研究报告全文：类别日期宏观贵金属周报2023年10月20日宏观金融研究团队研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezhuoqiaoccbccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwenxinccbccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbinccbccbfuturescom期货从业资格号F3054198研究员王天乐期权量化021-60635568wangtianleccbccbfuturescom期货从业资格号F03107564巴以冲突推高地缘政治风险请阅读正文后的声明summary周度报告一宏观环境评述11经济中国经济增长势头回暖2023年三季度中国实际GDP同比增长49均好于市场主流预期环比增长13好于二季度的05意味着中国经济增长动能有所改善根据国家统计局的初步测算四季度只要增长44以上就可以保障完成全年5左右的预期目标另一方面三季度平减系数同比萎缩084萎缩程度仅较二季度的092小幅收窄名义GDP同比增速连续两个月回落这意味着经济通胀风险依然偏好需要刺激性政策持续发力根据统计局公告消费是三季度GDP的主要拉动项净出口则有所拖累最终消费支出对经济增长贡献率提升至948拉动GDP增长46个百分点资本形成总额对经济增长的贡献率是223拉动GDP增长11个百分点货物和服务净出口对经济增长的贡献率是-171向下拉动GDP08个百分点图1中国GDP增速图2中国投资增速数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部1-9月份中国城镇固定资产投资累积同比增长31增速较1-8月份回落01个百分点其中制造业投资累积同比增长62为连续两个月回升意味着2021年以来产能过剩导致的制造业投资低迷状况开始得到改善基础设施建设投资累积同比增长864延续年初以来的震荡回落趋势说明基建投资对稳增长的支持作用仍在但其力度因地方政府债务压力而减弱房地产投资累积同比萎缩91萎缩程度较1-8月份扩大16个百分点依然是整体投资的最大拖累来源相比之下9月份经济恢复主要受到外需和消费的边际拉动9月份社会零售销售同比增长55同比增速连续两个月回升烟酒饮料粮油食品等必需品消费增速改善较大此外文娱用品服装鞋帽等也有一定改善请阅读正文后的声明-2-周度报告9月份中国国房景气指数录得9344为连续5个月回落显示本轮房地产下行周期的探底进程尚未结束从房地产开发销售来看1-9月份房地产销售面积累积同比萎缩75萎缩程度较1-8月份扩大04个百分点新开工面积累积同比萎缩234萎缩程度持平于1-8月份施工面积累积同比萎缩71萎缩程度持平于1-8月份竣工面积累积同比增长198同比增速较1-8月份加快06个百分点9月底房地产待售面积为645亿平方米以12个月滚动销售计算的去化月数为595较8月底上升01个月距离2016年2月底的最高值621相差不远虽然近期房地产刺激政策频出但就业形势严峻收入前景不稳房地产市场动荡以及债务压力偏高等因素使得居民购房意愿依然偏低库存压力使得房地产开发商缺乏拿地意愿图3中国房地产产销增速图4中国房地产库存去化数据来源NYFed建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部美国方面三季度居民消费异常旺盛7-9月份零售销售环比分别增长0608和07由于居民消费占到美国GDP总量的七成左右这意味着美国三季度经济增长有所加速但随着通胀压力重新回升8-10月份密歇根大学消费者信心指数连续三个月回落再加上高利率对企业固定资产投资和居民房地产投资的抑制作用我们预计美国四季度经济增长动能有所放缓12政策巴以冲突恐大幅度恶化10月7日巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动组织哈马斯宣布对以色列采取军事行动随后以色列予以坚决还击以来巴以双方已经有超过5000人在本轮巴以冲突中死亡10月18日加沙一家医院发生爆炸约500名巴勒斯坦人丧生巴勒斯坦卫生当局称爆炸是以色列空袭造成的以色列军方指责是一个巴勒斯坦激进组织发射火箭弹失败所致这是10月7日哈马斯对以色列南部社区发动跨境袭击引发以色列轰炸加沙以来在加沙死伤人数最多的一次事件爆炸发生后美国总统拜登按原计划访问以色列表达对以色列的最坚定支持并表示要在20日向国会提交对请阅读正文后的声明-3-周度报告以色列援助的拨款申请同日美国在联合国安理会一票否决巴西提出的巴以停火提案目前以色列和美国围攻加沙的准备工作已经就绪巴以冲突恐将大规模恶化全球各地抗议以色列人道蓄意制造人道灾难的声浪也此起彼伏10月19日美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表讲话鲍威尔认为近几个月来的数据显示美联储在实现就业最大化和物价稳定双重使命方面正在取得进展但9月份起核心通胀下行趋势可能会放缓劳动力市场正在降温但需要更长时间的经济放缓和就业市场进一步疲软才能推动通胀回归2目标与他的其他同事一样鲍威尔认为近期长债收益率上升以及金融市场波动性上升导致金融状况显著收紧可能会对货币政策的路径产生影响但若经济增长持续高于趋势水平或者劳动力市场紧张状况不再缓解可能会推高潜在通胀增速并导致货币政策的进一步收紧总体而言近期就业市场与通货膨胀的进展工人罢工和巴以冲突以及美债收益率上升和美股疲软证实美国经济正在并将继续朝着就业最大化和物价稳定的方向发展美联储因此可能无需进一步加息而且如果美债收益率过快上升或者美股超预期下跌反而会加大美国经济衰退以及失业率显著上升风险因此近期美联储官员大多表态长债收益率的上升可能意味着美联储无需进一步加息但另一方面经济数据表明美国经济韧性仍在这与OPEC减产限产以及巴以冲突等事件一起可能会使得美国通胀难以回落甚至掉头回升因此短期内美联储官员不会发出降息信号图5美欧日央行政策利率图6美欧日央行总资产规模数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源MacroMicro建信期货研究发展部2023年10月17日至18日第三届一带一路国际合作高峰论坛在北京举行共150多个国家的代表参会国家主席发表题为建设开放包容互联互通共同发展的世界的主旨演讲并宣布中国支持高质量共建一带一路的八项行动包括构建一带一路立体互联互通网络全面取消制造业领域外资准入限制措施促进绿色发展推动科技创新等本届高峰论坛的召开彰显了请阅读正文后的声明-4-周度报告在过去10年里高质量共建一带一路成果显著代表着高质量共建一带一路将从新的历史起点再出发迈上发展新征程二贵金属市场分析21美元汇率持稳美债利率飙升2022年9月下旬至2023年7月中旬美欧通胀压力差异使得欧洲央行在紧缩道路上快速追赶美联储利差因素使得7月中旬美元指数跌破100关口但经济数据显示美国经济在央行紧缩货币政策压力下的韧性好于欧元区而且下半年美国通胀压力回升使得美联储不得不坚持HigherforLonger的严厉立场同时日本央行在通胀压力下的货币政策调整落后于市场预期因此7月下旬至10月初美元指数持续回升到107附近而10月份美债利率急速上升令美联储两年来首次发出鸽派论调多位美联储官员表态高利率使得美联储继续加息的必要性下降但经济数据显示美国经济通胀韧性犹在美元指数在105-107之间大幅波动我们判断美国经济短期韧性犹存但中期前景偏弱美联储政策利率HighforLonger以及美欧经济基本面差异继续利多美元汇率但日本央行调整货币政策的可能性利空美元汇率短期内美元指数或继续偏强运行甚至测试109关口但中期利空因素正在累积2024年下半年美元指数或再次跌破100关口并下探至95-98支撑区间虽然中国经济增长动能在系列刺激政策支持下已经有所企稳但地缘政治风险引发的资金外流以及人民币贬值压力继续存在中国央行需维持人民币汇率干预政策预计短期内人民币兑美元汇率继续偏弱运行但继续贬值空间不大人民币汇率指数大概率企稳回升图7美元与人民币汇率图8美债收益率曲线数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部2022年11月份至2023年4月上旬通胀压力减轻吸引资金进入债市美联储紧缩引发美国经济衰退预期银行业危机爆发后衰退预期达到高峰美国10请阅读正文后的声明-5-周度报告年期国债利率从43回调到33随后经济数据证实美国经济在扩张性财政政策的支持下极具韧性美联储政策利率路径预期持续回升美联储在释放短期流动性维稳市场后加快收缩资产负债表美国财政部在财政上限协议达成之后加快发债补充账户余额通胀压力下日本央行边际收紧货币政策减少海外需求在经济基本面货币流动性与市场供需结构多重利空因素影响下美债10年期利率突破上行至4982年期与10年期期限利差倒挂程度从7月份的108BP持续收窄到16BP我们判断美国经济软着陆需要在美国经济经历小型滞涨以及美联储在较长一段时间内维持限制性货币政策立场之后才会到来在供需结构恶化货币流动性收紧与经济基本面转为利多之前美债利率或先扬后抑预计2024年下半年美联储温和降息期间美债10年期利率有机会下降至4左右关注5附近10年期美债的中期做多机会22市场投资情绪2022年11月份以来贵金属价格显著反弹伦敦黄金一度回到2020年8月份和2022年3月份的高水平区间并于5月4日创下历史新高2082美元盎司但现货投资者对贵金属的兴趣依然偏弱2023年至今SPDR黄金ETF与SLV白银ETF持仓量分别同比减少76和55基本上处于在2020年初水平在高美元利率环境下没有利息收入的贵金属的投资性价比不高这与出于地缘政治风险而持续增加黄金储备的环球央行行为有显著差别图9贵金属ETF持仓量图10贵金属CFTC基金净多率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部在CFTC持仓方面10月10日当周非商业机构减持黄金期货期权多单3762张并增持空单11030张减持白银期货期权多单441张并增持空单1916张结果是黄金和白银基金净多率分别显著下降至97和47经济通胀韧性使得市场重新评估美联储政策利率在更高水平保持更长时间的可能性市场对贵金属市场的兴趣暂时减少请阅读正文后的声明-6-周度报告23贵金属回顾展望2022年11月至2023年1月份伦敦黄金从1620美元盎司反弹至1960美元盎司美国通胀压力缓解以及美元汇率和美债利率回落为黄金反弹提供多重动力但2月份期间公布的数据显示美国经济就业与通胀具有较强韧性市场重新评估美联储政策利率路径预期伦敦黄金回撤到1800美元盎司附近3月份银行业危机显著提升美国经济衰退风险并迫使美联储释放大量短期流动性以稳定市场预期3月中旬至5月初伦敦黄金快速上涨至2082美元盎司并创历史新高随后美国经济增长和就业市场继续展示较强韧性市场对美联储政策利率路径预期再次上移市场供需结构以及美欧利差等因素使得美元汇率和美债利率偏强运行5月中旬以来贵金属震荡调整美联储9月议息会议上调经济增长和政策利率路径预期成为压倒贵金属市场的最后一根稻草10月上旬伦敦黄金跌至1810美元盎司但巴以冲突提振贵金属的避险需求同时美联储官员两年来首次集体发出鸽派论调伦敦黄金持续反弹至1980美元盎司附近8月份至9月前半月中国央行出于抑制人民币汇率贬值需要限制贵金属进口供需偏紧使得国内黄金相对于外盘黄金的升水一度达到35元克但随着人民币对美元汇率企稳以及央行重新取消黄金进口限制近期国内黄金升水幅度已经显著收窄图11伦敦金银走势图12上海金银走势数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部我们认为美联储决定在经济就业具有较强韧性的情况下令政策利率HighforLonger以彻底控制通胀预期一方面这在海外经济对比不够理想以及国债供需结构恶化的情况下推动美元汇率和美债利率偏强运行配置需求减退和计价货币因素持续打压短期黄金价格另一方面美联储货币政策在限制性区间停留越久来自美国经济衰退金融市场波动对黄金的避险需求就越强预计在美联储政策利率HighforLonger以及美国经济通胀走弱迹象进一步明显之后2024年美联储仍有机会实施温和降息届时避险需求与配置需求将协力推动贵金属走出突破上请阅读正文后的声明-7-周度报告涨行情建议中长线资金可在伦敦黄金1800-1850美元盎司区间内逢低分批吸纳近期黄金受巴以冲突影响脱离美元美债抑制而走出独立走势短期或仍有冲高动能但提防避险情绪减退后的回落调整2022年8月以来人民币金价走出慢牛行情我们判断地缘政治风险影响下人民币金价的慢牛行情可以继续下去交易策略仍以中长线寻找做多机会为主24贵金属相关图表伦敦和上海金银比值分别为862和817伦敦黄金与美元指数美债实际利率和Brent原油的负相关性显著减弱说明近期巴以冲突一方面提振黄金的避险需求另一方面通过推高油价增强黄金的抗通胀需求与白银的正相关性小幅下降说明白银的避险作用略低于黄金图13沪伦金银比值图14伦敦黄金与其他资产相关性数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部图15伦敦黄金与美元指数图16伦敦黄金与美债实际利率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-8-周度报告三下周重点数据事件表1下周重点数据事件数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-9-周度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-10-