消费电子传统旺季叠加大客户拉货，Q3营收/净利润显著回暖
　　蓝思科技发布三季报，Q3实现营收136.31亿元（YoY：+9.98%，QoQ：+31.84%），归母净利润10.95亿元（YoY：+2.93%，QoQ：+123.63%），环比翻倍，同比在同期高基数基础上正增长，得益于：1）消费电子传统旺季叠加大客户新机拉货，传统业务稼动率提升；2）垂直整合能力提升，湘潭园区手机组装业务承接的旗舰机比例提高，业务结构改善。预计公司2023-2025年归母净利润30.4/39.6/46.5亿元。参考Wind一致预期可比公司23年PE均值24.60x，考虑公司新能源汽车/智能穿戴等领域的增长空间，给予26x 23年预期PE，维持目标价15.87元，维持买入评级。
　　毛利率连续三季度环比提升，降本增效工作卓有成效
　　3Q23公司毛利率同比-1.2pct/环比+3.6pct至20.4%，归母净利润率同比下降0.7pct/环比提升3.2pct至8.0%。我们看到利润率环比改善明显，主要原因包括：1）Q3消费电子旺季来临，稼动率提升；2）自动化建设驱动降本增效；3）湘潭组装业务Q3开始交付，厂房利用率提升。未来，随着智能头显大规模量产，规模效应释放有望驱动毛利率进一步回升。期间费用率同比+0.7pct至10.9%，其中销售/管理/研发费用率同比-0.2pct/-0.3pct/-0.2pct至1.4%/4.9%/3.9%，公司持续推进降本增效工作，Q3费用控制良好。此外，汇兑方面实现净收益，财务费用率同比+1.3pct至0.6%。
　　垂直整合能力提升驱动传统业务升级，新能源汽车/智能头显带来长期增量
　　展望未来，我们看好公司垂直整合能力提升驱动传统业务升级，以及在新能源汽车/MR等领域布局。公司作为手机玻璃盖板龙头，持续提升垂直整合能力，手机组装业务已开始交付，驱动传统业务升级。新能源汽车领域，看好公司1)客户拓展：已与超过30家国内外新能源汽车及豪华品牌建立合作关系，客户数量不断增加；2)品类拓展驱动单车价值量提升：已量产中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、动力电池结构件等，未来将主推大型双联屏以及三联屏、侧窗、挡风、天幕等大尺寸汽车玻璃等新产品。MR领域，公司与大客户深度合作，有望受益24年MR产品放量，相关产品未来如大规模量产，稼动率提高后，毛利率和整体收益有望得到明显改善。
　　给予目标价15.87元，维持买入评级
　　我们维持23/24/25年归母净利润预期为30.4/39.6/46.5亿元，随着新能源汽车和智能穿戴产品放量，收入结构有望改善。参考Wind一致预期可比公司23年PE均值24.60x，给予26x 23年预期PE，给予目标价15.87元(前值:15.29元)，维持买入评级。
　　风险提示：消费电子行业复苏进展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超出预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告蓝思科技300433CH3Q23业务结构优化叠加降本增效推动营收净利润同环比回暖华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月19日中国内地消费电子目标价人民币1587研究员黄乐平PhD消费电子传统旺季叠加大客户拉货Q3营收净利润显著回暖SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom蓝思科技发布三季报Q3实现营收13631亿元YoY998QoQSFCNoAUZ066852365860003184归母净利润1095亿元YoY293QoQ12363研究员陈旭东环比翻倍同比在同期高基数基础上正增长得益于1消费电子传统旺SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom季叠加大客户新机拉货传统业务稼动率提升2垂直整合能力提升湘SFCNoBPH392862128972228潭园区手机组装业务承接的旗舰机比例提高业务结构改善预计公司联系人王心怡2023-2025年归母净利润304396465亿元参考Wind一致预期可比公SACNoS0570122030085xinyiwanghtsccom司23年PE均值2460x考虑公司新能源汽车智能穿戴等领域的增长空间SFCNoBTB527862128972228给予26x23年预期PE维持目标价1587元维持买入评级联系人于可熠SACNoS0570122120079yukeyihtsccom毛利率连续三季度环比提升降本增效工作卓有成效862128972228公司毛利率同比环比至归母净利润率同比下3Q23-12pct36pct204降环比提升至我们看到利润率环比改善明显主要原07pct32pct80基本数据因包括1Q3消费电子旺季来临稼动率提升2自动化建设驱动降本增效3湘潭组装业务Q3开始交付厂房利用率提升未来随着智能目标价人民币1587收盘价人民币截至10月19日1275头显大规模量产规模效应释放有望驱动毛利率进一步回升期间费用率同市值人民币百万63536比07pct至109其中销售管理研发费用率同比-02pct-03pct-02pct6个月平均日成交额人民币百万27955至144939公司持续推进降本增效工作Q3费用控制良好此52周价格范围人民币937-1388外汇兑方面实现净收益财务费用率同比13pct至06BVPS人民币900垂直整合能力提升驱动传统业务升级新能源汽车智能头显带来长期增量股价走势图展望未来我们看好公司垂直整合能力提升驱动传统业务升级以及在新能蓝思科技人民币源汽车MR等领域布局公司作为手机玻璃盖板龙头持续提升垂直整合能相对沪深300力手机组装业务已开始交付驱动传统业务升级新能源汽车领域看好1419公司1客户拓展已与超过30家国内外新能源汽车及豪华品牌建立合作关1311系客户数量不断增加2品类拓展驱动单车价值量提升已量产中控屏124仪表盘显示屏B柱C柱充电桩动力电池结构件等未来将主推大104型双联屏以及三联屏侧窗挡风天幕等大尺寸汽车玻璃等新产品MR912领域公司与大客户深度合作有望受益24年MR产品放量相关产品未Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23来如大规模量产稼动率提高后毛利率和整体收益有望得到明显改善资料来源Wind给予目标价1587元维持买入评级我们维持232425年归母净利润预期为304396465亿元随着新能源汽车和智能穿戴产品放量收入结构有望改善参考Wind一致预期可比公司23年PE均值2460x给予26x23年预期PE给予目标价1587元前值1529元维持买入评级风险提示消费电子行业复苏进展不及预期行业竞争加剧原材料价格上涨超出预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万4526846699559116825276987-2255316197322071280归属母公司净利润人民币百万20702448304239554653-57721825242530021766EPS人民币最新摊薄042049061080094ROE495568647776837PE倍29552499201115471315PB倍143138130120110EVEBITDA倍25342104861685573资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1蓝思科技300433CH图表1业绩概览百万人民币2Q223Q224Q221Q232Q233Q232020202120222023E2024E2025EAAAAAAAAAEEE营业收入9849123931512298391033813631369394526846699559116825276987同比5-1335510233202213毛利1550267536951569174327841087494718969108771347015370OPEX154512681344157410701485493272605784683682709287销售费用18319619914915319236764472791711261278管理费用600647727582582671231339692706321138904373研发费用705511269574569538144221342105252731873695财务费用56-86149269-2358480951324618066-60营业利润9312542152235191235571021632966361046755492同比-9322-238-104459-2-6237222917营业外收入支出11-5-11-201861-4-51-56-54-55税前收益1041249214135371241571121582915355446215437同比-9224-239-101415-1-6235223018所得税-25172431-633914675539395482626737少数股东权益23132028-0595072314047归母净利润10710641689654901095489620702448304239554653同比-908-238-1163593-5818243018全面摊薄EPS元-006015050001011033098042049061080094比率分析毛利率157216244159169204294420921921194519741996期间费用率15710289160103109133516041238122312121206销售费用率191613151514099142156164165166管理费用率615248595649626877579574570568研发费用率724118585539390471451452467480财务费用率06-071027-2306219113053032010-008净利率11861120747801325457524544579604资料来源Wind华泰研究预测图表2分业务盈利情况百万人民币20212022202320242025AAEEE总收入4526846699559116825276987同比22532197221128中小尺寸防护玻璃3164331518378224614350757同比293-04200220100大尺寸防护玻璃62246115703277368200同比105-1815010060新材料及金属6516787594501228515356同比61209200300250其他业务8851190160720892674同比294345350300280资料来源Wind华泰研究图表3季度营业收入及同比增速图表4季度归母净利润及利润率归母净利润百万元同比增速右轴16000营业收入百万元同比增速右轴8020005001400015006001200010004010000500-5008000200-1000600005004000-1500-20200010000-401500-20001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q222Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q232Q233Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2蓝思科技300433CH图表5毛利率净利率期间费用率图表6销售管理研发财务费用率RMBmn销售费用管理费用35毛利率净利率期间费用率右轴2500研发费用财务费用2530期间费用率右轴2520002020150015151010005100500-550-10-1550003Q203Q202Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q231Q202Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7存货及存货周转天数图表8应收账款及周转天数亿元天亿元天存货存货周转天数右轴应收账款应收账款周转天数右轴90801209080708070100607060508060504050406030304020204030101020200010001Q214Q221Q202Q203Q204Q202Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q232Q233Q23234123412341231资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9应付账款及周转天数图表10资本支出及其占营收比例亿元天亿元120应付账款应付账款周转天数右轴14025资本支出资本支出占营收比例右轴2512010020201008015158060601010404055202000001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q231Q214Q222Q203Q204Q202Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q232Q233Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3蓝思科技300433CH图表11可比公司估值表PExPBxEPS增速ROEYTD股价跌幅总市值亿证券代码公司名称收盘价元元2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024EA股可比公司002475CH立讯精密31012216421948152439932023282020-2002241CH歌尔股份17065835236902488189177-1148572002273CH水晶光电11881652127302169194183426783002938CH鹏鼎控股2009466181018870149130-9171515-25300136CH信维通信196619022228217162572242933121319601138CH工业富联1653328382136111472281991919171885300115CH长盈精密10041208241901523203180499175512-3平均---246016342312027949111311中位数---22821524203183192812132300433CH蓝思科技1275635362091153913712822367823注收盘价市值截至2023年10月19日可比公司预测数据来自Wind一致预期蓝思科技预测数据来自华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表12蓝思科技PE-Bands图表13蓝思科技PB-Bands人民币人民币蓝思科技蓝思科技46663525x5070x2320x55x15x3340x1210x26x1705x11x120Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4蓝思科技300433CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产2921728611302153359740474营业收入4526846699559116825276987现金10217116866678815210929营业成本3579737730450345478261616应收账款97129021134081397216912营业税金及附加3713235574425925199458648其他应收账款4517837410614715923576918营业费用64442727469169411261278预付账款713360139726948712185管理费用39692706321138904373存货613766858620999810942财务费用51254245541804766375963其他流动资产262778509797527884579990资产减值损失8859657706577065770657706非流动资产4739449734497624833246942公允价值变动收益64914123000000000长期投资5853047954377762759917421投资净收益312317638763876387638固定投资3241935813358923451333205营业利润21632966361046755492无形资产55025186570061656680营业外收入36084545407743114194其他非流动资产88888256779373786883营业外支出40309669966996699669资产总计7661178346799788192987416利润总额21582915355446215437流动负债2007422167224292229624895所得税385339502481646262573685短期借款44472815405528162815净利润21202520307239954700应付账款1019410130141291538117811少数股东损益49687178307239954700其他流动负债54339223424540994270归属母公司净利润20702448304239554653非流动负债13737117971009581846372EBITDA276333368070946310494长期借款110209123742155103698EPS人民币基本042050061080094其他非流动负债27172674267426742674负债合计3381233964325233048031267主要财务比率少数股东权益1680920925239972799232693会计年度202120222023E2024E2025E股本49734973497349734973成长能力资本公积2070020700207002070020700营业收入2255316197322071280留存公积1674518700217732576830468营业利润62123715217129491748归属母公司股东权益4263144173472145116955822归属母公司净利润57721825242530021766负债和股东权益7661178346799788192987416获利能力毛利率20921921194519741996现金流量表净利率468540550585611会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE495568647776837经营活动现金60399181517778768086ROIC552568618798915净利润21202520307239954700偿债能力折旧摊销000000427146174931资产负债率44134335406737203577财务费用51254245541804766375963净负债比率237420671770719175投资损失312317638763876387638流动比率146129135151163营运资金变动97050415072270725891409速动比率110097094104116其他经营现金46896076000000000营运能力投资活动现金85495577422231103465总资产周转率058060071084091资本支出68436852438832733627应收账款周转率510499499499499长期投资179496940101771017710177应付账款周转率364371371371371其他投资现金882130627637461215982每股指标人民币筹资活动现金64022416720220531843每股收益最新摊薄042049061080094短期借款8989163212401239118每股经营现金流最新摊薄121185104158163长期借款41111897170219111812每股净资产最新摊薄85788894910291122普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加3061000000000000PE倍29552499201115471315其他筹资现金15541113674010962961PB倍143138130120110现金净增加额90081466624827132778EVEBITDA倍25342104861685573资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5蓝思科技300433CH免责声明分析师声明本人黄乐平陈旭东兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6蓝思科技300433CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平陈旭东本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或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