1、最近沪铜反弹乏力，期价低位震荡，主要受哪些因素拖累？
　　答：沪铜震荡乏力，主要还是受伦铜在8000美元关口疲弱形态的影响。宏观上，10月以来，中美两大经济体的实体指标依然稳健，国内9月PMI、三季度GDP等主要指标延续回暖，美国零售销售、就业、工业生产等数据在联储高利率背景下韧性强，应该说实体指标为铜价提供了关键整数关位置上的支撑。但同时，情绪上，因巴以冲突升级，原油、金价上冲及美国自身潜在通胀压力依然很大，再次拉升美国各期限国债收益率至2007、2006年高点，无风险收益率高位尾部继续攀升对风险资产的负面影响大。因此，尽管市场看到美联储官员基本对11月利率决议持“按兵不动”态度，鲍威尔也表态需要重视国债收益率走高对经济、紧缩活动的天然效应、降低再加息风险，但市场依然对高收益率背后风险资产的表现持谨慎态度。
　　另外，ICSG做出的2024年供应过剩量超过46.7万吨的预期，也给铜价较大压力。不过我们认为在该机够对今年的平衡，可能低估了精矿端的增速以及以中国强消费为核心的精铜消费增速。
　　最后，9月国内精铜产量单月突破百万吨级，四季度扩产与新增产能、传统供应冲产季，精炼铜供应压力大，且进口盈利打开，普遍预计四季度累计表观供应量将较三季度高出8万吨左右。国内市场，与确定的供应形势相比，消费在各板块的不确定性较大，光伏、电力等领域投资持续性较强，但家电等终端品的生产节奏陆续进入相对淡季。十一后，社库波段流入量三年来最大，市场将对国内社库趋势加大关注，倾向本季可能看到社库回升到15-18万吨级。对精铜供需相对宽松的判断，也已经影响到现货升水及近月价差结构的收敛上。
　　2、近期国内精废价差持续处于较低位置，原因是什么？精铜消费会持续受到刺激吗？ 
　　答：精废价差持续收窄到不足200元/吨，在数据层面是目前支持沪铜相对抗跌的最重要指标，这同时带动了精铜杆的排产，支持精铜消费。我们认为废铜供应紧张主要在供消端有三个因素：其一是棚改放慢，国内自产废铜供应量转疲；其二是进口端，废铜与阳极铜合计变动不大；其三是今年高增速的累计13%的国内精铜产量也采购消耗了大量废铜，这使废铜供应愈发紧俏。整体看，以资源为基准，废铜约占到国内整体铜消费的两成，绝对量需求占比大，因此精铜四季度冲产需要平衡抵消废铜端的紧俏。不过废铜对供需趋势的影响，依然建议参考社库。
　　3、LME铜库存累积势头延续，国内铜社会库存短暂反弹后又出现去化，目前国内外铜需求表现分别如何？ 
　　答：铜市基本面上，伦铜库存在过去两个月持续快速地突破19万吨，0-3月现货贴水70美元以上，也令市场开始重视中国以外铜消费的疲弱。不过，高利率环境下，隐性库存显性化的驱动较强，其他品种上，尤其伦锌能够感受到仓单反复波动、控制较强的操作。美汽车行业对北美原材料供应的向上负面传导并不明显，目前仅新奥尔良为主的铜库存出现了2万余吨入库，但铝品种在两家交易所的北美仓储都没有太大变化。9月美国汽车年化产量还增至1105万辆。
　　国内消费当下仍处旺季，光伏、部分制造业领域仍有延续高产出的季节性特点，尤其明年春节较晚，年底也仍可能延续较强韧性。不过四季度处于年底行情尾声，期货市场定价可能提前交投明年的因素，国内强地产竣工与基建投资在宏观角度上难以延续，国内铜实际消费增速在今年表现亮眼后，明年将重归平淡，市场对明年中国需求看淡的定价要重视。
　　4、结合当前的宏观面和供需面，铜价会继续承压吗？ 
　　答：中国宏观经济指标将继续回暖，但市场整体情绪受国内股市影响大。在国内社库没有出现持续性强的增库前，不建议低位追跌铜价。一方面，部分板块的终端产品产出延续高韧性；另一方面，供应端需要平衡废铜，这都需要关注社库变动。同时，美联储利率接近峰值，平台期需要关注美债及美元的相对触顶，这对风险资产来说有利空出尽的波段交投意义。
　　

研究报告全文：安如泰山信守承诺国投安信l有色视点你问我答铜价媒体互动肖静F3047773Z0014087国投安信期货研究院1最近沪铜反弹乏力期价低位震荡主要受哪些因素拖累答沪铜震荡乏力主要还是受伦铜在8000美元关口疲弱形态的影响宏观上10月以来中美两大经济体的实体指标依然稳健国内9月PMI三季度GDP等主要指标延续回暖美国零售销售就业工业生产等数据在联储高利率背景下韧性强应该说实体指标为铜价提供了关键整数关位置上的支撑但同时情绪上因巴以冲突升级原油金价上冲及美国自身潜在通胀压力依然很大再次拉升美国各期限国债收益率至20072006年高点无风险收益率高位尾部继续攀升对风险资产的负面影响大因此尽管市场看到美联储官员基本对11月利率决议持按兵不动态度鲍威尔也表态需要重视国债收益率走高对经济紧缩活动的天然效应降低再加息风险但市场依然对高收益率背后风险资产的表现持谨慎态度另外ICSG做出的2024年供应过剩量超过467万吨的预期也给铜价较大压力不过我们认为在该机够对今年的平衡可能低估了精矿端的增速以及以中国强消费为核心的精铜消费增速图ICSG全球精炼铜供求平衡资料来源ICSG国投安信期货最后9月国内精铜产量单月突破百万吨级四季度扩产与新增产能传统供应冲产季精炼铜供应压力大且进口盈利打开普遍预计四季度累计表观供安如泰山信守承诺应量将较三季度高出8万吨左右国内市场与确定的供应形势相比消费在各板块的不确定性较大光伏电力等领域投资持续性较强但家电等终端品的生产节奏陆续进入相对淡季十一后社库波段流入量三年来最大市场将对国内社库趋势加大关注倾向本季可能看到社库回升到15-18万吨级对精铜供需相对宽松的判断也已经影响到现货升水及近月价差结构的收敛上2近期国内精废价差持续处于较低位置原因是什么精铜消费会持续受到刺激吗答精废价差持续收窄到不足200元吨在数据层面是目前支持沪铜相对抗跌的最重要指标这同时带动了精铜杆的排产支持精铜消费我们认为废铜供应紧张主要在供消端有三个因素其一是棚改放慢国内自产废铜供应量转疲其二是进口端废铜与阳极铜合计变动不大其三是今年高增速的累计13的国内精铜产量也采购消耗了大量废铜这使废铜供应愈发紧俏整体看以资源为基准废铜约占到国内整体铜消费的两成绝对量需求占比大因此精铜四季度冲产需要平衡抵消废铜端的紧俏不过废铜对供需趋势的影响依然建议参考社库3LME铜库存累积势头延续国内铜社会库存短暂反弹后又出现去化目前国内外铜需求表现分别如何答铜市基本面上伦铜库存在过去两个月持续快速地突破19万吨0-3月现货贴水70美元以上也令市场开始重视中国以外铜消费的疲弱不过高利率环境下隐性库存显性化的驱动较强其他品种上尤其伦锌能够感受到仓单反复波动控制较强的操作美汽车行业对北美原材料供应的向上负面传导并不明显目前仅新奥尔良为主的铜库存出现了2万余吨入库但铝品种在两家交易所的北美仓储都没有太大变化9月美国汽车年化产量还增至1105万辆国内消费当下仍处旺季光伏部分制造业领域仍有延续高产出的季节性特点尤其明年春节较晚年底也仍可能延续较强韧性不过四季度处于年底行情尾声期货市场定价可能提前交投明年的因素国内强地产竣工与基建投资在宏观角度上难以延续国内铜实际消费增速在今年表现亮眼后明年将重归平淡市场对明年中国需求看淡的定价要重视4结合当前的宏观面和供需面铜价会继续承压吗答中国宏观经济指标将继续回暖但市场整体情绪受国内股市影响大在国内社库没有出现持续性强的增库前不建议低位追跌铜价一方面部分板块的终端产品产出延续高韧性另一方面供应端需要平衡废铜这都需要关注社库变动同时美联储利率接近峰值平台期需要关注美债及美元的相对触顶这对风险资产来说有利空出尽的波段交投意义免责声明国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备期货投资咨询业务资格安如泰山信守承诺本报告仅供国投安信期货有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户如接收人并非国投安信期货客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测只提供给客户作参考之用本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货或期权的价格价值可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接本公司不对其内容的真实性合法性完整性和准确性负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用