代表的产业体系产业规模日益增长根据中商产业研究院预测2023年我国智能制造装备市场规模将达297万亿元我国精密流体控制设备市场规模将在2023年达3982亿元2025年达4906亿元智能点胶设备作为智能制造装备的细分领域随着高附加值产业链纵深发展终端制造产品像智能化集成化轻量化趋势发展根据国际半导体产业协会SEMI及相关资料整理2022年全球点胶机行业市场规模预测为903亿美元其中亚太地区占比53至2028年预测为1068亿美元根据头豹研究院公开数据显示2020年中国精密流体控制设备市场规模为2723亿元预测2023年将达到3982亿元2025年将达到4906亿元复合增长率达到125市场空间广阔图表152017-2023年中国智能制造装备市场规模图表16中国精密流体控制设备市场规模亿万亿元元市场规模万亿元市场规模亿元356000297302685000242252094000201783000151151272000101000050000201720182019202020212022E2023E来源中商产业研究院招股说明书中泰证券研究所整理来源头豹研究院招股说明书中泰证券研究所整理22新技术新理念引导行业变革科技创新集约化绿色环保理念推动高端装备制造业发展随着全-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告球新一轮科技革命和产业变革深入发展大国战略博弈进一步聚焦制造业以德国工业40美国先进制造业国家战略计划为代表世界发达国家纷纷实施了以重振制造业为核心的再工业化战略颁布了一系列以智能制造为核心的国家战略将产能转移到发达国家的意愿有所增强在科技创新集约化绿色环保等理念的引导下传统装备制造业正向高端装备制造业发展在高端装备制造业高速发展的浪潮中我国智能制造装备向自动化集成化信息化方向发展具体表现为智能制造装备将实现生产过程的高度自动化对生产对象环境具有一定的适应性从而实现生产过程优化硬件软件与应用技术将实现深度集成生产设备与智能网络实现高度互联并通过人工智能技术赋能使智能制造装备性能不断升级信息技术与先进制造技术实现深度融合提升装备功能复杂度增强装备信息交互自我学习的能力点胶技术创新优势明显应用场景日益扩大定的方式提取一定量的胶粘剂在目标位臵通过点滴喷射等方式定量分配胶粘剂以实现联接固定或者密封单个或者多个器件的目的是先进制造技术的关键一环依据点胶针头是否通过Z轴的运动产生针头-胶液-基底的接触主要分为接触式点胶技术和非接触式点胶技术这两种方式接触式点胶技术使粘附在针头端部的液滴与基板接触进而在产品上形成胶水点非接触式点胶技术通过高压使胶水以一定速度从喷嘴喷出进而在目标位臵形成胶滴点胶介质胶粘剂一般由粘接料基体树脂固化剂增韧剂稀释剂和改性剂等组分配制而成不同的胶粘剂在不同的领域有其独特的优势根据Statista统计2020年度全球胶粘剂市场规模为4375亿美元预计到2027年全球胶粘剂市场规模达6471亿美元年复合增长率达575且亚太地区为全球胶粘剂的主要市场得益于胶粘剂在市场上的推广应用点胶技术通过以粘代焊以粘代铆以粘代键的方式实现精准点胶定位提高生产效率有效减轻产品重量提升密封性被广泛应用于建筑材料包装行业并逐步向电子电器汽车与交通运输光伏机械制造医疗卫生航空航天等中高端产业及新兴领域拓展应用图表17接触式与非接触式点胶技术示意图图表18点胶技术中胶粘剂的应用胶粘剂应胶粘剂应用功能胶粘剂应用优势用行业电子电器元器件的粘接密封灌封涂覆结构可实现防水防潮防尘绝缘导热电子行业粘接覆膜SMT贴片等保密防腐耐温和防震等作用车身防渗密封汽车装饰零部件粘接装配电实现降噪减震轻量化提升车身刚汽车行业池包导热固定粘接及灌封性抗冲击性密封及导热性电池板组件与边框和背板接线盒的粘接密封接线热稳定性电绝缘性能优秀耐高低温光伏行业盒灌封硅棒的切割粘接抗氧化耐辐照无腐蚀医疗行业注射针导管组件粘接医疗器械空隙填充具备良好的耐热性能和耐化学品性具备环保品质较好的耐候性密封型和建筑行业墙体密封结构加固防水涂层嵌缝密封等来源招股说明书中泰证券研究所整理稳定性-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告拥有良好的耐磨耐水耐油特性粘接软包行业食品工业日化行业医疗保健品服装塑料包装力强具备缓冲减震功能来源招股说明书工信部国家统计局中泰证券研究所整理国产智能点胶设备逐步实现进口替代早期国内智能点胶设备行业被美国诺信日本武藏维世科为代表的国外大型厂商占据垄断地位国内点胶设备参与厂商大多从事附加值较低的设备安装集成服务近年来以公司为代表的一批具备独立自主研发能力的点胶设备厂商通过不断创新技术完善产业链形成品牌优势和成本优势逐步打破垄断格局推动智能点胶设备行业向点胶阀功能多样化点胶设备智能化智能点胶设备运动控制多轴化智能点胶设备模块化发展23下游消费电子领域维持行业稳定发展态势消费电子领域市场基数大消费电子主要包括手机平板电脑可穿戴设备及其他数码产品可提高消费者的生活便捷度舒适度并满足娱乐性要求根据Statista数据统计2015年全球消费电子产品市场收入约为8951亿美元2022年全球消费电子产品市场收入约为10620亿美元复合增长率为247从细分产品来看消费电子如手机平板电脑虽然景气度下滑但依旧保持较高基数未来更新迭代具有较大空间可穿戴设备发展势头较为迅猛图表192015-2022年全球消费电子出货量智能手机呈现在高基数来源Statista基招股说明书中泰证券研究所整理础上平稳发展的态势2011年起全球智能手机出货量保持快速增长根据Statista统计全球智能手机出货量于2016年抵达峰值1473亿台2017年智能手机进入存量市场出货速度逐步放缓呈现在高基数基础上平稳发展的态势随着5G折叠屏和全面屏等新技术的出现搭载相应软硬件功能的智能手机相应逐步放量2021年全球智能手机出货量继续增长达到1355亿台2022年上半年受宏观因素等不利-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告影响整体上消费者换机意愿有所下降全球及国内智能手机出货量同比出现阶段性下降趋势从结构上来看出货量下降主要集中于中低端产品以苹果手机为代表的高端智能手机受影响较小出货量依然强劲平板电脑和PC出货量疫后增长疲软2020年远程教育在线办公刺激对平板电脑和PC的需求根据Statista统计2020年2021年全球平板电脑出货量同比增幅分别达933305PC出货量同比增幅分别达174910682022年度平板电脑和PC全球出货量增长疲软可穿戴设备市场高速增长趋势显著可穿戴设备属于便携式设备包括TWS耳机智能手表智能手环ARVR等产品通过软件支持和云端交互等多种技术实现其功能近年来可穿戴设备市场高速增长谷歌苹果公司三星腾讯小米等国内外科技企业的加入使得产业示范效应显著Statista数据显示2021年全球可穿戴设备出货量534亿台同比增长19992022年全球可穿戴设备出货量492亿台同比下降778以TWS耳机智能手表为主的可穿戴设备近年来呈爆发式增长根据Counterpoint统计2021年全球TWS耳机销量为3亿部同比增长24智能手表全球市场出货量从2016年的021亿台增长至2021年的128亿台20162021年年均复合增长率约44图表20全球2021年TWS耳机各品牌市场占有率图表21全球2021年智能手表各品牌市场占有率来源Counterpoint招股说明书中泰证券研究所整理来源Counterpoint招股说明书中泰证券研究所整理苹果公司占据消费电子市场领先地位2022年上半年受宏观因素等不利影响苹果公司仍然实现营业收入394328亿美元同比增长779各产品线收入保持稳定在智能手机领域2022年iPhone产品收入205489亿美元同比增长704在平板电脑领域iPad产品销售收入达2929亿美元iPad销售收入自2015年至2021年度快速增长年复合增长率达337在可穿戴设备领域2021年苹果品牌TWS耳机市场占有率达26智能手表市场占有率达301均占据市场领先地位-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表222015-2022年苹果公司iPad销售收入来源招股说明书中泰证券研究所整理24新兴领域快速打开行业天花板新能源汽车行业市场规模持续快速增长拉动汽车电子和动力电池应用需求点胶设备主要用于新能源汽车电子的固定点胶导热硅胶点胶和灌封新能源汽车电池点胶根据EVSales统计2022年度全球新能源汽车销量为100733万辆同比增长5637预计2030年达5212万辆根据中国汽车工业协会统计我国新能源汽车销量从2015年的331万辆快速增长至2022年的6887万辆年均复合增长率达5428占全球销量的比重达6837预计到2025年我国新能源汽车市场渗透率有望达到30销量达1150万辆动力电池作为新能源汽车的核心能源部件受全球新能源市场带动和新能源汽车带动根据高工产研锂电研究所GGII保守估计预计到2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh2030年有望达到3000GWh中国市场继续保持全球最大动力电池市场地位市场份额稳定在50以上GGII调研显示2021年中国动力电池出货量220GWh相对2020年增长175预计2025年我国动力电池出货量将达到1100GWh图表232015-2022年我国新能源汽车销量图表242016-2025年我国动力电池出货量及预测-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告来源中国汽车工业协会招股说明书中泰证券研究所整理来源GGII招股说明书中泰证券研究所整理图表25新能源真空灌胶生产线来源招股说明书中泰证券研究所整理光伏行业新增装机容量增加拉动光伏组件产量需求电池组件将光伏发电系统中的太阳能直接转变为电能点胶设备主要应用于太阳电池组件装框的胶粘环节通过胶粘增加组件强度提高电池组件密封性延长电池使用寿命光伏发电凭借地域限制少安全可靠无噪音低污染无需消耗燃料等可持续发展和环保优势行业规模持续扩大根据中国光伏行业协会统计截至2021年底全球组件产能和产量分别达4652GW2208GW同比分别增长454349继续保持快速增长2021年中国大陆产能达到3591GW约占全球总产能的772同比增长470产量达到1818GW约占全球总产量的823同比增长459中国2050年光伏发展展望报告至2035年我国光伏发电总装机规模达到3000GW进一步推动光伏组件产业的发展图表262017-2023年中国光伏组件产量及预测-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告来源中国光伏行业协会招股说明书中泰证券研究所整理半导体行业呈持续增长趋势拉动胶粘剂和点胶技术应用需求半导体制造的工艺过程由晶圆制造晶圆测试芯片封装芯片测试所组成点胶工艺在半导体封装环节中将芯片用胶粘剂贴装到封装基板上进行固定引出接线端子并通过可塑性绝缘介质灌封达到固定密封保护芯片和增强电热性能的作用根据Statista数据显示全球半导体行业销售收入2012年至2022年整体保持增长趋势2012年全球半导体行业销售收入约为299910亿美元2022年全球半导体行业销售收入约为618000亿美元复合增长率约为75020112021年中国集成电路行业销售额持续增长十年复合增长率达2086据中国半导体行业协会统计2021年中国集成电路产业销售额为10458亿元同比增长182025国家产业政策鼓励行业发展智能制造装备业是我国制造业实现转型升级的关键环节造2025为高端制造业以及智能制造装备业未来中期的发展提出了方向性目标在此框架下我国各部委各级政府均出台了一系列扶持政策鼓励智能制造装备制造业的发展为我国智能制造装备行业的发展提供了强有力的政策支持和良好的政策环境图表27国家相关产业政策文件名颁布单位颁布时间关于印发机器人应用行动实施工业和信息化部等17部门202301方案的通知关于支持国家级经济技术开发区创新提升更商务部等10部门202212好发挥示范作用若干措施的通知十四五机器人产业发展规划工信部等15部门202112十四五智能制造发展规划工业和信息化部等8部门202112-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分