投资要点
　　推荐逻辑：1）背靠果链，盈利能力领先行业平均水平。公司全面覆盖苹果产品供应链体系，2020-2022年，果链业务销售收入由1.6亿元增长至3.0亿元，期间CAGR达到36.0%，毛利率维持在50%以上。2）募投扩充产能，营收规模持续提升。“年产点胶设备和点胶阀4410台产业化建设项目”建设期为1年，T+5年达产，项目达产后将实现3.9亿元营收（较2022年主营业务收入提升113.5%）；3）拓展新领域业务。截至2023年9月，公司拥有11项新领域在研项目，包含太阳能板边框点胶机、真空点胶系统VDS、CNCEell三轴系统等新能源及光伏领域技术。
　　全面覆盖苹果产品供应链体系，盈利能力领先行业平均水平。公司长期专注技术研发创新，具备快速满足客户新需求，实现大批量快速交付的优势，与苹果合作具有长期稳定性。2020-2022年，果链业务销售收入由1.6亿元增长至3.0亿元，期间CAGR达到36.0%，毛利率均高于50%，高于同期可比公司平均水平。2023年，公司切入iPhone生产线，已全面覆盖苹果产品供应链体系，预计未来公司订单量将持续提高。
　　募投助力业务拓展，助力营收持续提升。公司拟通过募投项目“年产点胶设备和点胶阀4410台产业化建设项目”的实施，引进先进的生产设备，依托于现有消费电子领域成熟经验，使公司业务范围逐步向新能源、光伏和半导体领域拓展。项目建设期为1年，T+5年达产，根据公司问询函回复测算，项目达产后将实现3.9亿元营收（较2022年主营业务收入提升113.5%）。
　　具备较强技术迁移能力，布局新能源、光伏领域。公司凭借在消费电子领域的技术积累和应用经验，具备较强的技术迁移能力，截至2023年9月，公司有11项新领域技术在研项目，包含太阳能板边框点胶机、真空点胶系统VDS、CNCEell三轴系统等新能源及光伏领域技术。同时，公司持续开拓新客户，已成功切入比亚迪、特斯拉等知名新能源汽车制造商、隆基绿能等光伏组件制造生产商及零部件供应商的供应链体系，公司业务增长不存在受限的情形。
　　投资建议：本次公司发行价为26.0元/股，对应PE为25.0倍（不行使超额配售选择权）。考虑到公司与苹果客户合作长期稳定，盈利能力优于行业平均水平，募投项目达产后营业收入预计高增，且项目引进先进设备，利于公司业务范围逐步向新能源、光伏和半导体领域拓展，公司业绩有望延续高增长态势，建议积极关注。
　　风险提示：对苹果产业链依赖风险、客户集中度较高的风险、下游应用领域拓展不达预期风险、募投资金项目运行后短期内净资产收益率下降风险、新增产能消化风险。
　　

研究报告全文：2023TableNewStock年10月13日证券研究报告新股分析报告卓兆点胶873726机械设备果链智能点胶小巨人募投助力布局新领域投资要点西南证券研究发展中心推荐逻辑TableSummary1背靠果链盈利能力领先行业平均水平公司全面覆盖苹果产品TableAuthor分析师刘言供应链体系2020-2022年果链业务销售收入由16亿元增长至30亿元期执业证号S1250515070002间CAGR达到360毛利率维持在50以上2募投扩充产能营收规模持电话023-67791663续提升年产点胶设备和点胶阀4410台产业化建设项目建设期为1年T5邮箱liuyanswsccomcn年达产项目达产后将实现39亿元营收较2022年主营业务收入提升11353拓展新领域业务截至2023年9月公司拥有11项新领域在研项目包含TableQuotePic所属行业市场表现太阳能板边框点胶机真空点胶系统VDSCNCEell三轴系统等新能源及光伏领机械设备沪深300域技术2015全面覆盖苹果产品供应链体系盈利能力领先行业平均水平公司长期专注技术10研发创新具备快速满足客户新需求实现大批量快速交付的优势与苹果合作5具有长期稳定性2020-2022年果链业务销售收入由16亿元增长至30亿元0期间CAGR达到360毛利率均高于50高于同期可比公司平均水平2023-5年公司切入iPhone生产线已全面覆盖苹果产品供应链体系预计未来公司-1023-0223-0323-0522-1122-1223-0123-0423-0623-0723-0823-0923-10订单量将持续提高22-10募投助力业务拓展助力营收持续提升公司拟通过募投项目年产点胶设备和数据来源iFinD点胶阀4410台产业化建设项目的实施引进先进的生产设备依托于现有消费电子领域成熟经验使公司业务范围逐步向新能源光伏和半导体领域拓展本次发行情况TabelPublishInfo项目建设期为1年T5年达产根据公司问询函回复测算项目达产后将实现发行后总股本万股697572本次发行万股123239亿元营收较2022年主营业务收入提升1135发行后总股本万股820772发行价元股具备较强技术迁移能力布局新能源光伏领域公司凭借在消费电子领域的技26002022年每股收益基本元127术积累和应用经验具备较强的技术迁移能力截至2023年9月公司有112022年每股收益稀释后元127项新领域技术在研项目包含太阳能板边框点胶机真空点胶系统VDSCNCEell三轴系统等新能源及光伏领域技术同时公司持续开拓新客户已成功切入比主TableMainIndex要指标2022年亚迪特斯拉等知名新能源汽车制造商隆基绿能等光伏组件制造生产商及零部每股净资产TableMainIndexItem元399件供应商的供应链体系公司业务增长不存在受限的情形毛利率5910流动比率180投资建议本次公司发行价为260元股对应PE为250倍不行使超额配售速动比率130选择权考虑到公司与苹果客户合作长期稳定盈利能力优于行业平均水平应收账款周转率180募投项目达产后营业收入预计高增且项目引进先进设备利于公司业务范围逐资产负债率4772加权平均净资产收益率4956步向新能源光伏和半导体领域拓展公司业绩有望延续高增长态势建议积极关注相关研究风险提示对苹果产业链依赖风险客户集中度较高的风险下游应用领域拓展TableReport不达预期风险募投资金项目运行后短期内净资产收益率下降风险新增产能消化风险TableMainProfit请务必阅读正文后的重要声明部分新股分析报告卓兆点胶873726目录1智能点胶设备领域小巨人高毛利带动盈利快速提升111持续丰富公司产品矩阵筑牢增长护城河112股权结构高度集中稳定董事长副董事长共同实控413借势终端厂商优质产业链规模持续扩张52下游客户产业链优质新兴产业打造第二成长曲线721终端客户产品出货量稳定新能源相关产业迅速发展722点胶设备市场仍海外龙头为主仍有国产替代化巨大空间93依托果链业绩增长募投扩产拓展新领域业务1131背靠果链业绩稳定增长盈利能力领先行业平均1132拓展新能源光伏领域业务未来增量可期1233募投项目助力拓展业务预计达产营收翻一番134投资建议145风险提示15请务必阅读正文后的重要声明部分新股分析报告卓兆点胶873726图目录图1公司产品矩阵不断丰富1图2公司股权结构截至2023年9月28日5图3公司营业总收入及增速5图4公司归母净利润及增速5图5公司主营业务收入按产品构成情况6图6公司主营业务收入按地区构成情况6图7公司毛利率及净利率6图8公司各项费用率6图9智能点胶设备产业链7图10中国精密流体控制设备下游细分市场规模亿元8图112022年全球平板电脑市场份额8图122022年全球智能手机市场份额8图132016年-2025年中国动力电池出货量及预测GWh9图142017-2023年中国光伏组件产量及预测GW9图152022年全球竞争对手财务情况亿元10图16可比公司毛利率情况12表目录表1公司主要产品2表2点胶技术应用场景4表3公司主要竞争对手情况10表4果链业务销售收入逐年增长万元11表5公司与苹果产业链主要客户合作关系11表6公司在新能源光伏领域技术研发项目情况12表7公司非苹果产业链产品拓展情况13表8募投项目按照达产进度预测的营业收入及毛利率情况万元14表9可比公司估值14请务必阅读正文后的重要声明部分新股分析报告卓兆点胶8737261智能点胶设备领域小巨人高毛利带动盈利快速提升专注智能点胶设备打造国产高端品牌公司主要从事高精度智能点胶设备点胶阀及其核心部件研发生产和销售的技术驱动型高新技术企业主要产品包括精密螺杆阀压电喷射阀气动式喷雾阀柱塞阀在内的全系列多规格点胶阀产品及转子定子等核心部件并可以根据客户需求灵活选配点胶平台及运动控制系统多功能辅助装置定制化研发生产智能点胶设备提供稳定高效高精度的智能点胶解决方案截至2023年9月28日公司拥有30项发明专利145项实用新型专利10项外观设计专利并拥有软件著作权9项11持续丰富公司产品矩阵筑牢增长护城河构建扎实产品矩阵建立稳固护城河成立之初公司以伺服推胶器为主要产品自2016年不断丰富产品矩阵生产桌面式机器人螺杆阀2017-2019年公司进入快速发展阶段开始建立自身核心部件优势逐步掌握压电喷射阀喷雾阀等关键阀体部件设计能力和组装生产工艺并大批量生产核心阀体部件及高精度智能点胶设备等多种产品主要应用于消费电子领域2020年以核心点胶零部件的完善及市场客户需求为中心扩展研发半径逐步覆盖新能源汽车光伏及半导体等领域并积极拓展海外市场图1公司产品矩阵不断丰富数据来源公司招股说明书西南证券整理公司主要产品包括精密螺杆阀压电喷射阀气动式喷雾阀柱塞阀在内的全系列多规格点胶阀产品及转子定子等核心部件产品广泛应用于消费电子新能源汽车光伏组件半导体生产等高端制造领域请务必阅读正文后的重要声明部分1新股分析报告卓兆点胶873726表1公司主要产品产品名称图示产品特性点胶阀及核心部件类产品采用接触式点胶技术可适用于UV胶红胶密封硅胶润滑脂导电胶单液螺杆阀环氧胶散热硅脂等多类型单组份流体其预测精度可以达到1最大频SPEN系列率达800HZ采用双闭环控制电机驱动实现AB组分胶水精准混合适用于丙烯酸环双液螺杆阀氧型导热膏等双组份流体轻松实现陶瓷粘接金属粘接非金属粘接SPEN系列磁铁粘接密封导热等工艺最小点胶量可达000010002ml点胶精度000015ml喷射阀采用全压电模式实现非接触式点胶消除了因胶水粘度随时间变化压电陶瓷喷射阀而造成的胶点一致性差的问题实现持续精确点胶适用于UV胶银胶ZJET系列锡膏热熔胶等多类型单组份流体通过气流道控制雾化效果实现非接触式点胶专利型切割式气道可使雾化气压更加均匀地分布在喷嘴周围并通过活塞行程控制输出流量创新使用喷雾阀了精密尖针式撞针控制更加细微的雾化宽度适用于低粘度UV胶等表面SV系列涂覆材料可实现纳米涂层的高精度雾化在NanoCoating雾化工艺中表现尤为突出请务必阅读正文后的重要声明部分2新股分析报告卓兆点胶873726产品名称图示产品特性通过伺服电机驱动活塞杆将胶水按照既定比例从计量缸体中以一定的速度挤压出来再经过静态混合管充分混合后实现精确稳定点胶可适用于不柱塞阀同粘度特别是高粘度高填料的胶水输出主要运用于灌封密封粘接SH系列导热胶点胶涂敷封装等最大点胶速度为高粘度导热胶06mls常规硅胶2mls点胶精度可达1定子和转子结合形成了一个密封的空间电机通过转动转子持续挤出胶水颗转子定子粒形成稳定的吐胶效果定子和转子结合形成了一个密封的空间电机通过转动转子持续挤出胶水颗粒形成稳定的吐胶效果撞针喷嘴撞针喷嘴亦可采用氧化锆陶瓷材质以适配不同的流体应用点胶设备产品自主开发多类型点胶平台配备研磨级丝杆兼顾高速精度稳定性多种行程亦可按需定制高负载高速度单双工位可选的点胶平台满足各种应用场景点胶平台选配功能采用高精度CCD使点胶位置更加精准可实现点胶路径模拟胶路品质检测等功能点胶平台及运动控制系统点胶平台选配功能通过数据控制器收集整机运行状态如胶水使用状态点胶温度点胶品质等参数实现与企业MES服务器通讯实时监控并调整产线生产状态请务必阅读正文后的重要声明部分3新股分析报告卓兆点胶873726产品名称图示产品特性点胶阀可选配不同的点胶阀体及控制器点胶阀体具备高精度高效率多种胶体及阀体控制器适配多种粘度适配的特点配备相应阀体控制器可实现优异的出胶效果自主研发多功能辅助装置可实现清洁余胶缺胶报警高速测量等功能降多功能辅助装置低阀体损耗提高生产效率数据来源公司招股说明书西南证券整理表2点胶技术应用场景应用行业胶粘剂应用功能胶粘剂应用优势电子电器元器件的粘接密封灌封涂覆结构粘接覆膜可实现防水防潮防尘绝缘导热保密防腐耐温和电子行业SMT贴片等防震等作用车身防渗密封汽车装饰零部件粘接装配电池包导热实现降噪减震轻量化提升车身刚性抗冲击性密封及汽车行业固定粘接及灌封导热性电池板组件与边框和背板接线盒的粘接密封接线盒灌封硅热稳定性电绝缘性能优秀耐高低温抗氧化耐辐照无光伏行业棒的切割粘接腐蚀医疗行业注射针导管组件粘接医疗器械空隙填充具备良好的耐热性能和耐化学品性建筑行业墙体密封结构加固防水涂层嵌缝密封等具备环保品质较好的耐候性密封型和稳定性拥有良好的耐磨耐水耐油特性粘接力强具备缓冲减软包行业食品工业日化行业医疗保健品服装塑料包装震功能数据来源公司招股说明书西南证券整理12股权结构高度集中稳定董事长副董事长共同实控公司股权结构集中董事长陈晓峰与副董事长陆永华为共同实控人截至2022年9月28日公司董事长总经理陈晓峰先生直接持有公司354股份并通过担任特瑞特星熠壹号和特瑞特星熠贰号执行事务合伙人控制公司72股份合计支配公司426表决权陆永华直接持有337公司股份并通过担任特瑞特企业管理和特瑞特云帆58壹号执行事务合伙人控制公司80股份合计支配公司417表决权陈晓峰和陆永华先生已签署一致行动协议二人合计支配公司843表决权为公司实际控制人请务必阅读正文后的重要声明部分4新股分析报告卓兆点胶873726图2公司股权结构截至2023年9月28日数据来源公司招股说明书西南证券整理13借势终端厂商优质产业链规模持续扩张营收规模稳步扩张归母净利润修复加速公司营收规模持续提升2020-2022年公司营业收入由19亿元增长至35亿元CAGR达357归母净利润增速持续修复由2020-2021年的-265修复至329同时2023年上半年归母净利润同比高增4664其中营收快速增长主要受益于1公司属于国家大力鼓励发展行业政策驱动公司业绩快速成长2下游主要应用消费电子领域产能扩张以及新产品较大幅度的工艺变化带来的对设备迭代的需求3下游终端厂商苹果公司平板TWS耳机等产品持续放量带动公司点胶设备及点胶阀收入均大幅增长2021年较2020年净利润下滑首要原因是产品结构变动影响点胶设备属于定制化产品不同型号产品之间的销售价格存在一定差异2021年产品单价有一定程度下滑挤压毛利空间导致整体利润下滑其次是市场竞争2021年年随着国产点胶设备厂商的进入以及国外厂商供应链的恢复市场竞争加剧图3公司营业总收入及增速图4公司归母净利润及增速40100100050034590046643353018080040030788170030025209189590660600205002001540400300100102020032881465005100-264500000-1002020202120222023H12020202120222023H1营业收入亿元yoy归母净利润百万元yoy数据来源iFinD西南证券整理数据来源iFinD西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5新股分析报告卓兆点胶873726点胶设备为公司主要的产品销售以内销为主从产品结构来看2020年来点胶设备为公司主要产品均占销售收入50以上2020-2022年占比有所下降2022年下降至545根据2023年公司半年报点胶设备收入占比回升至726销售区域来看2023年上半年内销收入占比846国内为公司主要市场2020年起苹果逐步转移部分产线至国内导致2021开始公司国内收入大幅上升图5公司主营业务收入按产品构成情况图6公司主营业务收入按地区构成情况1000201008332039090153826823067272031918045498070706060505097974091678462731869337260406809305451302020101002020202120222023H102020202120222023H1点胶设备及服务点胶阀及配件其他业务国内国外数据来源iFinD西南证券整理数据来源iFinD西南证券整理毛利率水平回升费用端稳中有降2020-2021年毛利率由759下降237pp至521净利率由479下降257pp至221主要受产品单价同比下降140挤压导致根本原因是产品结构调整与2021年市场竞争加剧2021-2023年毛利率与净利率迎来拐点截止到2023H1公司毛利率已修复至614净利率修复至310费用率来看公司2020-2022年期间费用率略有上升主要是销售费用率上升所导致销售费用上升来自行业快速发展苹果产业链订单增加等因素管理费用财务费用及研发费用较为稳定2023年上半年期间费用率下降至180图7公司毛利率及净利率图8公司各项费用率90759325201818281802705910614252191371478615503097256530221352020202120222023H110-52020202120222023H1期间费用率销售费用率研发费用率毛利率净利率管理费用率财务费用率数据来源iFinD西南证券整理数据来源iFinD西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分6新股分析报告卓兆点胶8737262下游客户产业链优质新兴产业打造第二成长曲线21终端客户产品出货量稳定新能源相关产业迅速发展产业链上游主要为电子元件机械零部件下游终端应用十分广阔智能点胶设备主要是基于点胶技术结合结构设计影像技术等实现对胶粘剂的精确控制输出点胶技术可以实现产品密封绝缘耐腐蚀等效果且可以使用多种粘合剂能够广泛应用于多种产品的生产制造场景从智能点胶设备产业链来看该产业链上游是电子元器件机械零部件系统集成产业链中游是流体控制设备生产制造广泛应用于消费电子新能源汽车光伏半导体等领域图9智能点胶设备产业链数据来源公司招股说明书西南证券整理国产化替代持续推进高端市场仍有较大空间国内早期智能点胶设备行业主要为美国诺信日本武藏维世科为代表的国外大型厂商所垄断虽然国内相关点胶设备厂众多但大多厂商从事安装集成服务点胶设备核心部件仍然需要向国外厂商高价购买近年来随着我国点胶设备行业发展已经涌现出具备独立自主研发能力的点胶设备厂商逐步打破国外公司的垄断格局从下游应用领域看在中低端市场我国企业已经实现了国产化替代但在高端制造环节国内点胶设备厂的参与度与产品认可度仍然较低高端市场依旧以美国诺信日本武藏等国外知名厂商以及以包括公司在内的为数不多的国产高端点胶设备供应商为主高端市场可替代空间仍存请务必阅读正文后的重要声明部分7新股分析报告卓兆点胶873726图10中国精密流体控制设备下游细分市场规模亿元50045040019183501708159630015472501433200133374111851506421037100500201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E其他一般工业储能与动电领域半导体领域光伏领域3C电子领域数据来源头豹研究院公司招股说明书西南证券整理下游消费电子领域市场庞大新兴领域将成为增长新动能消费电子领域发展较早整体发展态势趋稳但整体市场存量空间巨大根据Statista数据统计2018年全球消费电子产品市场收入约为9404亿美元2022年全球消费电子产品市场收入约为10117亿美元年均复合增长率为18近年3C类产品增速虽略显疲软但各类可穿戴设备如VRAR设备发展势头强劲消费电子领域公司终端客户竞争力强大打造业绩基本盘2022年公司前五大客户分别为博众精工立讯精密歌尔股份和硕科技轴心自控五大客户占总营收808主要客户均为苹果公司的EMS厂商设备集成商进入苹果产业链公司将得益于下游终端厂商3C产品持续放量为公司打下坚实基本盘苹果平板仍占市场统治地位手机产品份额位居全球第二根据苹果财报2022年iPad销售收入为2929亿美元虽同比有所下滑但从出货量看根据Canalys数据苹果2022年出货量超过1900万台占平板电脑市场近半份额拥有绝对的市场地位同时2022年苹果手机市场市占率位列全球第二占比22较去年同比增长20pp公司终端客户优质将成为业绩有利支撑图112022年全球平板电脑市场份额图122022年全球智能手机市场份额其他19三星22其他28华为3苹果46联想6亚马逊VIVO9苹果198OPPO9三星18小米13苹果三星亚马逊联想华为其他三星苹果小米OPPOVIVO其他数据来源Canalys西南证券整理数据来源Canalys西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分8新股分析报告卓兆点胶873726公司已经切入比亚迪特斯拉等知名新能源汽车制造商隆基绿能等光伏组件制造生产商及零部件供应商的供应链体系根据中国汽车工业协会数据2022年中国新能源汽车销量已达6887万辆随着汽车智能化网联化发展汽车电子在整车成本中将进一步提升汽车电子市场规模迅速增长进入新能源龙头企业供应链将受益于下游新兴产业快速发展给公司带来新的增长动能打造第二成长曲线下游新能源市场包括电池类光伏领域迅速发展智能点胶设备在动力电池领域的体量和增速持续增长中国动力电池光伏组件出货量稳定增长根据GGII数据我国动力电池2021年出货量达220GWh预计到2025年动力电池出货量将达1100GWh国内光伏组件产量2021年达到1820GW同比增长461预计2023出货量将达4331GW智能点胶设备下游新兴领域未来市场广阔图132016年-2025年中国动力电池出货量及预测GWh图142017-2023年中国光伏组件产量及预测GW1200050007045005863601000040005002508000350030004607406000250020003040002637150020100015052000127610500202020172018201920210020160002022E2025E2023E2024E201720182019202020212022E2023E出货量产量yoy数据来源GGII西南证券整理数据来源中商产业研究院西南证券整理下游广阔领域支撑智能点胶设备发展未来市场空间超百亿美元智能点胶设备作为智能制造细分领域随着国内消费电子半导体新能源等相关产业飞速成长带动上游相关制造设备不断更新迭代产品更新周期加快根据国际半导体产业协会SEMI数据2022年全球点胶机市场规模为903亿美元其中亚太地区占比约530预测到2028年市场空间将达到1068亿元国内点胶机设备企业拥有广阔的市场空间22点胶设备市场仍海外龙头为主仍有国产替代化巨大空间全球点胶设备龙头主要为国外厂商包括美国诺信日本武藏德国维世科固瑞克等企业凭借其长期的技术积累以及雄厚的资本实力占据了全球市场较高的份额安达智能凯格精机轴心自控盛普股份高凯技术铭赛科技等为国内点胶领域知名企业在国内点胶设备市场具备一定的竞争优势请务必阅读正文后的重要声明部分9新股分析报告卓兆点胶873726表3公司主要竞争对手情况主要竞争对手主要产品产品应用领域美国诺信点胶机涂覆机固化机等离子设备及相关配件消费电子半导体服饰包装汽车电子等领域日本武藏点胶控制器各类点胶机械臂及储胶桶点胶针筒点胶针头等配件消费电子汽车医疗生物通信等领域汽车工业航空航天电子工业传统工业可再生维世科半自动和全自动化生产和装配的计量系统灌装系统和计量组件能源塑料制品食品工业等领域固瑞克喷射阀双隔膜泵蠕动泵和柱塞输送泵喷涂机等流输送喷涂设备电子产品汽车制造建筑食品医药制造等领域消费电子产品加工为主同时包括家电新能源汽轴心自控点胶机涂覆机等流体控制设备车电子等领域安达智能点胶机涂覆机等离子清洗机固化炉和智能组装机等多种智能制造装备消费电子汽车电子新能源和智能家居等行业精密电子组装MEMS器件封装IC封装领域的点铭赛科技点胶设备压电喷射阀设备配件以及其他设备胶环节凯格精机锡膏印刷设备同时经营有LED封装设备点胶设备和柔性自动化设备电子工业制造领域的电子装联环节及LED封装环节声学光学FPC和整机组装等多个3C电子制造细高凯技术压电喷射阀及其配件压电比例阀精密螺杆阀泵真空灌胶系统分领域锂离子电池半导体制造等领域光伏组件边框涂胶机接线盒点胶机灌胶机以及动力电池电芯模组盛普股份光伏新能源动力电池汽车电子等领域电池包的涂胶设备数据来源公司招股说明书西南证券整理从主要竞争对手营收指标可以看出海外智能点胶设备企业占据了全球市场大量份额随着下游应用市场来自于新能源半导体等行业空间不断增长再叠加国内智能制造设备的过程化进程加速智能点胶设备未来仍有巨大的市场空间图152022年全球竞争对手财务情况亿元300250200150100500美国诺信固瑞克安达智能凯格精机盛普股票卓兆点胶总资产营业收入净利润数据来源iFind公司招股说明书西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分10新股分析报告卓兆点胶8737263依托果链业绩增长募投扩产拓展新领域业务31背靠果链业绩稳定增长盈利能力领先行业平均长期专注技术研发创新具备生态链与研发优势公司长期专注于点胶阀及核心部件的技术研发和创新具备打造多系列多场景适用的点胶阀体以及有效保证点胶阀体精度控制的能力同时公司具备CCD视觉定位检测技术以及AI深度学习应用开发的能力致力于打造完善的高端点胶设备的生态链形成公司特有的产品系列化及成本优势壁垒具备快速满足客户新需求实现大批量快速交付的优势与苹果合作具备长期稳定性背靠果链业绩逐步增长凭借高质量的产品和优质的服务公司得到果链知名客户的高度认可并与其建立良好稳定的合作关系公司于2017年成为苹果合格供应商并获得苹果多家EMS厂商设备集成商合格供应商认证已与苹果歌尔股份立讯精密捷普投资等一系列全球头部消费电子产业客户形成了稳定长期的合作自进入供应商体系以来便参与苹果公司产品生产工艺所需点胶设备及点胶阀的开发工作公司持续不断提供有效点胶技术解决方案确保苹果新产品生产线顺利运行从多年合作来看公司与苹果的合作具备稳定性表4果链业务销售收入逐年增长万元202220212020客户类型收入毛利率收入毛利率收入毛利率苹果公司直接采购28943517236774546010129168苹果公司制定EMS厂商采购1143586782092663156246973537441苹果制定设备集成商采购1084740453698404741214613127844苹果产业链供应商自主采购781983650679150359744827657571合计303925262842738955518316424427593数据来源公司问询函回复西南证券整理新进iPhone生产线全面覆盖苹果产品供应链体系苹果公司指定EMS厂商立讯精密歌尔股份采购点胶设备及阀体苹果公司指定设备集成商博众精工采购点胶设备及阀体立讯精密歌尔股份博众精工采购产品主要用于苹果耳机产品的生产苹果产业链供应商自主采购主要用于生产iPadMacBook及其他产品主要客户包括富士康捷普投资比亚迪等其中公司与比亚迪于2020年建立合作关系2021年实现销售收入2023年公司产品进入iPhone的产品生产线预计未来公司在消费电子领域的市场份额将进一步提高未来订单量将有所提高表5公司与苹果产业链主要客户合作关系客户合作起始年份是否签署长期合作协议公司在客户供应商中的地位博众精工2019未签署长期合作协议根据需求签订条款明确的采购合同歌尔股份2019签署长期的设备采购框架合同立讯精密2017未签署长期合作协议根据需求签订条款明确的采购合同公司是客户点胶设备点胶阀类产捷普科技2017未签署长期合作协议根据需求签订条款明确的采购合同或采购订单品的主要供应商富士康2017未签署长期合作协议根据需求签订条款明确的订购单比亚迪2020签署长期的设备采购框架协议数据来源公司问询函回复西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分11新股分析报告卓兆点胶873726毛利率高于行业平均水平2020年度公司的主要点胶设备产品为螺杆阀产品市场上国内厂商参与度较低公司具备较高的产品定价话语权因而毛利率较高2021年起根据市场竞争公司改变了报价策略压缩了一定的利润率同时公司采购了较多单位成本较高的嵌入式控制器汽车控制器点胶线体精密模组精密行星减速器扫码枪等整机零部件以应对客户的个性化需求公司毛利率降低但盈利能力仍高于可比公司平均水平2020-2022年可比公司平均毛利率分别为506476474图16可比公司毛利率情况807593705910605219504030202020212022凯格精机安达智能盛普股份卓兆点胶数据来源公司问询函回复西南证券整理32拓展新能源光伏领域业务未来增量可期具备较强技术迁移能力为拓展新领域业务奠定基础公司凭借在消费电子领域的技术积累和应用经验已研发生产出可搭载不同点胶阀及生产模块的点胶设备点胶视觉运动机构之间高度配合能够综合精准控制点胶满足众多客户多样化定制需求因此公司可快速响应下游不同应用领域客户的定制化需求具备较强的技术迁移能力为拓展新能源光伏领域客户奠定基础目前公司已有多个新能源光伏领域在研项目表6公司在新能源光伏领域技术研发项目情况应用领域研发项目独特性和突破点项目进度拟实现大流量柱塞式点胶功能在保证供胶压力稳定的情况下供胶流量速度达55GAL供料单元的开发小批量到20-30mls保持压力传输平稳和流速随时控制适用于不同类型的太阳能光伏面板边框的点胶实现自动来料检测自动胶路补太阳能板边框点胶机的研发小批量正自动称胶自动收胶针头防爆等功能大剂量灌封领域解决供胶管路上的压力与稳定性的损耗问题实现柱塞型不间大流量流体计量设备开发断计量泵的开发能够满足30Mpa的使用环境且满足测试光伏输出无间断填充不等待的要求专用于双组份大流量灌封的开发大流量双组份螺杆阀专用于灌封工艺实现比例控制调节定量连续输出小批量双液螺杆阀等功能具备技术先进性在新能源领域大剂量灌封的高压强环境下消除流体输出不稳定的问题通过精用于高压流体的稳压阀开发密调压阀调节阀体膜片实现05Mpa供气压力状态下阀芯能够在30Mpa压强小批量的环境中实现动态位移与密封在输入压力不稳定的情况下稳定输出请务必阅读正文后的重要声明部分12新股分析报告卓兆点胶873726应用领域研发项目独特性和突破点项目进度避免中高粘度胶水中的金属颗粒对点胶阀的磨损从而提高点胶阀使用的可靠性活塞式点胶阀P016小批量和寿命填补市场上无高品质国产活塞定量阀的空白实现了真空环境下液体的重量计量解决了真空环境下电子称重设备难以使用的真空点胶系统VDS小批量问题可有效防止因为料杯晃动导致其中的液体洒出的情况CNCEell三轴系统解决了三轴不能承受活塞式注胶头重量问题保证系统运行的稳定性和三轴精度小批量新能源独特的吸真空装置保证料桶内换料时气泡被抽走独特的电阻式液位传感器高粘度高填料备料系统A280小批量减少因为胶水的不同对液位的显示值的影响解决了高粘度胶水供料胶压不足胶水存储和供料速度的问题供料能力一次行高粘度低填料备料系统A220小批量程220ml及供胶压力40kgf供给压力可调40kgf两个导胶管中的胶水进行混合之前及时将存在气泡的胶水自动排出在保证供胶自流平设备备料系统A300小批量品质的同时提高了供胶效率数据来源公司问询函回复西南证券整理持续开拓新领域新客户未来业务增长可期公司具有持续开拓新客户的能力技术水平和产品布局方面具备向非苹果产业链拓展的条件已成功切入比亚迪特斯拉等知名新能源汽车制造商隆基绿能等光伏组件制造生产商及零部件供应商的供应链体系公司业务增长不存在受限的情形表7公司非苹果产业链产品拓展情况应用场景点胶设备拓展情况客户情况光伏组件边框打胶机接线盒打胶机接线盒灌胶机深圳宏创达新能源科技有限公司西安恒盈晟科技股份有限光伏硅片硅片晶棒粘接机公司等隆基绿能光伏组件制造生产商及零部件供应商进入新能源汽车行车电脑Underfill设备打样阶段已获取名硕电脑苏州有限公司康硕电子苏新能源汽车逆变器主板UVCoating设备和Nanocoating设备州有限公司PegatronElectronicsInc等特斯拉知名新能新能源汽车充电枪单组分散热硅脂设备源汽车制造商及零部件供应商的订单数据来源公司问询函回复西南证券整理33募投项目助力拓展业务预计达产营收翻一番市场规模持续增长公司产品市场需求将进一步提升根据头豹研究院数据2020年中国精密流体控制设备市场规模为2723亿元2025年预计达到4906亿元期间复合增长率达到125点胶设备市场规模预计将持续增长公司作为国内为数不多的具备智能点胶设备核心零部件自研自产能力的企业已通过技术创新实现产品差异化已打破国外龙头企业多年来在高端点胶市场的垄断格局产品在部分技术参数良率稳定性等方面已达到美国诺信日本武藏等国外龙头厂商的水平实现了对进口产品的国产化替代凭借着产品质量和服务优势公司在行业内建立了良好的口碑预计未来随着点胶设备行业的发展公司产品的市场需求也将进一步增长募投提升点胶设备与点胶阀产能助力拓展新领域业务根据公司招股说明书数据2020-2022年公司产能利用率分别为10691319及1085随着公司全面覆盖苹果产品供应商布局新领域业务规模逐步扩大公司产能利用率将达到瓶颈产能受限将不利于公司在消费电子新能源汽车光伏和半导体四大市场需求攀升时抢占市场公司拟通过募投项目年产点胶设备和点胶阀4410台产业化建设项目的实施引进先进的生产请务必阅读正文后的重要声明部分13新股分析报告卓兆点胶873726设备依托于现有消费电子领域成熟经验使公司业务范围逐步向新能源光伏和半导体领域拓展进一步实现产品多样化优化产品结构拓展产品应用领域进一步满足下游各个行业的需求充分利用点胶设备点胶阀和核心零部件下游市场广阔的优势迎合下游行业快速增长的发展前景进一步扩大公司经营规模满足不断扩大的市场需求提升公司盈利能力和抗风险能力表8募投项目按照达产进度预测的营业收入及毛利率情况万元项目T2T3T4T5T6T7T8及以后达产比例406080100100100100营业收入1561062234159331221243902655390265539026553902655主营业务毛利率3121410846024898489849384949数据来源公司招股书问询函回复西南证券整理注明根据公司问询函回复在项目运营初期产能未能完全释放的情况下固定资产折旧无形资产摊销等固定成本对营业成本及毛利率的影响较大项目毛利率水平预计较低公司募投项目预计于T2年建成并投入运营由于生产规模效应和折旧摊销费用有所下降营业成本随着募投项目的推进逐步上升并在完全达产后逐步趋于稳定随着募投项目顺利达产产量不断增加形成规模化生产以及部分固定资产和无形资产折旧摊销结束预计后续期间毛利率呈现上升趋势并保持稳定项目达产后公司整体营收预计翻一番根据公司招股说明书披露年产点胶设备和点胶阀4410台产业化建设项目建设期为12个月预计在T2年进入项目运营期T2-T5年整体产能利用率分别为406080及100新增点胶阀及核心零部件产品3250套多领域整机设备720台套半导体行业点胶机260台套和新能源动力电池点胶机180台套项目达产后将实现39亿元营收较2022年主营业务收入提升1135毛利率达到4904投资建议本次公司发行价为260元股对应PE为250倍不行使超额配售选择权我们选取了同具备点胶机概念的主板上市公司凯格精机安达智能矩子科技作为可比公司公司上市后PE显著低于可比公司平均值361倍考虑到公司与苹果客户合作长期稳定盈利能力优于行业平均水平募投项目达产后营业收入预计高增进一步提升盈利水平同时项目引进先进设备利于公司业务范围逐步向新能源光伏和半导体领域拓展公司业绩有望延续高增长态势建议积极关注表9可比公司估值总市值股价PE2022年收入2022年归母净利润2022年毛利率2022年ROE证券代码可比公司亿元元TTM亿元百万元301338SZ凯格精机4279402242847791271045231377688125SH安达智能3028374723846511571159481211300802SZ矩子科技5447188341636841289634311137平均值36107051377246341242873726BJ卓兆点胶345884659103763数据来源Wind西南证券整理数据截至2023年10月13日请务必阅读正文后的重要声明部分14新股分析报告卓兆点胶8737265风险提示对苹果产业链依赖风险客户集中度较高的风险下游应用领域拓展不达预期风险募投资金项目运行后短期内净资产收益率下降风险新增产能消化风险请务必阅读正文后的重要声明部分15新股分析报告卓兆点胶873726分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分新股分析报告卓兆点胶873726西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn上海陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn魏晓阳销售经理1502648011815026480118wxyangswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分